#YenHits40YearLow

円が40年ぶりの安値を突破──東京が苦戦する理由

日本円がついに1ドル＝162円を突破した。これは1986年、トップガンが興行収入を席巻し、プラザ合意がまだ国際金融を揺るがしていた頃以来の水準である。

これは単なる通貨の変動ではない。数十年にわたって形成された構造的な清算である。

BOJはありとあらゆる手段を講じた

6月、日銀は30年超で最高水準となる1%への利上げを実施した。東京はまた、4月から5月にかけて約730億ドルもの為替介入を実施した。

結果は？　円はそれでも下落し続けた。

真の原因：埋まらない金利差

ここに厄介な真実がある。日本の1%の政策金利は国内基準では積極的に聞こえるが、約5%の米国金利に圧倒されている。この400ベーシスポイント超の差は、単なる数字ではない──円キャリートレードへの明確な招待状である。

円で低金利で借りる。ドルに換える。4～5%の利回りの米国債で運用する。スプレッドを得る。これを繰り返す。

この機械的な流れが東京の防衛策を圧倒している。日本の当局が介入するたびに、利回りを求める国際資本の流れに対して時間を稼いでいるに過ぎない。

なぜ介入は決壊したダムの絆創膏に過ぎないのか

歴史は教訓的である。日本の財務省は今年すでに2回介入した──4月下旬と5月上旬にそれぞれ1回ずつだ。そのたびに円は数セッション上昇した後、再び下落に転じた。

問題は意志ではない。計算の問題である。

為替介入は、政策の信頼性を示すか、金利変動と連動する場合に有効だ。しかし、基盤となる金利差がこれほど大きいと、トレーダーは介入をただ待ち、その後再び円を売って他国でより高利回りのポジションを組む。

誰も望まなかった1986年の類似

円が前回これほど弱かった時、日本はまだプラザ合意からの回復途上にあった。プラザ合意は1985年、貿易不均衡を是正するために意図的に円高を促進した協定である。

当時、円高は日本の輸出依存型経済を打撃し、バブルを膨らませて「失われた十年」へとつながった。

今日、日本は逆の問題に直面している。円安がエネルギーや輸入コストの上昇を通じてインフレを招き、賃金が停滞する中で家計を圧迫しているのだ。

市場は再び介入の試みを織り込んでいる。今回は日本の当局は異例の抑制を見せて口先介入を控えており、実際の行動に備えて信頼性を温存している可能性がある。

しかし、現実はこうだ。FRBが積極的な利下げを始めるか、日銀が現在の予想をはるかに超えて利上げを加速しない限り、円は構造的に不利な立場にある。

キャリートレードはなくならない。そして日本通貨への圧力もなくならない。

東京は700億ドル超を費やし、金利を30年ぶりの高水準に引き上げた。それでも円は40年ぶりの安値を記録した。

このことは、世界的な金利差の力と、国境を問わず資本が最高利回りに流れる世界において、一国の介入には限界があることをすべて物語っている。

円の下落は謎ではない。それは引力である。