私はStrategyに対して3年間の極端なストレステストを実施しました。結果は...

著者：Adam Livingston、暗号アナリスト；翻訳：@金色财经xz

私はStrategyに対して非常に過酷な3年間のストレステストを実施しました。

温和なバージョンではありません。そうではなく、「ビットコインが55%暴落し、mNAV（株価純資産倍率）が0.5倍を割り込み、資本市場の扉は閉ざされ、現金は消費され続け、優先順位の債権を返済するためにBTCを強制売却され、そしてX（旧Twitter）では皆が鏡に向かって勝利を祝っている」という極端なシナリオです。

開始条件：

ビットコイン価格：59,135ドル

MSTR株価：87.64ドル

総BTC保有数：847,363枚

現金準備：14億ドル

CEBE（Common Equity Bitcoin Exposure、普通株1株あたりのBTC保有量）：138,161サトシ/株

債権比率：41.5%

その後、モデルは6ヶ月目にBTC価格を暴力的に26,611ドルまで打ち破りました。

担保が暴落したとき、固定ドル建ての債権層はその固有の特性を示しました——BTC建てでの規模が急激に膨張したのです。

優先債権に対応するBTC数量は351,567枚から819,073枚に急増しました。

債権比率は41.5%から96.7%に急上昇しました。

普通株に帰属するBTC保有量は495,796枚から28,290枚に崩壊しました。

CEBEは壊滅的な打撃を受けました：

138,161サトシ/株から7,884サトシ/株に急落しました。

モデルはStrategyの株価が87.64ドルから1.01ドルに下落することを示しています。

これこそが本当のホラー映画です。このような極端な状況下で、株価は本当にこんなに低くなるのでしょうか？私は懐疑的です。2022年の弱気相場では、普通株のsatsエクスポージャーはマイナス14,000以上の極端な値が出たことがありますが、株価は10ドルを下回ることはありませんでした。

しかし、不安を掻き立てる弱気シナリオはここにあります。

このモデルは仮定します：

新規BTC購入ゼロ、普通株の新規発行ゼロ。

毎月の支出義務は1.677億ドルです。

現金準備は9ヶ月目に枯渇します。

現金枯渇後にBTCの売却が開始されます。

3年間で、Strategyは資本構造全体の支払い能力を維持するために115,727枚のBTCを売却する必要があります。これが実質的なダメージです。

しかしそれでも、最終的には731,636枚のBTCを保有しています。

最終状態：

ビットコイン価格：48,498ドル

MSTR株価：51.86ドル

mNAV：1.40倍

普通株のBTC保有量：274,093枚

CEBE：76,380サトシ/株

債権比率：62.5%

Strategyは生き残りました。普通株は18ヶ月の煉獄を経験しましたが、生き残りました。

本当のリスクは、FUD（恐怖、不確実性、懐疑）を流す者たちが口にする「瞬間的な破産」ではありません。

本当のリスクは、固定ドル建ての優先債権が一時的にほぼすべてのビットコインスタック（BTC換算）を飲み込んだとき、CEBE（普通株のBTCエクイティ）が極度に圧縮されることです。

「生き残る」ことは「快適」を意味しません。

では、Strategyは「死のスパイラル」に陥るのでしょうか？このモデルが示す答えはノーです。