2026年6月16日。日本銀行は政策金利を0.75％から1％に引き上げた。7対1の賛成で。1995年以来最高水準。30年ぶり。

そしてビットコインはほとんど反応しなかった。
これは物語自体と同じくらい重要だ。
なぜなら、歴史を見ると状況は大きく異なるからだ。2024年3月の最初の利上げ後、ビットコインは18％下落した。2024年7月には30％。2025年1月には31％。2025年12月には32％。各利上げで平均27％の下落。今回も同じ規模の利上げがあり、価格は約66,000ドルにとどまり、一時2％下落したが回復した。
今回はなぜ違ったのか。4つの理由があり、どれも理解に値する。
第一は価格織り込み。以前の利上げはサプライズか半サプライズだったが、今回の利上げは市場によって98％の確率で織り込まれていた。49人のエコノミストのうち51人が利上げを予想していた。Polymarketはほぼ確実と見ていた。予想された悪材料は、予想外の悪材料ほど強くは効かない。市場は数週間前からこれを消化していた。
第二はレバレッジがすでに解消されていたこと。過去13日間でビットコインETFから43億ドルが流出した。大規模な清算波は前週に起きていた。利上げ前に市場のレバレッジは大きく解消されていた。ポジションを持つ余裕はなかった。
第三はBOJのバランス調整措置。BOJは金利を引き上げながら、同時に2027年4月以降の国債買い入れ縮小プログラムを停止すると発表した。これにより、一方で資金を高コスト化し、他方で長期的な流動性引き締めを遅らせている。市場はこれをタカ派の利上げとハト派の調整の両面として解釈した。ビットコインは同日3億6500万ドルのショート解消を記録し、下落予想者はこの調整ニュースに裏切られた。
第四は実質金利が依然としてマイナスであること。政策金利1％に対し、コアインフレ率は2.8％であり、日本の実質金利は依然マイナスだ。これによりキャリートレードは完全に崩壊していない。
では、キャリートレードの問題を深掘りしよう。
日本は何十年もゼロ近辺またはマイナス金利で貸し出してきた。この環境下で世界中の投資家は安い円で借り入れ、高利回り資産に投資した。米国債、株式、そして暗号資産へ。
このトレードはどれほど大きいのか。日本は米国の最大の外国債券買い手だ。1.24兆ドルのストック。多くは安い円資金調達に基づいている。グローバルヘッジファンドの円ショートポジションは2026年6月時点で9年ぶりの高水準、145,000コントラクトに達している。
これらのポジションが解消されるとどうなるか。投資家は円を買い、高利回り資産を売る。これが売り圧力となり、株式、債券、暗号資産に反映される。ビットコインは24時間取引と深いデリバティブ市場のおかげで、他の資産より先にこの影響を反映しやすい。
しかし、今のキャリートレードのダイナミクスは以前の利上げと比べて異なる。
USD/JPYはまだ159から160の間だ。円は1％の金利にもかかわらず強くなっていない。なぜか。米連邦準備制度理事会（Fed）は同時に3.75％で据え置きだからだ。米日金利差は依然として大きいままだ。この差が縮まるまではキャリートレードの解消圧力は限定的だ。
歴史的に、キャリートレードの解消が破壊的になるのは、円が急激に価値を上げ、市場がレバレッジを伴っている場合だ。2024年8月にはまさにその状況が起きた。円は1週間で8％上昇し、ビットコインは65,000ドルから49,000ドルに下落した。今の円の動きもレバレッジもそれほど激しくはない。
しかし、危険は去っていない。
アナリストたちが指摘する点がある。BOJの利上げの実際の効果は、通常ニュース当日ではなく、数週間後に現れることが多い。なぜなら、キャリートレードのポジションはすぐに解消されないからだ。徐々に、段階的に解消されていく。そして、その解消過程は市場に遅れて持続的な売り圧力として反映される。
日経平均株価はこの利上げ後に7万を超えた。これは重要な反応だ。日本株はBOJの利上げを経済の正常化と解釈している。これは、市場がキャリートレードの恐怖よりも、日本の構造的な回復を見ていることを意味する。
世界経済への影響は次のように要約できる。
BOJの利上げはグローバルな流動性条件をわずかに引き締めている。円の借入コストが上昇し、キャリートレードの拡大を抑制している。日本から米国債に流れる資金の一部が戻り始める可能性もある。これが米国債の利回りを押し上げ、ドルに圧力をかける。ドルが強くなれば、実物資産や暗号資産に追加の圧力がかかる。
しかし、この効果はFRBのサイクルと直接関係している。もし2026年にFRBが利上げを行えば、つまりドットプロットが示すように、米日金利差が縮小すれば、キャリートレードの解消は加速する。これが最も重要なシナリオだ。
原油はこのバランスを調整する役割を果たしている。ホルムズ海峡の開通により、原油価格は81ドルを下回った。これがエネルギーインフレを抑制している。エネルギー価格の低下は、日本と米国の両方でインフレ圧力を和らげる。これにより、両中央銀行はより緩やかな金融政策に転じる可能性がある。
私にとって、この全体像から何が見えるのか。
短期的には、BOJの利上げの影響は予想よりも限定的だった。これは良いことだ。しかし、歴史が示すのは、真の効果はすぐには現れず、キャリートレードのポジションは段階的に解消されるということだ。今後4〜8週間は円の動きを注視すべきだ。もしUSD/JPYが155を下回れば、キャリートレードの解消が加速し、リスク資産は再び大きな売り圧力にさらされる可能性がある。
中期的には、二つの中央銀行が同時に引き締めを続けている。BOJは1％、FRBは3.75％で利上げを示唆している。これにより、2024年初から続くグローバルな流動性の引き締めは最も厳しい水準に達している。
しかし同時に、原油価格は下落し、イラン合意は維持され、貿易戦争リスクは低下し、オンチェーンの蓄積は続き、CLARITY法案も目前だ。
この矛盾した圧力の中、市場は方向性を模索している。私もそうだ。
Gateのポジションはオープンしている。規模は計画に沿っている。円の動き、原油データ、7月のCPIを注視している。
準備は整っている。
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