著者：Token Terminal；翻訳：Peggy、BlockBeats
このToken TerminalのEthereum 2026年第1四半期レポートは、一見矛盾しているが非常に重要なデータのセットを示している：Ethereumメインネットのユーザー数、取引件数、スループットは同時に過去最高を記録しているが、取引手数料、TVL、取引量、ETHの完全希薄化時価総額は前期比で減少している。
Ethereumは積極的に「低コストで規模拡大」段階に入っている。Fusakaアップグレードによりデータ容量が増加し、ブロック空間がより安価になったことで、ユーザーと取引の増加が加速し始めているが、短期的な手数料の獲得は抑えられている。この現象はジェイムズ・ジェヴォンズの逆説（ジェヴォンズ・パラドックス）として説明されている：コストが下がると、ネットワークの需要がさらに解放される可能性がある。
より注目すべきは、EthereumのコアストーリーがDeFiパブリックチェーンからグローバル金融決済層へとシフトしている点だ。レポートによると、Ethereumは依然としてトークン化資産の分野で支配的な地位を占めている：ステーブルコイン、トークン化ファンド、トークン化コモディティ、トークン化株式が規模を形成しており、その中でもファンドと金類資産の成長が特に顕著だ。BlackRock、JPMorgan、Fidelityなどの機関の継続的な参入により、「機関のオンチェーン化」は概念から製品発行と決済の実践へと進展している。
このレポートの核心的価値は、ETH価格の短期的な変動を証明することではなく、Ethereumが金融インフラとしての構造的な位置付けを示す点にある：短期的な手数料を犠牲にしてスケーリングを進める一方、安定コイン、トークン化ファンド、オンチェーンクレジット、機関決済におけるネットワーク効果を強化しようとしている。投資家や業界の観察者にとって、真に注目すべき問題は、金融資産がますますオンチェーン化される中で、誰がデフォルトの決済層となるのか、そしてこの決済需要が最終的にETHの価値獲得にどのように伝播していくのかだ。
以下は原文の内容である。
Ethereum（$ETH）は、公開・非許可のブロックチェーンであり、オープンエコノミーにおける金融アプリケーションに対してグローバルな決済と計算能力を提供している。すべての人が構築可能で、単一のエンティティによる停止が不可能な共有台帳を運用し、そのネイティブ資産ETHを用いて取引手数料を支払う。また、ステーキングメカニズムを通じて、ETHはネットワークのセキュリティ確保にも利用されている。
Ethereumが担う活動は、従来の金融インフラのコストとスループットの制約を受けてきた：決済には数日を要し、中間段階が重層化され、各段階に取引相手リスクが存在する。トークン化とステーブルコインは、こうした摩擦に対処するオンチェーンソリューションだ。2025年に規制枠組みが整い、2026年までに成熟するにつれ、機関レベルのオンチェーン活動の条件も理論から現実へと移行している。
Ethereumのこの変革における役割は、基礎決済層であることだ。ステーブルコイン、トークン化ファンド、トークン化コモディティ、そしてますます多くのトークン化株式がEthereum上で発行・決済されている。同時に、レイヤー2ネットワークはスループット拡張を担い、最終的に取引をレイヤー1に決済する。これらの決済活動を支え、支払う資産としてETHは価値を蓄積し、ステーキング市場は投入されたETHの供給量を反映している。
市場の位置付けとして、Ethereumは依然としてトークン化資産の時価総額最大の主要プラットフォームだ。クロスチェーンの観点からも、Ethereumはステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、株式の各カテゴリで多数のシェアを占めている。EthereumはEthereum Foundationと広範かつ独立したクライアントチームや研究者コミュニティによって推進されている。同時に、Etherealizeなどの機関向け組織も、伝統的金融の理解促進に寄与している。
2026年第1四半期は、2つの主軸に明確に分かれる。一方では、使用量が過去最高を記録：月間アクティブユーザー数、取引件数、スループットがすべて記録を更新した。もう一方では、ドル建ての価値と手数料指標が圧縮：完全希薄化時価総額、TVL、取引量、2つの手数料指標が前期比で低下した。これらの動きに影響した重要なイベントは、1月のFusakaアップグレードのデータ容量増加、2月のERC-8004のメインネットリリース（AIエージェントの身分・評判標準）、Ethereum Foundationの2026年プロトコルクラスターの優先事項の決定、3月のInstitutional Ethereum Forumなどの機関参加の高まりだ。
エコシステム総ロック額：3162億ドル（前期比 -11.0%、前年比 +22.8%）
エコシステムアクティブローン：218億ドル（前期比 -16.6%、前年比 +39.0%）
エコシステム取引量：1345億ドル（前期比 -24.0%、前年比 -31.2%）
エコシステム手数料：20億ドル（前期比 -16.9%、前年比 -7.8%）
トークン化資産時価総額：2034億ドル（前期比 -0.7%、前年比 +42.9%）
ステーブルコイン：1789億ドル（前期比 -2.3%、前年比 +37.6%）
トークン化ファンド：194億ドル（前期比 +4.9%、前年比 +73.1%）
トークン化コモディティ：47億ドル（前期比 +60.0%、前年比 +325.9%）
トークン化株式：3.651億ドル（前期比 +16.5%）
月間アクティブユーザー：1320万人（前期比 +53.5%、前年比 +85.9%）
取引件数：2.004億件（前期比 +38.0%、前年比 +81.5%）
秒あたり取引件数：25.78（前期比 +41.2%、前年比 +81.7%）
手数料：3990万ドル（前期比 -47.9%、前年比 -81.9%）
完全希薄化時価総額：2900億ドル（前期比 -30.3%、前年比 -9.9%）
ステーキング比率：0.31倍（前期比 +0.03倍、前年比 +0.03倍）
トークン保有者数：2.928億（前期比 +8.1%、前年比 +24.9%）
本レポートはEthereumのレイヤー1ネットワーク（メインネット）を対象とし、レイヤー2ネットワークは独立したチェーンとみなされ、Ethereumのデータには含まれない。
総ロック額は、プロジェクトの各種アプリケーションにおけるオンチェーン預入資産のドル価値を示し、貸付、取引、ステーキングなどの収益活動の主要指標だ。ここではEthereumエコシステム内に預入された資本を集計しており、預入者はいつでも資金を引き出せる。
