著者：董静；出典：ウォール街見聞
NVIDIAが財務保証とリボルビングファイナンスを駆使して築いたAIチップのビジネス帝国は、最も強力な競合他社によって次々と模倣されている。GoogleとBroadcomはそれぞれのバランスシートを武器に、NVIDIAの「シナリオ」を活用し、AI計算能力市場で強力に突破している。
GoogleはNVIDIAの戦略を模倣し、後者のAIチップ覇者の地位に対して最も直接的な攻撃を仕掛けている。6月18日付のウォール・ストリート・ジャーナルによると、Googleはデータセンター事業に対して財務保証を提供し、リボルビングファイナンスを通じてチップ調達を牽引し、NVIDIAが常用してきた顧客ロックイン戦略を完全に踏襲している。そして、850億ドルの株式調達計画を後ろ盾に、外部の計算能力顧客獲得に大規模に乗り出している。
一方、ウォール街見聞の記事によると、Broadcomも似た道を歩んでいる。アポロとブラックストーンと連携し、350億ドル規模のAI計算能力ファイナンスプラットフォームを設立し、自身の信用を担保に高級債の差額補填保証を提供し、チップメーカー、プライベートクレジット、AI計算需要を一体化した新たな資金調達の閉ループを形成し、NVIDIAがAIチップ市場で占める90%以上のシェアを狙っている。
この挑戦の核心は、計算能力の不足がAI競争の決定的な変数となる中、顧客の資金調達問題を解決できる者がチップの注文を獲得できるという点にある。分析によると、これらの施策の市場意義は、長年にわたりNVIDIAが財務保証を通じてデータセンターの資金コストを削減し、リボルビング投資を用いてチップ調達を促進してきたビジネスモデルが、GoogleとBroadcomによって体系的に移植されつつあることにある。
この動向は、AIチップ市場の競争構造が再構築されつつあることを意味し、また、プライベートクレジットとAIインフラ資金調達の深い結びつきが新たな業界の常態となることを示唆しており、NVIDIAの市場シェア90%以上に対して実質的な挑戦となる。
報道によると、GoogleはNVIDIAのコアビジネス戦略を体系的に模倣している。すなわち、財務保証を通じてデータセンターの低コスト資金調達を支援し、リボルビングファイナンスの仕組みを用いて、投入資金の一部をチップ調達の形で還流させている。
最も代表的な例は、ニューヨーク州オナタ湖岸のLake Marinerプロジェクトだ。GoogleはこのAIデータセンター群に対して32億ドルの財務保証を提供し、TeraWulfとGoogle支援のクラウドサービス企業FluidStackが共同開発したもので、計算能力はAI大手のAnthropicにリースされる予定だ。TeraWulfの共同創設者兼CTOのNazar Khanは、「資本力のあるこれらの企業は、計算能力の市場が巨大な価値を生むと確信しており、遅れを取りたくないと考えている」と述べている。
Googleの財務保証の展開はこれだけにとどまらない。報道によると、関係筋は、Googleがもう一つのAnthropicプロジェクト、ルイジアナ州バトンルージュ近郊の70億ドル規模のRiver Bendプロジェクトに対しても保証を提供し、テキサス州コロラドシティのAI計算リースプロジェクトに14億ドルの追加保証を行ったと伝えている。
より大きな戦略レベルでは、Googleは最近ブラックストーンと50億ドルの契約を締結し、新たなクラウドサービス会社を設立する計画だ。これは、NVIDIA支援のCoreWeaveやNebiusといった、NVIDIAハードウェアを専用利用するクラウドサービス事業者に対抗するものだ。バーンスタインのテクノロジーアナリストStacy Rasgonは次のように述べている。
「彼らは数年前よりも明らかにより機会主義的になり、自身の資産を貨幣化する意欲も高まっている。しかし、数年前にはこのような機会は存在しなかった。今や、計算能力不足が叫ばれている。」
Googleが自社開発したAIチップ、TPU（テンソル処理ユニット）の商用化は、内部専用から外部公開、そして直接販売へと三段階の進化を遂げてきた。
ウォール・ストリート・ジャーナルによると、その起点は2013年にさかのぼる。当時のGoogleのAI研究者であり、現在はDeepMindのチーフサイエンティストのJeff Deanは、音声認識の研究中に「思考実験」を行った。すなわち、1億ユーザーに音声モデルを展開するには、当時のGoogleの全サーバーの2倍の計算能力が必要だと結論付けた。彼は「専用ハードウェアを構築すべきだ」と提言した。
