来源：『Anthony Pompliano』；翻訳：Felix, PANews
投資調査会社42 Macroの創設者兼CEOであるDarius Daleが最近、『Anthony Pompliano』のポッドキャスト番組に出演した。インタビューでは、ケビン・ウォーシュがFRB議長に就任した場合の金融政策への影響、K型経済がアメリカ人にもたらす消費のジレンマ、そして金融抑圧の中で生き残るためにすべての投資家が資産市場に参加しなければならない理由について議論した。
司会者：FRB議長のケビン・ウォーシュの最初の記者会見についてどう思いますか？彼は前任者と何が違うのでしょうか？
Darius：あなたの質問について、まず言いたいのは、我々はケビン・ウォーシュを「タカ派の外見をまとったハト派」だと考えていることです。
司会者：それはどういう意味ですか？
Darius：つまり、彼は最終的にはより緩和的な金融政策を実施したいと考えているということです。それは現在の政府との関係によるものかもしれませんが、私はその可能性は疑わしいと思います。彼は純粋にAIに大きなデフレ効果があると本当に信じているのだと思います。しかし、彼はFRBにスペースと着地点を確保するために、タカ派の鎧を着なければなりません。したがって、我々は今後2～3四半期の間に、FRBは金融政策を引き締めるか、コミュニケーションツールを使って市場に引き締めの可能性をシグナルするか、あるいはその両方を行い、その後に緩和策を実施するためのスペースを作る必要があると考えています。
司会者：なぜより引き締め的な金融政策が必要だと思うのですか？ここ数週間のインフレ期待を見ると、すでに低下し始めているようですが、それがFRBのこのニーズを変えると思いますか？
Darius：良い質問です。インフレ期待について、我々はインフレの要因について大規模な統計分析を行い、どの指標がインフレに先行または遅行するかを調査しました。その結果、インフレ期待と将来の実際のインフレ結果との間には、統計学的な因果関係はほとんどないことがわかりました。将来のインフレ結果に有意義な影響を与えるのは、マネーサプライの変化率や貨幣流通速度の拡大・縮小といったインフレの貨幣的要因であり、これらは非常に重要です。さらに、政策要因として、最も顕著なのは赤字支出とFRBの国債のマネタイゼーションです。また、銀行セクターが実質的な規制緩和を受け、信用成長サイクルが促進される場合、これもインフレの先行指標となります。最後に、私が必ずしも完全に同意するわけではない「需給ギャップ」要因があります。経済成長が潜在成長率を上回る場合、または失業率が「非加速的インフレ率失業率（NAIRU）」を下回る場合、これらはインフレに先行する指標です。単一の指標でインフレを完全に予測できるものはありませんが、これらの要因を総合すると、現在、政策立案者と市場に対して非常に強いタカ派的なシグナルを送っています。FRBは行動を起こさなければなりません。
司会者：つまり、これらのデータは、インフレが上昇しているか、あるいはピークに達したとしても非常に厄介な水準に留まっていることを示しており、したがってFRBは行動を起こさなければならないということですね。
Darius：その通りです。これらのシグナルは二つのことを示しています。一つはインフレが上昇していること、もう一つはインフレがピークに達するかもしれないが、非常に不快な水準でピークを打ち、その水準で横ばいが続く可能性があることです。現在のデータは、我々が信頼できるディスインフレ経路に全く乗っておらず、短期間でFRBの2％のインフレ目標を達成することは不可能であることを示しています。これらのインフレ要因を分解してみましょう。
需給ギャップから見ると、現在の需給ギャップは約110ベーシスポイントで、通常は約200ベーシスポイントになるとFRBは景気後退まで金融引き締めを余儀なくされるため、現在は半分強を過ぎたところです。また、失業率はすでにNAIRUを下回っており、現在約20ベーシスポイント低くなっています。AIの文脈では、これがNAIRUを100ベーシスポイント下回る水準にまで低下するかどうかはわかりませんが、通常、その段階になるとFRBは景気循環を低迷状態にまで引き締めざるを得なくなります。政策要因では、FRBの赤字支出の年率変化率は現在約8％で、歴史的なトレンドラインを大幅に上回っています。FRBの国債マネタイゼーションの年率成長率も約7～8％で、同じく歴史的なトレンドラインを大幅に上回っています。銀行貸出の前年比成長率は約7％で、これも歴史的なトレンドラインを大幅に上回っています。これらの統計の成長率は、2％のインフレ環境とは全く整合していません。さらに、我々の景気循環モデルの検証によると、政策金利の変更と経済成果の間には約18ヶ月のラグがあり、これは以前の175ベーシスポイントの利下げのラグ効果が現在経済に波及していることを意味します。
司会者：FRBはすでに2％目標を放棄したと思いますか？
