オプション市場は米連邦準備制度の利上げに賭けて宣戦布告 大規模資金が逆張りシナリオを買う

著者：肖燕燕、金十データ

米連邦準備制度の今後の政策路線を巡り、デリバティブ市場とより広範な金利市場との間で意見の相違が拡大している。一部のオプション取引参加者は、以前市場が利上げペースに対して過度に積極的に価格付けしていた可能性に賭け始めており、特に今年後半に連続的に引き締め政策を行うとの見方に基づいている。

この判断は、最近の取引行動の変化と呼応している。米連邦準備制度が6月の金利決定を発表した翌日、担保付き翌日資金調達金利（Secured Overnight Financing Rate, SOFR）に連動した契約の取引量は急増し、前日比で2倍に拡大した。これらの取引の中で、多くの賭けは実際の利上げ回数が、より広範な通貨市場が反映する水準より少ない可能性に向けられている。

この金利は政策金利の見通しと密接に連動しているため、こうした取引の集中は、資金が実際の利上げ回数が現在の市場に織り込まれたパスより少ないシナリオに賭けていることを意味している—そして、通貨市場は以前、米連邦準備制度理事会（FRB）のウォッシュ議長の主導の下、米国が借入コストの著しい上昇局面に入ると予想していた。

取引構造を見ると、多くのポジションは、政策の引き締めが予想より弱いリスクに対するヘッジを意図していることがわかる。こうした操作は今週も継続している。SOFR関連商品は、約31兆ドルの米国債市場にとって重要なリスク管理ツールであり、この市場は2月末に米国とイスラエルがイランに対して軍事行動を開始して以来、明らかに再評価された。

紛争によるエネルギー価格の上昇は、重要な変数となっている。原油価格の上昇はインフレ圧力を強化し、米国債の利回りを押し上げ続け、取引参加者の利上げ予想を一層高めている。たとえトランプ米大統領が借入コストの引き下げを公然と呼びかけても、ウォッシュ議長は物価安定を優先すると強調し、先週の発言は市場の引き締め政策への期待をさらに強固にした。

しかし、価格の上昇が続く中、疑念も浮上している。TDセキュリティーズの米国金利戦略担当モリー・ブルックスは、「金利スワップ市場が示すパスは、最も早い利上げの時期を7月会議に前倒しするのは『やや行き過ぎ』のようだ」と指摘し、年間を通じて利上げの可能性を否定しないものの、そのタイミングについては慎重な見方を示している。

彼女は、「最もタカ派の役員でさえ、雇用とインフレのデータを見てから行動を起こす可能性がある」と説明し、「我々は確かに、利上げのタイミングの価格設定に誤りがあると考えている」と述べている。

より長期の取引も、逆方向の変動リスクを警戒する需要を反映している。最近、市場は8月満期のコールオプションを集中買いしており、月曜日と火曜日だけで約3000万ドルの規模に達した。この「上昇保護」の需要増は、債券価格の反発リスクを警戒していることの表れ—このような状況が生じた場合、今後数週間で10年物米国債の利回りは4.4％またはそれ以下に下落する可能性がある。現状の利回りは約4.5％。

現金市場のセンチメントも、タカ派の見通しと完全には一致していない。JPモルガンが火曜日に発表した米国債市場の顧客調査によると、ウォッシュ議長の強硬な政策立場の発言後も、投資家の今後の金利動向に対する見解は一致していない。調査は先週火曜日から今週月曜日までの期間を対象とし、その結果、ニュートラルなポジションは約2か月ぶりの高水準に上昇し、買い持ちと売り持ちの両方が減少した。