ONCHAIN INSIGHTS DAILY BRIEFING

暗号資産

ビットコインは約62,000ドル〜63,000ドルの重要なサポートを試しており、市場は岐路に立っている。ビットコインの供給の半数以上、約1050万BTCが損失を抱えている。これは通常、主要な底値付近で見られる数字だ。2011年、2018年、2022年も同様の状況だった。実現損失は月間78％増加し、実現利益は57％減少している。これは弱気の勢いが薄れつつあることを示唆しているが、市場はまだ予断を許さない。

より大きな問題は、新規資本がビットコインに流入していないことだ。新規投資家の流入はマイナス12億ドルに落ち込んだ。より多くの資金が流出しており、流入を上回っている。スポットビットコインETFは過去30日間で63億ドルの資金流出を記録した。機関投資家はエクスポージャーを縮小しており、増やしていない。ブラックロックなども撤退している。ファンド市場プレミアム指数はマイナス圏に入り、ファンド投資家はもはや純資産価値に対してプレミアムを支払う意欲を失っている。30日EMAは下向きに推移している。そのプレミアムがプラスに戻り安定しない限り、持続可能な上昇の勢いは大きな課題に直面する。

奇妙な点は、ネットワークの需要は堅調であることだ。ビットコインの1日あたり取引数は80万を超え、2025年の最低点の2倍以上に達している。ネットワーク活動指数は2024年9月の歴史的ピークから7％以内に収まっている。0.01BTC未満の小規模取引は現在活動の約80％を占めており、2023年の約44％から増加している。ルーン、オーディナル、BRC-20プロトコルは大量の低価値送金を生み出しており、その中には546サトシほどの小さなものもある。メンプールは128,000件の未確認取引に膨れ上がっており、これは2025年2月以来の最高水準だ。ネットワークは混雑しているが、その混雑はインスクリプションやデータのタイムスタンプ付けによるものであり、経済的な支払いによるものではない。この奇妙な乖離、すなわちオンチェーンの利用は盛んだが、価格や機関投資家の需要は弱い状態だ。

マクロ経済

株式は極端な状況にある。米国トップ10のハイテク株は、今やS&P 500の時価総額のほぼ40％を占めており、1990年代後半のITバブル以来の最高集中度だ。これはドットコム崩壊時の25％を大きく上回る。AIはすべてを再形成している。NVIDIAだけで時価総額は5兆ドルを突破した。UBSはリバランスを促し、テックの強さの期間を集中を減らすために利用すべきだと主張している。

過剰流動性の先行指標は、2021年以来初めてマイナスに転じた。その指標は実質資金の成長を経済成長と比較し、過去には米国株式を3〜6ヶ月先行していた。現在はゼロ以下で、さらに下落を続けている。イールドカーブはフラット化しつつあり、実質金利は上昇している。過去数年間リスク資産を支えてきた主要なドライバーが薄れつつある。

中国は縮小している。5月の小売売上高は前年同月比0.6％減少し、2022年末以来の初の減少となった。固定資産投資は最初の5ヶ月で4.1％減少した。フィッチは中国のGDP成長率が2026年に4.6％に鈍化すると予測している。不動産売上は前年比14.1％減少し、新規住宅着工は22.6％減少した。製造業活動は外需に依存しており、国内需要が拡大しなければ、2026年後半にデフレ圧力が再浮上する可能性がある。

大局

リスク資産は上昇している。株式は史上最高値付近にあり、テクノロジーが牽引している。信用スプレッドは安定し、ボラティリティは圧縮されている。しかし、その裏側には極端な集中、記録的なレバレッジ、流動性の悪化、機関投資家の需要減少が見られる。資本はリスクに流入し続けているが、その基盤は脆弱だ。マクロの逆風—中国の弱さ、民間信用の償還、ドルの強さ—が潜在的な圧力を生み出している。

S&P 500は7,500.58で終了し、1.44％上昇した。ナスダック100は3.26％上昇し、30,406.19となった。VIXは16.8に下落。2年物国債利回りは13.7ベーシスポイント上昇し、4.19％となった。ドル指数は100.74を維持。金は4,155.40ドルに下落。銀は64.70ドル。ビットコインは62,982ドルにしがみついている。

過剰流動性のシグナルが最も気になる点だ。2021年以来初めてマイナスに転じた。これは歴史的に重要な警告だ。そして、ウォッシュの最初のFOMC会合直後に出現した—非常にタカ派的なデビューで短期金利を引き上げた。流動性状況は急速に悪化している。

注目すべき点

ビットコインの58,400ドルのサポートレベルは重要なラインだ。過去には、その調整された実現価格が強力なサポートとして機能してきた。これが崩れると、次の主要サポートは46,700ドル付近、2024年2月の安値となる。上昇面では、約35億ドルのショートポジションが70,000ドルのリテスト付近で脆弱だ。これは条件付きの上昇シナリオであり、確実ではない。63,000ドルを下回ると、強気の見込みは無効となる。70,000ドル超での持続的なクローズはショートカバーを誘発する可能性がある。

PCEインフレと支出データは6月25日に発表予定。ミシガン消費者信頼感指数は6月26日。JOLTSは6月30日だ。これらの発表は、FRBのタカ派シフトが一時的な調整なのか、長期的な変化なのかを示すだろう。

結論は？リスク資産は表面上は依然として上昇を続けているが、その下の土台は揺らぎ始めている。極端な集中、記録的なレバレッジ、ネガティブな流動性シグナル、縮小する機関投資家のビットコイン需要。FRBは金利引き上げを再び示唆している。市場は皆が予想する時に反転しにくい。今は警告が点滅している。問題は、誰がそれに気付いているかだ。

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