この基準によると、2026年第1四半期のエコシステム総ロック額は平均で3162億ドルであり、前期比11.0%減だが、前年比では22.8%増となる。四半期の減少は資産価格の全体的な下落と一致し、年間の増加は一年前と比べてEthereumエコシステムが依然として大きく拡大していることを示している。
上位5つのチェーンの中で、Ethereumは3162億ドルで圧倒的にリードし、Tron（845億ドル）、Solana（288億ドル）、BNB Chain（103億ドル）、Plasma（57億ドル）の合計を上回り、トップ5の合計の71.0%を占めている。この資本の中で最大の資金プールは流動性ステーキング分野に集中しており、代表的なプロジェクトはLido、貸付分野ではAaveだ。再ステーキングのEigenLayerやether.fi、合成ドル発行者のEthenaやSkyも規模の大きいアプリケーションに含まれる。資本の集中度はEthereumの最も明確な構造的優位性だ。
アクティブローンは、預入資産の中で借り手に貸し出され、利息を生む部分を示し、通常は貸付収益と関連する。この指標はEthereum上の貸付アプリ全体の未返済借入額を反映している。
2026年第1四半期のエコシステムのアクティブローンは平均で218億ドルであり、前期比16.6%減、前年比39.0%増だ。貸付残高は総ロック額とともに縮小し、リスク許容度の低下と一致しているが、一年前の水準を大きく上回っている。
Ethereum上の貸付活動は少数の貨幣市場に集中しており、その中でAaveが主導的な役割を果たしている。四半期末、Aaveのアクティブローンは約135億ドルで、エコシステム総量の大部分を占める。その次はMorpho（約19億ドル）、SkyのSpark（約10億ドル）、Maple（約8.4億ドル）だ。今四半期の縮小は主にAaveによるもので、価格下落と借入需要の冷え込みにより、貸付帳簿は約24%縮小した。上位5つのチェーンの中で、Ethereumの218億ドルはSolana（25億ドル）、Plasma（21億ドル）、BNB Chain（7.608億ドル）、Avalanche（3.924億ドル）を大きく上回り、トップ5の合計の79.2%を占めている。これは本節のすべての指標の中でEthereumのシェアが最も高い項目だ。
取引量は、分散型現物取引所（DEX）で行われた取引の総価値を示す。取引者は手数料を支払うため、この指標はこれらの取引所が生み出す手数料と関連している。ここではEthereumエコシステム内のDEX取引総量を集計している。
2026年第1四半期のエコシステム取引量は1345億ドルで、前期比24.0%減、前年比31.2%減だ。取引量はロック資本の減少よりも大きく落ちており、四半期の調整に伴うリスク許容度の低下を示している。
Ethereum上のDEX活動は少数の深度の高い取引所に集中している。Uniswapは第1四半期に約855億ドルの取引量を処理し、エコシステム取引量の約2/3を占める。その次はCurve（約221億ドル）とCoW Swap（約124億ドル）だ。取引量は本節の中でEthereumのクロスチェーンリードに失敗した唯一の指標でもある：BNB Chainの取引量は1625億ドルで、Ethereumの1345億ドルを上回る。Solanaは続き、1049億ドル、次いでAvalanche（145億ドル）、Polygon（107億ドル）だ。Ethereumは上位5つのチェーンの中で取引量のシェアは31.5%で、2位のBnb Chainの38.0%に次ぐ。
手数料は、ユーザーが特定のアプリケーションを利用するために支払った総価値を示す。例として借入者の利息や取引者の取引手数料があり、経済的価値の創出を反映している。本指標はEthereumエコシステム内のアプリケーションが生み出した手数料の合計を示す。
2026年第1四半期のエコシステム手数料は20億ドルで、前期比16.9%減、前年比7.8%減だ。取引や貸付活動の弱さと一致している。
Ethereumは20億ドルの手数料を生み出し、Tron（5.993億ドル）、Solana（5.325億ドル）、BNB Chain（2.319億ドル）、Polygon（3880万ドル）を大きく上回り、上位5つのチェーンの合計の58.4%を占めている。減少は見られるものの、Ethereumは依然としてアプリケーションの最大の収益源だ。総合的に見て、Ethereumはロック資本、クレジット、手数料の面でリードしており、取引量だけが遅れている。
流通資産の時価総額は、オンチェーンでトークン化された資産の総価値を示し、計算は流通供給量に日次終値を掛けたものだ。ステーブルコインの場合は未償還供給量、トークン化ファンドはオンチェーン資産管理規模、トークン化株式はオンチェーン発行株式の価値を指す。ここではEthereum上で発行された資産を集計している。
2026年第1四半期のEthereum上のトークン化資産の時価総額は平均で2034億ドルであり、前期比ほぼ横ばい（-0.7%）、前年比42.9%増だ。ステーブルコインの比率が最も高く、総量の87.9%を占め、そのほかファンド、大宗商品、株式が構成している。
2026年第1四半期のEthereum上のステーブルコインの平均規模は1789億ドルで、前期比2.3%減だが、前年比37.6%増であり、四半期内唯一の縮小分野だ。主要な発行者は2つで、四半期末時点でTetherのUSDTは941億ドル、CircleのUSDCは545億ドルで、これらがネットワークのステーブルコイン時価総額の大部分を占める。その後はSkyのUSDS（124億ドル）、EthenaのUSDe（59億ドル）、PayPalのPYUSD（29億ドル）などが続く。RippleのRLUSD（11億ドル）などの新規規制対象の参入者も登場している。上位5つのチェーンの中で、Ethereumは1789億ドルでリードし、Tron（845億ドル）、Solana（145億ドル）、Arbitrum One（68億ドル）、Base（47億ドル）を上回り、前五大チェーンの合計の61.8%を占めている。
