NDV創設者ジェイソン：マイクロ戦略はやりすぎた恐慌的な清算、底値買いを検討

著者：吴说区块链

今週のポッドキャストには NDV 創設者の Jason Huang を招き、最近のビットコイン下落、マイクロストラテジーの売却事件、マクロ市場リスク、暗号業界のチャンスについて議論した。Jason は、今回の暗号資産の下落の前半は主にビットコインの4年周期の慣性売圧から来ており、最近では米国株の調整、流動性縮小、マイクロストラテジーの債務圧力などの要因も重なっていると考えている。彼は、市場はまだ本当の底を打っていないと判断しており、熊市の底にはしばしばFTX崩壊レベルの象徴的な出来事が必要で、それが絶望と無関心の状態を引き起こすと見ている。

投資戦略について、Jason は今年の第2期ファンドの収益は約20ポイント超であり、暗号資産以外にも石油、金、銀などのコモディティ取引にも参加していると述べている。彼はAI株には慎重で、自分は重度のAIユーザーだが取引の優位性は欠いていると考えている。また、米国株、半導体、SpaceXの上場熱の背後には過剰な取引とバブルリスクが存在すると懸念している。短期市場に悲観的な見方を持つ一方で、暗号業界のステーブルコインの長期価値には引き続き期待を寄せており、ステーブルコインは暗号分野で最も明確で実用的なイノベーションの一つだと考えている。今後も浸透の余地は大きいと見ている。

マイクロストラテジーの売却引き金、BTCの下落と流動性逼迫

猫弟：前回のポッドキャストで、2026年に暗号市場が大きく調整する可能性があると予測していましたね。最近ビットコインが継続的に下落していますが、この下落はあなたの予測と一致していますか？また、今の位置についてどう思いますか？あなたはTwitterで4.8万ドル付近を示唆していましたね。

Jason：4.8万ドルも底ではないかもしれません。実は当時、あまり具体的には言っていませんでした。なぜなら、各下落にはそれぞれ異なる論理があるからです。最近、特にこの2日間で、私はこの下落が去年の9月の予想と本当に一致し始めたと感じています。

前半はビットコインの4年周期の集中売りのようなものでした。多くの長期トレーダーは周期の節目で撤退し、踏みつけを引き起こします。同時に、米国株は私の予想よりも長く堅調でしたが、今の調整は始まったばかりだと考えています。この背景下で、もし皆が同時にBTCやIBITを保有していると、優先的に流動性を回収しようとする傾向があります。

また、MSTRがこれほど長く持ちこたえられるとは思いませんでした。最近になって、彼らのフライホイールメカニズムが本格的に問題を抱え始めたのです。したがって、この下落の規模は市場の予想よりも大きくなる可能性があります。

猫弟：この2日間のビットコインの集中下落は、ある意味でマイクロストラテジーの積極的な引き金とも言えます。実際には32ビットコインしか売っていませんが、市場の反応は非常に大きいです。一部のアナリストは、これは市場の弾力性を試すようなもので、まだマイクロストラテジーのコントロール範囲内だと考えています。あなたはどう見ますか？

Jason：私は同意しません。多くの人は創業者をあまりにも強く見すぎていて、すべてをコントロールできると思いがちですが、実際にはそうではありません。起業家は未来に直面するとき、多くの場合、不確実性の中で判断を下すしかありません。

マイクロストラテジーの従来のモデルは、借金をし、優先株を発行し、その後株式の増発を通じてビットコインを買うというものでした。上昇期にはこのモデルは成立し、コイン価格の上昇が利息や配当をカバーし、株価にはプレミアムがつき、正のフライホイールを形成していました。

しかし、ビットコインが急落し、株価がプレミアムからディスカウントに変わり、かつ実際の利息と配当を支払わなければならなくなると、この仕組みは負の循環に変わります。

私は、マイクロストラテジーは確かに少しやりすぎたと感じています。もともと約20億ドルの現金を用意し、今後2年間の優先株配当を支払うつもりでしたが、その後、2029年満期の転換社債を前倒しで処理し、約12億ドルを消費しました。その結果、当初の2年のバッファーはわずか4か月になってしまいました。

この状況では、債券のデフォルトか、優先株のデフォルトか、あるいはビットコインの売却のいずれかを選択せざるを得ません。32ビットコインの売却は、すでに選択を示しています。まず債権者を守り、その次に株主を守り、最後にビットコイン保有者に回すという判断です。

