作者：Tanay Ved、Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw、ゴールデンファイナンス
金利予想の転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金ローテーションなど、複数の要因により、ビットコインは4月の上昇分をすべて吐き出し、第2四半期全体では約11%下落しました。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要な流動性チャネルが第2四半期に同時に減速し、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録しました。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジションの強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消が行われました。第3四半期に入ると、市場の流動性は減少したものの、全体的な安定性は向上しました。
2026年第2四半期のスタートは、デジタル資産が一時力強い上昇を見せました。第1四半期は市場の低迷が続きましたが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇、価格は約82,000ドルまで急上昇しました。その時点では地政学的な衝突への懸念が一時的に和らぎ、機関投資家の需要が回復しました。しかし、この上昇相場は長続きしませんでした。
相場の反転は、3つの要因が重なって引き起こされました。米イラン外交情勢の不安定な変動、ブレント原油価格の126.41ドルへの高騰と原油価格の持続的な上昇、FRBの金融政策見通しのタカ派への転換、そして堅調な利益成長が見込まれるAI株への大規模な資金シフトです。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産と米国株は全体的に同じ方向に動き、ビットコインとイーサリアムは4月初旬以来ともに約20%上昇しました。しかし、5月末に両者の動きは分化し始めました。暗号通貨は調整に入った一方、米国株は堅調さを維持しました。今四半期末には、S&P500指数は約16%、ナスダック100指数は約28%上昇したのに対し、ビットコインは約10%、イーサリアムは約20%、SOLは約13%下落しました。
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に記録した史上最高値12.6万ドルから約52%下落しています。アルトコインの相場もほぼ同様で、上昇した銘柄はわずかです。今年に入ってから、時価総額上位20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）は唯一の好調な銘柄であり、142%上昇しました。その上昇要因は、オンチェーン上の株式、コモディティの先物取引需要の急増にあります。
今四半期の相場の弱含みは、3つの主要な需要チャネルの同時的な悪化によってさらに加速されました。現物ビットコインETF、MicroStrategyのようなビットコイン保有財務企業、ステーブルコインの総供給規模のすべてが悪化しました。
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に流入しました。**4月20日には1日の純流入額のピークである4.74億ドルを記録しましたが、その後、資金の流れは完全に逆転しました。**今四半期の残りの期間は純流出が中心となり、第2四半期全体で53取引日が資金流出、30取引日のみが純流入となりました。今四半期に追跡したすべての発行体を合計すると、40.8億ドルの純流出となり、そのうち6月の流出額が大部分を占め、38.4億ドルに達しました。
**今四半期のStrategyによるビットコイン購入ペースは大幅に鈍化しました。同社が発行し、当初は100ドル近辺での取引を想定して設計された優先株STRCは、約74ドルという過去最低値近くまで下落しました。**同時に、同社の修正後純資産価値のプレミアムは1倍まで低下し、ビットコイン積み上げの原資となる資金調達経路を直接的に圧迫しました。6月初め、同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、「決して売却しない」という長年信じられてきたコンセンサスを完全に揺るがしました。これを受けて、Strategyは新たなデジタルクレジットキャピタルフレームワークを導入しました。STRCの配当利回りを12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備金を設け、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできるようにしました。
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、オンチェーン取引と市場流動性を支えていた予備資金の一部が引き出されました。そのうちUSDTは18億ドルの小幅な増加、Circle（USDC）は34億ドルの減少、市場のリスク回避ムードの高まりにより、投資家の利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethenaが発行するUSDeの規模は14億ドル減少しました。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱まる中、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まっています。資金が暗号資産に戻ってくるのか、それとも引き続きAI株に流れ込むのかは、引き続き注目すべき核心的な変数です。
各取引所の**現物取引総額は前期比28%減少し、2.32兆ドルとなり、1月から始まった取引高減少傾向が続いています。**先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルに達し、前期比わずか11.6%の減少にとどまりました。しかし、現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示しています。
Hyperliquidは特に顕著で、先物取引量の市場シェアは約4.5%まで上昇し、オンチェーン先物が中央集権型取引所の市場シェアを継続的に奪っています。
