文章著者：Bryan Daugherty 翻訳：Block unicorn
先日、私がStrategyの『資本の錬金術』という記事で指摘したように、ビットコインの企業向け金庫大手のSTRC優先債務商品は、破綻する前に「曲げ期間」を経験するだろうと述べました。私は、STRCの設計目標は100ドル程度で取引されることであり、不利な市場環境下では変動する可能性があるものの、概ね価格を維持できる可能性が高いと書きました。
5週間後、STRCの現在の取引価格は74ドルで、額面から26%下落しています。これは単なる価格下落ではないと認めます。特にこの債券の他の指標を見るとそうです。
あの記事を書いてからわずか10日後、マイケル・セイラーは32ビットコインを売却しました。当時の価値は約250万ドルでした。Strategyがビットコイン準備金を売却したのは何年ぶりのことでした。この取引は同社の650億ドル相当のビットコイン準備金にほとんど影響を与えませんでしたが、Strategyが置かれた市場環境は大きく変化していました。そして、これらの変化はStrategyに多くの変化をもたらしました。
前回の記事では、債務商品の根底にある理論的基盤や、STRCが額面で取引されることを保証する自己強化サイクルを揺るがす可能性のあるシナリオを検証しました。しかし、それらのシナリオのいくつかは、私の予想を超える速さと程度で機能しなくなりました。
本日の記事では、実際に何が起きたのか、そしてSTRCの今後の方向性について探ります。
過去4週間で3600ビットコインを追加取得したにもかかわらず、Strategyのビットコイン保有量は25%減少しました。この期間中、暗号通貨市場とビットコイン（ビットコインはSTRCへの信頼の内在的な原動力）の時価総額はともに約20%減少しました。
STRCは発売以来、価格が90ドルを下回ったことはありませんでしたが、6月1日の99ドルから6月26日の74ドルまで、毎日下落しました。
そのインプライド・ボラティリティ（市場のセンチメントと期待を反映する先行指標）は、最初のビットコイン売却前の3ヶ月間で10%を超えたのはわずか7回でした。ところが、わずか19営業日で、この指標は8.22%から78%へと約10倍に急騰しました。
具体的な数字はさておき、STRCに対する市場の見方は、過去1ヶ月で一変しました。STRCは当初、ビットコインのように普通の、目立たない存在になると考えられていました。その戦略は、100ドル近辺で取引され、配当を支払う信用商品として位置づけられていました。数ヶ月間、実際にそのように取引されていました。しかし、過去30日間で、STRCは毎日下落しています。数ヶ月にわたって100ドル前後で安定して取引されていたこの商品は、現在わずか74ドルで取引されています。その30日ヒストリカル・ボラティリティは、過去1ヶ月で4.3%から34.6%に急上昇しました。
Strategy社は未だに未払いのSTRC商品の配当を滞納していませんが、その価格変動の大きさは大きく変化し、本来リスク回避を目的としていた資産を上回っています。同社は潜在的な投資家に予測可能性を約束していましたが、まさにこの商品が現在提供できないものとなっています。
最も直接的な結果として、戦略部門の資金メカニズムが圧迫されています。
STRC株価が100ドル前後のとき、Strategyは市場価格発行プログラムを通じて新株を発行し、資金を調達し、さらに多くのビットコインを購入することができました。このサイクルがすべてを動かしていました。しかし、額面100ドルの株式を発行し、市場価格がわずか74ドルである場合、Strategyは依然として100ドルに対して11.5%の配当を支払わなければならないのに、受け取る現金は74ドルだけです。自ら進んでそうする企業はありません。したがって、ATM発行プログラムは停止しており、優先株資本に依存したビットコイン購入サイクルも停止しています。
今年3月18日から5月18日の間に、STRCの未払い優先株の名目価値は倍増し、50億ドルから105億ドルになりました。しかしそれ以降、Strategy社は新株を1株も発行していません。
