原文タイトル：ビットコインを決して売らないStrategyが、永久の売却パイプラインを開設
原文著者：律動BlockBeats
原文出典：
転載：火星財経
セイラーは4年かけて、Strategyが決してビットコインを売らないことを全員に伝えてきた。6月29日、彼の会社は「デジタルクレジット資本フレームワーク」という文書を公開した。その核心は、Strategyが最大12.5億ドル相当のビットコインを売却することを可能にするものだ。このニュースが出た後、MSTRの株価は取引開始前に約7%上昇した。
「決して売らない」という信念を持つ企業がビットコイン売却計画を発表したところ、市場はむしろそれを好材料と捉えた。この件は掘り下げる価値がある。
32枚から12.5億ドルへ
今年5月末、CoinDeskの報道によると、Strategyはひそかに32枚のビットコインを売却した。約250万ドル相当だ。2022年以来初めての売却で、目的は非常に直接的で、優先株の配当金を支払うためだった。当時MSTRは下落し、投資家はセイラーが言っていた「決して売らない」という約束が破られたと感じた。
1か月後、フレームワーク文書は売却枠を直接500倍に引き上げた。
現在の価格では、この枠は約2万ビットコインに相当し、Strategyの総保有量の2.5%を占める。
しかし規模の変化は表面に過ぎない。本当の変化は性質にある。Strategyが提出した8-K文書によると、5月の売却は「ad-hoc」、つまり臨時的・偶発的なものと位置づけられた。一方、新しいフレームワークは制度化されたパイプラインであり、4つの明確な用途を設定している。具体的には、米ドル準備金の補充、優先株の配当金と利子の支払い、自社優先株の買い戻し、およびMSTR普通株の買い戻しである。
ビットコイン売却はもはや一時的な応急措置ではなく、経営ツールの一部となった。StrategyのCEOフォン・リーは発表の中で「一方通行の資本発行から積極的な資本管理への移行」と直接的な表現を用いた。例外から制度へ、その間はわずか1か月しかなかった。問題は、この変化の背後にある推進力は何かということだ。
価格が下がれば下がるほど金利は上がる
答えはStrategyの最大の優先株STRCに隠されている。
STRCは2025年7月に発行された永久優先株で、額面100ドルである。BusinessWireの発表によると、発行規模は約85億ドルで、現在世界最大の単一優先株である。STRCには独自のメカニズムがあり、表面利率は固定されておらず、毎月リセットされる。理論的には、金利の引き上げは買い手を引き付け、価格を安定させることができる。
実際の運用では、確かに常に調整されてきた。strcincome.comの配当記録によると、STRCの金利は1年間で9%から12%に上昇した。1年で8回調整され、平均6週間に1回のペースで、そのたびにStrategyはこの世界最大の優先株に対して少しずつ多く支払うことになる。
しかし金利引き上げは価格を安定させず、むしろ調整すればするほど下落した。stockanalysis.comのデータによると、STRCは額面から74.57ドルまで下落し、乖離率は25%を超えた。
関連記事：『STRCが80ドルを割り込む、理財組は底値拾いできるか？』
図中のハサミ状の乖離は2026年初頭から加速し始めた。金利が一段上がるごとに、Strategyは1株当たりより多くのコストを支払うことになり、価格が一段下がるごとに、市場がその支払い能力を信用していないことを示す。金利引き上げは本来安定化装置であるべきだったが、加速装置と化した。
このハサミはどれほど高くつくのか？STRCの元本規模は85億ドル、現在の金利は12%である。
これだけで、年換算配当は100億ドルを超える。
StrategyはさらにSTRK、STRF、STRDの3つの優先株と約67億ドルの転換社債を保有している。会社発表によると、資本構造全体の年換算固定債務は176億ドルに達する。
176億ドルとはどのような概念か？1日あたり約480万ドルを消費していることに相当する。
同じ発表によると、Strategyの米ドル準備金は255億ドルであり、この消費ペースで約1年半持つ計算になる。フレームワークのビットコイン換金枠を加えると、カバー期間は2年以上に延長できる。
これがフレームワークが存在する理由である。市場でビットコインを投げ売りするのではなく、ますます高コスト化する資本構造に酸素チューブを延長するものだ。
価格がさらに下落したらどうなるか？
フレームワークがどれだけ持つかは、ビットコインの価格次第である。これは単純だが残酷な計算問題だ。
現在の価格では、フレームワークの枠を満たすには約2万ビットコインの売却が必要であり、総保有量の2.5%を占める。この割合は制御可能に見える。しかし下図からわかるように、価格が下落するにつれて、必要な売却数量は急増する。ビットコインが40%下落した場合、同じ金額を得るために約2倍の数量が必要になる。
