最近、韓国ウォンは深刻な圧力にさらされており、今回の動きで2008年の金融危機以来見られなかった水準に再び近づいている。ドル・ウォン相場はその数十年ぶりの安値圏まで上昇し、ある市場アナリストは、危機時のピークが約1,597ウォンだったと指摘し、現在の水準は15年以上にわたって維持されてきた心理的な天井に不気味なほど近づいていると述べている。

特に奇妙なのは、これが本当に堅調なファンダメンタルズにもかかわらず起こっていることだ。韓国の半導体輸出は実際好調で、経常収支黒字は過去最高を記録しており、通常であればウォンは強くなり、弱くなるはずはない。しかし、ここでは教科書的な関係が崩れており、金融勘定を通じた資本流出が貿易黒字を上回っていることが主因だ。代わりに、タカ派的なFRBと持続的なドル高が支配的な要因となっており、アナリストは外国人による韓国株の継続的な売りが、短期的な通貨安定化に対して積極的に逆風となっていると指摘している。

この話の株式側面も同様に劇的だ。外国人投資家は現在、複数の連続したセッションでKOSPI株をネットで売り越しており、これは韓国市場史上最も集中した売りの一つとされる流れに続くものだ。今年初め、同指数は記録的な1日の下落率である約10％を記録し、売り側のサイドカーと、20分間取引を停止する完全なサーキットブレーカーの両方が発動した。その日、個人投資家は記録的な日次購入で唯一のネット買い手として介入したが、それでも指数が大幅に下落して終わるのを防ぐには十分ではなかった。

問題の根源は、結局サムスン電子とSKハイニックスにある。この2つの半導体メーカーが、今年初めのKOSPI上昇の圧倒的大部分を牽引し、一時は同指数の総上昇の約70％を占めていた。そのような集中は諸刃の剣だ。韓国株式が急騰するにつれ、グローバルおよび新興市場ベンチマーク内での加重が非常に大きくなり、多くの国際ファンドマネージャーは、企業自体に対する実際の見方に関係なく、自らのリスクと分散の制限内に収めるためにポジションを削減せざるを得なくなった。ストラテジストは、これを韓国への信頼喪失というよりも、指数構成ルールによって引き起こされた機械的で強制的な売りと表現しており、インドで個人投資家の参加が急増して外国資本を締め出した際のダイナミクスと類似していると述べている。

韓国自体を超えた、より広範な意味合いもある。サムスン電子とSKハイニックスは、世界のAI構築を支えるメモリーチップ供給の多くを実際に製造している企業であるため、これらの銘柄の急激な売りは、AI関連のバリュエーションが、投機的なソフトウェア企業だけでなく、実際に部品を生産しているハードウェア企業においてさえも、全般的に過熱しているのではないかという厄介な疑問を提起する。そのため、このような動きは、世界中のチップ株や、時にはAIや分散型コンピューティングに関連する暗号資産トークンなど、AI関連資産に対するセンチメントに波及する傾向がある。

ただし、全面的に弱気というわけではない。一部の大手銀行は、このような状況でも韓国株式に対して強気の見方を維持しており、ある銀行はKOSPI目標を引き上げ、大幅な追加上昇を予想し、短期の資金フローが不安定なままでも、基礎的な利益のストーリーと長期の資本ダイナミクスは無傷だと主張している。Gateで韓国株式やAI関連の暗号資産エクスポージャーを追跡している人にとって、今後数回のセッションの外国人資金フローデータと、ウォンが1,560～1,597ゾーン付近でどう動くかが、これが一時的な休止に落ち着くのか、それともより秩序を失った状況に拡大するのかの最も明確なシグナルとなるだろう。

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