前回の記事で、私は好循環について説明しました。STRCを発行し、ビットコインを購入し、ビットコイン価格が上昇し、信頼が高まり、さらに多くのSTRCを発行する。私は逆循環を、もし人々がこのサイクルへの信頼を揺るがせば、サイクルが崩壊するという極端なケースとして捉えていました。あの記事からまだ6週間も経っていません。
しかし、STRC保有者は配当を受け取る優先権を有しているため、同社は依然として現金準備から配当を支払うか、さらに悪いことに、BTC準備を清算して配当を支払う必要があります。
5月、Strategyの現金準備は8億7100万ドルに減少し、前回執筆時の22億5000万ドルから60%減少しました。同社は以前、約13億8000万ドルの現金で、2029年満期の総額15億ドルの転換社債を買い戻しました。その後、現金準備は約14億ドルに回復しました。これには、当時まだ決済されていなかった、StrategyのATM（自動株式販売）を通じた株式売却による予想現金収入も含まれています。
対照的に、STRCの各種商品に対する年間優先株配当義務は120億ドルを超えています。他の商品の支払義務を加えると、この数字はさらに高くなります。
Strategyが破産にはほど遠いこと（一部清算可能なビットコイン準備のおかげ）は間違いありませんが、より大きな問題は数学的なものではなく、投資家の同社金融商品への信頼の低下です。
暗号通貨フォーラムでは、Strategyが市場の信頼を再構築するためにビットコインのかなりの部分を売却すべきだという議論がますます熱を帯びています。しかし、この両刃の剣はリスクももたらす可能性があります。
STRCは額面100ドルで取引されるように設計されており、配当義務を満たすために追加資金を調達する全プロセスは、同商品が額面近辺で取引され続けることができるかどうかを中心に展開されています。
Strategy社がSTRCへの投資家の信頼を再構築し、その額面を74ドルから100ドルに戻したいのであれば、配当率を引き上げて魅力を高めなければなりません。しかし、配当率の引き上げは、より高い配当支払いを意味します。現在のSTRC未払い債券の規模では、配当が50ベーシスポイント上昇すると、年間支出は約5000万ドル増加します。
利上げでもSTRCへの買い手を十分に引き付けられるかもしれません。その場合、同社は6月1日の二の舞を強いられることになります。配当支払いのためにさらに多くのビットコインを売却することです。
支払義務は単純な数学の問題です。しかし、ビットコインの一部を売却することは、Strategy社にとってより大きな心理的課題をもたらす可能性があります。
2025年、数十社がStrategyのデジタル資産管理モデルに追随しました。彼らは株式を発行し、ビットコインを購入し、純資産価値を上回るプレミアムで取引され、そのプレミアムを利用してさらに資金を調達しました。ビットコイン価格が暴落し、プレミアムが消滅したとき、ほとんどすべての企業が購入を停止し、プレミアムも消え去りました。
この戦略があの危機を乗り越えられたのは、売却しなかったからです。「決して売却しない」という約束が、資本構造全体に対する投資家の信頼を支えていました。
しかし、この約束は現在180度方向転換しています。Strategyは依然としてビットコインの純買い手ですが、Michael Saylor氏はStrategyの第1四半期決算電話会議で、同社がビットコイン保有の一部を売却して配当を支払うことを検討すると明確に認めました。
この声明は1ヶ月以上にわたって投資家の懸念を引き起こしませんでした。しかし、6月1日にわずか32ビットコイン（ビットコイン保有量の0.004%未満）を売却したことは、投資家の信頼にかなりの打撃を与えました。
Strategyが32ビットコインを売却して以来、STRCの価格は25%下落し、普通株MSTRの価格は45%も急落しました。実際、MSTRの価格は2年以上ぶりに100ドルを下回りました。
これこそが、潜在的な投資家が直面している心理的ジレンマです。