2026年第1四半期のEthereum上のトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前期比4.9%、前年比73.1%増だ。この分野は2つに分かれる：一つは規模の大きい利息付きを伴うオンチェーンドルで、代表例はSkyのsUSDS（約64億ドル）やEthenaのsUSDe（約35億ドル）。もう一つは機関のナラティブを支える規制されたファンドで、BlackRockのBUIDL（Securitize経由、約10億ドル）、WisdomTreeの政府通貨市場ファンド（約8.15億ドル）、SuperstateのUSTB（約6.2億ドル）、OndoのOUSG（約3.2億ドル）などがある。上位5つのチェーンの中で、Ethereumの194億ドルは最も大きく、zkSync Era（25億ドル）、BNB Chain（23億ドル）、Solana（13億ドル）、Stellar（11億ドル）を上回り、前五大チェーンの合計の73.0%を占めている。これは本節の資産カテゴリーの中で最も集中度が高い。
2026年第1四半期のEthereum上のトークン化コモディティの平均規模は47億ドルで、前期比60.0%、前年比325.9%の成長を示し、最も成長率の高いトークン化資産カテゴリーだ。このカテゴリーはほぼ完全に金で構成されており、Tether Gold（XAUT、約26億ドル）とPaxosのPAX Gold（PAXG、約24億ドル）がほぼ全体を占める。上位5つのチェーンの中で、Ethereumの47億ドルはXRP Ledger（7.366億ドル）、Arbitrum One（9590万ドル）、BNB Chain（3840万ドル）、Solana（2980万ドル）を大きく上回り、前五大チェーンの合計の84.0%を占めている。
トークン化株式は、規模が最も小さいカテゴリーだ。2026年第1四半期のEthereum上のトークン化株式の平均規模は3.651億ドルで、一年前のほぼ無価値に近い基準から大きく成長し、前期比16.5%増となった。このカテゴリーはほぼOndo Financeが支配している。Ondoのオンチェーン株式とETFは、S&P 500やNASDAQ 100などの広範な指数ファンドや個別株をカバーし、Ethereum上のトークン化株式の大部分を構成している。上位5つのチェーンの中で、Ethereumは3.651億ドルでリードし、その次はSolana（2.49億ドル）、BNB Chain（1.505億ドル）、Arbitrum One（2900万ドル）、Stellar（420万ドル）だ。ただし、Ethereumは前五大チェーンの合計の45.8%を占めており、最も狭いリードのカテゴリーであり、Ethereumが明確な多数派を占めていない唯一のトークン化カテゴリーだ。
全体として、この四半期は、Ethereumがファンドとコモディティのトークン化分野でリードしていることを示しており、ステーブルコイン残高は一時的に停滞している。
月間アクティブユーザーは、1か月のウィンドウ内でネットワークに収益をもたらす取引を行ったユニークアドレスの数を示す。Ethereum上では、レイヤー1ネットワーク上で取引を行った異なるアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は1320万人で、前期比53.5%、前年比85.9%増と、過去最高を記録した。いくつかの穏やかな成長期を経た後、ユーザーの増加速度が明らかに加速している。
取引件数は、ブロックチェーンに確認・追加された取引の総数を示し、ネットワークの利用活発度を反映する。秒あたり取引件数は、これらの確認済み取引の平均速度を示し、スループットとリアルタイムの使用状況を測る指標だ。ここではEthereumのレイヤー1ネットワークを対象としている。
2026年第1四半期の取引件数は2.004億件で、前期比38.0%、前年比81.5%増。スループットは1秒あたり25.78件に向上し、前期比41.2%増。両指標とも過去最高を記録し、ユーザー増加が実質的なオンチェーン活動の増加に転じていることを示している。
ここでの手数料は、Ethereumのレイヤー1ネットワーク上で取引を行う際に支払われる取引手数料を指し、基礎層ネットワークのコストを示す。第2節のエコシステムアプリケーションの手数料とは異なる。
この基準によると、2026年第1四半期の総手数料は3990万ドルで、前期比47.9%減、前年比81.9%減だ。取引件数の増加と対照的であり、今四半期の最も重要なデータポイントだ：取引件数は38.0%増加した一方、総手数料は47.9%減少し、データ容量の増加とブロック空間の価格低下により、平均取引コストが大きく低下していることを示している。
この節は、拡張の物語を示している：より多くのユーザー、より多くの取引が、より低い総コストで実現されている。スループットの増加速度が需要の増加を上回るため、活動の増加と手数料の低下は両立可能だ。
完全希薄化時価総額は、ETHの評価額を示し、トークン価格に現在のトークン経済モデル下の総供給量（流通、ロック、未解放、将来発行予定のトークンを含む）を掛けて算出する。
2026年第1四半期の平均は2900億ドルで、前期比30.3%減、前年比9.9%減だ。四半期の下落は本レポートの評価指標の中で最大であり、他のドル建て指標の低下も促している。
ステーキング比率は、ネットワークのセキュリティ確保に投入されているETHの価値を示し、ETHの総時価総額に対する比率だ。0.31倍は、約31%の価値がステーキングに投入されていることを意味する。
2026年第1四半期の平均は0.31倍で、前期および1年前の0.28倍を上回る。ETHの時価総額が下落しても、ネットワークのセキュリティに投入されるETHの割合は増加しており、価格下落期間中もステーキング参加率は安定している。
トークン保有者数は、ネットワークのネイティブトークンを保有する異なるアドレスの数を示す。Ethereumでは、ETHを保有するアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は2.928億で、前期比8.1%、前年比24.9%増と、過去5四半期の安定した増加傾向を維持している。完全希薄化時価総額が下落しても、所有者の基盤は拡大し続けており、価格下落中もETHの所有権がより広く分散していることを示している。
「今四半期の最も顕著な張力は、Ethereumメインネットの使用量が過去最高を記録した一方で、取引手数料が低下している点だ。Ethereumは短期的な手数料獲得を犠牲にしてネットワークを拡張しようとしている。より安価なブロック空間が需要を解放し、最終的には長期的にネットワーク収益を増やすと押している。