Darius：間違いないでしょう。あなたと私は少なくとも5、6年前からこの問題について議論しています。FRBは心の中では2％のインフレを望んでいませんが、債券市場に対しては2％を望んでいるというシグナルを送らなければなりません。そうしなければ、長期イールドカーブのコントロールを失い、それは「最大雇用と物価安定」という二つの使命の達成に逆効果となります。42 Macroは長年にわたり、グローバルな投資家コミュニティに対して、我々は皆、金融抑圧と通貨下落の鍋で生きたまま茹でられている「カエル」であると述べてきました。私の見解では、ケビン・ウォーシュはこの仕事を遂行する上で非常に有能なFRB議長です。FRBの仕事は、私たちを生きたまま茹でることですが、鍋から飛び出させないことです。もし飛び出せば、金融安定の問題が生じ、実体経済と資産市場は高インフレよりもさらに悪い問題に直面することになるため、これは二害のうち軽い方を選ぶことになります。
司会者：現在のインフレ率は高いものの、そこから急激に加速するという明確なシグナルはありません。しかし、先日発表されたPCE（個人消費支出）データは多くの人に驚きを与え、市場は売りに転じ、懸念が広がっています。異なる指標が異なる情報を伝えており、多くの人を混乱させています。FRBが「多くを見て、ほとんど動かない」（利上げも利下げもしない）という戦略を選択し、問題を先送りにしているのはこれが理由でしょうか？複雑性が自然に分化するのを待ち、より明確な図が見えた時点で決定を下すのでしょうか？
Darius：その通りです。これはまさに「複雑性理論」の核心をついています。私はこの仕事に約20年携わり、様々なモデルを構築しようと試みてきました。もし「オッカムの剃刀」のような単純な方法が存在し、毎回のインフレデータや非農業部門雇用者数データを小数点以下2桁まで正確に予測できるなら、とっくに解明されているでしょう。AIを作れるのだから、統計学的に非農業部門雇用者数を予測することは理論上難しくないはずですが、問題は、これらの頻繁に修正される時系列データの分散と標準偏差が大きすぎることです。したがって、金融市場とマクロ経済モデルに直面した場合、あなたは「モザイク視点」を採用しなければなりません。それは決して孤立したデータポイントではなく、まるで群れをなして泳ぐ魚、あるいは空で形を変える鳥の群れのように、すべてのデータポイントが織り交ざり共鳴しているのです。
司会者：本当に生き生きした表現ですね、「魚の群れ」と「鳥の群れ」。
Darius：まさにその通りです。現在、この「魚の群れ」はFRBと金融市場に次のメッセージを送っています。「現在の政策が制限的であるという自己欺瞞をやめろ」。FRBはすでにこのシグナルを受け取ったと考えており、最新の経済予測の要約とドットプロットもそれを裏付けています。そして我々は、次のステップは（まだ市場のコンセンサスにはなっていませんが）、FRBがより実質的な引き締め措置を取るか、ドットプロットなどのツールを通じてフォワードガイダンスを大幅に引き上げるか、あるいはバランスシートに関して重大な変更を加える必要があるかもしれないと考えています。なぜなら、ケビン・ウォーシュは無駄話ばかりの口先介入を好まないことを我々は知っているからです。
司会者：エネルギー価格はどうでしょうか？原油価格は急騰した後、最近下落しており、ここ数日間の数時間では1バレル70ドルを下回ることさえありました。エネルギー価格が穏やかなままか、さらに下落した場合、インフレ圧力は軽減され、米国の消費者にとってプラスになるでしょうか？
Darius：もちろんプラスです。我々は本日のPCEレポートでそのような穏やかな粘り強さを見ました。実質個人消費支出は微弱なプラスのパルスを示し、年率成長率は2.1％で、歴史的なトレンドラインである2.5％をわずかに下回っているものの、依然として存在しています。注意すべきは、この消費は、実質可処分個人所得が月次年率で約1.5％減少したという背景の中で発生しており、これはトレンドを大きく下回っています。所得が大幅に縮小する中で、消費がトレンドをわずかに下回っただけであることは、米国消費者が極めて強い回復力を示していることを意味します。これは私が2022年夏に皆が「景気後退」を叫んでいた時に最初に提起した見解でもあります。思い出してください、2021年秋に私はあなたの番組で、今後12ヶ月の間に当時誰も口にしなかった言葉「R」（リセッション、景気後退）について議論が始まると言いました。そして2022年秋には、経済は極めて強靭なので、皆は景気後退の話をやめるべきであり、間違った「R」の言葉に注目していると言いました。現在のすべてのデータは、「米国経済は強靭である」という我々のテーマを支持しており、これがFRBに金融引き締めの根拠と余地を与えています。
司会者：今、資産価格は再び急騰しており、米国消費者は一見強靭に見えますが、誰もが物価が高すぎて何も買えないと不満を言っています。私の見解では、これら三つの現象はすべて真実です。過去5～6年の物価高騰により、生活費は確かに手の届かないほど高くなっています。しかし同時に、私たちは狂ったように消費し、見せびらかす社会に生きています。ニックスがファイナルに進出する？チケットを買おう。インスタグラムで誰かが新しいものを買った？私は二つ買わなきゃ。ある旅行先がかっこいい？写真を撮りに行こう。これらはすでに私たちの消費主義の常態となってしまったのでしょうか？
