BTCは五日前に62k付近まで押し戻され、今週月曜日にやっと64k以上に復帰した。同期して、STRCの市場割引もそれ以前の20%以上から12%〜18%の範囲に縮小し、株式・暗号資産市場の両方で修復の兆しが見られる。
2026年6月2日の教链記事では、Strategy（微策略）が先月末に32枚のBTCを売却し、約250万ドルの資金を得て、STRC優先株の配当支払いに充てたと述べている。
一昨日、教链はSTRCが額面割れした後、微策略とMichael Saylor（セイラー）が直面する二つの道について議論した。
BTCはSTRCの登場以来40%以上下落し、119kから現在の64kまでほぼ半減した。人々は自然に問う、「微策略はまだ大丈夫か？」
過去のことは煙の如く、教链はかつて多くのレバレッジ資金を引き起こしたグレースBTC信託、GBTCを思い出さずにはいられない。
2023年初頭、市場はグレースの破綻FUDに包まれていた。63万枚以上のビットコイン、百億ドル超の時価総額。当時、各種メディアや自媒体は、グレースを三箭、LUNA、FTXに次ぐ、またもや巨大な爆弾とみなしていた。
要するに、投機資本の甲は本物のビットコインBTCを紙のビットコインGBTCに換えてアービトラージで正のプレミアムを稼ぎ、絶えずBTCをグレース信託の金庫に閉じ込めていた。甲のBTCは乙から借りたもので、いわゆるレバレッジだ。乙のBTCも自分のものではなく、丙から借りたものだ。丙のBTCは高利で資金を集め、散户から吸収していた。
甲乙丙丁、これはまさに一本の綱の上の蚂蚱だ。
この線はこう描かれる：グレース <- 甲 <- 乙 <- 丙 <- 散户。
なぜ甲は直接丙に借金しないのか？なぜ乙を中継させるのか？それは甲の信用が足りないからだ。だが、乙とグレースは実は同じ親会社（母公司）だと信じられるか？丙は乙の資金力の厚さを見て、BTCを借りたのだ。
教链は特に時間軸に注目した。GBTCのプレミアム消失は、牛市の終わりよりも早く起こった。最初に圧力が伝わるのは甲の側だ。最も早く圧力を受けた甲は、熊市の中期に差し掛かると破綻した。
一方、丙は链条の末端、すなわち散户側に位置し、最も気づきにくい。自分のBTCが取り返せなくなると気づいたときには、すでに深い熊市は終わり、市場は回復のスタートラインに立っていた——もちろんこれは後の話だ。もし当時、グレースが破綻していたら、それは回復ではなく、巨大な天坑だっただろう。
この有意無意の局面で最も重要なのは、グレースが死守したことだ。破綻せず、暴落しなかった。63万枚のBTCポジションを守り抜いた。
血を流さずに人を殺す。まさに「一将功成りて万骨枯る」の真髄だ。
グレースが無事でいられた理由は非常に単純だ：法律構造だ。
グレースは米国の厳格な規制を受ける信託機関だ。信託資産は法律上、運営会社と独立している。母公司（DCG）は動かせず、兄弟会社（Genesis）も追えず、外部のGeminiも請求できない。外部が騒いでも、信託内のBTCは誰も持ち出せない。
多くの人はグレースに売却させて損失を出させようとしたが、皆失敗した。なぜなら、グレースはそれができないからだ。できないわけではなく、あえてしないのだ。
売却の自由を放棄した代わりに、売らざる自由を得た。これは高級な弁証法だ。
これこそがGBTCが最終的に爆発しなかった根本原因だ。グレースは原則を堅持しているだけではなく、米国の信託規制の防火壁に本質的に守られている。根本的には、グレースGBTCの信用は米国法律の信用に依存している。
物語の結末は皆知っている。2024年初頭に米国BTC ETFの承認・上場が実現し、グレースは成功裏にGBTCをETFに変換、米国株式市場で公開流通した。これにより、源泉の流動性が流れ込み、63万枚のBTCの堰塞湖も米国株の流動性の海に溶け込み、無形化した。
過去を振り返ると、63万枚のBTCを持つグレースの破綻FUDと、今日の84.6万枚のBTCを持つ微策略の売却FUDは、灯火の閃きとともに、振り返ればいくつかの類似点が見える。
かつてGBTCの物語を参考に、今日のSTRCの局面を考えると、四つの疑問が浮かび上がる。
第一、STRCは今どの段階にあるのか？
GBTCは2022-2023の深い熊市期に、約50%の割引を一時的に記録した。市場はグレースを次の爆弾とみなした。STRCの現在の割引は約12%〜18%であり、当時のGBTCほど極端ではない。市場の疑念はあるが、2023年初の恐慌ほどではない。
この巨大なFUDは、市場の構造的転換の契機となり得る。当時、グレースは暴落FUDを耐え、空売り側の最終戦は失敗し、その後の牛市の波を引き起こした。
第二、STRCの法律構造には防火壁があるか？