Token Terminalの『Ethereum 2026年第1四半期レポート』は、この賭けが奏効していることを示している。前年比では、月間アクティブユーザーは85.9%、取引件数は81.5%、スループットは81.7%増加している。これはジェヴォンズの逆説が作用している証拠だ。我々は、総ネットワーク需要の増加が、低コストの影響を補うのに十分であると予測している。これは、半導体業界が今日創出している収益が1975年の数倍に達しているのと類似している。Intelの共同創設者Gordon Mooreは、マイクロチップのトランジスタ数が約2年ごとに倍増すると観察していた。さらに、拡張によるリターンは今後も続く：Glamsterdamアップグレード計画は第3四半期にガスリミットを3倍以上に引き上げる予定であり、Ethereumのロードマップは2029年までに10,000TPSを実現し、秒単位の最終性を持つ『高速レイヤー1』ネットワークを目指している。
我々はBlackRock CEOのLarry Finkが昨年12月に示した見解に賛同する。彼はこう書いている：『今日のトークン化は、ほぼ1996年のインターネットに相当する——当時Amazonは1,600万ドルの書籍しか売っていなかった。』当時のコンセンサスは、Amazonはインターネットバブルに支えられた赤字のオンライン書店に過ぎないと考えられていた。しかし、Jeff Bezosはインターネットが小売業を再構築すると見抜き、ネット効果と規模の経済を最優先した。Ethereumも同様の選択を行い、グローバルな金融決済層としての地位を固めようとしている。
インターネットのもう一つの教訓は、オープンで許可不要のネットワークがクローズドネットワークに勝ることだ。1995年、Bill Gatesは『未来の道』を出版し、デジタルビジネスは彼が『情報高速道路』と呼んだ専有企業ネットワーク上で動くと予測した。当時MicrosoftはMSNを構築していた。AOL、CompuServe、Prodigyは、数百万の有料ユーザーを持つ囲い込み型のゲートウェイを運営していた。フランスのMinitelは、1996年末までにインターネット全体よりも多くのユーザーを持っていた。最終的にこれらは敗れた。真剣な企業は競合のコントロールするネットワーク上に構築したがらず、また、無許可のイノベーションのスピードに無制限に追いつくこともできなかった。私たちはこのシナリオを何度も目にしてきた：Linuxは専有Unixを凌駕し、オープンネットワークが企業の囲い込みを置き換え、WikipediaがBritannicaに取って代わった。すべてのケースで、最初は製品の焦点やマーケティング、ビジネス拡大の面で優位だったが、オープンシステムが貢献とツールの成熟、信頼性の中立性の閾値を超えると、その優位は侵食されていった。
今、私たちは金融インフラにおいても同じテーマを見ている。そして本レポートのデータは、Ethereumがこの閾値を超え、すべての主要指標で市場を支配していることを証明している。トークン化金融の構築に選ばれるのは、イデオロギーではなく、流動性、組み合わせ性、機関の先例がすでに存在しているからだ。前述のとおり、上位5つのチェーンの中で、EthereumはアクティブなDeFiローンの79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73.0%、トークン化コモディティの84.0%を占めている。新たなトークン化資産は流動性を深め、次の資産の参入を促す。中立的な基盤は、競合他社のインフラ上で決済を行うことに同意しない大規模な参加者にとって唯一維持可能な均衡だ。さらに、機関はプライバシー、許可、KYC、送金制限を、プライバシー保護環境や許可型トークン標準を通じてEthereum上で実現できることに気づきつつある。一方、閉鎖型チェーンに公共流動性やオープンアプリエコシステムを再付加することは不可能だ。
もし変化があるとすれば、それは機関の勢いが四半期末後にさらに加速していることだ。5月だけでも、BlackRockは2つのトークン化ファンドを追加申請し、JPMorganはEthereum上に2つ目の貨幣市場ファンドJLTXXを立ち上げた。Fidelity Internationalは、Moody’s AAA格付けのドル流動性ファンドFILQをERC-20形式で発行した。ステーブルコイン分野では、Japan Blockchain Foundationの円ステーブルコインEJPYがEthereum上に登場予定だ。BNP Paribas、ING、UniCredit、BBVAなどの欧州銀行連合も、規制されたユーロステーブルコインの発行準備を進めている。
インターネットは1990年には不可能に見えたが、2005年には避けられないものとなった。Finkの代币化に関する見解が正しければ、今後数年間はEthereumにとって最もエキサイティングな時期の一つになるだろう。『Productive Money』レポートでも論じたように、ネットワークの手数料はETHの内在的価値の底線を提供し、ブル相場ではETHが金やビットコインが保持する30兆ドル超の貨幣プレミアムを吸収する。ETHは高コストの手数料に依存せずとも勝てるのだ。
エコシステム総ロック額：特定のチェーンエコシステム内の各種アプリケーションに預入された資産のドル価値の平均値。
エコシステムアクティブローン：エコシステム内の貸付アプリにおいて未返済の借入額のドル価値の平均値。
エコシステム取引量：エコシステム内の分散型取引所（DEX）で行われた取引のドル価値の合計。
エコシステム手数料：ユーザーがエコシステム内アプリに支払った総手数料。
流通資産時価総額：特定のトークン化資産の流通ドル価値。計算は流通供給量に日次終値を掛けたもの。
月間アクティブユーザー：Ethereumと取引を行った異なるアドレスの数の平均値。
取引件数：Ethereumレイヤー1ネットワーク上で確認・決済された取引の総数。
秒あたり取引件数：期間内にEthereumレイヤー1ネットワークで確認された取引の平均速度。
手数料：Ethereumレイヤー1ネットワーク上で支払われた総取引手数料。
完全希薄化時価総額：ETHの価格に、トークン経済モデル下の総供給量（流通、ロック、未解放、将来発行予定を含む）を掛けたもの。
ステーキング比率：ネットワークのセキュリティ確保のために投入されたETHの価値の、ETHの総時価総額に対する比率。
トークン保有者数：ETHを保有する異なるアドレスの数。
本レポートは四半期ごとに公開され、Token Terminalのエンドツーエンドのオンチェーンデータインフラに基づいて作成されている。すべての指標はブロックチェーンデータから直接取得されている。レポート内の図表やデータセットは、Token TerminalのEthereum 2026年第1四半期レポートダッシュボードで閲覧可能だ。
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イーサリアム2026年第1四半期：コスト低下、ユーザーと取引量が史上最高を記録
