今夜の下落は、現状ではファンダメンタルズの新たな亀裂というよりも、感情的な先行解放のように見える。Gam投資管理のファンドマネージャー、Jian Shi Cortesiの解釈はこうだ：多くの投資家は、すでにこの種のAI株で大きな利益を得ており、ちょっとした動きでも先に利益確定の売りに走る傾向がある。さらに、米伊の交渉進展や、SpaceXの上場後にキャッシュフローがマイナスになりながらも750億ドルの資金調達を行ったことなど、「AI概念株の実績を示す必要があるのか」という市場の再評価を促す出来事が重なり、資金の忍耐力が脆弱になっている。
マイクロンの決算前夜 AIストレージ株が突然集団的に急落
6 月 23 日、アジアのテクノロジー株は一斉に調整し、連続8日間の上昇の勢いを終えた。SK ハイニックスは取引中に一時6.5%以上下落し、韓国株は約10%の大幅下落、日本株も同時に下落した。市場のムードは一夜にして熱狂から慎重へと切り替わった——そして、皆が待ち望んでいたその瞬間の抽選結果は、明日6 月 24 日の米国株の取引終了後に明らかになる。
マイクロンテクノロジーは、その時点で2026年度第3四半期の決算発表を行う予定だ。この決算は市場から「爆裂級」と評されている：ブルームバーグのコンセンサス予想は売上高350億2000万ドル、前年比276%増；調整後純利益は229億6000万ドル、前年比953%増；一株当たり利益は19.98ドル、前年比1090%の急騰だ。比較のために言えば、マイクロンの2025年度通年の売上高はわずか374億ドル——つまり、この四半期だけで、昨年1年分の利益をほぼ稼ぎ出す計算になる。
もし最近の状況だけを見ると、断片的に感じられる：一方ではウォール街のアナリストが目標株価を狂ったように引き上げている一方で、株価は突然集団的に調整している。この背後で何が起きているのか？
次に進む前に、最近のニュースで話題になっている二人のホットな主役と、その主要事業について簡単に紹介しよう。
マイクロンテクノロジー（Micron Technology）は1978年に設立され、米国アイダホ州ボイシに本社を置く、世界三大ストレージチップメーカーの一つだ。事業はDRAM、NANDフラッシュ、そしてAIチップ用の高帯域幅メモリHBMをカバーしており、現在米国株の中で唯一の純粋な「ストレージコンセプト株」とも呼ばれ、米国内における唯一のストレージチップの巨頭でもある。
これらのチップ用語は一見馴染みが薄いかもしれないが、簡単なたとえで理解できる。もしAIチップを超大脳と例えるなら、記憶システムはその「記憶体系」だが、その記憶は単一の構造ではなく、階層化されている。
DRAMは「作業記憶領域」であり、常に書き換えられる草稿のようなもので、GPUやCPUの計算はこれに依存してリアルタイムでデータを取り出す。DRAMがなければ、いくら計算能力が高くてもその力を十分に発揮できない。
NANDは「長期記憶倉庫」であり、膨大なデータの永続的保存を担う。例えば訓練データセットやモデルの重みファイルなどだが、直接計算には関与しない。
HBMはその中間に位置し、より重要なのは、単なる高速DRAMではなく、多層のDRAMを垂直に積み重ね、先進的なパッケージング技術を用いてGPUと直接統合し、超高帯域幅のデータ「血流通路」を形成している点だ。容量の問題を解決するのではなく、AI訓練における最も重要なボトルネック——データの供給不足——を解決する。
こうした理由から、ストレージチップの役割はこの2年で変化してきた。かつてはPCやスマホの目立たない部品に過ぎず、業界全体は「サイクル株」とみなされ、価格は需給に応じて暴騰暴落し、利益は運と忍耐力次第だった。しかし、AI時代に入り、モデルが大きくなるほど、使用者が増えるほど、必要なストレージ容量と帯域幅は増大し、ストレージチップは「付属品」からAIの計算能力を本当に発揮させるための重要なボトルネックへと変貌を遂げている——これが、マイクロンとSKハイニックスの株価や時価総額が、テック界全体の注目の的となっている理由だ。
SKハイニックスは韓国のSKグループの中核子会社で、前身は現代電子の半導体部門。2012年にSKグループに買収され、現在の社名になった。同じく世界三大ストレージチップメーカーの一つであり、現在最も収益性の高いHBM分野でシェアトップ、NVIDIAのAIチップにとって最も重要なメモリ供給者でもある。