Strategy社はビットコインを売却することで短期的な支払い問題を解決できます。会計上は確かに可能です。同社は多量のビットコインを保有しており、そのごく一部を優先株配当に充てるために売却しても、支払能力が脅かされることはありません。しかし、上場企業の価値は単に会計上のロジックだけで評価できるものではありません。企業が外部に語るストーリーは、一般の人々がその価値をどのように捉えるかを決定する上で重要な役割を果たします。Strategy社が語るストーリーは、市場サイクルの中で買い、市場が弱含みの時に売却することを拒否し、資本市場を利用してさらに多くのビットコインを蓄積する企業というものです。
一度この売却ラインを大規模に超えてしまうと、Strategyの現金準備が減少するたび、STRC株価が下落するたびに、同じ疑問が湧き起こります。「彼らはまた売るのだろうか？」
この疑問自体がジレンマです。Strategyが売却しなければ、投資家はどのように配当を支払うのかを懸念するかもしれません。売却すれば、投資家は以前のBTC準備は動かせないという説明がもはや成り立たないことを懸念します。前者はキャッシュフローの基本を浮き彫りにし、後者は投資家が当初信じていた企業のストーリーを試すことになります。
これこそが、前回の記事で述べたような循環する思考パターンです。基本が健全に見えても、STRCのようなモデルを支える信念が崩壊を引き起こす可能性があります。今でさえ、Strategyの準備金とBTC保有量は同社を破産から守るのに十分ですが、投資家の信頼の弱まり自体が、さらなるSTRC購入への関心低下を招き、最終的にはSTRC価格の暴落につながる可能性があります。
このパターンが、DATを模倣しようとした企業をすでに壊滅させているのを私たちは見ています。財務会社が株価の弱含み時に株式を売却し始めると、プレミアムは消え、発行の窓口は閉じられ、株価は再びディスカウントされます。STRCもこれに倣えば、Strategy社は2025年と同じ過ちを繰り返すことになりますが、今回は自らの資本構造も危険にさらされます。
同社自身の視点を超えて見ると、この出来事は、この商品以外に、業界全体にとって何を意味するのかを示しています。
過去1ヶ月で、暗号通貨市場全体の時価総額は約20%縮小しました。ビットコインETFは7週連続で純流出を記録し、発売以来最長の連続純流出記録を更新しました。FRBはタカ派姿勢を強め、5月のPCE（個人消費支出）インフレ率は4.1%でした。これらの出来事はStrategy自体と直接的な関係はありませんが、STRCの解散はまさにこのような背景の中で起こりました。両者の間には相互作用があることは否定できません。
取引所が個人投資家に対してビットコインへのエクスポージャーをより容易に獲得できるようにするにつれて、これはETF、DAT、および戦略などの代用ポジションといった、高コストまたは安定性の低いビットコイン商品からビットコインへの資金移動である可能性もあります。
永久スワップの台頭と、個人投資家が極めて低い証拠金リスクでこれらのスワップのレバレッジを簡単に利用できるようになったことで、彼らは過去にMSTRを通じてのみ可能だったことを実現できるようになりました。MSTR/STRCとBTC価格の間の変動の相関は、BTC永久スワップとスポットBTC価格のほぼ完璧な相関よりもはるかに信頼性が低いです。したがって、投資家にとって、永続スワップを他のBTCエクスポージャーの代替手段として選ぶことは明らかに賢明な選択です。
しかし、STRCの失敗は自ら招いたものです。その信用状態が悪化したため、この債券は需要を見つけるのに苦労しています。投資家は、この債券の配当支払いを同一債券の発行によって調達しなければならないというサイクルを維持するStrategy社の能力に対する信頼を失いました。このサイクルが崩壊したとき、MSTRの株価下落を引きずり込みました。MSTRの純資産プレミアムはほぼパーにまで縮小しており、市場が同社を基礎資産を上回る評価を与えていないことを意味します。
これは、Strategy社が依存してきたモデルを完全に覆すものです。長年にわたり、ビットコイン価格がStrategyの株価を動かし、その株価が同社の資金調達能力に影響を与えてきました。そしてその資金はビットコイン購入に使われました。現在では、ビットコインの信用力が逆に株価を動かし、その株価がビットコイン投資に対する見方に逆影響を与えています。まったく逆転しています。
