Strategyはビットコインを道連れにしようとしているのか？

誰もがこれをテラ/ルナ2.0と呼んでいる。以下が数字と、私が実際に考えることだ。
その設定：
- STRC、Strategyの「ストレッチ」優先株は、約82ドルで過去最低を記録した。これは100ドルで取引されるように設計されているため、約18％下回っている。
- 5月下旬、Strategyはその配当を支払うために32ビットコイン（約250万ドル）を売却した。これは2022年以来初の売却であり、セイラーの「決して売らない」という約束を破った。
- 彼らは依然として846,842 BTC（約757,000ドルの平均価格で購入）を保有しており、これは存在する全ビットコインの約4％にあたる。現在の価格では、帳簿上で110億ドル以上の含み損となる。

なぜ人々が怖がるのかは理解できる。Strategyは基本的にレバレッジをかけたビットコインファンドだ。優先株の配当は現在年間約12億ドルに上り、STRCがパーを下回っているため、現金調達とビットコイン購入に使っていたプログラム（ATM）は停止している。もし彼らがその巨大な保有株を強制的に売却する羽目になれば、市場に殺到し、皆が頼ってきた「ダイヤモンドハンド」のストーリーを壊してしまうだろう。

しかし、パニックは大きな点を一つ間違えている。
Strategyのビットコインは担保なしだ。そのいずれも担保として差し入れられておらず、負債にはマージンコールや価格トリガーもない。価格下落が売却を強制することはない。それが、企業のバランスシートでビットコインを保有することと、マージン口座で取引することの違いだ。

負債のほとんどは転換社債であり、2027年から2032年まで償還されない。Strategy自身のストレス計算によれば、ビットコインが何年も約8,000ドル近くに留まらない限り、負債は本当の問題にはならない。短期的には、問題は支払い能力ではない。配当の資金調達だ。

そしてそのクッションは急速に縮小している。CryptoQuantによれば、配当を賄うために確保された現金は、2026年初頭の約7年分から現在では約14ヶ月分に減少している。これが彼らに少量のビットコイン売却を促しているのであって、マージンコールではない。

では、本当のリスクは何か？
価格が強制売却を引き起こす魔法の数字はない。本当のリスクはよりゆっくりと進行する。ATMが停止しているため、Strategyは配当を賄うために少量のビットコインを売却することに依存している。たとえ少量の売却でも信頼を揺るがせ、それがETFの買い手やクジラ、個人投資家も出口に誘導し、価格をさらに押し下げる。本当の危険は時間だ：2027年と2028年まで続く長期の弱気相場で、その時点で債務の借り換えが必要になる。それは現実的だが、条件付きであり、数年先の話だ。今日の59,000ドルで起こることではない。

- 6月30日、支払いが月2回に変わり、配当がおそらく増額されるとき、STRCはどうなるのか？