Darius：2022年9月に我々が経済強靭性のテーマを提唱して以来、これが常態となっています。教えてください、世界に「中央値」や「平均値」という統計指標で、正確に記述し政策を立案したり、あなたの4人の子供をしつけたりできるものがありますか？
司会者：もちろんありません、子供は一人ひとり全く違いますから。
Darius：その通りです。マクロ経済も同じです。総計データは金融市場や政策対応を予測するのに役立ちますが、これらの総計統計は実際には全く同質ではなく、一度分解すると非常に異質です。我々はグローバルな投資家向けのレポートで、二つの次元で示される「K型経済」の特徴を強調しています。
低所得層の家庭（K型の底辺）では、現在、クレジットカード、自動車ローン、学生ローンの90日以上の重度延滞率が、2008年の世界的な金融危機と大恐慌のピークに匹敵するか、それを上回っています。米国株が史上最高値を更新し、名目経済成長がトレンドラインを大幅に上回り、企業利益が史上最高を記録するというマクロ的な好況の中で、低所得層の延滞率が金融危機レベルの惨状にあることは、底辺の生活が極めて厳しいことを示しています。
一方、K型の頂点にいる人々は、率直に言って、私たちは狂ったようにお金を稼いでいます。その核心的な原動力は、私が以前あなたの番組で共有した「西村・モントーク効果」に起因しています。この効果の核心は、非常に高い貯蓄がある場合、現在の所得から貯蓄に回す額をあまり引き出す必要がないということです。したがって、データ上は貯蓄率が極めて低いにもかかわらず、消費は極めて高いのです。
私はどのようにこの結論に至ったのか？過去10年から20年にわたり、私はモントークと西村で実地調査を続けてきました。入場が難しい高級な場所では、最もお金を使うのは、私たちのように白髪や禿げた人ではなく、20代で親が裕福な若者であることに気づきました。これは全く悪意なく言っているのですが、彼らは退職のため、備えのため、あるいは親の扶養のために貯蓄する必要がないので、毎月の収入のより高い割合を消費に費やすことができ、貯蓄のプレッシャーがないからです。
私のこの個人的な経験をマクロ経済に適用すると、米国家計部門のバランスシート上の現金保有額（当座預金とマネーマーケットファンドのエクスポージャー）は、パンデミック前の3.5兆ドルから、現在は約12兆ドルに増加し、約8兆ドルの現金が追加されたことがわかります。
司会者：それはすごいですね。
Darius：その通りです。全米のK型の頂点にいる家庭がこの約8兆ドルの追加現金を保有している場合、彼らは個人貯蓄率を極めて低く抑えることができます。現在の所得がどう変化しようと、彼らはいつでもこれらの巨額の預金を日常的および贅沢な消費に充てることができます。
司会者：現在の株式市場をどのように見ていますか？AIは画期的な救済なのか、それとも足元の深淵に注意しなければならない超大バブルなのか？
Darius：あなたは核心的な問題を突いています。誰もが投資に参加しなければなりません。もしあなた自身をK型の頂点にいる人々の富の創造活動と結びつけなければ、あなたは大きく取り残され、その過程で歴史的な「カンティヨン効果」によって容赦なく収穫されることになります。私は、現在この国内に渦巻く大きな政治的不安と怒りの根源は、まさにこの全米規模の大規模な貨幣増発によって引き起こされたカンティヨン効果であると考えています。
（PANews注：カンティヨン効果とは、新たに発行された貨幣がすべての商品価格を同時に同じ割合で押し上げるのではなく、「水滴」のように特定の経路に沿って段階的に浸透し、最初に新しいお金を受け取る金融機関や富裕層が、物価全般の上昇前に低価格で資産を購入して利益を得る一方、貨幣の連鎖の末端にいる賃金労働者や一般の人々は、物価全面上昇後の購買力の低下を負担し、それによって後者から前者への富の隠れた移転が引き起こされることを指します。）
司会者：あなたは、アメリカで最も裕福な郡のいくつかがすべてワシントンD.C.（政治権力の中核）を取り囲んでいる現象を指しているのですか？
Darius：その通りです。それはその一部であり、また二大政党が共に政府に寄生して搾取している結果でもあります。最近、私が衝撃を受けた別のデータがあります。65歳以上の高齢者の89％が、自分たちの年金給付を確実に満額支給するために、若者への増税を強く支持しているというものです。
司会者：なぜその割合が99％ではないのですか？残りの11％は本当に孫を気遣っているのでしょうね。
Darius：実際、これらの高齢者も被害者です。彼らの日常生活に必要な必需品の価格は急騰しており、彼らのほとんどはすでに晩年に差し掛かり、固定収入か極めて限られた収入しかありません。私は彼らの不安を完全に理解し同情しますが、解決策は決して、貯蓄がなく、ほとんどお金を稼げない若者層に増税することではありません。学者のピーター・ターチンはその著書で、我々は機能的な「富の吸い上げ装置」の中にいると明確に述べています。レイ・ダリオもその研究でこのことを暗示しています。様々な理由（主に選挙資金のため）により、我々はいわゆる「エリート層」が、規制の変更、財政政策（特に何万ページにも及ぶ、利己的な抜け穴で満ちた複雑な税法）、および金融政策を通じて、K型の底辺にいる一般大衆を狂ったように略奪し搾取することを許しています。