これは、前回の記事を書いた時には予想していなかった疑問を提起します。もしSTRCの運命がビットコイン価格よりもStrategyの信用力にますます依存するようになれば、その後発売された他の数多くのビットコイン国債にとって何を意味するのでしょうか？
StriveのSATA優先株はSTRCに最も近い構造的な複製品であり、同じ週に史上最低値の79ドルに下落しました。SATA保有者は年間13%の日次配当を受け取ります。Striveは約19,800ビットコインを保有しており、取得価格は96,000ドルで、現在の価格より60%高いです。Striveには負債も転換社債の満期も満期リスクもありません。しかし、その価格は額面を下回りました。
東京に拠点を置くMetaplanetは40,000ビットコイン以上を保有し、独自の優先商品MARSを発行しています。
負債がなく、より明確な構造を持つSATAでさえ額面を維持できなかったことは、これが戦略自体の問題ではないことを示しています。これは、市場が資産クラス全体の本質を再評価していることを意味するかもしれません。それらはビットコインの代替品や暗号通貨への賭けではなく、信用商品として固有の脆弱性を持つ信用商品であるということです。
すべてが基本に依存するならば、Strategyはここから回復するかもしれません。ビットコイン価格が8万ドルに戻れば、理論上は担保戦略が復活し、ATMの窓口も再開するでしょう。しかし、それがそんなに簡単な話であればですが。
今後数日間で、同社はさらに多くのビットコインを戦略的に売却する可能性があります。技術的には、その売却規模は市場の日次取引量が吸収できる範囲をはるかに下回るでしょう。しかし、投資家の信頼の揺らぎだけでパニックを引き起こし、市場全体の売りを誘発する可能性があります。
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極限挑戦
文章著者：Bryan Daugherty 翻訳：Block unicorn
先日、私がStrategyの『資本の錬金術』という記事で指摘したように、ビットコインの企業向け金庫大手のSTRC優先債務商品は、破綻する前に「曲げ期間」を経験するだろうと述べました。私は、STRCの設計目標は100ドル程度で取引されることであり、不利な市場環境下では変動する可能性があるものの、概ね価格を維持できる可能性が高いと書きました。
5週間後、STRCの現在の取引価格は74ドルで、額面から26%下落しています。これは単なる価格下落ではないと認めます。特にこの債券の他の指標を見るとそうです。
あの記事を書いてからわずか10日後、マイケル・セイラーは32ビットコインを売却しました。当時の価値は約250万ドルでした。Strategyがビットコイン準備金を売却したのは何年ぶりのことでした。この取引は同社の650億ドル相当のビットコイン準備金にほとんど影響を与えませんでしたが、Strategyが置かれた市場環境は大きく変化していました。そして、これらの変化はStrategyに多くの変化をもたらしました。
前回の記事では、債務商品の根底にある理論的基盤や、STRCが額面で取引されることを保証する自己強化サイクルを揺るがす可能性のあるシナリオを検証しました。しかし、それらのシナリオのいくつかは、私の予想を超える速さと程度で機能しなくなりました。
本日の記事では、実際に何が起きたのか、そしてSTRCの今後の方向性について探ります。
過去4週間で3600ビットコインを追加取得したにもかかわらず、Strategyのビットコイン保有量は25%減少しました。この期間中、暗号通貨市場とビットコイン（ビットコインはSTRCへの信頼の内在的な原動力）の時価総額はともに約20%減少しました。
STRCは発売以来、価格が90ドルを下回ったことはありませんでしたが、6月1日の99ドルから6月26日の74ドルまで、毎日下落しました。
