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作者：Flora，CryptoPulse Labs
7月1日、DeFiLlamaのデータによると、ネットワーク全体のDeFi総ロック価値（TVL）が700億ドルを下回った。現在は約693.58億ドルで、2024年2月以来の低水準となり、このデータはすぐに市場の注目を集めた。
分散型金融エコシステムの活性度を測る重要な指標として、TVLの変動はオンチェーン上の資金の流れを反映するだけでなく、ある程度市場のセンチメントと業界サイクルを映し出している。
2021年のピーク時に1800億ドルを超えていた規模と比較すると、現在のDeFi市場は明らかに新たな調整段階に入っている。TVLが重要な関門を下回ったことは、DeFiが衰退サイクルに入ったことを意味するのか、それとも業界が新たな再編と再構築を経験しているのか。
一、TVLが700億ドルを下回る、DeFiの流動性はなぜ継続的に縮小しているのか？
TVLとは総ロック価値のことで、長い間DeFiエコシステムの健全性を測る中核的な指標とされてきた。これはユーザーがレンディング、DEX、デリバティブ、イールドアグリゲーターなどのプロトコルにロックしている資産の総価値を表している。
したがって、TVLの上昇は通常資金の流入と市場の活況を意味し、下落は資本の撤退と流動性の収縮を意味する。今回のネットワーク全体のTVLが700億ドルを下回ったことは、本質的にDeFi全体の流動性の継続的な縮小を反映している。
この現象の第一の原因は、暗号市場全体のリスク選好の低下である。BitcoinやEthereumなどのコア資産が変動や調整局面に入ると、市場のリスク資本はしばしば高ボラティリティのセクターから率先して撤退する。
DeFiは市場センチメントに大きく依存する分野であるため、当然最初に影響を受ける。ユーザーは頻繁にレバレッジ、レンディング、流動性マイニングを行わなくなり、オンチェーン上の資金の活発度は低下する。
同時に、過去数年間DeFiが大きく依存してきた流動性インセンティブモデルは効果を失いつつある。2020年から2021年のDeFiサマー期には、多くのプロトコルが高額なトークン補助金で資金を引き寄せ、数十から数百ものAPYが資本を急速に集めた。
しかし、この成長モデルは本質的に補助金主導であり、真の需要主導ではない。インセンティブが弱まると、資金は急速に撤退する。現在、市場はますます明確に認識している。多くのプロトコルの高いTVLは真の価値を表しておらず、むしろ短期的な裁定取引資金の積み重ねの結果である。
さらに、資金が他のホットなナラティブに移行していることも重要な要因である。過去2年間、市場の注目は徐々にDeFiからAI、RWA、ステーブルコイン決済、モジュール型インフラなどの新たなトラックに移ってきた。
資本は本質的に高い成長期待を追い求め、新しいナラティブが注目を集め続けると、従来のDeFiトラックの資金魅力は弱まる。言い換えれば、TVLの下落は単に資金がオンチェーンから離れることを意味するだけでなく、市場が資本を再配分していることを意味する。
二、DeFi冷却の背景：業界は成長の壁に直面
DeFiの発展の歴史を振り返ると、それはかつて暗号業界全体で最も革命的なイノベーションの方向性の一つであったことがわかる。Uniswap、Aave、MakerDAOに代表されるプロトコルは、従来の金融における取引、貸付、ステーブルコイン発行メカニズムを成功裏に再構築し、ユーザーが銀行や証券会社を介さずに複雑な金融操作を完了できるようにした。
この許可不要の金融の理念は、かつてブロックチェーンの最も中核的なユースケースと考えられていた。
しかし、数回のブル・ベア相場を経て、DeFiの成長の壁はますます明らかになっている。まず、イノベーションのスピードが著しく鈍化した。初期のDeFiエコシステムでは、各プロトコル間に明確な差別化があった。取引に特化したもの、貸付に焦点を当てたもの、合成資産を探求したものもあった。しかし現在、多くの新規プロジェクトは単に古いモデルのコピーと微調整に過ぎない。
新しいAMM、新しいレンディングプロトコル、新しいイールドファームが次々と登場するが、真の構造的イノベーションをもたらすことはほとんどない。同質化競争が激化し、ユーザーの移行意欲が低下している。
