STRC が100ドルに戻る理由はない。

著者：100y.eth 出典：X、@100y_eth 翻訳：善欧巴、金色財経

現在の基本的事項に基づけば、STRCが100ドルに戻る論理的根拠は存在しない。

元々STRC価格を支え、100ドル付近で安定させるメカニズムの論理は以下の通り：

1. STRCの市場価格が100ドルを下回った場合、価格下落により配当利回りが上昇し、同時にMicroStrategy（以下Strategy）は名目配当利回りを11.5%以上に引き上げる可能性がある；

2. Strategyは1株101ドルでMSTRを買い戻す権利を有し、価格がこの閾値を超えると上昇余地が抑制される；

3. Strategyが破産を宣言した場合、STRC保有者は1株あたり100ドルに未払い累積配当を加えた資産清算権を有する。

STRCが100ドルに戻るためには、上記のメカニズム全体が完全かつ有効に機能する必要があるが、現実は条件を満たしていない。

一、配当利回りの調整では根本的に価格を支えられない

配当利回りの引き上げは実質的な押し上げ効果を発揮しにくい。核心的な理由は2点：第一に、配当の増加はStrategy自身の財務負担を重くし、むしろ会社のキャッシュフローを悪化させる可能性がある。投資家の視点では、企業経営が圧迫されている時に無理に配当を増やすことは、ネガティブな市場シグナルを発信することになる。第二に、配当の調整と支払いはSTRCに対応する確定的な支払い義務ではなく、完全に会社の取締役会の自主的な決定に委ねられており、投資家にとっては非常に不確実性が大きい。

STRCは固定の1株あたり配当モデルを採用しており、投資元本の比率に応じて配当するわけではない。製品設計の意図は、配当収入を重視する投資家が元本の減少を過度に心配する必要がないようにすることだった。しかし、それでも市場はStrategyが長期にわたって現在の配当水準を維持できるかどうかを確信できない。

確かに、現在の米ドル現金準備金を活用すれば、会社は9.8ヶ月分の債券利息と優先株配当をカバーできる。保有するビットコインを売却すれば、配当のキャッシュフローは理論上約30年分を支えることができる。しかし、これにより配当の長期的な不確実性が解消されるわけではない。

9.8ヶ月の現金バッファー期間は長くない。現金準備金で配当期間を延ばすには、ATMを通じてMSTR株を継続的に増発するしかない。現在の調整後1株あたり純資産水準で継続的に増発すれば、必然的に1株あたりの簿価は希薄化され、このモデルは全く持続可能ではない。

たとえ米ドル現金が枯渇しても、会社がビットコインを売却して生き延び、自身とSTRCの存続を維持することは、MicroStrategyの設立当初の位置づけと中核的価値に完全に反する。これによりSTRC、MSTRの両製品の投資魅力が低下し、株価の持続的な下落という負のサイクルを引き起こす。

二、買戻しメカニズムがなければ、1株100ドルの清算権は形骸化する

単に配当の調整で価格を導くだけでは、100ドルの基準線は実質的な意味を持たない。当初市場がSTRC価格を100ドルに固定できると考えた核心的な根拠は、MicroStrategyが破産した場合、STRC保有者が1株100ドルに累積配当を加えた残余資産の清算権を主張できるという点にあった。

率直に言えば、現在のSTRC市場価格は75ドルで、100ドルの基準値に対して25%のディスカウントに見え、非常に割安に思える。しかし、実際はそうではない。重要な違いは、STRCは債券ではなく、優先株であるという点だ。債券には固定の満期日があり、債券商品であれば満期時に投資家は100ドルを全額受け取ることができ、このような大幅なディスカウントは決して発生しない。

MicroStrategyが単独でSTRCの買戻し計画を発表しない限り、投資家が元本を全額回収できる唯一の道は、会社の破産清算を待つことである。この道自体に二重の根本的な問題がある。

第一に、一般的な市場認識とは異なり、MicroStrategyが破産に至る可能性は非常に低い。同社のネットレバレッジ比率はわずか11%で、債券＋優先株のビットコイン準備金に対する倍率はわずか44%である。レバレッジシステムが完全に崩壊するには、ビットコイン価格が現在の市場価格の11%、約6,600ドルまで下落する必要がある。大量売却による価格下落を考慮しても、このシナリオが発生する確率は極めて低い。

第二に、仮に本当に破産清算に至ったとしても、投資家の権益は依然として保証されない。破産を引き起こすには、11%という低レバレッジでさえも完全に打ち破られることを意味する。このような極端な市場環境下では、STRCは債券保有者より劣後する優先株であり、投資家が残余資産を全額回収できる可能性は低い。

簡単に言えば、投資家が1株あたり100ドルの清算金を全額受け取るには、2つの条件を同時に満たす必要がある：①MicroStrategyが破産を宣言すること、②破産清算後の残余資産が1株100ドルを全額支払うのに十分であること。そして第二条は基本的に実現が難しい。

三、複数のリスクが重なり、STRCが100ドルに定着する論理は存在しない

MicroStrategyは当初100ドルで価格設定し、11.50%の基準配当利回りを設定したが、STRCの実際の価格は完全に市場の駆け引きで決定される。極端な相場における1株100ドルの清算権の保証力は不十分であり、配当政策の長期的な持続可能性にも疑問がある。

現在のSTRC市場価格75ドルは、年率実質配当利回り15.3%に相当する。当初の11.5%基準利回りと比較して、投資家は破産リスク、配当の不確実性などの潜在的な損失を補填するため、追加で3.8%のリスクプレミアムを要求している。

仮に市場投資家が各種リスクを総合的に評価した結果、20%の年率利回りがSTRCのリスク水準に適合すると判断した場合、対応する妥当な価格はわずか57.5ドルとなる。公正な価格設定は市場の不確実性と投資家のリスク選好度に依存し、統一された基準の答えはない。

現在のすべての基本的事項を総合すると、STRCには価格が100ドルに戻る原動力は一切なく、その価格は最終的に市場が認める合理的なリスク価格に収束する。