同時に、Solana Policy Institute (SPI)が2025年春にワシントンD.C.に設立され、DeFi教育基金の前CEOとブロックチェーン協会の前CEOを採用した。SPIは法案成立を待ってから対応するのではなく、積極的にSEC暗号資産作業部会に「Project Open」というパイロット枠組みを提出し、規制の先例を先に作り出すとともに、ビジネスの多角化と規制策定を同時に推進しようとしている。
機関の実践：4つの分野のケース分析
Solanaインターネット資本市場への機関の参加は複数のラインで展開されているが、すべての参加者の目標が一致しているわけではない。この階層的な活動を理解するには、2つの中心軸からなる分析フレームワークが必要である：規制姿勢（コンプライアンス主導型 vs. 最先端定義型）とバリューチェーン統合の深さ（ラッピング層 vs. ネイティブ層）。
State Street × Galaxy：チェーン上の資金管理（SWEEP）。2026年5月にSolana上でローンチされたSWEEPは、機関投資家向けのチェーン上ファンドであり、ステーブルコイン（PYUSD、USDC）または法定通貨の預金を受け入れ、短期米国債に投資して利回りを生み出す。これは伝統的な金融における「自動集約口座」の概念をチェーン上ファンドの形で実現したものである。大量のステーブルコインを保有するWeb3財団にとって、既存のインフラで伝統的金融サービスを利用するには、まずステーブルコインを米ドルに交換する必要があり、変換手数料と時間の遅延が発生する。SWEEPにより、機関はウォレットから直接、国債利回り資産を預け入れ、引き出すことができる。Ondo Financeの旗艦ファンドOUSGは、SWEEPローンチ時に約2億ドルのアンカー投資を行い、これは当時のTVLの約26%に相当する。
J.P. Morgan × Galaxy：コマーシャルペーパー発行（USCP）。2025年12月、J.P. MorganはSolanaパブリックブロックチェーン上で5000万ドルの米国コマーシャルペーパー発行をアレンジした。これは模擬テストではなく、パブリックブロックチェーンにおける最初期の実際の債務証券取引の一つである。J.P. MorganはアレンジャーとしてSolanaブロックチェーン上で直接USCPトークンを作成し、CoinbaseとFranklin Templetonが主要投資家兼買い手としてUSDC（Circle発行）で支払い、Coinbaseは秘密鍵管理とUSDCの入出金インフラを提供した。ステーブルコイン決済ネットワークとチェーン上のアトミック決済（DvP）を組み合わせることで、従来はT+1からT+2、複数の中間業者を経由していた企業金融サイクルが、リアルタイムで完了するまでに圧縮された。
Citi × PwC：貿易金融のトークン化（為替手形）。CitiとPwCはSolana上で、伝統的な為替手形をトークン化されたデジタル資産に変換する社内概念実証を完了した。シミュレーション環境では、為替手形の全ライフサイクル（発行、資金調達、流通、決済）がスマートコントラクトによって自動化され、決済時間は数日から数分に短縮され、人的照合コストはゼロとなった。このケースはアジアの金融市場にとって強い参考意義を持つ。なぜなら、世界の貿易ハブはアジア地域に高度に集中しているからである。
4.2 決済とステーブルコイン：決済パラダイムの再設計
Western Union：国際送金（USDPT）。2026年5月、175年の歴史を持ち、年間約1500億ドルを200以上の国で処理する国際送金会社Western Unionは、Solana上で米ドル支払いトークンUSDPTを発行した。伝統的なコルレス銀行システムでは、各中間銀行は自社のシステムと営業時間内でしか処理せず、決済には通常1～2営業日を要し、週末や祝日は完全に停止する。各拠点国からのリアルタイムの支払い要求に即座に対応するため、Western Unionは各国の現地銀行口座に大量の米ドルを事前にロックしておく必要があり、これらの前払いのコルレス銀行口座残高は送金が発生するまで拘束され、利息も生み出さない。
