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著者：Zach Pandl（Grayscale リサーチ部門長）
翻訳：深潮 TechFlow
深潮による序文：ビットコインは今週、6万ドルを割り込み、今回のサイクルにおける新安値を記録しました。10月の12.5万ドルの高値から計算すると、すでに半値以下となっています。Grayscaleのリサーチ部門長であるZach Pandlは、この調整を歴史的なサイクルの中で捉え、上昇トレンドにおけるまた1つの周期的な調整であり、トレンドの反転ではないと見ています。彼は弱気相場を脱するための2つのシナリオを示しています。楽観的なシナリオではビットコインはすでに底値に近づいている可能性があり、悲観的なシナリオではさらに下落する可能性があります。判断の鍵となる変数は、FRBが利上げをするかどうか、そしてCLARITY法案が上院を通過できるかどうかです。これはリサーチレポートの視点であり、保有者の方向性判断に資するものです。
今週、ビットコインは6万ドルを下回り、今回のサイクルの安値を更新しました。10月の12.5万ドルのピークから計算すると、ビットコインはすでに50%以上下落しています。私たちの見解では、この調整はビットコインの長期的な上昇トレンドにおけるまた1つの周期的な調整です（図1）。
図1：ビットコインの調整は、上昇トレンドにおける単なるもう1つのサイクルです。濃色線はビットコイン価格（対数、左軸）、橙色線はHPフィルターに基づく統計的トレンド線、薄紫色線は価格とトレンドの間の周期的乖離（右軸）です。2012年、2014年、2018年、2022年のサイクル安値が示されており、現在の周期的乖離が再びゼロ線を下回っていることがわかります。
データ出典：Coin Metrics、Grayscale Investments、2026年6月26日時点の月次平均値。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。
ここ数ヶ月、ビットコイン価格を押し下げている要因はいくつかあります。最も重要なのは、FRBの政策に対する市場の期待が変化したことであり、これが「通貨安トレード」の論理を直接的に打撃しました。昨年末、予測市場ではトランプ氏が比較的ハト派のKevin HassetをFRB議長に指名するという見方が一般的でした。ところが、彼が指名したのは比較的タカ派のKevin Warshであり、Warshは今月正式に就任しました。インフレが根強いため、市場は現在、FRBが今年利下げではなく利上げを行うと予想しています（図2）。金現物価格も法定通貨（例えば米ドル）と競合しており、高値から約25%下落し、ボラティリティ調整後ではビットコインと同程度の下落幅となっています。¹
図2：市場は現在、Warsh率いるFRBが利上げすると予想しています。橙色線はFRBの政策金利、濃色線は2年物スワップ金利です。左半分ではスワップ金利が政策金利を下回っており（市場は利下げを予想）、2026年3月以降はスワップ金利が政策金利を上回り、上昇を続けています（市場は利上げを予想）。
データ出典：Bloomberg、Grayscale Investments、2026年6月26日時点。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。
FRBの期待転換に加えて、暗号資産市場は現在、さらに3つの課題に直面しています。1つ目は、CLARITY法案が成立するかどうかが不透明であること。2つ目は、Strategyのレバレッジをかけたバランスシートが圧迫されていること。3つ目は、量子コンピューティングによるデジタル資産のセキュリティリスクに対する投資家の懸念です。
一方、規制環境の改善は依然として機関投資家によるパブリックチェーン技術の採用を促進しています。私たちはこれがデジタル資産市場において最も重要な構造的トレンドであると考えています。つい今月、CFTCは米国市場で初めての永続的先物を承認し、ステーブルコインとトークン化資産の成長は多くの主要パブリックチェーンを支えるでしょう。暗号資産の背後にあるより広範な社会的・政治的基盤も依然として存在しています。政府債務の無制限な膨張、仲介機関に対する国民の信頼の低下、そしてAIの台頭です。AIは代替的な決済システムへの需要を生み出す可能性があり、また人間の主権を守る技術への需要も生み出すでしょう。
大まかに言えば、ビットコインが今回の弱気相場を脱するには2つの道筋があると考えられます（図3）。基準シナリオは、CLARITY法案が上院を通過し、Strategyがバランスシートを強化する措置を講じ、FRBが利上げを控えるというものです。今後のニュースがすべてこの方向に進めば、ビットコイン価格はすでに底値に近い可能性があります。下方シナリオは、CLARITY法案が今年成立せず、Strategyや他のDAT（デジタル資産財務会社）がさらにデレバレッジを進め、FRBがインフレの持続により利上げを余儀なくされるというものです。下方リスクが顕在化すれば、ビットコインはさらに緩やかに下落する可能性があります。歴史的なサイクルでは、ビットコイン価格は約80%下落したことがありますが、今回のトップからボトムへの調整はそれほど深くならないと考えています。その理由は、今回の強気相場自体の上昇が比較的抑制されていたことと、機関投資家によるデジタル資産への需要がより強固であることです。
