#YenHits40YearLow

円の40年にわたる自由落下

なぜ740億ドルが出血を止められなかったのか

私はこの展開を、魅了と欲求不満が半々の気持ちで見守ってきた。

日本円はちょうど1ドル162円を下回って急落し、1986年以来の水準に達した。

その意味を噛みしめよう。

日本銀行と財務省が総力を挙げているにもかかわらず、通貨が40年の歴史を逆行している話だ。

このトレードがこれほど魅力的で、かつ危険な理由はここにある。

誰もが予想していた構図

計算は残酷で、美しいほどシンプルだ。

FRBは金利を3.75%に維持している一方、BOJは数十年にわたるゼロ近辺からようやく1%に達した。

この275ベーシスポイントの差は単なる数字ではない。

それは円からドル建て資産へ資本を引き寄せる重力だ。

トレーダーは実質ゼロで円を借り、ドルに換え、そのスプレッドを稼いできた。

これこそ純粋なキャリートレードであり、自己強化型の機械と化している。

BOJは6月に利上げを行い、31年ぶりの高水準とした。

財務省は4月から5月にかけて、11.7兆円（約740億ドル）を介入に費やした。

結果は？

円は下落し続けた。

これは意志の失敗ではない。

算数の失敗だ。

働く認知バイアス：介入幻想

私が「介入幻想」と呼ぶ概念を紹介したい。

これは、公式の行動が基礎的なマクロ経済の力を無効にできるという市場の根強い信念である。

中央銀行が介入するたびにそれを目にする。

トレーダーは一時停止する。

市場は反応する。

見出しは「断固たる行動」を称賛する。

しかし煙が晴れると、根底にある圧力が倍返しで戻ってくる。

日本の介入は、行動経済学者が「偽のフロア効果」と呼ぶものを生み出す。

円の公式購入ごとに一時的な反発が起こり、押し目買い業者や短期投機筋を誘い込む。

これらのトレーダーは期待を介入水準に固定し、ファンダメンタルズに裏打ちされない心理的サポートゾーンを作り出す。

反発が消えると（いつもそうだが）、出口ラッシュが次の下落を加速させる。

キャリートレード自体が双曲割引を利用している。

投資家は、突然の円反転のテールリスクよりも、即時の利回り向上を系統的に過大評価する。

その275ベーシスポイントのスプレッドは、ただのお金のように感じられる…

そうでなくなるまでは。

この映画は2024年にすでに見た。

今、続編を見ている。

なぜ1986年と異なるのか

当時はプラザ合意が貿易不均衡を是正するために大幅な円高を仕組んだ。

今日、正反対のことが起きている。

日本はスタグフレーションに陥り、BOJは2.8%のインフレに対して0.5%の成長を予測している。

円安は以前のように輸出を押し上げなくなった。日本が韓国や中国に製造業シェアを奪われたからだ。

一方、輸入コストが国内購買力を圧迫している。

高市早苗首相のリフレ政策はさらに複雑さを増す。

輸出業者を支援するためにさらに円安を進めるよう政治的压力が高まっているが、家計は輸入価格上昇に苦しんでいる。

この政策矛盾こそ、市場が引き続き織り込んでいるものだ。

強気シナリオ：ダムが決壊するとき

円強気派が賭けているのはこれだ。

キャリートレードは混雑している。

ポジションデータは投機的なショートが極端な水準にあることを示している。

反転が来るとき（必ず来る）その巻き戻しは激しいものになる。

円が対ドルで10%動けば、大量のストップロスと強制清算が発生する。

きっかけはFRBの方向転換かもしれない…

より速いBOJの引き締めサイクル…

あるいはG7の協調介入。

日本は国際的な支援なしに永遠に円を防衛することはできない。

弱気シナリオ：緩やかな下落が続く

弱気派は依然として強い立場にある。

米国の金利差は構造的であり、循環的ではない。

FRBはインフレが粘着性を保つ中、すぐには利下げしない。

一方、BOJは減速する経済の中で利上げしており、政策当局者がどこまで強硬になれるか制限されている。

介入は時間稼ぎだ。

問題を解決していない。

歴史は、政策収束を伴わない一方的な為替介入が成功することは稀であることを示している。

日本は740億ドルを費やした。

市場はそれを吸収した。

その後も売り続けた。

注目すべき重要な水準

162円の水準は今や突破された。

次の心理的水準は165円、その後に170円の節目が続く。

上昇局面では、160円が最初の抵抗線となる。

次に158円があるが、ここでは以前の介入が下落を鈍化させた。

155円を下回る持続的な動きは、キャリートレードがついに巻き戻し始めたことを示唆するだろう。

リスク管理

これは二項対立の結果を持つマクロトレードだ。

円は政策サプライズを受けて1週間で10%跳ね返る可能性がある。

あるいは数ヶ月にわたって緩やかに下落し続ける可能性もある。

ポジションサイズは方向性よりも重要だ。

レバレッジは控えめに使え。

資本を守れ。

ボラティリティが到来する。

結論

日本は単独では勝てない戦いを戦っている。

円安は投機的な攻撃ではない。

単なる信頼危機でもない。

市場が常にやることをやっているだけだ…

金利差が最終的に縮小するまで裁定取引を行っている。

740億ドルの介入は勇敢な試みだった。

しかし算数を廃止することはできなかった。

私は最初の本当の反転シグナルを注意深く見守っている。

なぜなら、このトレンドがついに転換するとき…

それは急速に転換する。

キャリートレードは与える。

キャリートレードは奪う。

油断するな。

円の物語はまだ終わっていない。