USDPTはこの決済プロセスを根本的に再設計し、「事前資金準備」から「リアルタイムオンデマンド供給」へのパラダイムシフトを実現した。ある国のエージェントの現金在庫がしきい値を下回ると、米国本社の財務チームは即座にAnchorage Digitalが発行するUSDPTを、そのエージェントの機関チェーンウォレットに送金する。週末、夜間、休日を問わず、Solanaネットワークの0.4秒のブロック生成時間に基づいて、迅速に最終決済を完了できる。Western Unionはまた、デジタル資産ネットワーク（DAN）を構築しており、2026年中に消費者向けステーブルコイン決済サービス「Stable by Western Union」を40以上の国に拡大する計画である。
インターネット資本市場2026：アメリカの構造的変化とアジア機関の戦略的窓口
null 1. 暗号資産業界は実験から産業への移行を完了しつつある
本稿はTiger Researchによる。新技術が実験から産業へと移行するには、通常4つの段階を経る：実験期、過熱期、規制介入期、産業形成期。インターネットは1990年代に実験を完了し、インターネットバブルの過熱を経て、バブル崩壊後に規制と標準の確立とともに成熟した産業へと発展した。フィンテックや人工知能も同じ道をたどっているが、そのテンポや形態はそれぞれ異なる。
暗号資産業界は現在、第3段階と第4段階の間の移行期にある。ビットコイン誕生後、少数の開発者グループが支払いや決済における可能性を検証した（実験期）。2017年のICOブームと2021年のDeFiの波では、投資家が繰り返し参入と撤退を繰り返した（過熱期）。2022年のFTXの崩壊は頂点であると同時に転換点でもあった。何度かの淘汰を経て、投機的需要がふるい落とされ、実際のユースケースが検証され、米国規制当局は放任や弾圧ではなく正式化へと舵を切り始めた（規制介入期）。
暗号資産業界は決済、支払い、発行といった中核的な金融機能を直接代替しようとするため、伝統的な金融機関との間に大きな摩擦が生じ、取り込まれるまでに長い時間を要している。現在、暗号資産業界はようやく規制介入と産業形成の交差点に立っている。
規制面での進展は顕著である。米国議会は『GENIUS法案』を可決し、ステーブルコインの法的地位を明確化した。2026年3月、SECとCFTCは共同解釈指針を発表し、Solana (SOL)を含む16の資産をデジタル商品と認定し、資産を5つのカテゴリに分類し、旧来の「有価証券/非有価証券」の二元的分類を廃止し、プロトコルによるステーキングを正式に証券法の規制対象外とした。
機関による採用は加速し続けている。トークン化された現実世界資産（RWA）市場は15か月で約257%成長し、2025年初頭の54億ドルから2026年3月末には193億ドルに達した。ステーブルコインを含めれば、チェーン上の資産総額は3000億ドル近くに迫っている。
これをもって成熟産業と呼ぶにはまだ早いが、産業形成は規制整備と同時に始まっている。
暗号資産業界が産業段階に入った後に向かう未来は、資本市場そのものの再構築である。この未来は「インターネット資本市場」（Internet Capital Markets、ICM）と定義できる。すなわち、資産の発行、取引、決済のすべてを単一のパブリックブロックチェーン上で完結させる資本市場である。
今日の資本市場は、インターネット以前に設計されたアーキテクチャ上で稼働している。株式を売買する際、資産と資金は執行の瞬間に決済されるわけではない。清算機関が売買双方の間に立ち、契約履行リスクを負担し、双方に証拠金の預託を要求し、この資金は決済が完了するまで拘束される。米国市場では、振替機関による移転は執行後の翌営業日まで完了しない。ブローカー、取引所、清算機関、振替機関がそれぞれ独立した台帳を維持するため、毎日相互に照合する必要があり、どのような差異も決済を遅延させる。国境を越えた取引には通貨交換や各国の振替機関が加わり、決済時間はT+3以上にまで長期化することもある。取引相手を相互に信頼できない時代のために設計されたこのアーキテクチャは、今やそれ自体がコストとなっている。