市場が本当に懸念しているのは、その32ビットコインではなく、彼らが保有する合計80万ビットコイン以上の資産です。懸念は、今後のより大きな売圧にあります。

また、これは彼らだけではなく、最近では他の大口保有者も売り始めています。皆が知っているのは、実はMSTRが最大の潜在的売り圧だからです。彼らが先に売るよりも、逃げる方を選ぶのです。したがって、この下落は本質的に市場がMSTRの先回りをしている状態です。

今後の焦点は、次の4か月間にマイクロストラテジーが債務と優先株配当の問題をどう解決するかです。必ず解決しなければなりませんが、その方法はまだ未定です。もし誰かが割引価格で大きなビットコインを引き取って、同社の継続的な売却を回避できれば、その位置はおそらく一時的な底に近づくでしょう。なぜなら、支払い能力を回復したからです。

猫弟：しかし、彼らがすでに優先株の利息支払いのためにビットコインを売ると決めたのに、なぜ一度にもっと多く売らずに、少量だけ先に出して市場に先回りさせたのですか？

Jason：それは創業者の判断です。彼は当時、もし一度に多く売れば市場がよりパニックになると考えたのかもしれません。少しずつ売ることで、市場にシグナルを送りつつ、優先株投資家にも示したかったのです。ただ、その判断が最後には制御できなくなったのです。

こういったことは本来広く議論されるべきではなく、彼は自分の予測に基づいて、市場がどう解釈するかを予想し、その時点で最良と考える判断を下しただけです。

また、もし彼がもっと多く一度に売ったら市場の反応はどうだったか、証明はできません。市場の情報解釈は動的であり、彼は一度だけ選択できるだけです。何度も試すことはできません。

ファンドの収益、大宗商品の配置とインフレ取引の見通し

猫弟：最初に話したとき、あなたは空売りをしているとおっしゃっていましたね。このビットコインの下落は、あなたたちにとって良い収益になっているはずです。あなたたちの第2期ファンドの全体的な状況はどうですか？

Jason：今年の収益は半導体やAIの投資ほどではなく、約20ポイント超です。まあまあです。今年、ビットコインは全体で30%以上下落しましたが、私たちの正の収益は約20%なので、ビットコインを50%〜60%上回ったことになります。前回のファンドも大体ビットコインを60%〜70%上回っていましたが、今後はこれを超える可能性もあります。

猫弟：つまり、今回の戦略は一緒で、ビットコインや暗号資産を中心に据え、AI関連の製品や株には触れていないということですね？

Jason：確かにAIには触れていません。正直、少し後悔もしています。私は重度のAIユーザーで、ほぼ有料の良いプロダクトはすべて使っていますが、結局関連資産は買わなかったので、ちょっと行動と考えが一致しませんでした。

ただ、今年は他にもいくつかやっています。例えば石油、金、銀です。昨日も銀の空売りで一部利益を出しました。金属と暗号資産の取引ロジックは非常に似ていて、供給と需要、イベントドリブン、レバレッジも高い。ただ、そのペースは遅く、分析もしやすいです。

だから、今年は一部の資金をコモディティに分散させました。全体として、コモディティは今、面白い段階にあると思います。今年は金属に加え、インフレも大きなテーマです。石油は第一波で、その後徐々に他のカテゴリーに伝わるでしょう。

猫弟：インフレについて、最近も他の人と話しました。ある意見では、AIによる生産性向上は、ある意味でデフレをもたらす可能性があると。あなたはどう思いますか？

Jason：少なくとも今のところ、物価に明確なデフレの兆候は見られません。AIは確かに一部のインフレをヘッジしていますが、多くの現実の消費はAIによって消えるわけではありません。

例えば、石油価格の上昇は、物流や生産コストを直接押し上げます。航空券の燃油サーチャージもその一例ですし、その圧力は他の分野にも伝わり続けるでしょう。

また、AIによる「デフレ」効果は、雇用面により顕著に現れると考えています。つまり、AIは失業を生む可能性もあります。現実には、すべての人がAIのおかげで生活が楽になるわけではなく、むしろ富裕層はAI関連資産でより多くの富を得る一方、普通の人々はインフレと生活コストの上昇に耐え続けることになるでしょう。

米国の政治体制は最終的にこの問題に対処し、再分配を通じて矛盾を緩和しようとするでしょうが、その段階に至れば、逆にインフレはより顕著になる可能性もあります。

したがって、今の市場の取引の本質は、この矛盾です。インフレが先か、AIが先か、効率向上とコスト削減の約束が実現するのはいつか。現時点では、AIの方が強い線を引いていますが、SpaceXの上場なども市場の流動性をさらに奪う可能性があります。