著者：Token Terminal；翻訳：Peggy、BlockBeats
このToken TerminalのEthereum 2026年第1四半期レポートは、一見矛盾しているが非常に重要なデータのセットを示している：Ethereumメインネットのユーザー数、取引件数、スループットは同時に過去最高を記録しているが、取引手数料、TVL、取引量、ETHの完全希薄化時価総額は前期比で減少している。
Ethereumは積極的に「低コストで規模拡大」段階に入っている。Fusakaアップグレードによりデータ容量が増加し、ブロック空間がより安価になったことで、ユーザーと取引の増加が加速し始めているが、短期的な手数料の獲得は抑えられている。この現象はジェイムズ・ジェヴォンズの逆説（ジェヴォンズ・パラドックス）として説明されている：コストが下がると、ネットワークの需要がさらに解放される可能性がある。
より注目すべきは、EthereumのコアストーリーがDeFiパブリックチェーンからグローバル金融決済層へとシフトしている点だ。レポートによると、Ethereumは依然としてトークン化資産の分野で支配的な地位を占めている：ステーブルコイン、トークン化ファンド、トークン化コモディティ、トークン化株式が規模を形成しており、その中でもファンドと金類資産の成長が特に顕著だ。BlackRock、JPMorgan、Fidelityなどの機関の継続的な参入により、「機関のオンチェーン化」は概念から製品発行と決済の実践へと進展している。
このレポートの核心的価値は、ETH価格の短期的な変動を証明することではなく、Ethereumが金融インフラとしての構造的な位置付けを示す点にある：短期的な手数料を犠牲にしてスケーリングを進める一方、安定コイン、トークン化ファンド、オンチェーンクレジット、機関決済におけるネットワーク効果を強化しようとしている。投資家や業界の観察者にとって、真に注目すべき問題は、金融資産がますますオンチェーン化される中で、誰がデフォルトの決済層となるのか、そしてこの決済需要が最終的にETHの価値獲得にどのように伝播していくのかだ。
以下は原文の内容である。
1）エグゼクティブサマリー
Ethereum（$ETH）は、公開・非許可のブロックチェーンであり、オープンエコノミーにおける金融アプリケーションに対してグローバルな決済と計算能力を提供している。すべての人が構築可能で、単一のエンティティによる停止が不可能な共有台帳を運用し、そのネイティブ資産ETHを用いて取引手数料を支払う。また、ステーキングメカニズムを通じて、ETHはネットワークのセキュリティ確保にも利用されている。
Ethereumが担う活動は、従来の金融インフラのコストとスループットの制約を受けてきた：決済には数日を要し、中間段階が重層化され、各段階に取引相手リスクが存在する。トークン化とステーブルコインは、こうした摩擦に対処するオンチェーンソリューションだ。2025年に規制枠組みが整い、2026年までに成熟するにつれ、機関レベルのオンチェーン活動の条件も理論から現実へと移行している。
Ethereumのこの変革における役割は、基礎決済層であることだ。ステーブルコイン、トークン化ファンド、トークン化コモディティ、そしてますます多くのトークン化株式がEthereum上で発行・決済されている。同時に、レイヤー2ネットワークはスループット拡張を担い、最終的に取引をレイヤー1に決済する。これらの決済活動を支え、支払う資産としてETHは価値を蓄積し、ステーキング市場は投入されたETHの供給量を反映している。
市場の位置付けとして、Ethereumは依然としてトークン化資産の時価総額最大の主要プラットフォームだ。クロスチェーンの観点からも、Ethereumはステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、株式の各カテゴリで多数のシェアを占めている。EthereumはEthereum Foundationと広範かつ独立したクライアントチームや研究者コミュニティによって推進されている。同時に、Etherealizeなどの機関向け組織も、伝統的金融の理解促進に寄与している。
2026年第1四半期は、2つの主軸に明確に分かれる。一方では、使用量が過去最高を記録：月間アクティブユーザー数、取引件数、スループットがすべて記録を更新した。もう一方では、ドル建ての価値と手数料指標が圧縮：完全希薄化時価総額、TVL、取引量、2つの手数料指標が前期比で低下した。これらの動きに影響した重要なイベントは、1月のFusakaアップグレードのデータ容量増加、2月のERC-8004のメインネットリリース（AIエージェントの身分・評判標準）、Ethereum Foundationの2026年プロトコルクラスターの優先事項の決定、3月のInstitutional Ethereum Forumなどの機関参加の高まりだ。
主要指標（2026年第1四半期）
エコシステム総ロック額：3162億ドル（前期比 -11.0%、前年比 +22.8%）
エコシステムアクティブローン：218億ドル（前期比 -16.6%、前年比 +39.0%）
エコシステム取引量：1345億ドル（前期比 -24.0%、前年比 -31.2%）
エコシステム手数料：20億ドル（前期比 -16.9%、前年比 -7.8%）
トークン化資産時価総額：2034億ドル（前期比 -0.7%、前年比 +42.9%）
ステーブルコイン：1789億ドル（前期比 -2.3%、前年比 +37.6%）
トークン化ファンド：194億ドル（前期比 +4.9%、前年比 +73.1%）
トークン化コモディティ：47億ドル（前期比 +60.0%、前年比 +325.9%）
トークン化株式：3.651億ドル（前期比 +16.5%）
月間アクティブユーザー：1320万人（前期比 +53.5%、前年比 +85.9%）
取引件数：2.004億件（前期比 +38.0%、前年比 +81.5%）
秒あたり取引件数：25.78（前期比 +41.2%、前年比 +81.7%）
手数料：3990万ドル（前期比 -47.9%、前年比 -81.9%）
完全希薄化時価総額：2900億ドル（前期比 -30.3%、前年比 -9.9%）
ステーキング比率：0.31倍（前期比 +0.03倍、前年比 +0.03倍）
トークン保有者数：2.928億（前期比 +8.1%、前年比 +24.9%）
本レポートはEthereumのレイヤー1ネットワーク（メインネット）を対象とし、レイヤー2ネットワークは独立したチェーンとみなされ、Ethereumのデータには含まれない。
2）エコシステム