インターネット資本市場では、コードが清算機関の役割を引き継ぐ。買い手の支払いと売り手の資産が同時にスマートコントラクトに預けられ、2つの移転が単一のトランザクションとして実行される。どちらかの条件が満たされなければ、トランザクション全体が自動的にキャンセルされ、一方だけの資金が流出する状況は発生しない。契約履行リスクがコードレベルで排除されるため、清算機関が証拠金を要求する必要はなくなり、すべての参加者がリアルタイムで同一の台帳を共有するため、機関間の照合も不要となる。執行と決済が数秒で同期して完了する。
この変革を推進する主体は、暗号資産スタートアップから伝統的金融機関へと拡大している。多層的な仲介構造から収益を得ていた機関自身も、今やこの変革に参加している。歴史が繰り返し示しているのは、インフラの転換点において、後発の機関はより高いコストを負担するか、リーダーシップを失うかのどちらかだということだ。1990年代の電子取引への移行はその典型例であり、場立ち取引に依存する大手機関は当初Island ECNやInstinetなどの電子プラットフォームに抵抗したが、それらが標準となった後、買収や導入を通じて受動的に追随した。フィンテックへの移行も同様である。
この変革は米国で最も急速に進んでいる。米ドルは1944年のブレトンウッズ体制下で基軸通貨となって以来、世界の貿易・金融取引は米ドル建てで行われ、決済されている。CHIPSは毎営業日2.2兆ドル以上の支払いを処理している。SECの情報開示基準は他国の資本市場制度の参照点となっている。ステーブルコインの99%以上が米ドル建てである。米国はインターネット資本市場においても同じパターンを再現しつつある。
米国インターネット資本市場の地図において、Solanaは技術基盤、機関の実践、規制設計を一身に集めたパブリックブロックチェーンネットワークである。
Solanaの技術基盤はリテール市場で鍛えられてきた。2021年のDeFi需要によるネットワーク過負荷は、Solanaにとってスループットとトランザクションスケジューリングの改善機会となった。2023年のミームコインサイクルでは、長時間にわたる高負荷のリテールトラフィックを処理することでスループットの主張を検証した。2025年10月、市場の暴落とAWSの障害が同時発生した際、他のチェーンでは取引手数料が1件あたり100ドルに高騰したが、Solanaは1件あたり0.0013ドルの手数料で中断なく稼働し続けた。機関金融に必要なインフラの安定性は、まずリテール環境でのストレステストを通じて検証された。
2025年、Solanaは「インターネット資本市場の構築」を公式戦略と定め、機関向け決済と資産のトークン化に重心を移した。そのために導入されたToken-2022標準は、凍結、没収、ホワイトリスト管理、秘密残高機能をコードとしてトークン自体に組み込んでいる。発行体は外部システムを介することなく、トークン内部でコンプライアンス要件を実現でき、プロトコルレベルで金融における資産保有と取引資格の中核的ニーズを解決している。
このインフラ上で、米国の大手金融機関7社がSolana上で概念実証を開始するか、実際の取引を完了している：J.P. Morgan、State Street、Citi、Franklin Templeton、Visa、PayPal、Western Union。このうち3社は米国の8大グローバルシステム上重要な銀行（G-SIBs）である。
同時に、Solana Policy Institute (SPI)が2025年春にワシントンD.C.に設立され、DeFi教育基金の前CEOとブロックチェーン協会の前CEOを採用した。SPIは法案成立を待ってから対応するのではなく、積極的にSEC暗号資産作業部会に「Project Open」というパイロット枠組みを提出し、規制の先例を先に作り出すとともに、ビジネスの多角化と規制策定を同時に推進しようとしている。
Solanaインターネット資本市場への機関の参加は複数のラインで展開されているが、すべての参加者の目標が一致しているわけではない。この階層的な活動を理解するには、2つの中心軸からなる分析フレームワークが必要である：規制姿勢（コンプライアンス主導型 vs. 最先端定義型）とバリューチェーン統合の深さ（ラッピング層 vs. ネイティブ層）。
4.1 銀行と資本市場：決済遅延の隠れたコスト
