#YenHits40YearLow

円の40年にわたる下落：なぜ740億ドルでも出血を止められなかったのか

日本円は、『トップガン』が劇場で上映され、ベルリンの壁がまだ立っていた時代以来の動きを見せた。1ドル162円を割り込み、1986年以来の最弱水準に達したのだ。

そして、ここが肝心だ：東京はありとあらゆる手段を投入した。

十分ではなかった介入

日本の財務省は、4月から5月にかけて外貨準備高728億ドルを費やし、通貨を支えようとした。日本銀行はそれに続き、30年で最も積極的な利上げを実施し、借入コストを1％まで引き上げた——1995年以来の高水準だ。

結果は？ 円はほとんど動じることなく、再び下落を再開した。

ステート・ストリートのあるストラテジストが率直に述べたように、日銀の利上げは「銃創に貼ったばんそうこう」に過ぎなかった。

真の原因：大幅な金利差

東京が戦力だけで解決できない不都合な真実がここにある：米国と日本の金利差は埋めるには広すぎる。

米国10年国債利回り：約4.45％
日本10年国債利回り：約2.64％

この約200ベーシスポイントのスプレッドにより、「キャリートレード」は健在だ。投資家は円で安く借り、ドルに換えて、より高利回りの米国資産に資金を預ける。これは無料のお金であり、円を枯渇させている。

介入のパラドックス

日本の財務大臣・片山さつき氏は、東京が「断固たる行動」を取る用意があると繰り返し示唆してきた。しかし皮肉なことに、警告を発すればするほど、介入の効果は薄れる。

市場は脅威を織り込んでいる。驚きの要素は消えた。東京が4月下旬に実際に介入したとき、円は1ドル160.39円から156.6円まで上昇したが、数日でその上昇分を吐き出した。

歴史も彼らの味方ではない。研究によれば、日本の為替介入は短期的には最も効果的だが、持続的な効果については、データははるかに心強いものではない。

165円の疑問

162円の水準を突破した今、トレーダーは次の「最後の防衛線」として165円を視野に入れている。一部のアナリストは、東京が市場の予想以上の弱さを容認する可能性があると示唆している。特に、首相・高市早苗氏の政権がリフレ政策と成長優先の姿勢を好んでいることから、その傾向は強い。

しかし、より暗い潮流がある。日本はほぼすべてのエネルギーを輸入している。中東情勢の紧张で原油価格が高止まりしているため、日本は電気を維持するためだけでもドルを必要とする。円安はそのエネルギー代をさらに高くし、それが円をさらに弱める。悪循環だ。

今後何が起こるか

日銀の氷見野副総裁は最近、示唆に富む発言をした：現在の円の動きは、過去よりもインフレへの影響が大きい。企業行動が変化した。通貨安から消費者物価へのパススルーが加速している。

これは、中央銀行が板挟みになっていることを意味する。利上げを急ぎすぎると、脆弱な成長を阻害するリスクがある。遅すぎると、円安が輸入インフレを招く。

トレーダーにとっての戦略は明確だ：短期的な介入リスクは高いが、構造的なトレンドはドル高を支持する。FRBが利下げを開始するか、日銀が本格的に積極的になるまでは、円は高金利の世界で資金調達通貨であり続ける。

そしてその世界では、162円は底ではないかもしれない。それは単なる次の天井にすぎないかもしれない。