**建玉は5月の大暴落の直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルでした。**現在、両者はそれぞれ335億ドル、162億ドルまで減少し、ピークからそれぞれ32%、40%下落しています。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジションの強制決済総額は合計83.5億ドルに達し、そのうち過半数は5月25日から6月7日の間に集中して発生しました。高レバレッジのロングポジションは、自己強化型の下落スパイラルの中で一括清算されました。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は大幅に低下しました。
今四半期の資金調達率は大きく変動しました。4月中旬には深いディスカウント状態となり、年率換算で-16%にまで低下しました。ロングポジションが積み上がるにつれて、5月には資金調達率は大幅にプラスに転じ、年率で+10%となりました。その後の市場の売り浴びせにより、資金調達率は中立に戻り、期末には慎重なムードからゼロ近辺で推移しました。
市場の流動性も同時に悪化しました。ビットコインの板の2%深度の注文量は、5月初旬の約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万から4000万ドルまで減少し、板の厚みが減少し、売り圧力を吸収する能力が大幅に低下したことを反映しています。
今四半期の値動きはさておき、複数の構造的変革が市場の将来の方向性をすでに示しており、さまざまな新しいオンチェーン資産クラスと、それらの資産を支える基盤インフラをカバーしています。
トークン化株式：Coinbaseは1:1の担保付きトークン化株式商品を発表し、投資家は対応する株式のすべての法定株主権利を完全に享受できます。株式などの有価証券のトークン化の新しいモデルが出現し続けるにつれて、オンチェーンで株式エクスポージャーを得るためのさまざまな実現経路を整理しました。
RWA先物の爆発的な成長：Hyperliquid HIP-3先物、各中央集権型取引所の24時間リアルワールドアセット（RWA）先物商品により、オンチェーン取引と価格発見メカニズムは暗号通貨に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大しました。
SpaceXの上場前のオンチェーン価格発見：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCXです。その1.7兆ドルの評価額でのIPOは、正式な上場に先立ち、暗号インフラを通じて価格が決定され、未上場の民間企業に事前の価格発見チャネルを提供しました。
財務庫と貸付市場：オンチェーン財務庫は、機関投資家の資金の中心的な運用ビークルになりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコルで選択された貸付戦略に投資しています。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社が財務庫戦略の運用に参入しており、関連するインフラは急速に成熟しつつあります。
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第2四半期の暗号市場動向：相場トレンド、セクター交代と手数料動向
作者：Tanay Ved、Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw、ゴールデンファイナンス
要点まとめ：
金利予想の転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金ローテーションなど、複数の要因により、ビットコインは4月の上昇分をすべて吐き出し、第2四半期全体では約11%下落しました。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要な流動性チャネルが第2四半期に同時に減速し、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録しました。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジションの強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消が行われました。第3四半期に入ると、市場の流動性は減少したものの、全体的な安定性は向上しました。
市場概況と相場動向
2026年第2四半期のスタートは、デジタル資産が一時力強い上昇を見せました。第1四半期は市場の低迷が続きましたが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇、価格は約82,000ドルまで急上昇しました。その時点では地政学的な衝突への懸念が一時的に和らぎ、機関投資家の需要が回復しました。しかし、この上昇相場は長続きしませんでした。
相場の反転は、3つの要因が重なって引き起こされました。米イラン外交情勢の不安定な変動、ブレント原油価格の126.41ドルへの高騰と原油価格の持続的な上昇、FRBの金融政策見通しのタカ派への転換、そして堅調な利益成長が見込まれるAI株への大規模な資金シフトです。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産と米国株は全体的に同じ方向に動き、ビットコインとイーサリアムは4月初旬以来ともに約20%上昇しました。しかし、5月末に両者の動きは分化し始めました。暗号通貨は調整に入った一方、米国株は堅調さを維持しました。今四半期末には、S&P500指数は約16%、ナスダック100指数は約28%上昇したのに対し、ビットコインは約10%、イーサリアムは約20%、SOLは約13%下落しました。
出典：Talos State of the Market Dashboard
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に記録した史上最高値12.6万ドルから約52%下落しています。アルトコインの相場もほぼ同様で、上昇した銘柄はわずかです。今年に入ってから、時価総額上位20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）は唯一の好調な銘柄であり、142%上昇しました。その上昇要因は、オンチェーン上の株式、コモディティの先物取引需要の急増にあります。
資金の流れ
今四半期の相場の弱含みは、3つの主要な需要チャネルの同時的な悪化によってさらに加速されました。現物ビットコインETF、MicroStrategyのようなビットコイン保有財務企業、ステーブルコインの総供給規模のすべてが悪化しました。
現物ビットコインETF