そのインプライド・ボラティリティ（市場のセンチメントと期待を反映する先行指標）は、最初のビットコイン売却前の3ヶ月間で10%を超えたのはわずか7回でした。ところが、わずか19営業日で、この指標は8.22%から78%へと約10倍に急騰しました。
具体的な数字はさておき、STRCに対する市場の見方は、過去1ヶ月で一変しました。STRCは当初、ビットコインのように普通の、目立たない存在になると考えられていました。その戦略は、100ドル近辺で取引され、配当を支払う信用商品として位置づけられていました。数ヶ月間、実際にそのように取引されていました。しかし、過去30日間で、STRCは毎日下落しています。数ヶ月にわたって100ドル前後で安定して取引されていたこの商品は、現在わずか74ドルで取引されています。その30日ヒストリカル・ボラティリティは、過去1ヶ月で4.3%から34.6%に急上昇しました。
Strategy社は未だに未払いのSTRC商品の配当を滞納していませんが、その価格変動の大きさは大きく変化し、本来リスク回避を目的としていた資産を上回っています。同社は潜在的な投資家に予測可能性を約束していましたが、まさにこの商品が現在提供できないものとなっています。
Strategyへの影響
最も直接的な結果として、戦略部門の資金メカニズムが圧迫されています。
STRC株価が100ドル前後のとき、Strategyは市場価格発行プログラムを通じて新株を発行し、資金を調達し、さらに多くのビットコインを購入することができました。このサイクルがすべてを動かしていました。しかし、額面100ドルの株式を発行し、市場価格がわずか74ドルである場合、Strategyは依然として100ドルに対して11.5%の配当を支払わなければならないのに、受け取る現金は74ドルだけです。自ら進んでそうする企業はありません。したがって、ATM発行プログラムは停止しており、優先株資本に依存したビットコイン購入サイクルも停止しています。
今年3月18日から5月18日の間に、STRCの未払い優先株の名目価値は倍増し、50億ドルから105億ドルになりました。しかしそれ以降、Strategy社は新株を1株も発行していません。
前回の記事で、私は好循環について説明しました。STRCを発行し、ビットコインを購入し、ビットコイン価格が上昇し、信頼が高まり、さらに多くのSTRCを発行する。私は逆循環を、もし人々がこのサイクルへの信頼を揺るがせば、サイクルが崩壊するという極端なケースとして捉えていました。あの記事からまだ6週間も経っていません。
しかし、STRC保有者は配当を受け取る優先権を有しているため、同社は依然として現金準備から配当を支払うか、さらに悪いことに、BTC準備を清算して配当を支払う必要があります。
5月、Strategyの現金準備は8億7100万ドルに減少し、前回執筆時の22億5000万ドルから60%減少しました。同社は以前、約13億8000万ドルの現金で、2029年満期の総額15億ドルの転換社債を買い戻しました。その後、現金準備は約14億ドルに回復しました。これには、当時まだ決済されていなかった、StrategyのATM（自動株式販売）を通じた株式売却による予想現金収入も含まれています。
対照的に、STRCの各種商品に対する年間優先株配当義務は120億ドルを超えています。他の商品の支払義務を加えると、この数字はさらに高くなります。
Strategyが破産にはほど遠いこと（一部清算可能なビットコイン準備のおかげ）は間違いありませんが、より大きな問題は数学的なものではなく、投資家の同社金融商品への信頼の低下です。
投資家の信頼を再構築する
暗号通貨フォーラムでは、Strategyが市場の信頼を再構築するためにビットコインのかなりの部分を売却すべきだという議論がますます熱を帯びています。しかし、この両刃の剣はリスクももたらす可能性があります。
STRCは額面100ドルで取引されるように設計されており、配当義務を満たすために追加資金を調達する全プロセスは、同商品が額面近辺で取引され続けることができるかどうかを中心に展開されています。