STRCは優先株であり、信託ではない。GBTCのような信託の法律的隔離はない。しかし、その保護は設計に由来する。可変配当メカニズムにより、困難な時期には配当を調整（延期）でき、キャッシュフローの圧迫を緩和できる。株式を代わりに配当とする増発メカニズムは、配当を新株の形で支払うことを可能にし、持ち分の希薄化はあるが、微策略の現金準備を消耗しない。この二つの設計により、極端な状況下でも一定の「呼吸空間」が確保されている。法律の防火壁に頼るのではなく、ツール自体の弾力性条項に依存している。
最も重要なのは、STRCの圧力が微策略のBTCポジションに伝わるかどうかだ。伝導を断ち切ることができれば、法律的に完全に隔離され、強制清算や売却の心配はなくなる。
第三、FUDによる微策略の売却は成立するか？
かつてFUDは、グレースの63万枚BTCが爆弾になると叫んだが、実際にはそれは一本の綱の上の投機資金の連鎖的破裂だった。グレース自体は破綻しなかった。今日、FUDは微策略がBTCを売らざるを得なくなると叫ぶが、微策略もそう簡単に破綻しない。その核心支えは二つ：一は微策略の負債構造が転換社債を中心とし、満期が分散しているため、短期の償還圧力はコントロール可能。二はセイラー本人がAB株式の構造を通じて約37.6%の議決権を握り、戦略的方向性に強い発言権を持ち、低迷時に強制的にビットコインを売ることはほぼない。たとえ少し売って姿勢を見せても、市場を空売りに誘導し、低価格で買い集める機会を作ることもできる。
第四、今後の展望は？
GBTCの物語は最終的にETFへの変換成功で幕を閉じた。底値買いの投資家は大きな利益を得た。STRCも同じ道を歩むのか？
教链は、歴史は単純な繰り返しではなく、韻を踏むものだと考える。STRCがその転換点を迎えるかどうかは、二つの条件次第だ。一つは微策略の経営陣が粘り強く耐え、最も困難な時期を乗り越える意志があるか。もう一つは、市場が恐慌の対象を誤認していることに気づくかどうかだ。本当に心配すべきは、STRCの盛り上がる最中にレバレッジをかけた息差アービトラージ者たちであり、84.6万枚のBTCを持つ微策略ではない。
どうしようもなく花は散り、燕は帰る。投機資本の本性は変わらず、変わるのはそれを取り巻く局面だけだ。
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歴史のエコー：GBTCからSTRCを見る
BTCは五日前に62k付近まで押し戻され、今週月曜日にやっと64k以上に復帰した。同期して、STRCの市場割引もそれ以前の20%以上から12%〜18%の範囲に縮小し、株式・暗号資産市場の両方で修復の兆しが見られる。
2026年6月2日の教链記事では、Strategy（微策略）が先月末に32枚のBTCを売却し、約250万ドルの資金を得て、STRC優先株の配当支払いに充てたと述べている。
一昨日、教链はSTRCが額面割れした後、微策略とMichael Saylor（セイラー）が直面する二つの道について議論した。
BTCはSTRCの登場以来40%以上下落し、119kから現在の64kまでほぼ半減した。人々は自然に問う、「微策略はまだ大丈夫か？」
過去のことは煙の如く、教链はかつて多くのレバレッジ資金を引き起こしたグレースBTC信託、GBTCを思い出さずにはいられない。
一本の綱の上の蚂蚱
2023年初頭、市場はグレースの破綻FUDに包まれていた。63万枚以上のビットコイン、百億ドル超の時価総額。当時、各種メディアや自媒体は、グレースを三箭、LUNA、FTXに次ぐ、またもや巨大な爆弾とみなしていた。
要するに、投機資本の甲は本物のビットコインBTCを紙のビットコインGBTCに換えてアービトラージで正のプレミアムを稼ぎ、絶えずBTCをグレース信託の金庫に閉じ込めていた。甲のBTCは乙から借りたもので、いわゆるレバレッジだ。乙のBTCも自分のものではなく、丙から借りたものだ。丙のBTCは高利で資金を集め、散户から吸収していた。
甲乙丙丁、これはまさに一本の綱の上の蚂蚱だ。
この線はこう描かれる：グレース <- 甲 <- 乙 <- 丙 <- 散户。
なぜ甲は直接丙に借金しないのか？なぜ乙を中継させるのか？それは甲の信用が足りないからだ。だが、乙とグレースは実は同じ親会社（母公司）だと信じられるか？丙は乙の資金力の厚さを見て、BTCを借りたのだ。
教链は特に時間軸に注目した。GBTCのプレミアム消失は、牛市の終わりよりも早く起こった。最初に圧力が伝わるのは甲の側だ。最も早く圧力を受けた甲は、熊市の中期に差し掛かると破綻した。