だから、多くの方向性は最終的にどれも進展しますが、取引において最も難しいのは、方向性の判断ではなく、いつ介入するか、どのツールを使うか、どのタイミングで行うかです。

猫弟：ファンド以外に、あなたはスターカードに関するプロジェクトもやっていると見ました。以前、その話題のポッドキャストも聞きましたが、あまり理解できませんでした。サッカーやバスケットボール、カードゲームにはあまり詳しくないので、市場の仕組みを簡単に教えてください。

Jason：簡単に言えば、スターカードは非常に標準化された「人に投資する」または「IPに投資する」方法です。発行メカニズムは固定されており、無限に増発されることはありません。多すぎると価値がなくなるからです。つまり、供給は有限で、長期的に運営される市場です。

私はずっと、スポーツやアニメのIPはこの世代の消費財だと考えています。若い頃に好きだったスターやキャラクターに対して、成長して購買力がついたときに、アイドルやキャラクターにお金を払いたいと思うのは自然です。スターカードはそうした論理のもとに形成されたカテゴリーです。コレクションの属性もあり、投資の側面もあります。背後には選手の成績や成長、個人の魅力も関係しています。

猫弟：しかし、外部から見ると、これはNFTと少し似ている気もします。IPや断片化取引という点で。最大の違いは何ですか？

Jason：大きく違います。NFTは多くのプロジェクトが発行と流通の両方をやっていて、儲けが早すぎて、その後IPの運営に動機がなくなるケースも多いです。でも、スターカードは違います。背後には本当に長期運営されているスポーツリーグや成熟したIPがあり、彼らは常に注目を集め続けているので、市場の基盤が全く異なります。

ステーブルコイン、AIバブルと暗号熊市底の見極め

猫弟：今、多くの取引所が予測市場をやっている理由は何だと思いますか？多くの人は、予測市場が今後の暗号業界の最重要方向の一つになると考えています。あなたはどう見ますか？

Jason：表面上は、予測市場が参加しやすい取引モデルを提供しているからです。しかし、より深い理由は、ステーブルコインとウォレットの普及にあり、これが新しい取引所の参入障壁を大きく下げていることです。中央集権型取引所はKYC、ユーザー管理、資金管理、ハッキング、規制など多くのコストを伴いますが、Polymarketのようなプラットフォームは、資金をユーザーのウォレットに留め、プラットフォームはマッチングだけを行います。これは予測市場だけでなく、新しいタイプの取引所の台頭を意味します。この論理に沿えば、将来的には中央集権取引所は大きな打撃を受けるでしょう。

猫弟：あなたは重度のAIユーザーですが、個人もファンドもAI関連株を買っていません。なぜですか？

Jason：一つは、私が本当に使っている多くの製品がまだ市場に出ていないからです。もう一つは、自分に取引の優位性がない分野には基本的に手を出さないということです。ソフトウェアは理解していますが、市場で最も盛り上がっているのはハードウェアのチェーン、例えば光モジュールや半導体です。私は十分に研究しておらず、特に補強もしていないので、参加していません。

猫弟：最近AIハードウェア株が大きく下落していますが、これは単なる調整ですか、それともバブルはまだ早期に過ぎませんか？

Jason：判断できません。研究不足です。ただ、短期間でこれだけ上がったのは調整の自然な流れです。どれだけ下がるかはわかりません。一般的に、上昇が速いほど、下落も速くなる傾向があります。投機資金が多いからです。

猫弟：以前、あなたは市場にはいくつかの過剰な取引があると指摘していましたが、今はどう見ていますか？

Jason：最近最も注目しているのは半導体です。この取引はすでに非常に過熱しており、段階的な上昇はもうすぐ終わると思います。20%、30%の調整は予想できませんが、こうした過剰な取引は最終的に全員が楽観的から互いに踏み合う状態に変わることが多いです。

猫弟：では、暗号とAIを比べて、今どちらのリスク・リターン比が高いですか？

Jason：暗号市場はまだ洗牌の途中で、短期的には本格的に上昇しにくいと考えています。多くの人は下落時に楽観的な理由を探しますが、供給と需要、恐怖の程度から見ると、私はまだ本当の底を見ていません。時間的には底に近いかもしれませんが、規模的にはまだ未到達で、少なくとも6万ドルは維持できないと思います。