Strategy社がSTRCへの投資家の信頼を再構築し、その額面を74ドルから100ドルに戻したいのであれば、配当率を引き上げて魅力を高めなければなりません。しかし、配当率の引き上げは、より高い配当支払いを意味します。現在のSTRC未払い債券の規模では、配当が50ベーシスポイント上昇すると、年間支出は約5000万ドル増加します。
利上げでもSTRCへの買い手を十分に引き付けられるかもしれません。その場合、同社は6月1日の二の舞を強いられることになります。配当支払いのためにさらに多くのビットコインを売却することです。
支払義務は単純な数学の問題です。しかし、ビットコインの一部を売却することは、Strategy社にとってより大きな心理的課題をもたらす可能性があります。
2025年、数十社がStrategyのデジタル資産管理モデルに追随しました。彼らは株式を発行し、ビットコインを購入し、純資産価値を上回るプレミアムで取引され、そのプレミアムを利用してさらに資金を調達しました。ビットコイン価格が暴落し、プレミアムが消滅したとき、ほとんどすべての企業が購入を停止し、プレミアムも消え去りました。
この戦略があの危機を乗り越えられたのは、売却しなかったからです。「決して売却しない」という約束が、資本構造全体に対する投資家の信頼を支えていました。
しかし、この約束は現在180度方向転換しています。Strategyは依然としてビットコインの純買い手ですが、Michael Saylor氏はStrategyの第1四半期決算電話会議で、同社がビットコイン保有の一部を売却して配当を支払うことを検討すると明確に認めました。
この声明は1ヶ月以上にわたって投資家の懸念を引き起こしませんでした。しかし、6月1日にわずか32ビットコイン（ビットコイン保有量の0.004%未満）を売却したことは、投資家の信頼にかなりの打撃を与えました。
Strategyが32ビットコインを売却して以来、STRCの価格は25%下落し、普通株MSTRの価格は45%も急落しました。実際、MSTRの価格は2年以上ぶりに100ドルを下回りました。
これこそが、潜在的な投資家が直面している心理的ジレンマです。
Strategy社はビットコインを売却することで短期的な支払い問題を解決できます。会計上は確かに可能です。同社は多量のビットコインを保有しており、そのごく一部を優先株配当に充てるために売却しても、支払能力が脅かされることはありません。しかし、上場企業の価値は単に会計上のロジックだけで評価できるものではありません。企業が外部に語るストーリーは、一般の人々がその価値をどのように捉えるかを決定する上で重要な役割を果たします。Strategy社が語るストーリーは、市場サイクルの中で買い、市場が弱含みの時に売却することを拒否し、資本市場を利用してさらに多くのビットコインを蓄積する企業というものです。
一度この売却ラインを大規模に超えてしまうと、Strategyの現金準備が減少するたび、STRC株価が下落するたびに、同じ疑問が湧き起こります。「彼らはまた売るのだろうか？」
この疑問自体がジレンマです。Strategyが売却しなければ、投資家はどのように配当を支払うのかを懸念するかもしれません。売却すれば、投資家は以前のBTC準備は動かせないという説明がもはや成り立たないことを懸念します。前者はキャッシュフローの基本を浮き彫りにし、後者は投資家が当初信じていた企業のストーリーを試すことになります。
これこそが、前回の記事で述べたような循環する思考パターンです。基本が健全に見えても、STRCのようなモデルを支える信念が崩壊を引き起こす可能性があります。今でさえ、Strategyの準備金とBTC保有量は同社を破産から守るのに十分ですが、投資家の信頼の弱まり自体が、さらなるSTRC購入への関心低下を招き、最終的にはSTRC価格の暴落につながる可能性があります。
このパターンが、DATを模倣しようとした企業をすでに壊滅させているのを私たちは見ています。財務会社が株価の弱含み時に株式を売却し始めると、プレミアムは消え、発行の窓口は閉じられ、株価は再びディスカウントされます。STRCもこれに倣えば、Strategy社は2025年と同じ過ちを繰り返すことになりますが、今回は自らの資本構造も危険にさらされます。
Strategyを超えた波及