銀行と資本市場の分野は、債券発行、貿易金融、資金管理をカバーし、伝統的金融機関の中核的な収益源であり、インターネット資本市場のコスト優位性が最も直接的に現れる分野である。3つのサブ分野は共通の重要な問題を抱えている：取引執行と資金の実際の移動との間にタイムラグが存在すること。
Tiger Researchの推計によれば、米国債市場だけでも、決済遅延による資金遊休の機会費用は年間約320億ドルに上る。米国債券市場全体に拡大すれば、年間の機会費用は450億ドルを超える。既存の金融システムの速度制限は、市場参加者に莫大な隠れコストを課している。
インターネット資本市場のインフラ上では、この慢性的なタイムラグは消滅する。アトミック決済（DvP）は資産移転と支払いを1つのトランザクションに束ねてリアルタイムで処理する。清算機関は不要となり、各機関が個別に実行していた照合プロセスも消える。執行と決済が数秒で完了する（T+0）。
State Street × Galaxy：チェーン上の資金管理（SWEEP）。2026年5月にSolana上でローンチされたSWEEPは、機関投資家向けのチェーン上ファンドであり、ステーブルコイン（PYUSD、USDC）または法定通貨の預金を受け入れ、短期米国債に投資して利回りを生み出す。これは伝統的な金融における「自動集約口座」の概念をチェーン上ファンドの形で実現したものである。大量のステーブルコインを保有するWeb3財団にとって、既存のインフラで伝統的金融サービスを利用するには、まずステーブルコインを米ドルに交換する必要があり、変換手数料と時間の遅延が発生する。SWEEPにより、機関はウォレットから直接、国債利回り資産を預け入れ、引き出すことができる。Ondo Financeの旗艦ファンドOUSGは、SWEEPローンチ時に約2億ドルのアンカー投資を行い、これは当時のTVLの約26%に相当する。
J.P. Morgan × Galaxy：コマーシャルペーパー発行（USCP）。2025年12月、J.P. MorganはSolanaパブリックブロックチェーン上で5000万ドルの米国コマーシャルペーパー発行をアレンジした。これは模擬テストではなく、パブリックブロックチェーンにおける最初期の実際の債務証券取引の一つである。J.P. MorganはアレンジャーとしてSolanaブロックチェーン上で直接USCPトークンを作成し、CoinbaseとFranklin Templetonが主要投資家兼買い手としてUSDC（Circle発行）で支払い、Coinbaseは秘密鍵管理とUSDCの入出金インフラを提供した。ステーブルコイン決済ネットワークとチェーン上のアトミック決済（DvP）を組み合わせることで、従来はT+1からT+2、複数の中間業者を経由していた企業金融サイクルが、リアルタイムで完了するまでに圧縮された。
Citi × PwC：貿易金融のトークン化（為替手形）。CitiとPwCはSolana上で、伝統的な為替手形をトークン化されたデジタル資産に変換する社内概念実証を完了した。シミュレーション環境では、為替手形の全ライフサイクル（発行、資金調達、流通、決済）がスマートコントラクトによって自動化され、決済時間は数日から数分に短縮され、人的照合コストはゼロとなった。このケースはアジアの金融市場にとって強い参考意義を持つ。なぜなら、世界の貿易ハブはアジア地域に高度に集中しているからである。
4.2 決済とステーブルコイン：決済パラダイムの再設計
Western Union：国際送金（USDPT）。2026年5月、175年の歴史を持ち、年間約1500億ドルを200以上の国で処理する国際送金会社Western Unionは、Solana上で米ドル支払いトークンUSDPTを発行した。伝統的なコルレス銀行システムでは、各中間銀行は自社のシステムと営業時間内でしか処理せず、決済には通常1～2営業日を要し、週末や祝日は完全に停止する。各拠点国からのリアルタイムの支払い要求に即座に対応するため、Western Unionは各国の現地銀行口座に大量の米ドルを事前にロックしておく必要があり、これらの前払いのコルレス銀行口座残高は送金が発生するまで拘束され、利息も生み出さない。