猫弟：つまり、あのFTXのような段階にはまだ到達していないと？

Jason：全く違います。本当の熊市の底には、何か象徴的な大事件が必要です。市場に「暗号は終わった」というムードが出るような。必ずしもどこかの取引所が倒れる必要はありませんが、少なくともその規模のプレイヤーが何かしらの問題を起こす必要があります。今は皆、値崩れしているだけで、絶望的にはなっていません。本当の底は、あなたや周囲の人たちが極度に苦しみ、もう市場を見たくもなくなるときに訪れます。

猫弟：多くの人が今、暗号業界自体に悲観的になっていて、何も新しいものが生まれていないと感じています。

Jason：私はそうは思いません。ステーブルコインは非常に明確な成果です。より速く、より良くを実現した、私の理解の中で最も明快なイノベーションです。そして、この分野にはまだ浸透の余地が大きいと見ています。市場の規模がまだピークに達していない限り、今後も新たなプレイヤーが出てくるのは全く不自然ではありません。

猫弟：あなたは先ほど、米国株はあまり良くないとおっしゃっていましたが、それはマクロ環境が悲観的だからですか？

Jason：単に、上がり続けて下がらないのは理屈に合わないと思うからです。今、市場の感情はすでに過熱気味で、普通の人も株に乗り換えた方が良いと考え始めています。この段階は危険です。米国株だけでなく、AIのナarrativeの下で香港株も非常に熱狂しています。

最近、ある投資家がSpaceXの上場資料を真剣に見て、「倒産寸前の会社のようだ」と言っていました。私も考え直してみると、確かに一理あります。マスクはSpaceXのストーリーを大きく語りすぎていて、将来的にはAIからの収入も多いとしていますが、実はOpenAIを買った方が早いのではとも思います。つまり、ここにはかなりのバブル成分があると感じます。

また、IPOは創業者やチームが短期的に市場から最大の資金を引き出す最後のチャンスです。彼らは最も熱いタイミングで上場したいのです。マスクも資本市場に詳しい一人で、損をするビジネスはしません。だから、上場後に二次市場で多くの利益を残すと考えるのはあまり信じられません。

猫弟：みんな、今やパス依存になっている気もします。

Jason：そうですね。買って放置すれば儲かると思い込んでいる。私は、この惰性自体がすでに危険だと感じています。

今後の見通し：一度本当のパニックを経て底値を狙う

猫弟：最後に、あなたの今後1年のビットコインとイーサリアムの見通しを教えてください。去年の予測はかなり的中しましたね。

Jason：私はイーサリアムには非常に悲観的で、底がどこにあるかも見えません。ビットコインについては、1年のスパンで見ると、最終的には今とほぼ同じ価格になると考えていますが、その過程はおそらく大きく下落してから大きく反発するでしょう。つまり、熊市の底は遠くないかもしれませんが、下落幅は十分ではなく、4.8万ドルも維持できない可能性があります。

猫弟：つまり、何かイベント的な底を待つ方が良いと？

Jason：そうです。本当の底は、通常、象徴的な大事件とともに訪れます。その時には、チャートやニュースを見る必要もなく、市場が崩壊したことがわかるでしょう。例えば、FTXの崩壊はそのレベルでした。

今はそうではありません。皆、下落していますが、まだ麻痺しているだけで、絶望的ではありません。本当の底は、恐怖が完全に解放され、誰もこの市場を見たくなくなるときに訪れます。その底は、後から振り返ると明らかですが、その瞬間はほとんど買いたくない状態です。

猫弟：そんなときにどうやって自分に買いの決断をさせるのですか？

Jason：浸透率と共感の拡散を見ます。ネット効果があり、コアユーザーだけに認められているものは、まだ浸透の天井には達していません。ビットコインもそうですし、スターカードもそうです。

だから、まず心の中に認知のアンカーを持ちます：これはまだ早い、長期的な可能性は残っている、と。その上で、具体的にどう買うか、どれだけの下落を許容できるかは、取引の問題です。

最も悲観的なときには、むしろチャートを見続けるのはやめた方が良いと思います。効果的な方法の一つは、市場から離れることです。例えば、旅行に行くとか。自分の理想的な価格を設定し、その価格に達したら買うと決めて、あとは見ない。毎日チャートを追うと感情に影響し、判断も狂います。長期保有には、ノイズから距離を取ることが何より重要です。