同社自身の視点を超えて見ると、この出来事は、この商品以外に、業界全体にとって何を意味するのかを示しています。
過去1ヶ月で、暗号通貨市場全体の時価総額は約20%縮小しました。ビットコインETFは7週連続で純流出を記録し、発売以来最長の連続純流出記録を更新しました。FRBはタカ派姿勢を強め、5月のPCE（個人消費支出）インフレ率は4.1%でした。これらの出来事はStrategy自体と直接的な関係はありませんが、STRCの解散はまさにこのような背景の中で起こりました。両者の間には相互作用があることは否定できません。
取引所が個人投資家に対してビットコインへのエクスポージャーをより容易に獲得できるようにするにつれて、これはETF、DAT、および戦略などの代用ポジションといった、高コストまたは安定性の低いビットコイン商品からビットコインへの資金移動である可能性もあります。
永久スワップの台頭と、個人投資家が極めて低い証拠金リスクでこれらのスワップのレバレッジを簡単に利用できるようになったことで、彼らは過去にMSTRを通じてのみ可能だったことを実現できるようになりました。MSTR/STRCとBTC価格の間の変動の相関は、BTC永久スワップとスポットBTC価格のほぼ完璧な相関よりもはるかに信頼性が低いです。したがって、投資家にとって、永続スワップを他のBTCエクスポージャーの代替手段として選ぶことは明らかに賢明な選択です。
しかし、STRCの失敗は自ら招いたものです。その信用状態が悪化したため、この債券は需要を見つけるのに苦労しています。投資家は、この債券の配当支払いを同一債券の発行によって調達しなければならないというサイクルを維持するStrategy社の能力に対する信頼を失いました。このサイクルが崩壊したとき、MSTRの株価下落を引きずり込みました。MSTRの純資産プレミアムはほぼパーにまで縮小しており、市場が同社を基礎資産を上回る評価を与えていないことを意味します。
これは、Strategy社が依存してきたモデルを完全に覆すものです。長年にわたり、ビットコイン価格がStrategyの株価を動かし、その株価が同社の資金調達能力に影響を与えてきました。そしてその資金はビットコイン購入に使われました。現在では、ビットコインの信用力が逆に株価を動かし、その株価がビットコイン投資に対する見方に逆影響を与えています。まったく逆転しています。
これは、前回の記事を書いた時には予想していなかった疑問を提起します。もしSTRCの運命がビットコイン価格よりもStrategyの信用力にますます依存するようになれば、その後発売された他の数多くのビットコイン国債にとって何を意味するのでしょうか？
StriveのSATA優先株はSTRCに最も近い構造的な複製品であり、同じ週に史上最低値の79ドルに下落しました。SATA保有者は年間13%の日次配当を受け取ります。Striveは約19,800ビットコインを保有しており、取得価格は96,000ドルで、現在の価格より60%高いです。Striveには負債も転換社債の満期も満期リスクもありません。しかし、その価格は額面を下回りました。
東京に拠点を置くMetaplanetは40,000ビットコイン以上を保有し、独自の優先商品MARSを発行しています。
負債がなく、より明確な構造を持つSATAでさえ額面を維持できなかったことは、これが戦略自体の問題ではないことを示しています。これは、市場が資産クラス全体の本質を再評価していることを意味するかもしれません。それらはビットコインの代替品や暗号通貨への賭けではなく、信用商品として固有の脆弱性を持つ信用商品であるということです。
すべてが基本に依存するならば、Strategyはここから回復するかもしれません。ビットコイン価格が8万ドルに戻れば、理論上は担保戦略が復活し、ATMの窓口も再開するでしょう。しかし、それがそんなに簡単な話であればですが。
今後数日間で、同社はさらに多くのビットコインを戦略的に売却する可能性があります。技術的には、その売却規模は市場の日次取引量が吸収できる範囲をはるかに下回るでしょう。しかし、投資家の信頼の揺らぎだけでパニックを引き起こし、市場全体の売りを誘発する可能性があります。