次に、利回りの大幅な低下がDeFiの魅力を弱めている。2021年によく見られた高利回りは、その多くがトークンのインフレと市場のバブルに由来していた。市場が成熟するにつれ、真の利回りは徐々に合理的な水準に戻っている。
現在、ステーブルコインのレンディング、マーケットメイキング、基礎的な利回り商品のリターンは概ね一桁台に低下している。一般ユーザーにとって、DeFiの利回りが従来の金融商品に徐々に近づくと、その複雑な操作とスマートコントラクトのリスクがむしろ不利な点となる。
より深い問題はユーザー成長の停滞にある。業界は何年も発展してきたが、DeFiは依然として暗号ネイティブユーザーの層を突破するのが難しい。一般ユーザーにとって、ウォレット管理、ガス代、クロスチェーンブリッジ、秘密鍵のセキュリティ、清算リスクなどの概念には依然として高いハードルがある。
PayPalやVisaなどの従来の決済システムと比較すると、DeFiのユーザーエクスペリエンスは依然として複雑である。技術的な先進性は、製品の使いやすさと同義ではない。このユーザーエクスペリエンスのボトルネックにより、DeFiは真の大規模普及を実現するのが難しいままである。
三、TVLの低下は終わりを意味せず、DeFiは新たな段階へ向かっている可能性
TVLが段階的な安値に落ち込んだにもかかわらず、これはDeFiが終焉に向かっていることを意味するわけではない。実際、TVLを唯一の指標と見なすこと自体に限界がある。
TVLは通常米ドル建てであるため、暗号資産の価格変動が数値に直接影響を与える。ユーザーのロック数量が変わらなくても、Ethereumなどの資産価格が下落すれば、TVLも大幅に縮小する。したがって、TVLの低下は必ずしも実際の資金流出と同義ではない。
さらに重要なのは、業界が資本の蓄積から効率競争へと移行していることである。Layer2、モジュール型アーキテクチャ、インテント駆動型取引、クロスチェーン流動性ソリューションが成熟するにつれ、将来のDeFiプロトコルはビジネス規模を支えるために巨大なTVLを必要としなくなる可能性がある。
資本効率の向上は、より少ないロック資金でもより高い取引量とより良いユーザーエクスペリエンスを生み出せることを意味する。これにより、市場が過去にTVLに依存していた単一的な見方が変わるだろう。
同時に、DeFiはより現実的な金融シナリオへと拡大している。最も注目されている方向性の一つがRWA、すなわち現実世界の資産のチェーン上のトークン化である。トークン化により、米国債、ファンド、不動産、プライベートクレジットなどの伝統的資産が徐々にオンチェーン金融システムに参入している。
これはDeFiの収益源が「トークン補助金」から真のキャッシュフローへと移行し始め、価値の裏付けもより強固になることを意味する。
一方、ステーブルコインエコシステムの急速な拡大もDeFiを新たな段階に押し上げている。Circleが発行するUSD CoinとTetherが発行するTetherは、徐々にオンチェーン金融の中核的な流動性基盤となっている。
より長いサイクルで見ると、DeFiの未来の競争の核心は「誰のAPYが高いか」ではなく、「誰がより安定、安全、かつ効率的な金融サービスを提供できるか」になるかもしれない。真にサイクルを乗り越えられるプロトコルは、往々にして真の収入、強いユーザー定着率、高い資本効率、そして堅固な安全性という4つの特徴を備えている。
700億ドルのTVLは低水準に見えるかもしれないが、それは業界のバブルが解消された後の分水嶺のようなものだ。DeFiは補助金と投機に依存した旧時代に別れを告げ、より合理的で成熟した新たな段階へ向かっている。次の業界の爆発は、もはや金融投機ではなく、誰が現実世界の金融ニーズにより近いかが問われるかもしれない。
結び
DeFiの総ロック価値が700億ドルを下回ったことは、表面的には市場冷淡のシグナルに見えるが、背後では業界が深層的な価値の再評価を経験していることを映し出している。流動性マイニングに駆動された野蛮な成長から、現在の資本の合理性への回帰、市場の加速的な整理へと、DeFiは高利回りの神話で構築された古いナラティブに別れを告げている。
短期的には、流動性の収縮、ユーザー成長の鈍化、トラック競争の激化が依然として業界に大きな圧力をもたらすだろう。しかし長期的には、RWA、ステーブルコイン決済、オンチェーン金融インフラの継続的な進化が、DeFiに新たな成長の余地を開いている。