USDPTはこの決済プロセスを根本的に再設計し、「事前資金準備」から「リアルタイムオンデマンド供給」へのパラダイムシフトを実現した。ある国のエージェントの現金在庫がしきい値を下回ると、米国本社の財務チームは即座にAnchorage Digitalが発行するUSDPTを、そのエージェントの機関チェーンウォレットに送金する。週末、夜間、休日を問わず、Solanaネットワークの0.4秒のブロック生成時間に基づいて、迅速に最終決済を完了できる。Western Unionはまた、デジタル資産ネットワーク（DAN）を構築しており、2026年中に消費者向けステーブルコイン決済サービス「Stable by Western Union」を40以上の国に拡大する計画である。
Fiserv：金融機関向けホワイトラベルステーブルコイン（FIUSD）。Fiservは、ホワイトラベルステーブルコインプラットフォームFIUSDを発表し、2026年7月にSolana上で正式にローンチする計画である。ホワイトラベル構造のもと、Fiservは技術インフラと米ドル担保システムを提供し、各金融機関は自社ブランドでステーブルコインを発行・提供する。銀行は自社でブロックチェーンインフラを構築することなく、顧客に自社のデジタルドルを提供できる。ノースダコタ銀行（米国唯一の州立銀行）は、このプラットフォーム上で「Roughrider Coin」を発行すると発表している。Fiservのマルチサイドネットワークは約10,000の金融機関顧客と600万の加盟店をカバーし、年間900億件の取引を処理しており、既存の技術を活用して加盟金融機関顧客にFIUSDを無料で提供する計画である。
この構造はアジアの金融機関が直接参考にできる。韓国の場合、ホワイトラベルモデルは、銀行とノンバンクのどちらがステーブルコインを発行できるかという現在の議論に正確に対応しており、金融委員会（FSC）が線引きを行い、ウォン建てのルールを確立すれば、このモデルは移植可能である。
4.3 現実世界資産のトークン化：発行から流通までのクローズドループ
Orca × Streamex：コンプライアンス準拠RWAの流通（GLDY）。トークン化された上場株式市場は長らく、発行と流通の間の断絶に直面してきた。上場株式型のトークン化資産には、セカンダリートレーディング経路を提供する複数の取引所が存在するが、債券、コモディティ、プライベートローンなどの非株式型トークン化証券は、発行後に発行体が管理し、資格に基づいてアクセスを制限する流動性インフラを欠いていた。発行技術は進歩しているが、流通インフラは追いついていない。
2026年5月、OrcaはパーミッションレスAMMインフラを立ち上げ、発行体が規制資産の要件に応じてカスタマイズ可能な許可型プールを作成できるようにした。ナスダック上場企業Streamexが最初の発行体となり、このソリューションを利用して自社の金利回りトークンGLDYにセカンダリー流動性を提供した。GLDY許可型プールの運用は3つの段階に分かれる：すべての投資家ウォレットはデフォルトで凍結され、StreamexのKYC認証を通過したウォレットのみがチェーン上のアクセス制御レイヤーによって自動的に解凍される。解凍されたウォレットはOrca AMMプール内でP2Pリアルタイム取引を行い、ブローカーや審査担当者の介入は不要。取引所の営業時間に制限される伝統的な金関連投資商品とは異なり、GLDYはSolana上で24時間取引可能であり、Monetary Metalsの金レンタル契約からの利回りがGLDY保有者に直接支払われる。
このトークンレベルの凍結/解凍制御メカニズムは金に限らず、国債、社債、プライベートクレジットなど、あらゆる規制資産に直接適用できる。まさにOrcaがこの構造をProject Openパイロット枠組みの取引インフラ提案として提出した理由である。