図3：ビットコインが最新の弱気相場を脱するための2つのシナリオ。図では、歴史的なサイクルの価格動向を同じ起点（サイクル終了日=100）に揃えており、横軸はサイクル終了後の日数です。灰色はJun-11、橙色はDec-13、紫色はDec-17、緑色はNov-21、濃緑色は今回のOct-25です。右側の2本の点線は、オプションに内在する価格付けの80パーセンタイルと20パーセンタイルの経路であり、上記の楽観的シナリオと悲観的シナリオに対応しています。歴史的に最も深刻なサイクル（例：Jun-11、Dec-17）では、価格は10～20の位置まで下落しました。
データ出典：Bloomberg、Coin Metrics、Grayscale Investments。ビットコインはBTC/USD現物価格。サイクルは、歴史的に100日以上かつ50%以上の下落を記録した期間と定義。2026年6月25日時点。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではなく、説明目的のみです。
Grayscaleのリサーチチームは、暗号資産の中長期的な見通しに対して依然として非常に強気です。過去10年間で最もパフォーマンスの良い資産クラスであり²、今後10年もそうであると考えています。投資家は短期的な触媒に基づいてポートフォリオのリスクを管理し、各自のニーズを満たすでしょう。しかし私たちの見解では、現在の弱気相場は長期投資家にとって、今後10年間のパブリックチェーン技術とデジタル資産評価の構造的成長に先んじて投資する絶好の機会を提供しています。
核心的な結論：ビットコイン価格が今回のサイクルの底値を見たかどうかは、今後のいくつかの触媒、すなわちFRBの金利決定と、米国上院におけるCLARITY法案の進展に依存します。私たちは暗号資産に多くの構造的な追い風があると見ており、現在の評価額は長期投資家にとって非常に魅力的な参入ポイントであると考えています。
¹ 両者の相対的なボラティリティの差（過去2年間で金22%、ビットコイン47%）を考慮すると、金の25%の下落は、ビットコインの40～50%の下落にほぼ相当します。
² 資産クラスは以下の指数で代表されます：S&P500総収益指数（米国株式）、ダウ・ジョーンズ不動産総収益指数（不動産）、S&P/GSCI総収益指数（コモディティ）、ブルームバーグ米国総合債券指数（米国債券）、MSCI新興国総収益指数（新興国株式）、ブルームバーグ米国国債指数（米国国債）。
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Grayscale：半減後、BTCは今回のサイクルの底に近づいている
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著者：Zach Pandl（Grayscale リサーチ部門長）
翻訳：深潮 TechFlow
深潮による序文：ビットコインは今週、6万ドルを割り込み、今回のサイクルにおける新安値を記録しました。10月の12.5万ドルの高値から計算すると、すでに半値以下となっています。Grayscaleのリサーチ部門長であるZach Pandlは、この調整を歴史的なサイクルの中で捉え、上昇トレンドにおけるまた1つの周期的な調整であり、トレンドの反転ではないと見ています。彼は弱気相場を脱するための2つのシナリオを示しています。楽観的なシナリオではビットコインはすでに底値に近づいている可能性があり、悲観的なシナリオではさらに下落する可能性があります。判断の鍵となる変数は、FRBが利上げをするかどうか、そしてCLARITY法案が上院を通過できるかどうかです。これはリサーチレポートの視点であり、保有者の方向性判断に資するものです。
今週、ビットコインは6万ドルを下回り、今回のサイクルの安値を更新しました。10月の12.5万ドルのピークから計算すると、ビットコインはすでに50%以上下落しています。私たちの見解では、この調整はビットコインの長期的な上昇トレンドにおけるまた1つの周期的な調整です（図1）。
図1：ビットコインの調整は、上昇トレンドにおける単なるもう1つのサイクルです。濃色線はビットコイン価格（対数、左軸）、橙色線はHPフィルターに基づく統計的トレンド線、薄紫色線は価格とトレンドの間の周期的乖離（右軸）です。2012年、2014年、2018年、2022年のサイクル安値が示されており、現在の周期的乖離が再びゼロ線を下回っていることがわかります。
データ出典：Coin Metrics、Grayscale Investments、2026年6月26日時点の月次平均値。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。
ここ数ヶ月、ビットコイン価格を押し下げている要因はいくつかあります。最も重要なのは、FRBの政策に対する市場の期待が変化したことであり、これが「通貨安トレード」の論理を直接的に打撃しました。昨年末、予測市場ではトランプ氏が比較的ハト派のKevin HassetをFRB議長に指名するという見方が一般的でした。ところが、彼が指名したのは比較的タカ派のKevin Warshであり、Warshは今月正式に就任しました。インフレが根強いため、市場は現在、FRBが今年利下げではなく利上げを行うと予想しています（図2）。金現物価格も法定通貨（例えば米ドル）と競合しており、高値から約25%下落し、ボラティリティ調整後ではビットコインと同程度の下落幅となっています。¹