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DeFiが価値再評価の時を迎える：700億ドルのTVLの裏にある危機と機会
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作者：Flora，CryptoPulse Labs
7月1日、DeFiLlamaのデータによると、ネットワーク全体のDeFi総ロック価値（TVL）が700億ドルを下回った。現在は約693.58億ドルで、2024年2月以来の低水準となり、このデータはすぐに市場の注目を集めた。
分散型金融エコシステムの活性度を測る重要な指標として、TVLの変動はオンチェーン上の資金の流れを反映するだけでなく、ある程度市場のセンチメントと業界サイクルを映し出している。
2021年のピーク時に1800億ドルを超えていた規模と比較すると、現在のDeFi市場は明らかに新たな調整段階に入っている。TVLが重要な関門を下回ったことは、DeFiが衰退サイクルに入ったことを意味するのか、それとも業界が新たな再編と再構築を経験しているのか。
一、TVLが700億ドルを下回る、DeFiの流動性はなぜ継続的に縮小しているのか？
TVLとは総ロック価値のことで、長い間DeFiエコシステムの健全性を測る中核的な指標とされてきた。これはユーザーがレンディング、DEX、デリバティブ、イールドアグリゲーターなどのプロトコルにロックしている資産の総価値を表している。
したがって、TVLの上昇は通常資金の流入と市場の活況を意味し、下落は資本の撤退と流動性の収縮を意味する。今回のネットワーク全体のTVLが700億ドルを下回ったことは、本質的にDeFi全体の流動性の継続的な縮小を反映している。
この現象の第一の原因は、暗号市場全体のリスク選好の低下である。BitcoinやEthereumなどのコア資産が変動や調整局面に入ると、市場のリスク資本はしばしば高ボラティリティのセクターから率先して撤退する。
DeFiは市場センチメントに大きく依存する分野であるため、当然最初に影響を受ける。ユーザーは頻繁にレバレッジ、レンディング、流動性マイニングを行わなくなり、オンチェーン上の資金の活発度は低下する。
同時に、過去数年間DeFiが大きく依存してきた流動性インセンティブモデルは効果を失いつつある。2020年から2021年のDeFiサマー期には、多くのプロトコルが高額なトークン補助金で資金を引き寄せ、数十から数百ものAPYが資本を急速に集めた。
しかし、この成長モデルは本質的に補助金主導であり、真の需要主導ではない。インセンティブが弱まると、資金は急速に撤退する。現在、市場はますます明確に認識している。多くのプロトコルの高いTVLは真の価値を表しておらず、むしろ短期的な裁定取引資金の積み重ねの結果である。
さらに、資金が他のホットなナラティブに移行していることも重要な要因である。過去2年間、市場の注目は徐々にDeFiからAI、RWA、ステーブルコイン決済、モジュール型インフラなどの新たなトラックに移ってきた。
資本は本質的に高い成長期待を追い求め、新しいナラティブが注目を集め続けると、従来のDeFiトラックの資金魅力は弱まる。言い換えれば、TVLの下落は単に資金がオンチェーンから離れることを意味するだけでなく、市場が資本を再配分していることを意味する。
二、DeFi冷却の背景：業界は成長の壁に直面
DeFiの発展の歴史を振り返ると、それはかつて暗号業界全体で最も革命的なイノベーションの方向性の一つであったことがわかる。Uniswap、Aave、MakerDAOに代表されるプロトコルは、従来の金融における取引、貸付、ステーブルコイン発行メカニズムを成功裏に再構築し、ユーザーが銀行や証券会社を介さずに複雑な金融操作を完了できるようにした。
この許可不要の金融の理念は、かつてブロックチェーンの最も中核的なユースケースと考えられていた。
しかし、数回のブル・ベア相場を経て、DeFiの成長の壁はますます明らかになっている。まず、イノベーションのスピードが著しく鈍化した。初期のDeFiエコシステムでは、各プロトコル間に明確な差別化があった。取引に特化したもの、貸付に焦点を当てたもの、合成資産を探求したものもあった。しかし現在、多くの新規プロジェクトは単に古いモデルのコピーと微調整に過ぎない。
新しいAMM、新しいレンディングプロトコル、新しいイールドファームが次々と登場するが、真の構造的イノベーションをもたらすことはほとんどない。同質化競争が激化し、ユーザーの移行意欲が低下している。
