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著者：David Christopher、Banklessアナリスト
翻訳：Yuliya、PANews
編集者注：本稿では、Michael Saylor率いるStrategy社が現在直面している厳しい財務上の課題を深く分析する。同社の運営システムは、ビットコイン、MSTR普通株、STRC優先株の3つの柱に大きく依存しているが、現在これら3つが同時に弱体化している。優先株の配当支払い圧力が急増し、現金準備が減少し続ける中、Strategyはジレンマに陥っている。株式の希薄化という代償を払い続けるか、それとも慣例を破って誇り高きビットコイン準備を売却するか。以下に詳細な翻訳内容を掲載する：
現在、Michael Saylorが率いるStrategyは、最も深刻な危機を経験している：
そのSTRC優先株は約80ドルまで下落し、100ドルの額面に対する歴史的な最大のディスカウントを記録した；
MSTRの株価も下落を続け、2024年3月以来初めて100ドルの大台を割り込んだ；
同時に、ビットコイン価格も6万ドルを下回った。
この危機は突然訪れたわけではなく、5月下旬からすでに兆候が見られ始めていた。当時、Strategyは債務を買い戻し、優先株の配当を支払うために象徴的な量のビットコインを売却し、その後、STRCに対する信頼に亀裂が入る中でもビットコインの買い入れを続けた。
言うなれば、今日はすべての警告サインが一斉に噴出した瞬間である。
この機械を動かし続ける3つの柱
Strategyの構造は、相互に依存する3つの部分から成り立っている：
ビットコインは準備資産である：世界第3位の資産であり、その中核的なセールスポイントは「値上がりしかない」ことにある。しかし、ビットコイン自体は何の産出物も配当も利息も収益も生み出さない。Strategyはそれを永久に保有することはできるが、優先株の配当は現金で支払わなければならないため、この資金ギャップを埋める何らかのメカニズムが必要となる。現在、この資産と収益のミスマッチが厳しい試練に直面している。
MSTR普通株は中核エンジンである：MSTRの株価がその背後にあるビットコインよりも高く評価されている場合、Strategyは増発によってより多くのビットコインを購入できる。このプレミアムにより、購入行為が企業価値を高めることができる。しかし、MSTRの株価が下落すると、この戦略のコストが増大する。株価500ドルで5億ドルを調達するには100万株の増発で済むが、株価が50ドルに下落すると、1000万株の増発が必要となる。同じ資金を得るのに10倍もの株式希薄化が発生し、これがMSTRを保有する投資家の動機を大きく弱めることになる。
STRC優先株は信用の柱である：額面100ドル、現金配当11.5%の優先株である。価格が下落すると、Strategyは配当利回りを引き上げることで買い手を引き付けることができる。しかし、このメカニズムが機能するためには、投資家が配当が滞りなく支払われ続けると信じることが前提であり、現在その信頼の「賞味期限」は短くなりつつある。STRCの現在の価格は約80ドルで推移しており、これは市場が「これを100ドルの資産として扱ってほしいのか？ならばもっと高い利回りを提供しろ」と叫んでいるようなものだ。
これら3つの部分は互いに支え合い、一つが損なわれると全てが損なわれる。それらが同時に弱まると、人々の注目は「Strategyがどれだけのビットコインを保有しているか」から「配当約束を果たすのに十分なドルを持っているか」へと移る。
現在の苦境
今のStrategyは、「信頼」と「流動性」を同時に失いつつあり、しかもこれらが猛烈に互いに打撃を与え合っている。
ビットコインの下落に伴い、MSTRの下落幅はしばしばより深刻になる。市場がそれをレバレッジをかけたビットコインと見なすからだ。そしてMSTRの株価下落により、株式を売却して現金を調達することがさらに困難になり、すべての資金圧力が準備資産に集中することになる。
報道によると、STRCの年間配当請求額は1月の約3億ドルから現在の約12億ドルに急増し、一方で債務の買い戻しとビットコインの購入により、同社の現金準備は大幅に減少した。これらの配当支払いを維持するための資金回転期間は、以前の7年超から約14か月にまで短縮された。
これが同社が現在陥っている苦境である。打開策がないわけではないが、どの道を選んでも大きな代償を伴う：
ビットコインを買い続ける：現金準備をさらに消耗させ、STRCに対する市場の信頼を弱める。