さらに注目すべきはフレームワーク外のシナリオである。VanEckの分析によると、すべての年換算債務をビットコイン売却でカバーする必要がある場合、最も極端な価格仮定の下では、Strategyは1年間で約5万ビットコインを売却する必要があり、保有量の5.8%を占める。
これには自己増幅的な循環が潜んでいる。ビットコイン価格の下落はMSTRの純資産価値倍率を押し下げる。Trefisの分析によると、MSTRの現在のmNAVは約0.64倍であり、市場がStrategyの1ドルのビットコインに対して64セントの評価しかしていないことを意味する。
mNAVが1を下回るとどうなるか？この割引水準では、市場価格での株式増発（ATM）は、自社のビットコインを割引価格で売ることに等しい。複数の機関分析によると、かつてStrategyの主要な資金調達経路だったこのルートは、事実上凍結されている。
残された選択肢は多くない。米ドル準備金が徐々に消耗し、STRCの乖離がさらに悪化すれば、金利はさらに引き上げを余儀なくされる。金利引き上げは年換算債務を増加させ、Strategyはさらに多くのビットコインを売却せざるを得なくなり、売却圧力の増加はさらにビットコイン価格を押し下げる。ビットコイン売却自体がこの循環を断ち切るどころか、むしろ加速させる可能性がある。
ただし、5.8%の年間消費は最も極端な仮定である。会社発表によると、Strategyの準備金とフレームワーク枠を合わせた総額は380億ドルであり、2年以上の債務支払いをカバーするのに十分である。短期的には大規模なビットコイン売却は必要ない。
市場が7%上昇した論理はおそらくここにある。フレームワークが発表される前、投資家が価格付けしていたのはもっと悪いシナリオ、すなわちStrategyが無秩序にビットコインを投げ売りせざるを得なくなり、優先株の配当さえ支払えなくなる可能性だった。フレームワークは制度化された解決策でパニックに取って代わった。FalconXの上級デリバティブトレーダー、Bohan Jiangの分析によると、フレームワークは普通株と優先株の保有者にとって「どちらにもプラス」である。
しかし流動性不安の緩和は、構造的な問題の解決を意味しない。176億ドルの年換算債務はフレームワークの存在によって減少するわけではなく、STRCの金利は依然として12%である。ビットコイン価格が回復しなければ、この酸素チューブの長さは計算可能である。
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決してコインを売らないStrategyが、永続的なコイン売却のパイプラインを開設した。
原文タイトル：ビットコインを決して売らないStrategyが、永久の売却パイプラインを開設
原文著者：律動BlockBeats
原文出典：
転載：火星財経
セイラーは4年かけて、Strategyが決してビットコインを売らないことを全員に伝えてきた。6月29日、彼の会社は「デジタルクレジット資本フレームワーク」という文書を公開した。その核心は、Strategyが最大12.5億ドル相当のビットコインを売却することを可能にするものだ。このニュースが出た後、MSTRの株価は取引開始前に約7%上昇した。
「決して売らない」という信念を持つ企業がビットコイン売却計画を発表したところ、市場はむしろそれを好材料と捉えた。この件は掘り下げる価値がある。
32枚から12.5億ドルへ
今年5月末、CoinDeskの報道によると、Strategyはひそかに32枚のビットコインを売却した。約250万ドル相当だ。2022年以来初めての売却で、目的は非常に直接的で、優先株の配当金を支払うためだった。当時MSTRは下落し、投資家はセイラーが言っていた「決して売らない」という約束が破られたと感じた。
1か月後、フレームワーク文書は売却枠を直接500倍に引き上げた。
現在の価格では、この枠は約2万ビットコインに相当し、Strategyの総保有量の2.5%を占める。
しかし規模の変化は表面に過ぎない。本当の変化は性質にある。Strategyが提出した8-K文書によると、5月の売却は「ad-hoc」、つまり臨時的・偶発的なものと位置づけられた。一方、新しいフレームワークは制度化されたパイプラインであり、4つの明確な用途を設定している。具体的には、米ドル準備金の補充、優先株の配当金と利子の支払い、自社優先株の買い戻し、およびMSTR普通株の買い戻しである。
ビットコイン売却はもはや一時的な応急措置ではなく、経営ツールの一部となった。StrategyのCEOフォン・リーは発表の中で「一方通行の資本発行から積極的な資本管理への移行」と直接的な表現を用いた。例外から制度へ、その間はわずか1か月しかなかった。問題は、この変化の背後にある推進力は何かということだ。
価格が下がれば下がるほど金利は上がる
答えはStrategyの最大の優先株STRCに隠されている。