図2：市場は現在、Warsh率いるFRBが利上げすると予想しています。橙色線はFRBの政策金利、濃色線は2年物スワップ金利です。左半分ではスワップ金利が政策金利を下回っており（市場は利下げを予想）、2026年3月以降はスワップ金利が政策金利を上回り、上昇を続けています（市場は利上げを予想）。
データ出典：Bloomberg、Grayscale Investments、2026年6月26日時点。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。
FRBの期待転換に加えて、暗号資産市場は現在、さらに3つの課題に直面しています。1つ目は、CLARITY法案が成立するかどうかが不透明であること。2つ目は、Strategyのレバレッジをかけたバランスシートが圧迫されていること。3つ目は、量子コンピューティングによるデジタル資産のセキュリティリスクに対する投資家の懸念です。
一方、規制環境の改善は依然として機関投資家によるパブリックチェーン技術の採用を促進しています。私たちはこれがデジタル資産市場において最も重要な構造的トレンドであると考えています。つい今月、CFTCは米国市場で初めての永続的先物を承認し、ステーブルコインとトークン化資産の成長は多くの主要パブリックチェーンを支えるでしょう。暗号資産の背後にあるより広範な社会的・政治的基盤も依然として存在しています。政府債務の無制限な膨張、仲介機関に対する国民の信頼の低下、そしてAIの台頭です。AIは代替的な決済システムへの需要を生み出す可能性があり、また人間の主権を守る技術への需要も生み出すでしょう。
大まかに言えば、ビットコインが今回の弱気相場を脱するには2つの道筋があると考えられます（図3）。基準シナリオは、CLARITY法案が上院を通過し、Strategyがバランスシートを強化する措置を講じ、FRBが利上げを控えるというものです。今後のニュースがすべてこの方向に進めば、ビットコイン価格はすでに底値に近い可能性があります。下方シナリオは、CLARITY法案が今年成立せず、Strategyや他のDAT（デジタル資産財務会社）がさらにデレバレッジを進め、FRBがインフレの持続により利上げを余儀なくされるというものです。下方リスクが顕在化すれば、ビットコインはさらに緩やかに下落する可能性があります。歴史的なサイクルでは、ビットコイン価格は約80%下落したことがありますが、今回のトップからボトムへの調整はそれほど深くならないと考えています。その理由は、今回の強気相場自体の上昇が比較的抑制されていたことと、機関投資家によるデジタル資産への需要がより強固であることです。
図3：ビットコインが最新の弱気相場を脱するための2つのシナリオ。図では、歴史的なサイクルの価格動向を同じ起点（サイクル終了日=100）に揃えており、横軸はサイクル終了後の日数です。灰色はJun-11、橙色はDec-13、紫色はDec-17、緑色はNov-21、濃緑色は今回のOct-25です。右側の2本の点線は、オプションに内在する価格付けの80パーセンタイルと20パーセンタイルの経路であり、上記の楽観的シナリオと悲観的シナリオに対応しています。歴史的に最も深刻なサイクル（例：Jun-11、Dec-17）では、価格は10～20の位置まで下落しました。
データ出典：Bloomberg、Coin Metrics、Grayscale Investments。ビットコインはBTC/USD現物価格。サイクルは、歴史的に100日以上かつ50%以上の下落を記録した期間と定義。2026年6月25日時点。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではなく、説明目的のみです。
Grayscaleのリサーチチームは、暗号資産の中長期的な見通しに対して依然として非常に強気です。過去10年間で最もパフォーマンスの良い資産クラスであり²、今後10年もそうであると考えています。投資家は短期的な触媒に基づいてポートフォリオのリスクを管理し、各自のニーズを満たすでしょう。しかし私たちの見解では、現在の弱気相場は長期投資家にとって、今後10年間のパブリックチェーン技術とデジタル資産評価の構造的成長に先んじて投資する絶好の機会を提供しています。
核心的な結論：ビットコイン価格が今回のサイクルの底値を見たかどうかは、今後のいくつかの触媒、すなわちFRBの金利決定と、米国上院におけるCLARITY法案の進展に依存します。私たちは暗号資産に多くの構造的な追い風があると見ており、現在の評価額は長期投資家にとって非常に魅力的な参入ポイントであると考えています。
¹ 両者の相対的なボラティリティの差（過去2年間で金22%、ビットコイン47%）を考慮すると、金の25%の下落は、ビットコインの40～50%の下落にほぼ相当します。
² 資産クラスは以下の指数で代表されます：S&P500総収益指数（米国株式）、ダウ・ジョーンズ不動産総収益指数（不動産）、S&P/GSCI総収益指数（コモディティ）、ブルームバーグ米国総合債券指数（米国債券）、MSCI新興国総収益指数（新興国株式）、ブルームバーグ米国国債指数（米国国債）。