この二社に加え、韓国のサムスン電子も含めて、ほぼ世界のDRAMとHBM市場を寡占しており、今回のAIインフラ熱潮の中で、ストレージチップ分野の最もコアな三つの名前だ。
48営業日でマイクロンはNVIDIAの490日分の道のりを走破
この調整を理解するには、まずこの相場がどのように高騰したのかを把握する必要がある。
5月26日、マイクロンの株価は一日で18%〜19%急騰し、時価総額は初めて1兆ドルを突破した。これは記録的な出来事だ——時価総額5000億ドルから1兆ドルへと、マイクロンはわずか48営業日で到達したのに対し、NVIDIAは同じ距離を走破するのに約490営業日、Appleは約1520営業日かかった。マイクロンのスピードは、NVIDIAの約10倍だ。
この急騰の引き金となったのは、UBSのアナリストTimothy Arcuriが目標株価を一気に535ドルから1625ドルに引き上げたことだ。これが当時のウォール街のマイクロンに対する46人のアナリストの中で最も高い目標株価だった。UBSの見解は非常にストレートで、「マイクロンはNVIDIAの評価水準で取引されるべきだ」と断言している。論理はこうだ：マイクロンは伝統的な周期性商品株から、長期供給契約（LTA）に支えられた構造的成長株へと変貌しつつある——これらの契約は調達量をロックし、一部は価格も固定し、期間は3〜5年にわたる。これにより、過去に極度に揺れ動いた利益の曲線が、初めて平坦化される可能性が出てきた。
マイクロンだけでなく、最大のライバルであるSKハイニックスもこの期間に記録を更新している——6月19日、SKハイニックスの株価は6.22%上昇し、時価総額は1.31兆ドルに達し、世界資産ランキングは第17位に浮上。同日、マイクロンは8.7%上昇し、時価総額は1.278兆ドルとなった。両社の時価総額は、当時の約1.261兆ドルのビットコインの価値を超えた。昨年8月、ビットコインの時価総額は一時世界の資産トップ5に入り、その後、Microsoft、Amazon、TSMC、Broadcom、Metaに次々と追い越されているが、今回はメモリ関連の二社が加わった形だ。
そして6月22日、マイクロンはさらに重いカードを切った：Anthropicと長期のメモリ・ストレージ供給契約を締結し、HBM、DRAM、SSDの全製品ラインをカバー。また、マイクロンはAnthropicが完了した650億ドルのシリーズHラウンド資金調達（投資後の評価額は965億ドル）にも参加した。このラウンドには、マイクロン、サムスン、SKハイニックスの三大ストレージ巨頭が投資者リストに名を連ねている——この組み合わせは明確なシグナルを伝えている：AIインフラのこの分野で、安定的にHBMを供給できる企業が、コアポジションを握ることになる。発表当日、マイクロンの株価はさらに約7%上昇し、1211ドルの史上最高値を更新。今年に入ってからの上昇率は280%以上に達している。
これらの出来事をつなげてみると、過去ほぼ一ヶ月で、マイクロンは三つのことを成し遂げた：時価総額1兆ドル突破、トップクラスのAI顧客と深く連携、そしてウォール街の目標株価を史上最高に引き上げた。どの角度から見ても、「好材料の実現」シナリオだ。
しかし、決算前夜、市場は突然ためらいを見せ始めた。
なぜ皆が突然賭けを控え始めたのか
楽観派が信じるのは一つだけ：供給は需要に追いつかない。
マイクロンCEOのサンジェイ・メヘロトラは6月5日のポッドキャストインタビューで、次のような見解を述べている：AI競争は単なる計算能力の競争ではなく、ストレージの競争でもある。モデルが大きくなり、コンテキストウィンドウが長くなり、トークン消費が増えるほど、AIに必要なのは単なる計算能力だけでなく、「記憶能力」も必要になる。そして供給側は構造的に詰まっている——半導体工場の建設には通常3〜4年かかり、その後も生産能力は拡大し続ける必要がある。さらに、技術ノードの進歩に伴い、一つのウェーハから得られるストレージ容量の増加は小さくなっている。マイクロンのHBMの生産能力は2026年に完全に売り切れ、DRAMとNANDの供給と需要の逼迫は、経営陣の予測では2026年以降も続く見込みだ。