当初、TPUはGoogle内部だけで使われ、検索エンジンやその他のAI機能の開発を支えた。外部の計算能力需要が爆発的に増加する中、GoogleはCloudプラットフォームを通じてTPUを外部に開放し、クラウド事業の急成長を促進した。今年5月、Googleはさらに、TPUを直接顧客に販売し、推論シナリオ向けに特化した最初のTPU製品を発表した。これは英伟达の新型Groq 3 LPUと正面対決する見込みだ。
Google Cloud AIと計算インフラの副社長Mark Lohmeyerは、「推論に最適化されたチップと、システム横断的なチップ協調の改善により、これまでTPUを検討しなかった新規顧客層を引きつけている」と述べている。中には、長期的にGoogle Cloudを利用してきたCitadel Securitiesも含まれ、同社は最近、TPUを一部の研究ソフトウェアワークロードに使用し始めた。最高技術責任者のJosh Woodsは、「主要なワークロードのコストが30%削減され、速度は最大4倍向上した」と語っている。
一方、ウォール街見聞の記事では、Broadcomが自身の信用を犠牲にしてAIチップ分野の市場シェアを獲得しようとしていると指摘している。これは、チップメーカー、プライベートクレジット、AI計算需要を一体化した新たな資金調達モデルだ。
Broadcom、アポロ、ブラックストーンは先週、「AI XPVプラットフォーム」を共同設立し、最初の取引規模は350億ドルに達した。これは、Anthropicの1ギガワット超の計算インフラ拡張のための資金調達で、これまで最大規模のプライベートクレジットSPV取引の一つだ。取引の中心は、アポロのAtlas SP Partnersが主導して設立したSPVで、チップを購入し、それをAnthropicにリースし、賃料を返済原資とする仕組みだ。
負債構造は三層に分かれる。6億ドルのA1債は国債利回りに100ベーシスポイント上乗せした金利で銀行に販売。240億ドルのA2債は5.75%の利回りで機関投資家に販売。45億ドルの劣後債はBroadcomの保証外で、利回りは8.5%に達する。さらに、Atlas SP Partnersは8億ドルの株式層も提供している。低コスト資金調達の鍵は、Broadcomが提供する「差額補填」保証にある。Anthropicが履行不能となり、チップ処分所得が元本と利息をカバーできない場合、BroadcomはA1、A2投資家の損失を補填する。
今年3月、BroadcomのCEO、Hock E. Tanは、同様の資産負債表保証の活用には慎重だったが、その後方針を変えた。変化の背景には、NVIDIAが類似のサプライヤーファイナンス手法を用いてチップ販売を加速させている現実的圧力がある。Tanはこの協力を「今後の多くの取引の第一歩」と位置付け、2028年までにこのプラットフォームを通じて最先端AI研究所に20ギガワット超の計算能力資金調達を提供し、潜在的なチップ調達規模は7000億ドルに達する見込みだ。
GoogleとBroadcomの攻勢に直面しつつも、NVIDIAの市場地位は依然として堅牢だ。90%以上のAIチップ市場シェアの背後には、即時接続可能なハードウェアと使いやすいCUDAプログラミングライブラリによる強力なエコシステムの壁がある。
報道によると、新興のクラウドサービス事業者の中には、NVIDIAの完全なハードウェアスタックから逸脱すると、チップ割当を失うリスクを懸念する声もあり、これを「ジェンセン監獄」と呼んでいる。Bessemer Venture Partnersのパートナー、Adam Fisherは次のように述べている。
「すべてのNVIDIAクラウド事業者がそう言うわけではない。中には、NVIDIAが必要なものをすべて提供していると考える者もいるが、他の選択肢を望みながらも得られない者もいる。」
競合他社の挑戦に対し、NVIDIAのCEO、黄仁勋は公然と冷静さを示している。今年4月のポッドキャスト番組で、NVIDIAはGoogleや他のASIC（特定用途向け集積回路）メーカーに対して明確な優位性を持つとし、TPUのコスト優位性を疑問視した。「彼らがTPUのコスト優位性を証明したいなら、喜んで聞きたい。私には全く理にかなっていない」と述べている。また、AnthropicはGoogleのTPU唯一の重要な外部顧客だとも強調した。