MSTR普通株を増発する：より深刻な株式希薄化を意味し、投資家がMSTRを保有する動機を失わせる。
さらに優先株を発行する：配当支払い義務を増やし、STRCの配当利回りを上げることは現金の流出をさらに加速させる。
配当の支払いを停止する：絶対に不可能であり、信頼を完全に破壊し、システム全体の崩壊を招く。全構造がこれに依存している以上、結局のところ残された道は一つだけだ：ビットコインを売ることだ。
なぜビットコインの売却は諸刃の剣なのか？
ビットコインの売却は、現金準備を迅速に補充できる。Strategyはこの資金を配当の支払いに充てることができ、さらには額面以下でSTRCを買い戻し、約82ドルで100ドルの債権を償還することも可能だ。財務諸表だけを見れば、これは極めて合理的である。分析会社CryptoQuantは、24か月の資金回転期間を回復するために、Strategyは約28億ドルを必要とし、これは現在の準備金より約14億ドル多いと指摘している。
しかし、これは天文学的な量のビットコインを売却することを意味する。
実際、Strategyはすでにこの危険な瀬戸際に足を踏み入れている。6月1日、同社はわずか32 BTC（約250万ドル相当）を売却したと発表した。これは同社の総保有量84万BTC超から見れば、ほんの四捨五入レベルの端数に過ぎない。しかし、その後MSTRの株価は約38%も急落した。
投資家がMSTRを保有する理由は、同社がほとんど資産を売却しないからこそである。これは本来、レバレッジをかけた、ビットコインを永遠に金庫に貯め続けるという長期的な賭けであった。しかし、Strategyが自社の優先株配当を支払うためにビットコインを売却し始めたその瞬間から、その金庫は神聖不可侵なものではなくなり、上部構造を維持するための資金源へと変わった。これは将来の資金不足に対する見通しを根本的に変えた：250万ドルの売却が許容されるのであれば、より大規模な売却ももはや夢物語ではなくなる。
さらに、今ビットコインを売却すると、含み損が実際の損失に転換される。CryptoQuantの試算によると、2024年から2026年の間に購入したビットコインに関して、Strategyは現在約106億ドルの含み損を抱えている。保有し続ければ、これらの損失は理論上のものに過ぎないが、現在の価格帯で売却すれば、損失は完全に確定する。しかし、この最もクリーンな解決策こそが、市場のパニックを最も如実に示す行動でもある。
明確にしておくべきことは、これはSaylorが明日すべての持ち駒を清算するという意味ではない。
Strategyはまだ手元に現金があり、株式の増発やSTRCの配当利回り引き上げも可能であり、ビットコインにも反発の可能性は残っている。したがって、この機械は今日すぐに完全に壊れるわけではない。
しかし、前方の道は明らかにどんどん暗くなっている。5月下旬以降の一連の操作を振り返ってみよう：債務の買い戻し、象徴的な売却、株式の増発、ビットコインの買い入れ継続、そしてSTRCは依然として下落している。あらゆる兆候は、この構造が危機に容易に対処する手段を使い果たしたことを示している。
楽観的に考える：もしビットコインが大きく上昇し、MSTRの株価がそれに伴って回復し、STRCの利回りが再び買い手を引き付け、全体のフライホイールが再び勢いよく回転し始めることだ。しかし、もしある構造が、株式の希薄化や配当の増額、あるいはビットコインの売却に依存しなければ投資家の信頼を維持できないのであれば、それは実質的にはかつての輝きを失っている。
悲観的に考える：Strategyは増発とさらなるビットコイン購入によって一時的な息継ぎを得たが、配当請求額は複利で積み上がっている。最も明白な自助手段は実は「買うのをやめて、現金を貯め込む」ことだが、これは間違いなく会社のストーリーを支える唯一のエンジンを殺してしまうだろう。
これがSaylorが陥っているジレンマである：
もしビットコインを売却すれば、彼はMSTRを今日の地位に押し上げた「永久保有」という壮大な物語を自らの手で壊すことになる；
もし売却を拒否すれば、すべての圧力は株式希薄化、配当支払い、現金準備に集中する。
どちらの道も険しく、市場のStrategyに対する信頼に深刻な打撃を与える可能性があり、さらには同じ理念に基づいて設立されたトレジャリー企業にまで波及する恐れがある。
しかし、時には最も苦しい進むべき道こそが選ばれなければならない。より良い局面が訪れることを願っている。