2021年を例にとると、インフレ大爆発の直前に、FRBは政策金利を古典的なテイラールールよりもなんと1,000ベーシスポイントも低い絶対的な低位に維持しました。対照的に、1970年代に悪名高いアーサー・バーンズ氏でさえ、その職務怠慢が最も深刻だった時でも、金利をテイラールールより700ベーシスポイント低い水準に維持していました。当時、FRBのバランスシートは名目GDPの36％に膨らんでいました（現在は21％に低下しています）。
中央銀行はなぜ貨幣の購買力を絶えず希釈し、富を底辺から株式市場と富裕層へと絶えず流し込むのでしょうか？もしこの国を救いたいのであれば、この富の吸い上げ装置をすぐに止めなければなりません。しかし問題は、巨大なベビーブーマー世代が、子孫のために自らの利益を放棄する用意があるかどうかです。私が見る限り、ほとんどの人はまだ「そこから何か利益を得られないか？」と考えています。
司会者：株式市場について言えば、もう一つの興味深い動きは、有名な「テック7銘柄」です。最近、彼らはもはや「Mag 7」ではなく、「Lag 7（遅れている7銘柄）」になりつつあり、残りの493銘柄がむしろ急上昇しているという冗談を聞きました。一方で、これは指数の自己修正の健全なメカニズムですが、他方で、これはテクノロジー株の鎧にひびが入ったことを意味するのでしょうか？バリュエーションは人々が想像するほど堅固ではないのでしょうか？どのようにお考えですか？
Darius：7銘柄について、私は二点述べたいと思います。第一に、昨秋以来、我々は投資家が7銘柄を「現金自動引出機」として扱い、そこからの利益をより広範な「AI応用企業」に注入していると考えています。投資家が伝統的経済全体へのAIの浸透に興奮するにつれて、彼らは相対的バリュエーションで非常に魅力的な割安株を求めて、S&Pの残りの493銘柄、さらにはより広範な3,000銘柄に目を向け始めています。
第二に、長期的な企業運営の観点から、7銘柄が従来の「軽資産モデル」から、巨額の設備投資を負担する「重資産モデル」に移行するにつれて、その維持設備投資は驚くべき高水準に達し、長期にわたって高止まりすることになります。データセンターを建設したら、それを10年間そのまま放置しておくことはできず、常に建て直し、アップグレードを繰り返さなければなりません。現在、ウォール街の売り手は、これらの企業のフリーキャッシュフローが2029年か2030年に完璧な「ホッケースティック型」のV字回復を示すと予想していますが、歴史的なすべての設備投資バブル（例えば、かつての鉄道、運河、インターネットテクノロジー）を見ると、このような激しい過剰建設は通常、そのような非現実的な幻想を打ち砕くことになります。
司会者：だからこそマスクは今、「データセンターを宇宙に建設する」というアイデアをあちこちで売り込んでおり、そうすれば地球上の怒れる群衆から逃れられるというわけですね。
Darius：確かに、もし私たちがこの階級対立を生み出すK型調整メカニズムを自ら止めなければ、もし私たちが最高裁判所の近年の独占企業に対する寛容さや、何千万字にも及ぶ富裕層向けに作られた複雑な税法を放置し続ければ、底辺の人々はいつか暴動を起こすでしょう。
司会者：4億丁の銃と3億人の合法的な銃所有者がいるこの国で、本当に暴動が起これば、その声は天に響くことでしょう。
Darius：私は以前ニューヨークに長く住み、その後マイアミにも行きました。しかし、私は今、田舎でもなく、大都市でもない特別な地域に住む幸運に恵まれています。ここの中核地域は裕福ですが、その周辺の町々は、主流エリート層の目には典型的な「トランプ・カントリー」と映る地域です。私はこの人々と一緒に教会に通い、その経験は私の認識を完全に打ち破りました。
なぜなら、これは私の人生で初めて「貧しい白人集団」と実際に一緒に生活したからです。私は幼少期から極度に貧しい黒人、ヒスパニック、サモア人、トンガ人、アフリカ移民のコミュニティで育ちました。その後イェール大学に行き、そこは裕福な白人ばかりでした。次にニューヨークとマイアミに移り、そこにはより裕福な白人とヒスパニックエリートがいました。そしてここに引っ越してきて、周囲のK型の底辺にいる普通の小さな町の白人住民を見るようになりました。
私は皆さんに二つのことを伝えたいと思います。
彼らはメディアが描くような姿とは全く異なります。メディアはこのグループに対して極めて悪質で不当な悪魔化を行い、彼らに「人種差別主義者」、「性差別主義者」、さらには「哀れな奴」というレッテルを貼っています。それは完全な嘘です。彼らは私がこれまでに出会った中で最も優しく、善良で、心温かい人々です。
人間の悲喜は本質的に相通じています。底辺の黒人、ヒスパニック、サモア人、アフリカ移民、そして現在の底辺の白人を目の当たりにした後、私は100％確信して断言できます。すべての人が望んでいるのは全く同じもの、すなわち、尊厳を持って自分の家族を養い、世話をすることができることです。それだけです。