しかし、GoogleのAIインフラ責任者Amin Vahdatは異なる見解を示す。彼は、「私はNVIDIAや他の競合と対立することに焦点を当てていない。NVIDIAは競合であり、重要なパートナーでもある。なぜなら、GoogleのデータセンターもNVIDIAのGPUを使用しているからだ」と述べている。「私たちにとって、市場はゼロサムではない。需要は十分に大きい」とも。
GoogleとBroadcomの上記施策は、AIインフラの資金調達需要が急激に拡大している業界の大きな背景を映し出している。
報道によると、モルガン・スタンレーは、米国のAI分野の資本市場の調達規模は2028年までに4000億ドルに達し、今後2年間の約1.8兆ドルの資本支出需要に見合うと予測している。伝統的な銀行は大規模なAI関連債務の吸収に明らかな圧力を感じており、プライベートクレジットが重要な代替チャネルとなっている。
Googleは今月、850億ドルの株式調達を計画しており、AIインフラの構築支援に充てるとしている。参考となる最近の事例には次のようなものがある。
Metaはルイジアナ州Hyperionデータセンターのために273億ドルのSPV取引を完了し、Blue Owlがプライベートクレジットを提供、モルガン・スタンレーが主導してアレンジし、Metaが類似の保証を提供した。Amazonはカナダの債券市場で約140億カナダドル（約100億ドル）の発行を行い、カナダ債券市場史上最大の単一発行記録を樹立した。
Anthropicにとって、今回の資金調達は、GoogleやAmazonなどのクラウドサービス事業者への依存から脱却し、自社の計算能力供給に向かう最も明確なシグナルだ。ウォール街見聞の記事によると、The Informationは、AnthropicがGoogleに対して5つのデータセンターのリース契約の保証を依頼し、チップ設置の物理的スペースも確保していると報じている。
この一連の動きは、AI計算能力の奪い合いにおいて、チップメーカー、テクノロジー大手、プライベートキャピタルの利益がかつてない深さと速度で結びつきつつあることを示しており、NVIDIAが開拓した「財務保証による市場シェア獲得」モデルは、業界全体の新たな標準となりつつある。
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英伟达を学ぶ：グーグルとブロードコムも「AIチップのクローズドループ」を開始
著者：董静；出典：ウォール街見聞
NVIDIAが財務保証とリボルビングファイナンスを駆使して築いたAIチップのビジネス帝国は、最も強力な競合他社によって次々と模倣されている。GoogleとBroadcomはそれぞれのバランスシートを武器に、NVIDIAの「シナリオ」を活用し、AI計算能力市場で強力に突破している。
GoogleはNVIDIAの戦略を模倣し、後者のAIチップ覇者の地位に対して最も直接的な攻撃を仕掛けている。6月18日付のウォール・ストリート・ジャーナルによると、Googleはデータセンター事業に対して財務保証を提供し、リボルビングファイナンスを通じてチップ調達を牽引し、NVIDIAが常用してきた顧客ロックイン戦略を完全に踏襲している。そして、850億ドルの株式調達計画を後ろ盾に、外部の計算能力顧客獲得に大規模に乗り出している。
一方、ウォール街見聞の記事によると、Broadcomも似た道を歩んでいる。アポロとブラックストーンと連携し、350億ドル規模のAI計算能力ファイナンスプラットフォームを設立し、自身の信用を担保に高級債の差額補填保証を提供し、チップメーカー、プライベートクレジット、AI計算需要を一体化した新たな資金調達の閉ループを形成し、NVIDIAがAIチップ市場で占める90%以上のシェアを狙っている。
この挑戦の核心は、計算能力の不足がAI競争の決定的な変数となる中、顧客の資金調達問題を解決できる者がチップの注文を獲得できるという点にある。分析によると、これらの施策の市場意義は、長年にわたりNVIDIAが財務保証を通じてデータセンターの資金コストを削減し、リボルビング投資を用いてチップ調達を促進してきたビジネスモデルが、GoogleとBroadcomによって体系的に移植されつつあることにある。