一方、丙は链条の末端、すなわち散户側に位置し、最も気づきにくい。自分のBTCが取り返せなくなると気づいたときには、すでに深い熊市は終わり、市場は回復のスタートラインに立っていた——もちろんこれは後の話だ。もし当時、グレースが破綻していたら、それは回復ではなく、巨大な天坑だっただろう。
この有意無意の局面で最も重要なのは、グレースが死守したことだ。破綻せず、暴落しなかった。63万枚のBTCポジションを守り抜いた。
血を流さずに人を殺す。まさに「一将功成りて万骨枯る」の真髄だ。
グレースの防火壁
グレースが無事でいられた理由は非常に単純だ：法律構造だ。
グレースは米国の厳格な規制を受ける信託機関だ。信託資産は法律上、運営会社と独立している。母公司（DCG）は動かせず、兄弟会社（Genesis）も追えず、外部のGeminiも請求できない。外部が騒いでも、信託内のBTCは誰も持ち出せない。
多くの人はグレースに売却させて損失を出させようとしたが、皆失敗した。なぜなら、グレースはそれができないからだ。できないわけではなく、あえてしないのだ。
売却の自由を放棄した代わりに、売らざる自由を得た。これは高級な弁証法だ。
これこそがGBTCが最終的に爆発しなかった根本原因だ。グレースは原則を堅持しているだけではなく、米国の信託規制の防火壁に本質的に守られている。根本的には、グレースGBTCの信用は米国法律の信用に依存している。
物語の結末は皆知っている。2024年初頭に米国BTC ETFの承認・上場が実現し、グレースは成功裏にGBTCをETFに変換、米国株式市場で公開流通した。これにより、源泉の流動性が流れ込み、63万枚のBTCの堰塞湖も米国株の流動性の海に溶け込み、無形化した。
STRC四問
過去を振り返ると、63万枚のBTCを持つグレースの破綻FUDと、今日の84.6万枚のBTCを持つ微策略の売却FUDは、灯火の閃きとともに、振り返ればいくつかの類似点が見える。
かつてGBTCの物語を参考に、今日のSTRCの局面を考えると、四つの疑問が浮かび上がる。
第一、STRCは今どの段階にあるのか？
GBTCは2022-2023の深い熊市期に、約50%の割引を一時的に記録した。市場はグレースを次の爆弾とみなした。STRCの現在の割引は約12%〜18%であり、当時のGBTCほど極端ではない。市場の疑念はあるが、2023年初の恐慌ほどではない。
この巨大なFUDは、市場の構造的転換の契機となり得る。当時、グレースは暴落FUDを耐え、空売り側の最終戦は失敗し、その後の牛市の波を引き起こした。
第二、STRCの法律構造には防火壁があるか？
STRCは優先株であり、信託ではない。GBTCのような信託の法律的隔離はない。しかし、その保護は設計に由来する。可変配当メカニズムにより、困難な時期には配当を調整（延期）でき、キャッシュフローの圧迫を緩和できる。株式を代わりに配当とする増発メカニズムは、配当を新株の形で支払うことを可能にし、持ち分の希薄化はあるが、微策略の現金準備を消耗しない。この二つの設計により、極端な状況下でも一定の「呼吸空間」が確保されている。法律の防火壁に頼るのではなく、ツール自体の弾力性条項に依存している。
最も重要なのは、STRCの圧力が微策略のBTCポジションに伝わるかどうかだ。伝導を断ち切ることができれば、法律的に完全に隔離され、強制清算や売却の心配はなくなる。
第三、FUDによる微策略の売却は成立するか？
かつてFUDは、グレースの63万枚BTCが爆弾になると叫んだが、実際にはそれは一本の綱の上の投機資金の連鎖的破裂だった。グレース自体は破綻しなかった。今日、FUDは微策略がBTCを売らざるを得なくなると叫ぶが、微策略もそう簡単に破綻しない。その核心支えは二つ：一は微策略の負債構造が転換社債を中心とし、満期が分散しているため、短期の償還圧力はコントロール可能。二はセイラー本人がAB株式の構造を通じて約37.6%の議決権を握り、戦略的方向性に強い発言権を持ち、低迷時に強制的にビットコインを売ることはほぼない。たとえ少し売って姿勢を見せても、市場を空売りに誘導し、低価格で買い集める機会を作ることもできる。
第四、今後の展望は？
GBTCの物語は最終的にETFへの変換成功で幕を閉じた。底値買いの投資家は大きな利益を得た。STRCも同じ道を歩むのか？
教链は、歴史は単純な繰り返しではなく、韻を踏むものだと考える。STRCがその転換点を迎えるかどうかは、二つの条件次第だ。一つは微策略の経営陣が粘り強く耐え、最も困難な時期を乗り越える意志があるか。もう一つは、市場が恐慌の対象を誤認していることに気づくかどうかだ。本当に心配すべきは、STRCの盛り上がる最中にレバレッジをかけた息差アービトラージ者たちであり、84.6万枚のBTCを持つ微策略ではない。
どうしようもなく花は散り、燕は帰る。投機資本の本性は変わらず、変わるのはそれを取り巻く局面だけだ。