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42 Macro創設者：FRBの「ぬるま湯で蛙を茹でる」とK字型経済
来源：『Anthony Pompliano』；翻訳：Felix, PANews
投資調査会社42 Macroの創設者兼CEOであるDarius Daleが最近、『Anthony Pompliano』のポッドキャスト番組に出演した。インタビューでは、ケビン・ウォーシュがFRB議長に就任した場合の金融政策への影響、K型経済がアメリカ人にもたらす消費のジレンマ、そして金融抑圧の中で生き残るためにすべての投資家が資産市場に参加しなければならない理由について議論した。
司会者：FRB議長のケビン・ウォーシュの最初の記者会見についてどう思いますか？彼は前任者と何が違うのでしょうか？
Darius：あなたの質問について、まず言いたいのは、我々はケビン・ウォーシュを「タカ派の外見をまとったハト派」だと考えていることです。
司会者：それはどういう意味ですか？
Darius：つまり、彼は最終的にはより緩和的な金融政策を実施したいと考えているということです。それは現在の政府との関係によるものかもしれませんが、私はその可能性は疑わしいと思います。彼は純粋にAIに大きなデフレ効果があると本当に信じているのだと思います。しかし、彼はFRBにスペースと着地点を確保するために、タカ派の鎧を着なければなりません。したがって、我々は今後2～3四半期の間に、FRBは金融政策を引き締めるか、コミュニケーションツールを使って市場に引き締めの可能性をシグナルするか、あるいはその両方を行い、その後に緩和策を実施するためのスペースを作る必要があると考えています。
司会者：なぜより引き締め的な金融政策が必要だと思うのですか？ここ数週間のインフレ期待を見ると、すでに低下し始めているようですが、それがFRBのこのニーズを変えると思いますか？
Darius：良い質問です。インフレ期待について、我々はインフレの要因について大規模な統計分析を行い、どの指標がインフレに先行または遅行するかを調査しました。その結果、インフレ期待と将来の実際のインフレ結果との間には、統計学的な因果関係はほとんどないことがわかりました。将来のインフレ結果に有意義な影響を与えるのは、マネーサプライの変化率や貨幣流通速度の拡大・縮小といったインフレの貨幣的要因であり、これらは非常に重要です。さらに、政策要因として、最も顕著なのは赤字支出とFRBの国債のマネタイゼーションです。また、銀行セクターが実質的な規制緩和を受け、信用成長サイクルが促進される場合、これもインフレの先行指標となります。最後に、私が必ずしも完全に同意するわけではない「需給ギャップ」要因があります。経済成長が潜在成長率を上回る場合、または失業率が「非加速的インフレ率失業率（NAIRU）」を下回る場合、これらはインフレに先行する指標です。単一の指標でインフレを完全に予測できるものはありませんが、これらの要因を総合すると、現在、政策立案者と市場に対して非常に強いタカ派的なシグナルを送っています。FRBは行動を起こさなければなりません。
司会者：つまり、これらのデータは、インフレが上昇しているか、あるいはピークに達したとしても非常に厄介な水準に留まっていることを示しており、したがってFRBは行動を起こさなければならないということですね。
Darius：その通りです。これらのシグナルは二つのことを示しています。一つはインフレが上昇していること、もう一つはインフレがピークに達するかもしれないが、非常に不快な水準でピークを打ち、その水準で横ばいが続く可能性があることです。現在のデータは、我々が信頼できるディスインフレ経路に全く乗っておらず、短期間でFRBの2％のインフレ目標を達成することは不可能であることを示しています。これらのインフレ要因を分解してみましょう。
需給ギャップから見ると、現在の需給ギャップは約110ベーシスポイントで、通常は約200ベーシスポイントになるとFRBは景気後退まで金融引き締めを余儀なくされるため、現在は半分強を過ぎたところです。また、失業率はすでにNAIRUを下回っており、現在約20ベーシスポイント低くなっています。AIの文脈では、これがNAIRUを100ベーシスポイント下回る水準にまで低下するかどうかはわかりませんが、通常、その段階になるとFRBは景気循環を低迷状態にまで引き締めざるを得なくなります。政策要因では、FRBの赤字支出の年率変化率は現在約8％で、歴史的なトレンドラインを大幅に上回っています。FRBの国債マネタイゼーションの年率成長率も約7～8％で、同じく歴史的なトレンドラインを大幅に上回っています。銀行貸出の前年比成長率は約7％で、これも歴史的なトレンドラインを大幅に上回っています。これらの統計の成長率は、2％のインフレ環境とは全く整合していません。さらに、我々の景気循環モデルの検証によると、政策金利の変更と経済成果の間には約18ヶ月のラグがあり、これは以前の175ベーシスポイントの利下げのラグ効果が現在経済に波及していることを意味します。
司会者：FRBはすでに2％目標を放棄したと思いますか？