Apollo：プライベートクレジットのトークン化（ACRED）。伝統的なプライベートローン市場は、高い利回りにもかかわらず、2つの構造的障壁を抱えている：高い最低投資額により、機関投資家と超富裕層個人にしか開放されていないこと、そして一度投資すると満期まで拘束される流動性の欠如である。2025年1月、ApolloはSecuritizeを通じて、自社の多様化クレジットファンド（ADCF）に基づくトークン化された階層型ファンドACREDを発行し、最低投資額は5万ドルに設定された。Solanaエコシステムでは、投資家はACREDをsACREDラッピングトークンに変換し、機関専用の貸出プールに担保として預け入れ、約60%の担保率でステーブルコインを借り出し（借入コストは約3%から4%）、借りたステーブルコインでACREDを買い戻してサイクルを繰り返すことで、実効レバレッジは約2.5倍に達し、約7.4%の基礎利回りを約12%から16%に増幅する。RedStoneオラクルがリアルタイムのACRED価格データを提供し、Gauntletが清算条件とリバランスのタイミングを自動管理する。
このレバレッジ構造が成り立つのは、Solana上の1取引あたり0.001ドル未満の手数料と、秒単位での担保設定・解放速度に依存している。決済に数日を要したり、操作ごとに高額な手数料がかかるインフラでは、同じ構造はほとんど機能しない。
Figure Technology：住宅担保クレジットライン（HELOC）の流動性拡大。Figureは米国最大のノンバンクHELOC発行体であり、2025年12月時点で累計190億ドル以上のチェーン上融資を行い、ゴールドマン・サックス、J.P. Morgan、ジェフリーズ、バークレイズが引受するAAA格証券化商品を複数回発行している。同社は自社チェーンProvenance上でHELOCをトークン化し、Demo Prime資金プールを運営してきたが、クローズドなエコシステムにはレバレッジを構築するためのDeFi流動性インフラが欠けており、資本回転効率の向上に限界があった。2025年12月、FigureはPRIMEトークンを発表し、Provenanceのローン受益権をChainlink CCIPを通じてSolanaにブリッジし、Kamino貸出プロトコルを利用して最大9倍のレバレッジを可能にし、OrcaがPRIME/PYUSDプールのAMM厚みを提供している。
FigureがSolanaを選択したのは技術的な好みからではなく、資本効率のためである。Demo Primeの9%利回りからKaminoの6%借入コストを差し引いた純金利差が、レバレッジ倍率によって増幅される。Solana上で数秒以内、1取引あたり0.001ドル未満で担保の設定と解放ができなければ、この戦略の経済性は成立しない。たとえ自社のチェーンを持っていても、パブリックブロックチェーンの流動性に接続することが同様に重要なのである。
4.4 インフラの普及：ネットワーク効果の形成
最初の3つの分野は各分野の変革を扱っているが、インフラの普及はこれらの変革が収束する結節点を扱っている。銀行がチェーン上で債券を発行し、送金会社がステーブルコインで決済し、資産運用会社がファンドをトークン化する。これらはそれぞれ独立して進められているのではなく、同一のインフラ上で同時に発生している。
普及は3つの層に分けられる。発行面では、PayPal、Fiserv、Circle、TetherがSolana上でステーブルコインを発行するか、発行インフラを運営しており、複数の競合発行体が同一ネットワーク上に共存している。決済面では、Visaがステーブルコイン決済をSolanaに拡大し、Worldpayが加盟店取引決済をSolanaネットワークに移行し、YouTubeがSolana上のPYUSDを利用して米国のクリエイターに支払いを行っている。接点面では、SoFiが1470万の顧客に銀行口座から直接SOLを購入させることを可能にし、銀行発行のステーブルコインSoFiUSDを運営し、OCCの監督下で自社の負債をステーブルコインの形でSolanaパブリックブロックチェーンに載せた最初の連邦認可銀行となった。Bullishは50以上の法域でSolanaステーブルコインを主要決済トラックとして採用し、Solanaネットワーク上で11.5億ドルのIPO資金調達を処理した。
発行、決済、接点が同一ネットワーク上で稼働すると、ネットワーク効果が生じる。銀行が発行したトークンは決済会社によって決済され、消費者は銀行アプリ内でその資産を保有し、クローズドループが形成される。参加者が増えれば増えるほど、各参加者の効用は高まる。インターネット資本市場の形成は、このクローズドループが臨界点を通過した瞬間に加速する。
