BIT投研：2028年の半減は終点ではなく、ビットコイン採掘業界の本当の再編成は始まったばかりだ。

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現在のビットコインマイニングは、プロトコル誕生以来最も複雑な構造調整の真っ只中にある。ビットコイン価格は約61,000ドルを維持し、ネットワーク全体のハッシュレートは約1 ZH/sと歴史的高値付近にあるが、マイナーの収益性は悪化し続けている。生産コスト、手数料収入、ハッシュレート拡大、業界のセキュリティ予算など複数の指標は、現在のマイニングが損益分岐点に近い状態で運営されており、2028年の半減期がさらに業界の淘汰を加速させる可能性があることを示している。

現在のデータから見ると、マイニング業界が直面する問題は、半減期によるブロック補助金の減少だけではなく、業界の収入構造が手数料主導への移行をまだ完了していないことにある。同時に、ますます多くのマイニング企業が、単なるビットコインの生産者から、インフラ事業者、エネルギー事業者、およびAI/HPCハッシュレートインフラプロバイダーへと転換し始めている。この過程で、マイニング競争の焦点も、ハッシュレート拡大からビジネスモデルのアップグレードへと徐々に移行している。

収益性は引き続き圧力を受ける：マイニング経済モデルは再評価段階に入る

PoW難易度/発行量モデルによると、ビットコインの現在の生産コスト下限は約46,744ドルである。歴史的に、価格がこの水準付近に下落するたびに、限界的なマイナーが市場から退出し始め、周期的な底値形成に対応することが多い。しかし、現在より注目すべきは、マイナーの収入とビットコイン価格の間に、史上初めて持続的な乖離が生じていることである。

データによると、約61,000ドルのビットコイン価格のもとで、ネットワーク全体のマイナーの理論上の日収は約7,800万ドルであるべきだが、実際は約3,300万ドルに過ぎず、理論収入は実際より約136%高い。同時に、ネットワーク全体のハッシュレートは約1 ZH/sに近づいているが、手数料収入は低迷し続けており、現在の日平均は約22万ドルで、歴史的な関係から示唆される約970万ドルをはるかに下回っている。半減期が新規発行を圧縮し続けるにつれて、ビットコインマイニングはますます大きな収益圧力に直面している。

マイニングからインフラへ：2028年の半減期が業界再編を促進する可能性

収入減少に加え、マイニング企業のコスト圧力も増大し続けている。2025年、ビットコインマイナーの総収入は約172億ドルで、そのうち電力コストだけで約123億ドル、総収入の71.5%を占める。世界のマイニングマシンハードウェア投資は約45億ドル。総合的に計算すると、現在の業界全体の損益分岐点価格は約65,000ドルであり、現在の価格付近ではマイニング事業だけでは理想的な収益性を維持するのは難しいことを意味する。

2028年の半減期後、ビットコインの生産コスト下限はさらに約93,289ドルに上昇し、業界は少数の大規模で資本力が豊かで収入源が多様化したマイニング企業への集中が加速すると予想される。ブロック報酬に依存する従来のマイナーと比較して、低コストの電力リソース、AI/HPCハッシュレードホスティング事業、およびより強力なバランスシート能力を持つ機関化されたマイニング企業は、新たなサイクルでより強い競争優位性を得る可能性がある。

全体として、ビットコインマイニングは「マイニング事業」から「インフラ事業」への深い変革を経験している。ブロック補助金の継続的な減少により、ビットコイン生産のみに依存して長期的な収益性を維持することは困難であり、業界の将来はエネルギー管理、AI/HPCハッシュレートホスティングなどの多様な収入源にますます依存するようになる。投資家にとって、本当に注目すべきは半減期そのものではなく、どのマイニング企業がビジネスモデルの変革を完了し、新たな業界構造の中でより強靭な競争優位性を構築できるかである。

上記の見解の一部は BIT on Target からのものです。完全なレポートを入手するには、当社までご連絡ください BIT on Target の完全なレポートを入手するには、当社までご連絡ください。

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