総ロック額は、プロジェクトの各種アプリケーションにおけるオンチェーン預入資産のドル価値を示し、貸付、取引、ステーキングなどの収益活動の主要指標だ。ここではEthereumエコシステム内に預入された資本を集計しており、預入者はいつでも資金を引き出せる。
この基準によると、2026年第1四半期のエコシステム総ロック額は平均で3162億ドルであり、前期比11.0%減だが、前年比では22.8%増となる。四半期の減少は資産価格の全体的な下落と一致し、年間の増加は一年前と比べてEthereumエコシステムが依然として大きく拡大していることを示している。
上位5つのチェーンの中で、Ethereumは3162億ドルで圧倒的にリードし、Tron（845億ドル）、Solana（288億ドル）、BNB Chain（103億ドル）、Plasma（57億ドル）の合計を上回り、トップ5の合計の71.0%を占めている。この資本の中で最大の資金プールは流動性ステーキング分野に集中しており、代表的なプロジェクトはLido、貸付分野ではAaveだ。再ステーキングのEigenLayerやether.fi、合成ドル発行者のEthenaやSkyも規模の大きいアプリケーションに含まれる。資本の集中度はEthereumの最も明確な構造的優位性だ。
アクティブローンは、預入資産の中で借り手に貸し出され、利息を生む部分を示し、通常は貸付収益と関連する。この指標はEthereum上の貸付アプリ全体の未返済借入額を反映している。
2026年第1四半期のエコシステムのアクティブローンは平均で218億ドルであり、前期比16.6%減、前年比39.0%増だ。貸付残高は総ロック額とともに縮小し、リスク許容度の低下と一致しているが、一年前の水準を大きく上回っている。
Ethereum上の貸付活動は少数の貨幣市場に集中しており、その中でAaveが主導的な役割を果たしている。四半期末、Aaveのアクティブローンは約135億ドルで、エコシステム総量の大部分を占める。その次はMorpho（約19億ドル）、SkyのSpark（約10億ドル）、Maple（約8.4億ドル）だ。今四半期の縮小は主にAaveによるもので、価格下落と借入需要の冷え込みにより、貸付帳簿は約24%縮小した。上位5つのチェーンの中で、Ethereumの218億ドルはSolana（25億ドル）、Plasma（21億ドル）、BNB Chain（7.608億ドル）、Avalanche（3.924億ドル）を大きく上回り、トップ5の合計の79.2%を占めている。これは本節のすべての指標の中でEthereumのシェアが最も高い項目だ。
取引量は、分散型現物取引所（DEX）で行われた取引の総価値を示す。取引者は手数料を支払うため、この指標はこれらの取引所が生み出す手数料と関連している。ここではEthereumエコシステム内のDEX取引総量を集計している。
2026年第1四半期のエコシステム取引量は1345億ドルで、前期比24.0%減、前年比31.2%減だ。取引量はロック資本の減少よりも大きく落ちており、四半期の調整に伴うリスク許容度の低下を示している。
Ethereum上のDEX活動は少数の深度の高い取引所に集中している。Uniswapは第1四半期に約855億ドルの取引量を処理し、エコシステム取引量の約2/3を占める。その次はCurve（約221億ドル）とCoW Swap（約124億ドル）だ。取引量は本節の中でEthereumのクロスチェーンリードに失敗した唯一の指標でもある：BNB Chainの取引量は1625億ドルで、Ethereumの1345億ドルを上回る。Solanaは続き、1049億ドル、次いでAvalanche（145億ドル）、Polygon（107億ドル）だ。Ethereumは上位5つのチェーンの中で取引量のシェアは31.5%で、2位のBnb Chainの38.0%に次ぐ。
手数料は、ユーザーが特定のアプリケーションを利用するために支払った総価値を示す。例として借入者の利息や取引者の取引手数料があり、経済的価値の創出を反映している。本指標はEthereumエコシステム内のアプリケーションが生み出した手数料の合計を示す。
2026年第1四半期のエコシステム手数料は20億ドルで、前期比16.9%減、前年比7.8%減だ。取引や貸付活動の弱さと一致している。
Ethereumは20億ドルの手数料を生み出し、Tron（5.993億ドル）、Solana（5.325億ドル）、BNB Chain（2.319億ドル）、Polygon（3880万ドル）を大きく上回り、上位5つのチェーンの合計の58.4%を占めている。減少は見られるものの、Ethereumは依然としてアプリケーションの最大の収益源だ。総合的に見て、Ethereumはロック資本、クレジット、手数料の面でリードしており、取引量だけが遅れている。
3）トークン化資産
流通資産の時価総額は、オンチェーンでトークン化された資産の総価値を示し、計算は流通供給量に日次終値を掛けたものだ。ステーブルコインの場合は未償還供給量、トークン化ファンドはオンチェーン資産管理規模、トークン化株式はオンチェーン発行株式の価値を指す。ここではEthereum上で発行された資産を集計している。
2026年第1四半期のEthereum上のトークン化資産の時価総額は平均で2034億ドルであり、前期比ほぼ横ばい（-0.7%）、前年比42.9%増だ。ステーブルコインの比率が最も高く、総量の87.9%を占め、そのほかファンド、大宗商品、株式が構成している。
2026年第1四半期のEthereum上のステーブルコインの平均規模は1789億ドルで、前期比2.3%減だが、前年比37.6%増であり、四半期内唯一の縮小分野だ。主要な発行者は2つで、四半期末時点でTetherのUSDTは941億ドル、CircleのUSDCは545億ドルで、これらがネットワークのステーブルコイン時価総額の大部分を占める。その後はSkyのUSDS（124億ドル）、EthenaのUSDe（59億ドル）、PayPalのPYUSD（29億ドル）などが続く。RippleのRLUSD（11億ドル）などの新規規制対象の参入者も登場している。上位5つのチェーンの中で、Ethereumは1789億ドルでリードし、Tron（845億ドル）、Solana（145億ドル）、Arbitrum One（68億ドル）、Base（47億ドル）を上回り、前五大チェーンの合計の61.8%を占めている。