次に、利回りの大幅な低下がDeFiの魅力を弱めている。2021年によく見られた高利回りは、その多くがトークンのインフレと市場のバブルに由来していた。市場が成熟するにつれ、真の利回りは徐々に合理的な水準に戻っている。
現在、ステーブルコインのレンディング、マーケットメイキング、基礎的な利回り商品のリターンは概ね一桁台に低下している。一般ユーザーにとって、DeFiの利回りが従来の金融商品に徐々に近づくと、その複雑な操作とスマートコントラクトのリスクがむしろ不利な点となる。
より深い問題はユーザー成長の停滞にある。業界は何年も発展してきたが、DeFiは依然として暗号ネイティブユーザーの層を突破するのが難しい。一般ユーザーにとって、ウォレット管理、ガス代、クロスチェーンブリッジ、秘密鍵のセキュリティ、清算リスクなどの概念には依然として高いハードルがある。
PayPalやVisaなどの従来の決済システムと比較すると、DeFiのユーザーエクスペリエンスは依然として複雑である。技術的な先進性は、製品の使いやすさと同義ではない。このユーザーエクスペリエンスのボトルネックにより、DeFiは真の大規模普及を実現するのが難しいままである。
三、TVLの低下は終わりを意味せず、DeFiは新たな段階へ向かっている可能性
TVLが段階的な安値に落ち込んだにもかかわらず、これはDeFiが終焉に向かっていることを意味するわけではない。実際、TVLを唯一の指標と見なすこと自体に限界がある。
TVLは通常米ドル建てであるため、暗号資産の価格変動が数値に直接影響を与える。ユーザーのロック数量が変わらなくても、Ethereumなどの資産価格が下落すれば、TVLも大幅に縮小する。したがって、TVLの低下は必ずしも実際の資金流出と同義ではない。
さらに重要なのは、業界が資本の蓄積から効率競争へと移行していることである。Layer2、モジュール型アーキテクチャ、インテント駆動型取引、クロスチェーン流動性ソリューションが成熟するにつれ、将来のDeFiプロトコルはビジネス規模を支えるために巨大なTVLを必要としなくなる可能性がある。
資本効率の向上は、より少ないロック資金でもより高い取引量とより良いユーザーエクスペリエンスを生み出せることを意味する。これにより、市場が過去にTVLに依存していた単一的な見方が変わるだろう。
同時に、DeFiはより現実的な金融シナリオへと拡大している。最も注目されている方向性の一つがRWA、すなわち現実世界の資産のチェーン上のトークン化である。トークン化により、米国債、ファンド、不動産、プライベートクレジットなどの伝統的資産が徐々にオンチェーン金融システムに参入している。
これはDeFiの収益源が「トークン補助金」から真のキャッシュフローへと移行し始め、価値の裏付けもより強固になることを意味する。
一方、ステーブルコインエコシステムの急速な拡大もDeFiを新たな段階に押し上げている。Circleが発行するUSD CoinとTetherが発行するTetherは、徐々にオンチェーン金融の中核的な流動性基盤となっている。
より長いサイクルで見ると、DeFiの未来の競争の核心は「誰のAPYが高いか」ではなく、「誰がより安定、安全、かつ効率的な金融サービスを提供できるか」になるかもしれない。真にサイクルを乗り越えられるプロトコルは、往々にして真の収入、強いユーザー定着率、高い資本効率、そして堅固な安全性という4つの特徴を備えている。
700億ドルのTVLは低水準に見えるかもしれないが、それは業界のバブルが解消された後の分水嶺のようなものだ。DeFiは補助金と投機に依存した旧時代に別れを告げ、より合理的で成熟した新たな段階へ向かっている。次の業界の爆発は、もはや金融投機ではなく、誰が現実世界の金融ニーズにより近いかが問われるかもしれない。
結び
DeFiの総ロック価値が700億ドルを下回ったことは、表面的には市場冷淡のシグナルに見えるが、背後では業界が深層的な価値の再評価を経験していることを映し出している。流動性マイニングに駆動された野蛮な成長から、現在の資本の合理性への回帰、市場の加速的な整理へと、DeFiは高利回りの神話で構築された古いナラティブに別れを告げている。
短期的には、流動性の収縮、ユーザー成長の鈍化、トラック競争の激化が依然として業界に大きな圧力をもたらすだろう。しかし長期的には、RWA、ステーブルコイン決済、オンチェーン金融インフラの継続的な進化が、DeFiに新たな成長の余地を開いている。