ドイツ銀行は、マイクロンの目標株価を1000ドルから1500ドルに引き上げた理由について、こう述べている：この供給と需要の不均衡は2026年下半期、2027年、さらには2028年まで続き、さらに悪化する可能性もある。TD Cowenはより積極的に、目標株価を660ドルから1500ドルに引き上げた。核心的な論点は、ストレージのAIにおける役割は周期的ではなく、構造的なものである——つまり、今回は本当に違うかもしれない、ということだ。
慎重派は一つの事実を忘れない：この業界は決して周期から逃れられない。
マイクロンは過去に何度も痛い下落局面を経験しており、最近では2023年に供過剰による価格崩壊で赤字に陥った。現在、サムスンとSKハイニックスは狂ったようにHBMの増産を続けており、マイクロンも2026年度の資本支出は250億ドル超、2027年度にはさらに100億ドル以上を投じる予定だ。ストレージ業界で最も恐れるのは、歴史的に繰り返されてきたことだ：景気が良いときに皆が一斉に増産し、新たな生産能力が稼働し始めると、タイムラグが生じる。もしサムスン、ハイニックス、マイクロンが同時に供給を増やし、AIの資本支出増速が鈍化すれば、高い利益率を支えてきた価格のレバレッジは逆に働きかねない。
3月末には一つの小規模な予行演習もあった：Googleが「TurboQuant」という圧縮アルゴリズムを発表し、大規模モデルの推論時に最もメモリを消費するKVキャッシュを6分の1に圧縮できるとした。精度の損失はほぼゼロだ。市場はこう計算した：この種のアルゴリズムが広く採用されれば、AIのDRAM需要は大きく縮小する。わずか4日で、消費者向けメモリの価格は一気に崩壊し、20%以上の下落を記録した。今回の衝撃は主に消費者向けDDR5に及び、HBMではなかったが、市場はこの二つの差を厳密に区別しているわけではない。それでも、すべての人にとって重要なことは一つだ：AIストレージの「構造的なストーリー」と、「アルゴリズムの効率性がいつ突破するかわからない」という不確実性の間には、常に緊張関係が存在している。
したがって、この決算の真の勝負の鍵は、毛利率にかかっている。前四半期のマイクロンの非GAAP毛利率は、1年前の約37%から約75%に跳ね上がった。この規模の拡大は、ストレージのような高度に周期性のある業界では非常に稀だ。市場は二つの点に注目している：経営陣が「2027年の需要見通しがさらに明確になり、供給も引き続き逼迫している」ことを示すシグナルを出すかどうか；そして、Anthropicのような大口顧客が長期契約をさらに後ろ倒しにしていくかどうか。もし、過去のやり方を繰り返し、2027年の顧客への約束や価格メカニズム、産能の増加ペースについて曖昧に語るなら、この「好材料の出尽くし」シナリオは、決算夜に現実のものとなる可能性が高い。
黎明前の揺らぎか、それともバブルの前兆か
今夜の下落は、現状ではファンダメンタルズの新たな亀裂というよりも、感情的な先行解放のように見える。Gam投資管理のファンドマネージャー、Jian Shi Cortesiの解釈はこうだ：多くの投資家は、すでにこの種のAI株で大きな利益を得ており、ちょっとした動きでも先に利益確定の売りに走る傾向がある。さらに、米伊の交渉進展や、SpaceXの上場後にキャッシュフローがマイナスになりながらも750億ドルの資金調達を行ったことなど、「AI概念株の実績を示す必要があるのか」という市場の再評価を促す出来事が重なり、資金の忍耐力が脆弱になっている。
興味深いのは、この緊張感自体が、今回の相場の「成長の悩み」——半年前には、ストレージチップの決算にこれほど神経質になることはなかった。SKハイニックスのように、極度に悲観されながらも、安値で買い叩かれるのを拒否し、10年の低迷を耐え抜き、HBMに賭けて頭角を現した企業のストーリーは、この業界の人々が「周期に耐えられる者だけが恩恵を得る」というロジックを信じていることを示している。明日、マイクロンの決算は、このロジックが今も通用するかどうかの試金石となるだろう。
抽選結果は、6月24日の米国株の取引終了後に発表される。