2026年第1四半期のEthereum上のトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前期比4.9%、前年比73.1%増だ。この分野は2つに分かれる：一つは規模の大きい利息付きを伴うオンチェーンドルで、代表例はSkyのsUSDS（約64億ドル）やEthenaのsUSDe（約35億ドル）。もう一つは機関のナラティブを支える規制されたファンドで、BlackRockのBUIDL（Securitize経由、約10億ドル）、WisdomTreeの政府通貨市場ファンド（約8.15億ドル）、SuperstateのUSTB（約6.2億ドル）、OndoのOUSG（約3.2億ドル）などがある。上位5つのチェーンの中で、Ethereumの194億ドルは最も大きく、zkSync Era（25億ドル）、BNB Chain（23億ドル）、Solana（13億ドル）、Stellar（11億ドル）を上回り、前五大チェーンの合計の73.0%を占めている。これは本節の資産カテゴリーの中で最も集中度が高い。
2026年第1四半期のEthereum上のトークン化コモディティの平均規模は47億ドルで、前期比60.0%、前年比325.9%の成長を示し、最も成長率の高いトークン化資産カテゴリーだ。このカテゴリーはほぼ完全に金で構成されており、Tether Gold（XAUT、約26億ドル）とPaxosのPAX Gold（PAXG、約24億ドル）がほぼ全体を占める。上位5つのチェーンの中で、Ethereumの47億ドルはXRP Ledger（7.366億ドル）、Arbitrum One（9590万ドル）、BNB Chain（3840万ドル）、Solana（2980万ドル）を大きく上回り、前五大チェーンの合計の84.0%を占めている。
トークン化株式は、規模が最も小さいカテゴリーだ。2026年第1四半期のEthereum上のトークン化株式の平均規模は3.651億ドルで、一年前のほぼ無価値に近い基準から大きく成長し、前期比16.5%増となった。このカテゴリーはほぼOndo Financeが支配している。Ondoのオンチェーン株式とETFは、S&P 500やNASDAQ 100などの広範な指数ファンドや個別株をカバーし、Ethereum上のトークン化株式の大部分を構成している。上位5つのチェーンの中で、Ethereumは3.651億ドルでリードし、その次はSolana（2.49億ドル）、BNB Chain（1.505億ドル）、Arbitrum One（2900万ドル）、Stellar（420万ドル）だ。ただし、Ethereumは前五大チェーンの合計の45.8%を占めており、最も狭いリードのカテゴリーであり、Ethereumが明確な多数派を占めていない唯一のトークン化カテゴリーだ。
全体として、この四半期は、Ethereumがファンドとコモディティのトークン化分野でリードしていることを示しており、ステーブルコイン残高は一時的に停滞している。
4）利用状況
月間アクティブユーザーは、1か月のウィンドウ内でネットワークに収益をもたらす取引を行ったユニークアドレスの数を示す。Ethereum上では、レイヤー1ネットワーク上で取引を行った異なるアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は1320万人で、前期比53.5%、前年比85.9%増と、過去最高を記録した。いくつかの穏やかな成長期を経た後、ユーザーの増加速度が明らかに加速している。
取引件数は、ブロックチェーンに確認・追加された取引の総数を示し、ネットワークの利用活発度を反映する。秒あたり取引件数は、これらの確認済み取引の平均速度を示し、スループットとリアルタイムの使用状況を測る指標だ。ここではEthereumのレイヤー1ネットワークを対象としている。
2026年第1四半期の取引件数は2.004億件で、前期比38.0%、前年比81.5%増。スループットは1秒あたり25.78件に向上し、前期比41.2%増。両指標とも過去最高を記録し、ユーザー増加が実質的なオンチェーン活動の増加に転じていることを示している。
ここでの手数料は、Ethereumのレイヤー1ネットワーク上で取引を行う際に支払われる取引手数料を指し、基礎層ネットワークのコストを示す。第2節のエコシステムアプリケーションの手数料とは異なる。
この基準によると、2026年第1四半期の総手数料は3990万ドルで、前期比47.9%減、前年比81.9%減だ。取引件数の増加と対照的であり、今四半期の最も重要なデータポイントだ：取引件数は38.0%増加した一方、総手数料は47.9%減少し、データ容量の増加とブロック空間の価格低下により、平均取引コストが大きく低下していることを示している。
この節は、拡張の物語を示している：より多くのユーザー、より多くの取引が、より低い総コストで実現されている。スループットの増加速度が需要の増加を上回るため、活動の増加と手数料の低下は両立可能だ。
5）ETH
完全希薄化時価総額は、ETHの評価額を示し、トークン価格に現在のトークン経済モデル下の総供給量（流通、ロック、未解放、将来発行予定のトークンを含む）を掛けて算出する。
2026年第1四半期の平均は2900億ドルで、前期比30.3%減、前年比9.9%減だ。四半期の下落は本レポートの評価指標の中で最大であり、他のドル建て指標の低下も促している。
ステーキング比率は、ネットワークのセキュリティ確保に投入されているETHの価値を示し、ETHの総時価総額に対する比率だ。0.31倍は、約31%の価値がステーキングに投入されていることを意味する。
2026年第1四半期の平均は0.31倍で、前期および1年前の0.28倍を上回る。ETHの時価総額が下落しても、ネットワークのセキュリティに投入されるETHの割合は増加しており、価格下落期間中もステーキング参加率は安定している。
トークン保有者数は、ネットワークのネイティブトークンを保有する異なるアドレスの数を示す。Ethereumでは、ETHを保有するアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は2.928億で、前期比8.1%、前年比24.9%増と、過去5四半期の安定した増加傾向を維持している。完全希薄化時価総額が下落しても、所有者の基盤は拡大し続けており、価格下落中もETHの所有権がより広く分散していることを示している。
6）Etherealizeチームのコメント
「今四半期の最も顕著な張力は、Ethereumメインネットの使用量が過去最高を記録した一方で、取引手数料が低下している点だ。Ethereumは短期的な手数料獲得を犠牲にしてネットワークを拡張しようとしている。より安価なブロック空間が需要を解放し、最終的には長期的にネットワーク収益を増やすと押している。