すでに規制枠組みに組み込まれた領域は広範囲に及ぶ。銀行の暗号資産カストディに関しては、SAB 121の撤回後、暗号資産はオフバランスシート資産に分類され、BNY MellonやState Streetなどの大手カストディ銀行がデジタル資産トラストサービスを開始した。デジタル商品の地位に関しては、SOLを含む16の資産がデジタル商品と認定され、プロトコルによるステーキングは証券法の対象外となり、機関投資家は合法的かつ安全に購入、保有、ステーキングするための法的保護を得た。ステーブルコインに関しては、『GENIUS法案』がステーブルコインを証券でも預金でもない独立した資産タイプと規定し、発行体に連邦ライセンス基準を課している。トークン化証券に関しては、2026年3月にSECがナスダックに対し、特定の証券をトークン化された形で取引することを承認し、DTCCは7月に限定的パイロットを開始し、10月に全面展開することを確認した。対象はRussell 1000構成銘柄、主要インデックスETF、米国債である。永久先物に関しては、CFTCが初めてKalshiのビットコイン永久先物契約を承認し、オフショアの永久先物流動性（2025年約61.7兆ドル）を米国の規制システムに取り込む第一歩を踏み出した。
未解決のフロンティア領域も同様に重要である。パブリックブロックチェーン上の自由な株式取引は現在、非米国居住者（Reg S）または富裕な認定投資家（Reg D）に限定されている。SECは、上場企業の同意を必要としない「第三者による株式トークン化」のための革新免除について議論しているが、伝統的金融界（ナスダック、SIFMAなど）が流動性の断片化に強く反対しているため、最終承認は宙に浮いている。DEXに関しては、SECは2026年4月に5年間のサンセット条項付きの暫定ガイダンスを発表したが、マネーロンダリング防止義務の帰属や注文処理責任など、重要な規制上の空白が依然として残っている。ステーブルコインの利息支払いに関しては、『GENIUS法案』は発行体が保有者にいかなる形の利回りも支払うことを厳格に禁止しており、銀行業界は第三者チャネルを閉鎖することさえ推進している。
『CLARITY法案』はこれらの問題を包括的に解決するための重要な立法であり、デジタル資産の全体的な市場構造を定義し、デジタル商品の現物市場に対する規制枠組みを創設し、SECとCFTCに企業がパブリックブロックチェーン上で事業を展開することを可能にするルール策定を指示する。しかし、この法案が2026年中に成立する確率は50%以下とみられる。両党は、大統領及び高官が暗号資産事業から利益を得ることを制限する倫理条項について意見が分かれている。上院の7月中旬から8月初旬にかけての約4週間の立法ウィンドウは、実質的に今年の最終期限である。このウィンドウを逃せば、タイムラインは2026年の中間選挙期間にずれ込み、選挙前の構図の中で合意を形成することはさらに困難になる。
世界的な金融機関は好みでSolanaを選んだのではなく、機関金融の技術的要求を満たしているからである。
決済の経済性。Solanaの最終確定時間は約0.5秒、平均取引手数料は0.0013ドル。担保の設定と解放のたびに数ドルのコストがかかったり、決済に1日かかったりすれば、レバレッジ戦略はリターンを生む前にコストに飲み込まれる。
プログラム可能なコンプライアンス。Token-2022標準は、トークンレベルで凍結、没収、ホワイトリストアクセス、ゼロ知識証明による残高暗号化などの機能を埋め込み、コンプライアンスを外部システムに依存する事後対策から、プロトコル層に組み込まれた事前設計に変えた。取引金額はゼロ知識証明で暗号化され、パブリック台帳上では送信元と送信先のみが表示され、送信者、受信者、指定された監査人だけが金額を確認できる。これは監査可能性と機密性を同時に確保する設計である。
機関レベルの安定性と進化するインフラ。単一のバリデータクライアントへの脆弱性に対処するため、Solanaは複数の独立したバリデータクライアントを稼働させるマルチアーキテクチャへの進化を進めている。技術ロードマップでは、最終確定時間を現在の0.5秒から約150ミリ秒に短縮し、プロトコル層にトランザクション実行前の本人確認構造を導入する計画である。
