STRCは83ドルまで下落した。IPO価格は90ドルだった。名目価値は100ドルである。現在の取引価格は85ドルから88ドルの間で推移している。

これは単なる優先株の価格変動ではない。これは暗号市場が構造的に従うべきメカニズムの崩壊のシグナルである。
まず何が起こったのかを説明しよう。
STRCは、Strategyが2025年7月に開始した変動金利の永久優先株である。IPOは25億2000万ドルで、2025年の最大のIPOだった。会社は次のように設計した：STRCを販売し、資金を調達し、ビットコインを購入し、ビットコインの価値が上昇し、配当を支払い、新しいSTRCを発行し、サイクルは続く。
しかし今、そのサイクルは停止している。
なぜか？
第一に、メカニズム自体の問題だ。STRCが100ドルを下回ると、会社は配当率を引き上げる義務がある。95ドル以下では0.5%の増加が義務付けられている。これは年間約5300万ドルの追加義務を意味する。現在、実効利回りは13.5%に達している。配当が増えると、キャッシュの負担も増加する。キャッシュ負担が増すと、ビットコインを売る圧力も高まる。
これは自己強化型のサイクルだ。そして市場もこれを見ている。
第二に、現金準備金の枯渇だ。2025年12月時点でUSD準備金は22億5000万ドルだったが、今は約9億ドル程度に減少している。5か月で60%の減少だ。年間の優先配当義務は7億5000万ドルから8億ドルの間であり、利用可能な準備金は約1年分の配当をカバーしている。
第三に、6月1日のブレイクだ。Strategyは6月初めに4年間の「絶対に売らない」約束を破った。配当支払いのために32ビットコインを売却した。金額は250万ドルだった。少額だが、メッセージは大きい。同じ日に、市場は3億9600万ドルのETF流出と16億3000万ドルのレバレッジ清算を経験した。
さて、主要な疑問に入ろう。Saylorは再びビットコインを売るのか？
この質問に正直に答えるには、3つのシナリオを見る必要がある。
シナリオ1：Saylorは売らずに、しかし配当を引き上げる。6月30日に配当を11.75%または12%に引き上げる可能性がある。これによりSTRCへの買い手が増え、価格は90ドルを超えるかもしれない。このシナリオでは、ビットコインに売り圧力はかからない。しかし、年間の負債は増加する。
シナリオ2：Saylorは少量のビットコインを売却し、市場を下げ、その後低価格で買い戻す。理論的には、1株あたりのビットコインの量は増加する。しかしこれを実現するには、実際にBTCが売却後に下落し、その後買い戻される必要がある。これは微妙な操作だ。そして、ビットコインの売却は市場とSTRCの信頼の両方に影響を与える。
シナリオ3：MSTRの株式売却。今週、会社は1億9900万ドル相当のMSTR株を売却し、1587ビットコインを受け取った。これは、STRCのチャネルが機能しない場合の代替資金調達ルートだ。しかし、MSTR株もBTCと並行して動いており、年初来9%の下落だ。Saylorはジュンティーンス休暇中に一つの声明を出した。彼は、準備金は32年分の配当をカバーしていると述べた。数学的には正しい。現在の価格で約548億ドルのビットコインがある。年間負債8億ドルを考慮すると、計算上は67年となる。しかし、市場は信頼を評価しており、数学だけではない。
そして、信頼は現在脆弱だ。
Jesse MyersはこれをTerraと混同しないように言った。彼は正しい。STRCはアルゴリズム安定コインではない。背後には84万6000の実在するビットコインがある。これは構造的崩壊シナリオではない。
しかし、Peter Schiffが「ペーパーハウス」と呼ぶ構造も、実際の圧力に直面している。もしSTRCが機能しなければ、新たなビットコイン購入のための代替源が必要になる。代替源は高価だ。そして、BTCが62,000ドルから65,000ドルの間に留まる限り、この圧力は続く。
私はこの状況を次のように解釈している：
短期的には、6月30日の配当決定が重要だ。会社が金利を引き上げれば、これはSTRCへの信頼のシグナルとなる。引き上げなければ、市場はこれを弱さと解釈するだろう。BTCが65,000ドル以上を維持していることが、このサイクルを破る最もクリーンな方法だ。BTCが上昇すれば、STRCは自然に回復し、新規発行の扉も再び開く。
長期的には、このストーリーはビットコインがいかに深く機関投資の金融に組み込まれているかを示している。この統合は強みであると同時にリスクでもある。Strategyはこのリスクを意識的に取った。そして今、そのリスクを経験している。
私は少量のSTRCを保有している。85ドル以下では、実効利回りは13.5%だ。BTCが70,000ドルに戻れば、STRCが100ドルに回復することで17%のキャピタルゲインとなる。月次の配当も加わる。
これは非対称の状況だ。しかし、非対称だからといって常にリスクが低いわけではない。
私の計画は書き記してある。私が失っても構わない範囲の規模だ。

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