Token Terminalの『Ethereum 2026年第1四半期レポート』は、この賭けが奏効していることを示している。前年比では、月間アクティブユーザーは85.9%、取引件数は81.5%、スループットは81.7%増加している。これはジェヴォンズの逆説が作用している証拠だ。我々は、総ネットワーク需要の増加が、低コストの影響を補うのに十分であると予測している。これは、半導体業界が今日創出している収益が1975年の数倍に達しているのと類似している。Intelの共同創設者Gordon Mooreは、マイクロチップのトランジスタ数が約2年ごとに倍増すると観察していた。さらに、拡張によるリターンは今後も続く：Glamsterdamアップグレード計画は第3四半期にガスリミットを3倍以上に引き上げる予定であり、Ethereumのロードマップは2029年までに10,000TPSを実現し、秒単位の最終性を持つ『高速レイヤー1』ネットワークを目指している。
我々はBlackRock CEOのLarry Finkが昨年12月に示した見解に賛同する。彼はこう書いている：『今日のトークン化は、ほぼ1996年のインターネットに相当する——当時Amazonは1,600万ドルの書籍しか売っていなかった。』当時のコンセンサスは、Amazonはインターネットバブルに支えられた赤字のオンライン書店に過ぎないと考えられていた。しかし、Jeff Bezosはインターネットが小売業を再構築すると見抜き、ネット効果と規模の経済を最優先した。Ethereumも同様の選択を行い、グローバルな金融決済層としての地位を固めようとしている。
インターネットのもう一つの教訓は、オープンで許可不要のネットワークがクローズドネットワークに勝ることだ。1995年、Bill Gatesは『未来の道』を出版し、デジタルビジネスは彼が『情報高速道路』と呼んだ専有企業ネットワーク上で動くと予測した。当時MicrosoftはMSNを構築していた。AOL、CompuServe、Prodigyは、数百万の有料ユーザーを持つ囲い込み型のゲートウェイを運営していた。フランスのMinitelは、1996年末までにインターネット全体よりも多くのユーザーを持っていた。最終的にこれらは敗れた。真剣な企業は競合のコントロールするネットワーク上に構築したがらず、また、無許可のイノベーションのスピードに無制限に追いつくこともできなかった。私たちはこのシナリオを何度も目にしてきた：Linuxは専有Unixを凌駕し、オープンネットワークが企業の囲い込みを置き換え、WikipediaがBritannicaに取って代わった。すべてのケースで、最初は製品の焦点やマーケティング、ビジネス拡大の面で優位だったが、オープンシステムが貢献とツールの成熟、信頼性の中立性の閾値を超えると、その優位は侵食されていった。
今、私たちは金融インフラにおいても同じテーマを見ている。そして本レポートのデータは、Ethereumがこの閾値を超え、すべての主要指標で市場を支配していることを証明している。トークン化金融の構築に選ばれるのは、イデオロギーではなく、流動性、組み合わせ性、機関の先例がすでに存在しているからだ。前述のとおり、上位5つのチェーンの中で、EthereumはアクティブなDeFiローンの79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73.0%、トークン化コモディティの84.0%を占めている。新たなトークン化資産は流動性を深め、次の資産の参入を促す。中立的な基盤は、競合他社のインフラ上で決済を行うことに同意しない大規模な参加者にとって唯一維持可能な均衡だ。さらに、機関はプライバシー、許可、KYC、送金制限を、プライバシー保護環境や許可型トークン標準を通じてEthereum上で実現できることに気づきつつある。一方、閉鎖型チェーンに公共流動性やオープンアプリエコシステムを再付加することは不可能だ。
もし変化があるとすれば、それは機関の勢いが四半期末後にさらに加速していることだ。5月だけでも、BlackRockは2つのトークン化ファンドを追加申請し、JPMorganはEthereum上に2つ目の貨幣市場ファンドJLTXXを立ち上げた。Fidelity Internationalは、Moody’s AAA格付けのドル流動性ファンドFILQをERC-20形式で発行した。ステーブルコイン分野では、Japan Blockchain Foundationの円ステーブルコインEJPYがEthereum上に登場予定だ。BNP Paribas、ING、UniCredit、BBVAなどの欧州銀行連合も、規制されたユーロステーブルコインの発行準備を進めている。
インターネットは1990年には不可能に見えたが、2005年には避けられないものとなった。Finkの代币化に関する見解が正しければ、今後数年間はEthereumにとって最もエキサイティングな時期の一つになるだろう。『Productive Money』レポートでも論じたように、ネットワークの手数料はETHの内在的価値の底線を提供し、ブル相場ではETHが金やビットコインが保持する30兆ドル超の貨幣プレミアムを吸収する。ETHは高コストの手数料に依存せずとも勝てるのだ。
7）定義
指標：
エコシステム総ロック額：特定のチェーンエコシステム内の各種アプリケーションに預入された資産のドル価値の平均値。
エコシステムアクティブローン：エコシステム内の貸付アプリにおいて未返済の借入額のドル価値の平均値。
エコシステム取引量：エコシステム内の分散型取引所（DEX）で行われた取引のドル価値の合計。
エコシステム手数料：ユーザーがエコシステム内アプリに支払った総手数料。
流通資産時価総額：特定のトークン化資産の流通ドル価値。計算は流通供給量に日次終値を掛けたもの。
月間アクティブユーザー：Ethereumと取引を行った異なるアドレスの数の平均値。
取引件数：Ethereumレイヤー1ネットワーク上で確認・決済された取引の総数。
秒あたり取引件数：期間内にEthereumレイヤー1ネットワークで確認された取引の平均速度。
手数料：Ethereumレイヤー1ネットワーク上で支払われた総取引手数料。
完全希薄化時価総額：ETHの価格に、トークン経済モデル下の総供給量（流通、ロック、未解放、将来発行予定を含む）を掛けたもの。
ステーキング比率：ネットワークのセキュリティ確保のために投入されたETHの価値の、ETHの総時価総額に対する比率。
トークン保有者数：ETHを保有する異なるアドレスの数。
8）本レポートについて
本レポートは四半期ごとに公開され、Token Terminalのエンドツーエンドのオンチェーンデータインフラに基づいて作成されている。すべての指標はブロックチェーンデータから直接取得されている。レポート内の図表やデータセットは、Token TerminalのEthereum 2026年第1四半期レポートダッシュボードで閲覧可能だ。