Saylorは4年間かけて市場に「Strategyは決してビットコインを売却しない」と伝えた。そして1ヶ月でその約束を破り、6月29日、Strategyは「デジタルクレジットキャピタルフレームワーク」と題する文書を公開し、最大12.5億ドル分のビットコインを売却することを正式に認可した。
このニュースが出た後、MSTRの株価は時間外取引で約7%上昇し、翌日は12.6%上昇して引けた。「絶対に売らない」を信念とする企業が売却計画を発表したにもかかわらず、市場はむしろ好材料として受け止めた。この件は検討に値する。
5月末、Strategyはひそかに32枚のビットコインを売却した。約250万ドル相当で、2022年以来初の売却であり、優先株の配当支払いに充てられた。その後MSTRは下落し、投資家はSaylorの約束が破られたと感じた。
1ヶ月後、MicroStrategyは売却枠を直接500倍に引き上げた。当時の価格で計算すると、この枠はおよそ2万枚のビットコインに相当し、総保有量の2.5%を占める。
しかし規模の変化は表面に過ぎない。真の変化は性質にある。5月の売却は「一時的で偶発的なもの」と位置づけられていた。一方、新しいフレームワークは制度化されたパイプラインであり、4つの明確な用途を設定している：米ドル準備金の充実、優先株配当と利息の支払い、自社優先株の買い戻し、MSTR普通株の買い戻し。ビットコインの売却はもはや一時的な応急措置ではなくなり、経営の一部となった。
Saylorの声明での表現は率直だ：会社は一方向的な資本発行から積極的な資本管理へと移行しつつある。例外から制度へ、その間はわずか1ヶ月だった。
STRCは2025年7月に発行された永久優先株で、額面100ドル、発行規模は約85億ドルである。独自のメカニズムを持ち：表面利率は固定されておらず、毎月リセットされる。実際の運用では、1年間で金利が9%から12%に上昇し、8回の調整が行われ、平均6週間に1回の頻度だった。
しかし利上げは価格を安定させず、むしろ調整するたびに下落した。STRCは額面から74.57ドルまで下落し、乖離率は25%を超えた。金利が1段階上がるごとに、Strategyは1株あたりより多くの支払いを強いられる。価格が1段階下がるごとに、市場はそれが支払い能力を持たないと信じていることを意味する。利上げは本来安定化装置であるべきだったが、結果的に加速装置となった。
このため、STRCの元本規模は85億ドル、現在の金利は12%で、これだけで年換算配当金は10億ドルを超える。さらにSTRK、STRF、STRDの3つの優先株と約67億ドルの転換社債を加えると、資本構造全体の年換算固定債務は17.6億ドルに達する。これは1日あたり約480万ドルを消費していることに相当する。
ビットコイン自体はキャッシュフローを生み出さない。これまで新たな証券を発行して問題を解決してきた道は、もはや通用しなくなった。
Strategyの過去数年のモデルは、株価がビットコイン保有の純資産価値に対してプレミアムを持つことを利用して、株式や優先証券を継続的に発行し、調達した資金をすべてビットコインに交換するというものだった。このモデルはビットコインが強い時期には問題なく機能した。
しかし今、最も直接的なシグナルはmNAVが1倍を割ったことだ。この指標は企業全体の価値と手元のビットコインの価値との関係を測定するもので、1倍を割ることは、市場がもはやそれに超過評価を与えず、むしろ付随する債務や優先株の義務をマイナスの資産と見なしていることを意味する。過去1年で株価は約80%下落し、普通株は先週だけで30%下落した。STRCの価格は額面100ドルから80ドル近くまで下落し、資金調達の経路はほぼ閉ざされている。
もし市場から安い資金を得られなければ、モデル全体は現実的な問題に直面する：年間約17.6億ドルの優先株配当と債務利息を何で支払うのか？
Strategyの米ドル準備金は現在約25.5億ドルで、優先配当と利息の支払いを約17ヶ月間賄える。ビットコインの売却承認を加えれば、流動性のカバー期間は約26ヶ月に延びる。
しかしフレームワークがいつまで持つかは、ビットコインの価格次第だ。現在の価格では、フレームワークの枠内で約2万枚のビットコインを売却する必要があり、総保有量の2.5%に相当する。この割合はコントロール可能に見える。しかしビットコインが40%下落すれば、同じ金額を得るために約2倍の数量を売らなければならない。
この件の本質は、Strategyが外部からの資金調達による資金注入に依存する状態から、内部リソースの再配分に追い込まれたことにある。一部のビットコインを売却し、配当を引き上げ、割安な証券を買い戻すことは、どれも資本構造を維持し、強制的な清算のスパイラルに陥るのを防ぐための努力である。
MicroStrategyの今回の方向転換は、ビットコインへの信念の裏切りではなく、バランスシートへの対応である。しかし最終的な結果がソフトランディングできるかどうかは、依然としてビットコインの価格がどのように変化するかにかかっている。
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ビットコインを決して売らないマイクロストラテジーが、生き残るために12億BTCを売却しようとしている。