Darius：間違いないでしょう。あなたと私は少なくとも5、6年前からこの問題について議論しています。FRBは心の中では2％のインフレを望んでいませんが、債券市場に対しては2％を望んでいるというシグナルを送らなければなりません。そうしなければ、長期イールドカーブのコントロールを失い、それは「最大雇用と物価安定」という二つの使命の達成に逆効果となります。42 Macroは長年にわたり、グローバルな投資家コミュニティに対して、我々は皆、金融抑圧と通貨下落の鍋で生きたまま茹でられている「カエル」であると述べてきました。私の見解では、ケビン・ウォーシュはこの仕事を遂行する上で非常に有能なFRB議長です。FRBの仕事は、私たちを生きたまま茹でることですが、鍋から飛び出させないことです。もし飛び出せば、金融安定の問題が生じ、実体経済と資産市場は高インフレよりもさらに悪い問題に直面することになるため、これは二害のうち軽い方を選ぶことになります。
司会者：現在のインフレ率は高いものの、そこから急激に加速するという明確なシグナルはありません。しかし、先日発表されたPCE（個人消費支出）データは多くの人に驚きを与え、市場は売りに転じ、懸念が広がっています。異なる指標が異なる情報を伝えており、多くの人を混乱させています。FRBが「多くを見て、ほとんど動かない」（利上げも利下げもしない）という戦略を選択し、問題を先送りにしているのはこれが理由でしょうか？複雑性が自然に分化するのを待ち、より明確な図が見えた時点で決定を下すのでしょうか？
Darius：その通りです。これはまさに「複雑性理論」の核心をついています。私はこの仕事に約20年携わり、様々なモデルを構築しようと試みてきました。もし「オッカムの剃刀」のような単純な方法が存在し、毎回のインフレデータや非農業部門雇用者数データを小数点以下2桁まで正確に予測できるなら、とっくに解明されているでしょう。AIを作れるのだから、統計学的に非農業部門雇用者数を予測することは理論上難しくないはずですが、問題は、これらの頻繁に修正される時系列データの分散と標準偏差が大きすぎることです。したがって、金融市場とマクロ経済モデルに直面した場合、あなたは「モザイク視点」を採用しなければなりません。それは決して孤立したデータポイントではなく、まるで群れをなして泳ぐ魚、あるいは空で形を変える鳥の群れのように、すべてのデータポイントが織り交ざり共鳴しているのです。
司会者：本当に生き生きした表現ですね、「魚の群れ」と「鳥の群れ」。
Darius：まさにその通りです。現在、この「魚の群れ」はFRBと金融市場に次のメッセージを送っています。「現在の政策が制限的であるという自己欺瞞をやめろ」。FRBはすでにこのシグナルを受け取ったと考えており、最新の経済予測の要約とドットプロットもそれを裏付けています。そして我々は、次のステップは（まだ市場のコンセンサスにはなっていませんが）、FRBがより実質的な引き締め措置を取るか、ドットプロットなどのツールを通じてフォワードガイダンスを大幅に引き上げるか、あるいはバランスシートに関して重大な変更を加える必要があるかもしれないと考えています。なぜなら、ケビン・ウォーシュは無駄話ばかりの口先介入を好まないことを我々は知っているからです。
司会者：エネルギー価格はどうでしょうか？原油価格は急騰した後、最近下落しており、ここ数日間の数時間では1バレル70ドルを下回ることさえありました。エネルギー価格が穏やかなままか、さらに下落した場合、インフレ圧力は軽減され、米国の消費者にとってプラスになるでしょうか？
Darius：もちろんプラスです。我々は本日のPCEレポートでそのような穏やかな粘り強さを見ました。実質個人消費支出は微弱なプラスのパルスを示し、年率成長率は2.1％で、歴史的なトレンドラインである2.5％をわずかに下回っているものの、依然として存在しています。注意すべきは、この消費は、実質可処分個人所得が月次年率で約1.5％減少したという背景の中で発生しており、これはトレンドを大きく下回っています。所得が大幅に縮小する中で、消費がトレンドをわずかに下回っただけであることは、米国消費者が極めて強い回復力を示していることを意味します。これは私が2022年夏に皆が「景気後退」を叫んでいた時に最初に提起した見解でもあります。思い出してください、2021年秋に私はあなたの番組で、今後12ヶ月の間に当時誰も口にしなかった言葉「R」（リセッション、景気後退）について議論が始まると言いました。そして2022年秋には、経済は極めて強靭なので、皆は景気後退の話をやめるべきであり、間違った「R」の言葉に注目していると言いました。現在のすべてのデータは、「米国経済は強靭である」という我々のテーマを支持しており、これがFRBに金融引き締めの根拠と余地を与えています。
司会者：今、資産価格は再び急騰しており、米国消費者は一見強靭に見えますが、誰もが物価が高すぎて何も買えないと不満を言っています。私の見解では、これら三つの現象はすべて真実です。過去5～6年の物価高騰により、生活費は確かに手の届かないほど高くなっています。しかし同時に、私たちは狂ったように消費し、見せびらかす社会に生きています。ニックスがファイナルに進出する？チケットを買おう。インスタグラムで誰かが新しいものを買った？私は二つ買わなきゃ。ある旅行先がかっこいい？写真を撮りに行こう。これらはすでに私たちの消費主義の常態となってしまったのでしょうか？
