これは誰もが注目している見出しです。ナスダック100は、2024年9月以来最悪の週を記録しました。AI関連銘柄からの大規模な資金流出が原因です。絶好調だったマイクロンは、猛烈な上昇の後、株価が1,200ドル半ばから約1,087ドルまで下落しました。AIの寵児であるエヌビディアは、新しいプロセッサ設計に関する好材料があったにもかかわらず、週間で2.8%下落しました。

きっかけは何か？複合的な要因です。狂乱的な上昇を受けた利益確定、ASMLなどの欧州半導体銘柄からの利益警告、そしてFRBのタカ派シフトにより、将来の収益倍率があまり魅力的ではなくなったことです。リスクフリーレートが上昇すると、AI銘柄のPER50倍は少し居心地が悪くなり始めます。

幅の問題

私が特に注目しているのはこれです。大型株と小型株のパフォーマンスの相関性が、数十年ぶりの低水準にまで崩壊しています。S&P500はわずか数銘柄に支えられており、残りの市場はただただ…横ばい状態です。

数字がそれを裏付けています。S&P500の集中度は、1960年代以来の水準に達しています。上位10銘柄が時価総額全体に占める割合は歴史的に巨大です。これらの銘柄がくしゃみをすれば、指数全体が風邪を引きます。しかし、表面下では、小型株は実際にはある程度の回復力を示しています。ラッセル2000は壊滅したわけではなく、ただレンジ内で推移しているだけです。

機関投資家 vs. 個人投資家：衝突コース

ここからが本当に面白くなります。機関投資家の資金は株式から債券と現金へとシフトしています。債券ファンドは、98.5億ドルの純購入により、勝利を9週連続に伸ばしました。マネーマーケットファンドは、同じ週に532.5億ドルを集めました。プロは防御的になっています。

しかし、個人投資家は？彼らは両足で半導体とブロックチェーン資産に殺到しています。資金フローデータは、マイクロン、AMD、さらには暗号資産関連銘柄への積極的な買いを示しています。これは典型的な「愚かな金 vs. 賢い金」の乖離ですが、両方の側に妥当な主張があります。機関投資家はバリュエーションとマクロリスクを懸念しています。個人投資家は、金利を気にしない構造的なトレンドに賭けています。

大局：パニックではない

これらにもかかわらず、市場は崩壊していません。クレジットスプレッドはまだ健全です。投資適格社債とハイイールド債のスプレッドは、金融危機後のタイトな水準付近にとどまっています。株式は歴史的な安値から大きく上回っています。株式発行は買い手を見つけており、家計の現金準備も依然として高い水準にあります。

金は4,000ドルを超えて推移し、債券には買いが入り、ドルは堅調です。これは典型的な防御的なポジショニングですが、パニックではありません。ゆっくりとした資金の流れであり、暴落ではありません。より深い調整の条件は揃っています—狭い値幅、高いバリュエーション、FRBの引き締め—しかし、クッションも存在します：強固な企業のバランスシート、回復力のある消費者、そして大量の待機資金。

これが私たちの状況

市場は調整中です。AIトレードは行き過ぎており、現在は一息ついています。資金は質、安全性、利回りへとシフトしています。しかし、構造的な強気相場の根拠は崩れていません。AI需要は依然として現実的です。半導体は依然として次の産業革命の基盤です。問題は、この資金の流れがさらに悪化するのか、それとも次の上昇局面に向けた舞台をリセットするだけなのかです。

現時点では、これは行き過ぎたテーマにおける健全な調整のように感じられ、新たな弱気相場の始まりではありません。しかし、乖離は現実的であり、注目に値します。機関投資家と個人投資家のセンチメントがこれほど不一致な場合、いずれか一方が間違っていることが証明されるでしょう。どちらが正しいのかを見極めるのが面白いところです。

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