完全な運用主権：Contra。すべての取引と残高をパブリック台帳上に公開できない、または内部で検証とガバナンスを制御する必要がある機関向けに、Solanaはパブリックメインネットとは独立したContraオプションを提供する。これはパブリックネットワークで検証済みのパフォーマンスベースを利用しつつ、運用条件のみを機関のニーズに合わせてリセットするものである。
アジアの金融機関がファーストムーバーとしてゼロからインフラを設計する段階は過ぎ去った。現実的な道は、高速フォロワーとして、米国市場で検証済みのインフラと規制のリファレンスを採用し、試行錯誤のコストを削減することである。参入を決定する基準は、政策が存在するかどうかではなく、実際に実行できるかどうかである：明確な法律、ガイドライン、許認可制度が存在するか、市場インフラ（カストディ、決済、開示）が同時に整備されているかどうか、これらが現在商業化可能なものとそうでないものを区別する鍵である。
実行可能段階（シンガポールMAS、香港SFC/HKMA、日本FSA、アラブ首長国連邦ADGM/VARA）：明確な許認可制度と市場インフラが整っており、商業化は直ちに開始可能。代表的な分野としては、ステーブルコイン決済（認可）と現物ETFが挙げられる。ここでのリスクは遅延であり、参入ではない。先に参入した機関は運用実績と流動性パートナーを先行して確保でき、後発者はその差をコストとして負うことになる。
移行段階（韓国FSC/FSS、タイSEC、マレーシアSC、インドの一部規制）：政策の方向性は明確だが、詳細なルールや許認可要件はまだ確定していない。代表的な分野としては、トークン化株式、ステーブルコイン、STOセカンダリー市場、デジタル資産市場構造法などが挙げられる。現在必要なのは完全な商業化ではなく、規制が確認されたら直ちに商業運用に転換できる構造を事前に構築しておくことである。韓国の機関はこの段階にある。規制が確認されてから準備を始めるのでは遅すぎる。なぜなら、すでに許認可、システム、パートナー、内部コンプライアンスを整えた機関と、そうでない機関は同じスタートラインに立たないからである。国内の規制推進が遅い機関にとっては、オフショア経路が有効な代替策となる：シンガポールやアラブ首長国連邦など枠組みが整った法域に法人を設立してパイロットを行い、コンプライアンス体制とカウンターパーティネットワークを蓄積し、国内規制が整った時点で能力を国内に移管する。
探索段階（インドネシア、ベトナム、フィリピンの一部分野、その他新興市場）：法的定義、資産分類、投資家保護基準が未確定であり、規制当局間の管轄権も明確ではない。小規模な実験を通じて技術と市場データを蓄積し、標準と規制の方向性が確認された後に迅速に拡大できる能力を維持すべきである。資産分類すら確定していない段階で、一つの選択肢に資源を集中することは、それ自体が最大のリスクである。
インターネット資本市場はもはや概念ではなく、現実として稼働しつつある。J.P. Morgan、State Street、Franklin Templetonなど、異なる目標を持つ世界的な機関が同時にSolanaを選んだのは、好みではなく、それぞれの技術的・構造的ニーズを満たしているからである：資産自体に埋め込まれた機関コンプライアンス能力（Token-2022）、極端なトラフィックと突発的な市場変動に耐えたスループットの実績、そして単一エコシステム内に蓄積された、ワシントンでの政策参加からリアルタイム決済・清算インフラに至るまでの完全なシステム。
これら3点は、あるインフラが他より優れているという判決ではなく、機関資本が実際に集まっている場所の観察である。検証は価格に現れるのではなく、誰が何をどこに置いたかに現れる。
アジアの機関に残された変数はもはや「参入するかどうか」ではなく、参入の順序と着地点である。参考事例はすでに検証済みであり、標準はまだ固まっていない。この「検証は完了したが標準は未確定」の区間こそ、高速フォロワーが利用可能な窓である。この窓がいつまで開いているかは不透明である。
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