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ビットコイン、MSTR、STRCはすべて下落している。Strategyのビットコイン「永久機関」は本当に動かなくなったのか？
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著者：David Christopher、Banklessアナリスト
翻訳：Yuliya、PANews
編集者注：本稿では、Michael Saylor率いるStrategy社が現在直面している厳しい財務上の課題を深く分析する。同社の運営システムは、ビットコイン、MSTR普通株、STRC優先株の3つの柱に大きく依存しているが、現在これら3つが同時に弱体化している。優先株の配当支払い圧力が急増し、現金準備が減少し続ける中、Strategyはジレンマに陥っている。株式の希薄化という代償を払い続けるか、それとも慣例を破って誇り高きビットコイン準備を売却するか。以下に詳細な翻訳内容を掲載する：
現在、Michael Saylorが率いるStrategyは、最も深刻な危機を経験している：
そのSTRC優先株は約80ドルまで下落し、100ドルの額面に対する歴史的な最大のディスカウントを記録した；
MSTRの株価も下落を続け、2024年3月以来初めて100ドルの大台を割り込んだ；
同時に、ビットコイン価格も6万ドルを下回った。
この危機は突然訪れたわけではなく、5月下旬からすでに兆候が見られ始めていた。当時、Strategyは債務を買い戻し、優先株の配当を支払うために象徴的な量のビットコインを売却し、その後、STRCに対する信頼に亀裂が入る中でもビットコインの買い入れを続けた。
言うなれば、今日はすべての警告サインが一斉に噴出した瞬間である。
この機械を動かし続ける3つの柱
Strategyの構造は、相互に依存する3つの部分から成り立っている：
ビットコインは準備資産である：世界第3位の資産であり、その中核的なセールスポイントは「値上がりしかない」ことにある。しかし、ビットコイン自体は何の産出物も配当も利息も収益も生み出さない。Strategyはそれを永久に保有することはできるが、優先株の配当は現金で支払わなければならないため、この資金ギャップを埋める何らかのメカニズムが必要となる。現在、この資産と収益のミスマッチが厳しい試練に直面している。
MSTR普通株は中核エンジンである：MSTRの株価がその背後にあるビットコインよりも高く評価されている場合、Strategyは増発によってより多くのビットコインを購入できる。このプレミアムにより、購入行為が企業価値を高めることができる。しかし、MSTRの株価が下落すると、この戦略のコストが増大する。株価500ドルで5億ドルを調達するには100万株の増発で済むが、株価が50ドルに下落すると、1000万株の増発が必要となる。同じ資金を得るのに10倍もの株式希薄化が発生し、これがMSTRを保有する投資家の動機を大きく弱めることになる。
STRC優先株は信用の柱である：額面100ドル、現金配当11.5%の優先株である。価格が下落すると、Strategyは配当利回りを引き上げることで買い手を引き付けることができる。しかし、このメカニズムが機能するためには、投資家が配当が滞りなく支払われ続けると信じることが前提であり、現在その信頼の「賞味期限」は短くなりつつある。STRCの現在の価格は約80ドルで推移しており、これは市場が「これを100ドルの資産として扱ってほしいのか？ならばもっと高い利回りを提供しろ」と叫んでいるようなものだ。
これら3つの部分は互いに支え合い、一つが損なわれると全てが損なわれる。それらが同時に弱まると、人々の注目は「Strategyがどれだけのビットコインを保有しているか」から「配当約束を果たすのに十分なドルを持っているか」へと移る。
現在の苦境
今のStrategyは、「信頼」と「流動性」を同時に失いつつあり、しかもこれらが猛烈に互いに打撃を与え合っている。
ビットコインの下落に伴い、MSTRの下落幅はしばしばより深刻になる。市場がそれをレバレッジをかけたビットコインと見なすからだ。そしてMSTRの株価下落により、株式を売却して現金を調達することがさらに困難になり、すべての資金圧力が準備資産に集中することになる。
報道によると、STRCの年間配当請求額は1月の約3億ドルから現在の約12億ドルに急増し、一方で債務の買い戻しとビットコインの購入により、同社の現金準備は大幅に減少した。これらの配当支払いを維持するための資金回転期間は、以前の7年超から約14か月にまで短縮された。
これが同社が現在陥っている苦境である。打開策がないわけではないが、どの道を選んでも大きな代償を伴う：