STRCは2025年7月に発行された永久優先株で、額面100ドルである。BusinessWireの発表によると、発行規模は約85億ドルで、現在世界最大の単一優先株である。STRCには独自のメカニズムがあり、表面利率は固定されておらず、毎月リセットされる。理論的には、金利の引き上げは買い手を引き付け、価格を安定させることができる。
実際の運用では、確かに常に調整されてきた。strcincome.comの配当記録によると、STRCの金利は1年間で9%から12%に上昇した。1年で8回調整され、平均6週間に1回のペースで、そのたびにStrategyはこの世界最大の優先株に対して少しずつ多く支払うことになる。
しかし金利引き上げは価格を安定させず、むしろ調整すればするほど下落した。stockanalysis.comのデータによると、STRCは額面から74.57ドルまで下落し、乖離率は25%を超えた。
関連記事：『STRCが80ドルを割り込む、理財組は底値拾いできるか？』
図中のハサミ状の乖離は2026年初頭から加速し始めた。金利が一段上がるごとに、Strategyは1株当たりより多くのコストを支払うことになり、価格が一段下がるごとに、市場がその支払い能力を信用していないことを示す。金利引き上げは本来安定化装置であるべきだったが、加速装置と化した。
このハサミはどれほど高くつくのか？STRCの元本規模は85億ドル、現在の金利は12%である。
これだけで、年換算配当は100億ドルを超える。
StrategyはさらにSTRK、STRF、STRDの3つの優先株と約67億ドルの転換社債を保有している。会社発表によると、資本構造全体の年換算固定債務は176億ドルに達する。
176億ドルとはどのような概念か？1日あたり約480万ドルを消費していることに相当する。
同じ発表によると、Strategyの米ドル準備金は255億ドルであり、この消費ペースで約1年半持つ計算になる。フレームワークのビットコイン換金枠を加えると、カバー期間は2年以上に延長できる。
これがフレームワークが存在する理由である。市場でビットコインを投げ売りするのではなく、ますます高コスト化する資本構造に酸素チューブを延長するものだ。
価格がさらに下落したらどうなるか？
フレームワークがどれだけ持つかは、ビットコインの価格次第である。これは単純だが残酷な計算問題だ。
現在の価格では、フレームワークの枠を満たすには約2万ビットコインの売却が必要であり、総保有量の2.5%を占める。この割合は制御可能に見える。しかし下図からわかるように、価格が下落するにつれて、必要な売却数量は急増する。ビットコインが40%下落した場合、同じ金額を得るために約2倍の数量が必要になる。
さらに注目すべきはフレームワーク外のシナリオである。VanEckの分析によると、すべての年換算債務をビットコイン売却でカバーする必要がある場合、最も極端な価格仮定の下では、Strategyは1年間で約5万ビットコインを売却する必要があり、保有量の5.8%を占める。
これには自己増幅的な循環が潜んでいる。ビットコイン価格の下落はMSTRの純資産価値倍率を押し下げる。Trefisの分析によると、MSTRの現在のmNAVは約0.64倍であり、市場がStrategyの1ドルのビットコインに対して64セントの評価しかしていないことを意味する。
mNAVが1を下回るとどうなるか？この割引水準では、市場価格での株式増発（ATM）は、自社のビットコインを割引価格で売ることに等しい。複数の機関分析によると、かつてStrategyの主要な資金調達経路だったこのルートは、事実上凍結されている。
残された選択肢は多くない。米ドル準備金が徐々に消耗し、STRCの乖離がさらに悪化すれば、金利はさらに引き上げを余儀なくされる。金利引き上げは年換算債務を増加させ、Strategyはさらに多くのビットコインを売却せざるを得なくなり、売却圧力の増加はさらにビットコイン価格を押し下げる。ビットコイン売却自体がこの循環を断ち切るどころか、むしろ加速させる可能性がある。
ただし、5.8%の年間消費は最も極端な仮定である。会社発表によると、Strategyの準備金とフレームワーク枠を合わせた総額は380億ドルであり、2年以上の債務支払いをカバーするのに十分である。短期的には大規模なビットコイン売却は必要ない。
市場が7%上昇した論理はおそらくここにある。フレームワークが発表される前、投資家が価格付けしていたのはもっと悪いシナリオ、すなわちStrategyが無秩序にビットコインを投げ売りせざるを得なくなり、優先株の配当さえ支払えなくなる可能性だった。フレームワークは制度化された解決策でパニックに取って代わった。FalconXの上級デリバティブトレーダー、Bohan Jiangの分析によると、フレームワークは普通株と優先株の保有者にとって「どちらにもプラス」である。
しかし流動性不安の緩和は、構造的な問題の解決を意味しない。176億ドルの年換算債務はフレームワークの存在によって減少するわけではなく、STRCの金利は依然として12%である。ビットコイン価格が回復しなければ、この酸素チューブの長さは計算可能である。