この動向は、AIチップ市場の競争構造が再構築されつつあることを意味し、また、プライベートクレジットとAIインフラ資金調達の深い結びつきが新たな業界の常態となることを示唆しており、NVIDIAの市場シェア90%以上に対して実質的な挑戦となる。
GoogleのNVIDIA模倣：財務保証によるチップ注文獲得
報道によると、GoogleはNVIDIAのコアビジネス戦略を体系的に模倣している。すなわち、財務保証を通じてデータセンターの低コスト資金調達を支援し、リボルビングファイナンスの仕組みを用いて、投入資金の一部をチップ調達の形で還流させている。
最も代表的な例は、ニューヨーク州オナタ湖岸のLake Marinerプロジェクトだ。GoogleはこのAIデータセンター群に対して32億ドルの財務保証を提供し、TeraWulfとGoogle支援のクラウドサービス企業FluidStackが共同開発したもので、計算能力はAI大手のAnthropicにリースされる予定だ。TeraWulfの共同創設者兼CTOのNazar Khanは、「資本力のあるこれらの企業は、計算能力の市場が巨大な価値を生むと確信しており、遅れを取りたくないと考えている」と述べている。
Googleの財務保証の展開はこれだけにとどまらない。報道によると、関係筋は、Googleがもう一つのAnthropicプロジェクト、ルイジアナ州バトンルージュ近郊の70億ドル規模のRiver Bendプロジェクトに対しても保証を提供し、テキサス州コロラドシティのAI計算リースプロジェクトに14億ドルの追加保証を行ったと伝えている。
より大きな戦略レベルでは、Googleは最近ブラックストーンと50億ドルの契約を締結し、新たなクラウドサービス会社を設立する計画だ。これは、NVIDIA支援のCoreWeaveやNebiusといった、NVIDIAハードウェアを専用利用するクラウドサービス事業者に対抗するものだ。バーンスタインのテクノロジーアナリストStacy Rasgonは次のように述べている。
内部ツールから外部競争武器へ：TPUの直接販売
Googleが自社開発したAIチップ、TPU（テンソル処理ユニット）の商用化は、内部専用から外部公開、そして直接販売へと三段階の進化を遂げてきた。
ウォール・ストリート・ジャーナルによると、その起点は2013年にさかのぼる。当時のGoogleのAI研究者であり、現在はDeepMindのチーフサイエンティストのJeff Deanは、音声認識の研究中に「思考実験」を行った。すなわち、1億ユーザーに音声モデルを展開するには、当時のGoogleの全サーバーの2倍の計算能力が必要だと結論付けた。彼は「専用ハードウェアを構築すべきだ」と提言した。
当初、TPUはGoogle内部だけで使われ、検索エンジンやその他のAI機能の開発を支えた。外部の計算能力需要が爆発的に増加する中、GoogleはCloudプラットフォームを通じてTPUを外部に開放し、クラウド事業の急成長を促進した。今年5月、Googleはさらに、TPUを直接顧客に販売し、推論シナリオ向けに特化した最初のTPU製品を発表した。これは英伟达の新型Groq 3 LPUと正面対決する見込みだ。
Google Cloud AIと計算インフラの副社長Mark Lohmeyerは、「推論に最適化されたチップと、システム横断的なチップ協調の改善により、これまでTPUを検討しなかった新規顧客層を引きつけている」と述べている。中には、長期的にGoogle Cloudを利用してきたCitadel Securitiesも含まれ、同社は最近、TPUを一部の研究ソフトウェアワークロードに使用し始めた。最高技術責任者のJosh Woodsは、「主要なワークロードのコストが30%削減され、速度は最大4倍向上した」と語っている。
Broadcomの「差額補填」戦略：信用を市場シェアに換える
一方、ウォール街見聞の記事では、Broadcomが自身の信用を犠牲にしてAIチップ分野の市場シェアを獲得しようとしていると指摘している。これは、チップメーカー、プライベートクレジット、AI計算需要を一体化した新たな資金調達モデルだ。
Broadcom、アポロ、ブラックストーンは先週、「AI XPVプラットフォーム」を共同設立し、最初の取引規模は350億ドルに達した。これは、Anthropicの1ギガワット超の計算インフラ拡張のための資金調達で、これまで最大規模のプライベートクレジットSPV取引の一つだ。取引の中心は、アポロのAtlas SP Partnersが主導して設立したSPVで、チップを購入し、それをAnthropicにリースし、賃料を返済原資とする仕組みだ。