Darius：2022年9月に我々が経済強靭性のテーマを提唱して以来、これが常態となっています。教えてください、世界に「中央値」や「平均値」という統計指標で、正確に記述し政策を立案したり、あなたの4人の子供をしつけたりできるものがありますか？
司会者：もちろんありません、子供は一人ひとり全く違いますから。
Darius：その通りです。マクロ経済も同じです。総計データは金融市場や政策対応を予測するのに役立ちますが、これらの総計統計は実際には全く同質ではなく、一度分解すると非常に異質です。我々はグローバルな投資家向けのレポートで、二つの次元で示される「K型経済」の特徴を強調しています。
低所得層の家庭（K型の底辺）では、現在、クレジットカード、自動車ローン、学生ローンの90日以上の重度延滞率が、2008年の世界的な金融危機と大恐慌のピークに匹敵するか、それを上回っています。米国株が史上最高値を更新し、名目経済成長がトレンドラインを大幅に上回り、企業利益が史上最高を記録するというマクロ的な好況の中で、低所得層の延滞率が金融危機レベルの惨状にあることは、底辺の生活が極めて厳しいことを示しています。
一方、K型の頂点にいる人々は、率直に言って、私たちは狂ったようにお金を稼いでいます。その核心的な原動力は、私が以前あなたの番組で共有した「西村・モントーク効果」に起因しています。この効果の核心は、非常に高い貯蓄がある場合、現在の所得から貯蓄に回す額をあまり引き出す必要がないということです。したがって、データ上は貯蓄率が極めて低いにもかかわらず、消費は極めて高いのです。
私はどのようにこの結論に至ったのか？過去10年から20年にわたり、私はモントークと西村で実地調査を続けてきました。入場が難しい高級な場所では、最もお金を使うのは、私たちのように白髪や禿げた人ではなく、20代で親が裕福な若者であることに気づきました。これは全く悪意なく言っているのですが、彼らは退職のため、備えのため、あるいは親の扶養のために貯蓄する必要がないので、毎月の収入のより高い割合を消費に費やすことができ、貯蓄のプレッシャーがないからです。
私のこの個人的な経験をマクロ経済に適用すると、米国家計部門のバランスシート上の現金保有額（当座預金とマネーマーケットファンドのエクスポージャー）は、パンデミック前の3.5兆ドルから、現在は約12兆ドルに増加し、約8兆ドルの現金が追加されたことがわかります。
司会者：それはすごいですね。
Darius：その通りです。全米のK型の頂点にいる家庭がこの約8兆ドルの追加現金を保有している場合、彼らは個人貯蓄率を極めて低く抑えることができます。現在の所得がどう変化しようと、彼らはいつでもこれらの巨額の預金を日常的および贅沢な消費に充てることができます。
司会者：現在の株式市場をどのように見ていますか？AIは画期的な救済なのか、それとも足元の深淵に注意しなければならない超大バブルなのか？
Darius：あなたは核心的な問題を突いています。誰もが投資に参加しなければなりません。もしあなた自身をK型の頂点にいる人々の富の創造活動と結びつけなければ、あなたは大きく取り残され、その過程で歴史的な「カンティヨン効果」によって容赦なく収穫されることになります。私は、現在この国内に渦巻く大きな政治的不安と怒りの根源は、まさにこの全米規模の大規模な貨幣増発によって引き起こされたカンティヨン効果であると考えています。
（PANews注：カンティヨン効果とは、新たに発行された貨幣がすべての商品価格を同時に同じ割合で押し上げるのではなく、「水滴」のように特定の経路に沿って段階的に浸透し、最初に新しいお金を受け取る金融機関や富裕層が、物価全般の上昇前に低価格で資産を購入して利益を得る一方、貨幣の連鎖の末端にいる賃金労働者や一般の人々は、物価全面上昇後の購買力の低下を負担し、それによって後者から前者への富の隠れた移転が引き起こされることを指します。）
司会者：あなたは、アメリカで最も裕福な郡のいくつかがすべてワシントンD.C.（政治権力の中核）を取り囲んでいる現象を指しているのですか？
Darius：その通りです。それはその一部であり、また二大政党が共に政府に寄生して搾取している結果でもあります。最近、私が衝撃を受けた別のデータがあります。65歳以上の高齢者の89％が、自分たちの年金給付を確実に満額支給するために、若者への増税を強く支持しているというものです。
司会者：なぜその割合が99％ではないのですか？残りの11％は本当に孫を気遣っているのでしょうね。
Darius：実際、これらの高齢者も被害者です。彼らの日常生活に必要な必需品の価格は急騰しており、彼らのほとんどはすでに晩年に差し掛かり、固定収入か極めて限られた収入しかありません。私は彼らの不安を完全に理解し同情しますが、解決策は決して、貯蓄がなく、ほとんどお金を稼げない若者層に増税することではありません。学者のピーター・ターチンはその著書で、我々は機能的な「富の吸い上げ装置」の中にいると明確に述べています。レイ・ダリオもその研究でこのことを暗示しています。様々な理由（主に選挙資金のため）により、我々はいわゆる「エリート層」が、規制の変更、財政政策（特に何万ページにも及ぶ、利己的な抜け穴で満ちた複雑な税法）、および金融政策を通じて、K型の底辺にいる一般大衆を狂ったように略奪し搾取することを許しています。