ビットコインを買い続ける：現金準備をさらに消耗させ、STRCに対する市場の信頼を弱める。
MSTR普通株を増発する：より深刻な株式希薄化を意味し、投資家がMSTRを保有する動機を失わせる。
さらに優先株を発行する：配当支払い義務を増やし、STRCの配当利回りを上げることは現金の流出をさらに加速させる。
配当の支払いを停止する：絶対に不可能であり、信頼を完全に破壊し、システム全体の崩壊を招く。全構造がこれに依存している以上、結局のところ残された道は一つだけだ：ビットコインを売ることだ。
なぜビットコインの売却は諸刃の剣なのか？
ビットコインの売却は、現金準備を迅速に補充できる。Strategyはこの資金を配当の支払いに充てることができ、さらには額面以下でSTRCを買い戻し、約82ドルで100ドルの債権を償還することも可能だ。財務諸表だけを見れば、これは極めて合理的である。分析会社CryptoQuantは、24か月の資金回転期間を回復するために、Strategyは約28億ドルを必要とし、これは現在の準備金より約14億ドル多いと指摘している。
しかし、これは天文学的な量のビットコインを売却することを意味する。
実際、Strategyはすでにこの危険な瀬戸際に足を踏み入れている。6月1日、同社はわずか32 BTC（約250万ドル相当）を売却したと発表した。これは同社の総保有量84万BTC超から見れば、ほんの四捨五入レベルの端数に過ぎない。しかし、その後MSTRの株価は約38%も急落した。
投資家がMSTRを保有する理由は、同社がほとんど資産を売却しないからこそである。これは本来、レバレッジをかけた、ビットコインを永遠に金庫に貯め続けるという長期的な賭けであった。しかし、Strategyが自社の優先株配当を支払うためにビットコインを売却し始めたその瞬間から、その金庫は神聖不可侵なものではなくなり、上部構造を維持するための資金源へと変わった。これは将来の資金不足に対する見通しを根本的に変えた：250万ドルの売却が許容されるのであれば、より大規模な売却ももはや夢物語ではなくなる。
さらに、今ビットコインを売却すると、含み損が実際の損失に転換される。CryptoQuantの試算によると、2024年から2026年の間に購入したビットコインに関して、Strategyは現在約106億ドルの含み損を抱えている。保有し続ければ、これらの損失は理論上のものに過ぎないが、現在の価格帯で売却すれば、損失は完全に確定する。しかし、この最もクリーンな解決策こそが、市場のパニックを最も如実に示す行動でもある。
明確にしておくべきことは、これはSaylorが明日すべての持ち駒を清算するという意味ではない。
Strategyはまだ手元に現金があり、株式の増発やSTRCの配当利回り引き上げも可能であり、ビットコインにも反発の可能性は残っている。したがって、この機械は今日すぐに完全に壊れるわけではない。
しかし、前方の道は明らかにどんどん暗くなっている。5月下旬以降の一連の操作を振り返ってみよう：債務の買い戻し、象徴的な売却、株式の増発、ビットコインの買い入れ継続、そしてSTRCは依然として下落している。あらゆる兆候は、この構造が危機に容易に対処する手段を使い果たしたことを示している。
楽観的に考える：もしビットコインが大きく上昇し、MSTRの株価がそれに伴って回復し、STRCの利回りが再び買い手を引き付け、全体のフライホイールが再び勢いよく回転し始めることだ。しかし、もしある構造が、株式の希薄化や配当の増額、あるいはビットコインの売却に依存しなければ投資家の信頼を維持できないのであれば、それは実質的にはかつての輝きを失っている。
悲観的に考える：Strategyは増発とさらなるビットコイン購入によって一時的な息継ぎを得たが、配当請求額は複利で積み上がっている。最も明白な自助手段は実は「買うのをやめて、現金を貯め込む」ことだが、これは間違いなく会社のストーリーを支える唯一のエンジンを殺してしまうだろう。
これがSaylorが陥っているジレンマである：
もしビットコインを売却すれば、彼はMSTRを今日の地位に押し上げた「永久保有」という壮大な物語を自らの手で壊すことになる；
もし売却を拒否すれば、すべての圧力は株式希薄化、配当支払い、現金準備に集中する。
どちらの道も険しく、市場のStrategyに対する信頼に深刻な打撃を与える可能性があり、さらには同じ理念に基づいて設立されたトレジャリー企業にまで波及する恐れがある。
しかし、時には最も苦しい進むべき道こそが選ばれなければならない。より良い局面が訪れることを願っている。