負債構造は三層に分かれる。6億ドルのA1債は国債利回りに100ベーシスポイント上乗せした金利で銀行に販売。240億ドルのA2債は5.75%の利回りで機関投資家に販売。45億ドルの劣後債はBroadcomの保証外で、利回りは8.5%に達する。さらに、Atlas SP Partnersは8億ドルの株式層も提供している。低コスト資金調達の鍵は、Broadcomが提供する「差額補填」保証にある。Anthropicが履行不能となり、チップ処分所得が元本と利息をカバーできない場合、BroadcomはA1、A2投資家の損失を補填する。
今年3月、BroadcomのCEO、Hock E. Tanは、同様の資産負債表保証の活用には慎重だったが、その後方針を変えた。変化の背景には、NVIDIAが類似のサプライヤーファイナンス手法を用いてチップ販売を加速させている現実的圧力がある。Tanはこの協力を「今後の多くの取引の第一歩」と位置付け、2028年までにこのプラットフォームを通じて最先端AI研究所に20ギガワット超の計算能力資金調達を提供し、潜在的なチップ調達規模は7000億ドルに達する見込みだ。
NVIDIAの堀：CUDAエコシステムと「ジェンセン監獄」
GoogleとBroadcomの攻勢に直面しつつも、NVIDIAの市場地位は依然として堅牢だ。90%以上のAIチップ市場シェアの背後には、即時接続可能なハードウェアと使いやすいCUDAプログラミングライブラリによる強力なエコシステムの壁がある。
報道によると、新興のクラウドサービス事業者の中には、NVIDIAの完全なハードウェアスタックから逸脱すると、チップ割当を失うリスクを懸念する声もあり、これを「ジェンセン監獄」と呼んでいる。Bessemer Venture Partnersのパートナー、Adam Fisherは次のように述べている。
競合他社の挑戦に対し、NVIDIAのCEO、黄仁勋は公然と冷静さを示している。今年4月のポッドキャスト番組で、NVIDIAはGoogleや他のASIC（特定用途向け集積回路）メーカーに対して明確な優位性を持つとし、TPUのコスト優位性を疑問視した。「彼らがTPUのコスト優位性を証明したいなら、喜んで聞きたい。私には全く理にかなっていない」と述べている。また、AnthropicはGoogleのTPU唯一の重要な外部顧客だとも強調した。
しかし、GoogleのAIインフラ責任者Amin Vahdatは異なる見解を示す。彼は、「私はNVIDIAや他の競合と対立することに焦点を当てていない。NVIDIAは競合であり、重要なパートナーでもある。なぜなら、GoogleのデータセンターもNVIDIAのGPUを使用しているからだ」と述べている。「私たちにとって、市場はゼロサムではない。需要は十分に大きい」とも。
兆ドル規模の資本支出が資金調達の新局面を生む
GoogleとBroadcomの上記施策は、AIインフラの資金調達需要が急激に拡大している業界の大きな背景を映し出している。
報道によると、モルガン・スタンレーは、米国のAI分野の資本市場の調達規模は2028年までに4000億ドルに達し、今後2年間の約1.8兆ドルの資本支出需要に見合うと予測している。伝統的な銀行は大規模なAI関連債務の吸収に明らかな圧力を感じており、プライベートクレジットが重要な代替チャネルとなっている。
Googleは今月、850億ドルの株式調達を計画しており、AIインフラの構築支援に充てるとしている。参考となる最近の事例には次のようなものがある。
Anthropicにとって、今回の資金調達は、GoogleやAmazonなどのクラウドサービス事業者への依存から脱却し、自社の計算能力供給に向かう最も明確なシグナルだ。ウォール街見聞の記事によると、The Informationは、AnthropicがGoogleに対して5つのデータセンターのリース契約の保証を依頼し、チップ設置の物理的スペースも確保していると報じている。
この一連の動きは、AI計算能力の奪い合いにおいて、チップメーカー、テクノロジー大手、プライベートキャピタルの利益がかつてない深さと速度で結びつきつつあることを示しており、NVIDIAが開拓した「財務保証による市場シェア獲得」モデルは、業界全体の新たな標準となりつつある。