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に流入しました。**4月20日には1日の純流入額のピークである4.74億ドルを記録しましたが、その後、資金の流れは完全に逆転しました。**今四半期の残りの期間は純流出が中心となり、第2四半期全体で53取引日が資金流出、30取引日のみが純流入となりました。今四半期に追跡したすべての発行体を合計すると、40.8億ドルの純流出となり、そのうち6月の流出額が大部分を占め、38.4億ドルに達しました。
出典：Talos State of the Market Dashboard
デジタル資産財務庫（Strategy）
**今四半期のStrategyによるビットコイン購入ペースは大幅に鈍化しました。同社が発行し、当初は100ドル近辺での取引を想定して設計された優先株STRCは、約74ドルという過去最低値近くまで下落しました。**同時に、同社の修正後純資産価値のプレミアムは1倍まで低下し、ビットコイン積み上げの原資となる資金調達経路を直接的に圧迫しました。6月初め、同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、「決して売却しない」という長年信じられてきたコンセンサスを完全に揺るがしました。これを受けて、Strategyは新たなデジタルクレジットキャピタルフレームワークを導入しました。STRCの配当利回りを12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備金を設け、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできるようにしました。
ステーブルコイン
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、オンチェーン取引と市場流動性を支えていた予備資金の一部が引き出されました。そのうちUSDTは18億ドルの小幅な増加、Circle（USDC）は34億ドルの減少、市場のリスク回避ムードの高まりにより、投資家の利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethenaが発行するUSDeの規模は14億ドル減少しました。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱まる中、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まっています。資金が暗号資産に戻ってくるのか、それとも引き続きAI株に流れ込むのかは、引き続き注目すべき核心的な変数です。
取引所の取引データとデリバティブ市場
各取引所の**現物取引総額は前期比28%減少し、2.32兆ドルとなり、1月から始まった取引高減少傾向が続いています。**先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルに達し、前期比わずか11.6%の減少にとどまりました。しかし、現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示しています。
Hyperliquidは特に顕著で、先物取引量の市場シェアは約4.5%まで上昇し、オンチェーン先物が中央集権型取引所の市場シェアを継続的に奪っています。
出典：Talos State of the Market Dashboard
**建玉は5月の大暴落の直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルでした。**現在、両者はそれぞれ335億ドル、162億ドルまで減少し、ピークからそれぞれ32%、40%下落しています。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジションの強制決済総額は合計83.5億ドルに達し、そのうち過半数は5月25日から6月7日の間に集中して発生しました。高レバレッジのロングポジションは、自己強化型の下落スパイラルの中で一括清算されました。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は大幅に低下しました。
今四半期の資金調達率は大きく変動しました。4月中旬には深いディスカウント状態となり、年率換算で-16%にまで低下しました。ロングポジションが積み上がるにつれて、5月には資金調達率は大幅にプラスに転じ、年率で+10%となりました。その後の市場の売り浴びせにより、資金調達率は中立に戻り、期末には慎重なムードからゼロ近辺で推移しました。
市場の流動性も同時に悪化しました。ビットコインの板の2%深度の注文量は、5月初旬の約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万から4000万ドルまで減少し、板の厚みが減少し、売り圧力を吸収する能力が大幅に低下したことを反映しています。
出典：Talos State of the Market Dashboard
今四半期と今後の方向性を形成する核心的なテーマ
今四半期の値動きはさておき、複数の構造的変革が市場の将来の方向性をすでに示しており、さまざまな新しいオンチェーン資産クラスと、それらの資産を支える基盤インフラをカバーしています。
トークン化株式：Coinbaseは1:1の担保付きトークン化株式商品を発表し、投資家は対応する株式のすべての法定株主権利を完全に享受できます。株式などの有価証券のトークン化の新しいモデルが出現し続けるにつれて、オンチェーンで株式エクスポージャーを得るためのさまざまな実現経路を整理しました。
RWA先物の爆発的な成長：Hyperliquid HIP-3先物、各中央集権型取引所の24時間リアルワールドアセット（RWA）先物商品により、オンチェーン取引と価格発見メカニズムは暗号通貨に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大しました。
SpaceXの上場前のオンチェーン価格発見：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCXです。その1.7兆ドルの評価額でのIPOは、正式な上場に先立ち、暗号インフラを通じて価格が決定され、未上場の民間企業に事前の価格発見チャネルを提供しました。
財務庫と貸付市場：オンチェーン財務庫は、機関投資家の資金の中心的な運用ビークルになりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコルで選択された貸付戦略に投資しています。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社が財務庫戦略の運用に参入しており、関連するインフラは急速に成熟しつつあります。