Saylorは4年間かけて市場に「Strategyは決してビットコインを売却しない」と伝えた。そして1ヶ月でその約束を破り、6月29日、Strategyは「デジタルクレジットキャピタルフレームワーク」と題する文書を公開し、最大12.5億ドル分のビットコインを売却することを正式に認可した。
このニュースが出た後、MSTRの株価は時間外取引で約7%上昇し、翌日は12.6%上昇して引けた。「絶対に売らない」を信念とする企業が売却計画を発表したにもかかわらず、市場はむしろ好材料として受け止めた。この件は検討に値する。
32枚から12.5億へ
5月末、Strategyはひそかに32枚のビットコインを売却した。約250万ドル相当で、2022年以来初の売却であり、優先株の配当支払いに充てられた。その後MSTRは下落し、投資家はSaylorの約束が破られたと感じた。
1ヶ月後、MicroStrategyは売却枠を直接500倍に引き上げた。当時の価格で計算すると、この枠はおよそ2万枚のビットコインに相当し、総保有量の2.5%を占める。
しかし規模の変化は表面に過ぎない。真の変化は性質にある。5月の売却は「一時的で偶発的なもの」と位置づけられていた。一方、新しいフレームワークは制度化されたパイプラインであり、4つの明確な用途を設定している：米ドル準備金の充実、優先株配当と利息の支払い、自社優先株の買い戻し、MSTR普通株の買い戻し。ビットコインの売却はもはや一時的な応急措置ではなくなり、経営の一部となった。
Saylorの声明での表現は率直だ：会社は一方向的な資本発行から積極的な資本管理へと移行しつつある。例外から制度へ、その間はわずか1ヶ月だった。
STRCは2025年7月に発行された永久優先株で、額面100ドル、発行規模は約85億ドルである。独自のメカニズムを持ち：表面利率は固定されておらず、毎月リセットされる。実際の運用では、1年間で金利が9%から12%に上昇し、8回の調整が行われ、平均6週間に1回の頻度だった。
しかし利上げは価格を安定させず、むしろ調整するたびに下落した。STRCは額面から74.57ドルまで下落し、乖離率は25%を超えた。金利が1段階上がるごとに、Strategyは1株あたりより多くの支払いを強いられる。価格が1段階下がるごとに、市場はそれが支払い能力を持たないと信じていることを意味する。利上げは本来安定化装置であるべきだったが、結果的に加速装置となった。
このため、STRCの元本規模は85億ドル、現在の金利は12%で、これだけで年換算配当金は10億ドルを超える。さらにSTRK、STRF、STRDの3つの優先株と約67億ドルの転換社債を加えると、資本構造全体の年換算固定債務は17.6億ドルに達する。これは1日あたり約480万ドルを消費していることに相当する。
ビットコイン自体はキャッシュフローを生み出さない。これまで新たな証券を発行して問題を解決してきた道は、もはや通用しなくなった。
フライホイールの停止
Strategyの過去数年のモデルは、株価がビットコイン保有の純資産価値に対してプレミアムを持つことを利用して、株式や優先証券を継続的に発行し、調達した資金をすべてビットコインに交換するというものだった。このモデルはビットコインが強い時期には問題なく機能した。
しかし今、最も直接的なシグナルはmNAVが1倍を割ったことだ。この指標は企業全体の価値と手元のビットコインの価値との関係を測定するもので、1倍を割ることは、市場がもはやそれに超過評価を与えず、むしろ付随する債務や優先株の義務をマイナスの資産と見なしていることを意味する。過去1年で株価は約80%下落し、普通株は先週だけで30%下落した。STRCの価格は額面100ドルから80ドル近くまで下落し、資金調達の経路はほぼ閉ざされている。
もし市場から安い資金を得られなければ、モデル全体は現実的な問題に直面する：年間約17.6億ドルの優先株配当と債務利息を何で支払うのか？
新しいフレームワークはいつまで持つか
Strategyの米ドル準備金は現在約25.5億ドルで、優先配当と利息の支払いを約17ヶ月間賄える。ビットコインの売却承認を加えれば、流動性のカバー期間は約26ヶ月に延びる。
しかしフレームワークがいつまで持つかは、ビットコインの価格次第だ。現在の価格では、フレームワークの枠内で約2万枚のビットコインを売却する必要があり、総保有量の2.5%に相当する。この割合はコントロール可能に見える。しかしビットコインが40%下落すれば、同じ金額を得るために約2倍の数量を売らなければならない。
この件の本質は、Strategyが外部からの資金調達による資金注入に依存する状態から、内部リソースの再配分に追い込まれたことにある。一部のビットコインを売却し、配当を引き上げ、割安な証券を買い戻すことは、どれも資本構造を維持し、強制的な清算のスパイラルに陥るのを防ぐための努力である。
MicroStrategyの今回の方向転換は、ビットコインへの信念の裏切りではなく、バランスシートへの対応である。しかし最終的な結果がソフトランディングできるかどうかは、依然としてビットコインの価格がどのように変化するかにかかっている。