2021年を例にとると、インフレ大爆発の直前に、FRBは政策金利を古典的なテイラールールよりもなんと1,000ベーシスポイントも低い絶対的な低位に維持しました。対照的に、1970年代に悪名高いアーサー・バーンズ氏でさえ、その職務怠慢が最も深刻だった時でも、金利をテイラールールより700ベーシスポイント低い水準に維持していました。当時、FRBのバランスシートは名目GDPの36％に膨らんでいました（現在は21％に低下しています）。
中央銀行はなぜ貨幣の購買力を絶えず希釈し、富を底辺から株式市場と富裕層へと絶えず流し込むのでしょうか？もしこの国を救いたいのであれば、この富の吸い上げ装置をすぐに止めなければなりません。しかし問題は、巨大なベビーブーマー世代が、子孫のために自らの利益を放棄する用意があるかどうかです。私が見る限り、ほとんどの人はまだ「そこから何か利益を得られないか？」と考えています。
司会者：株式市場について言えば、もう一つの興味深い動きは、有名な「テック7銘柄」です。最近、彼らはもはや「Mag 7」ではなく、「Lag 7（遅れている7銘柄）」になりつつあり、残りの493銘柄がむしろ急上昇しているという冗談を聞きました。一方で、これは指数の自己修正の健全なメカニズムですが、他方で、これはテクノロジー株の鎧にひびが入ったことを意味するのでしょうか？バリュエーションは人々が想像するほど堅固ではないのでしょうか？どのようにお考えですか？
Darius：7銘柄について、私は二点述べたいと思います。第一に、昨秋以来、我々は投資家が7銘柄を「現金自動引出機」として扱い、そこからの利益をより広範な「AI応用企業」に注入していると考えています。投資家が伝統的経済全体へのAIの浸透に興奮するにつれて、彼らは相対的バリュエーションで非常に魅力的な割安株を求めて、S&Pの残りの493銘柄、さらにはより広範な3,000銘柄に目を向け始めています。
第二に、長期的な企業運営の観点から、7銘柄が従来の「軽資産モデル」から、巨額の設備投資を負担する「重資産モデル」に移行するにつれて、その維持設備投資は驚くべき高水準に達し、長期にわたって高止まりすることになります。データセンターを建設したら、それを10年間そのまま放置しておくことはできず、常に建て直し、アップグレードを繰り返さなければなりません。現在、ウォール街の売り手は、これらの企業のフリーキャッシュフローが2029年か2030年に完璧な「ホッケースティック型」のV字回復を示すと予想していますが、歴史的なすべての設備投資バブル（例えば、かつての鉄道、運河、インターネットテクノロジー）を見ると、このような激しい過剰建設は通常、そのような非現実的な幻想を打ち砕くことになります。
司会者：だからこそマスクは今、「データセンターを宇宙に建設する」というアイデアをあちこちで売り込んでおり、そうすれば地球上の怒れる群衆から逃れられるというわけですね。
Darius：確かに、もし私たちがこの階級対立を生み出すK型調整メカニズムを自ら止めなければ、もし私たちが最高裁判所の近年の独占企業に対する寛容さや、何千万字にも及ぶ富裕層向けに作られた複雑な税法を放置し続ければ、底辺の人々はいつか暴動を起こすでしょう。
司会者：4億丁の銃と3億人の合法的な銃所有者がいるこの国で、本当に暴動が起これば、その声は天に響くことでしょう。
Darius：私は以前ニューヨークに長く住み、その後マイアミにも行きました。しかし、私は今、田舎でもなく、大都市でもない特別な地域に住む幸運に恵まれています。ここの中核地域は裕福ですが、その周辺の町々は、主流エリート層の目には典型的な「トランプ・カントリー」と映る地域です。私はこの人々と一緒に教会に通い、その経験は私の認識を完全に打ち破りました。
なぜなら、これは私の人生で初めて「貧しい白人集団」と実際に一緒に生活したからです。私は幼少期から極度に貧しい黒人、ヒスパニック、サモア人、トンガ人、アフリカ移民のコミュニティで育ちました。その後イェール大学に行き、そこは裕福な白人ばかりでした。次にニューヨークとマイアミに移り、そこにはより裕福な白人とヒスパニックエリートがいました。そしてここに引っ越してきて、周囲のK型の底辺にいる普通の小さな町の白人住民を見るようになりました。
私は皆さんに二つのことを伝えたいと思います。
彼らはメディアが描くような姿とは全く異なります。メディアはこのグループに対して極めて悪質で不当な悪魔化を行い、彼らに「人種差別主義者」、「性差別主義者」、さらには「哀れな奴」というレッテルを貼っています。それは完全な嘘です。彼らは私がこれまでに出会った中で最も優しく、善良で、心温かい人々です。
人間の悲喜は本質的に相通じています。底辺の黒人、ヒスパニック、サモア人、アフリカ移民、そして現在の底辺の白人を目の当たりにした後、私は100％確信して断言できます。すべての人が望んでいるのは全く同じもの、すなわち、尊厳を持って自分の家族を養い、世話をすることができることです。それだけです。