#STRC跌破面值11%創上市新低

STRCが額面価値を下回る11％：ストラテジーのビットコイン蓄積エンジンの亀裂

ストラテジーの優先株ストレッチ、ティッカーシンボルはSTRC、がその額面価値100ドルを下回り過去最低を記録し、史上最も積極的な企業のビットコイン蓄積モデルの脆弱性を露呈した。

水曜日の終値は89ドルで、額面に対して11％割引となり、その後木曜日に83ドルを下回る急落を見せ、マイケル・セイラーのレバレッジを用いたビットコイン戦略が、同社がソフトウェア事業から世界最大の企業ビットコイン保有者へと変貌を遂げて以来直面した最も深刻な構造的課題を示した。

これは単なる株価の下落ではなく、ストラテジーの絶え間ないビットコイン買い付けを可能にしていた金融構造が限界に近づいている兆候である。

STRCの仕組みと額面価値が重要な理由

STRCは、2025年7月にストラテジーがビットコイン購入資金調達のために開始した優先株商品である。

各株は100ドルの額面価値を持ち、月次で調整される浮動配当メカニズムを備え、現在約12.9％の利回りを示している。

設計意図は、浮動配当が株価を100ドル付近に保ち、ストラテジーが新株を額面またはそれ以上で発行し、資金を即座にビットコインに投入することを効率的にすることだった。

STRCが額面を上回って取引されているとき、ATM（市場での発行）プログラムは円滑に機能した：ストラテジーは株式を発行し、資金を調達し、ビットコインを購入した。

しかし、STRCが額面を下回ると、新規発行の経済性が不利になる。

ストラテジーは実質的に割引価格で資金を調達しながら、額面レベルの資本コストを示唆する配当を支払うことになる。

この矛盾により、ストラテジーはATMプログラムを停止せざるを得なくなり、ビットコイン蓄積エンジンの主要なパイプラインを断たれた。

市場を震撼させた強制ビットコイン売却

STRCの額面価値違反の最も深刻な結果は、配当支払いのためのストラテジーの現金準備金にかかる圧力である。

6月1日、ストラテジーは5月末に約250万ドル相当の32ビットコインを売却し、STRCの配当義務を資金調達したことを開示した。

この売却は、2022年以来の「ビットコインを買い、売らない」方針を破るものだった。

売却額は、ストラテジーの総保有ビットコイン約846,842のごく一部であり、全体の約4％に過ぎないが、その象徴的な影響は計り知れない。

FalconX Global Marketsの共同責任者ジョシュア・リムは、皆がSTRCを注視している理由は、これがストラテジーのモデルにかかる圧力の重要な指標となっているからだと指摘した。

市場は、同社が引き続きビットコインを買い続けるのか、それとも優先株の配当を維持し資本構造を支えるために保有資産を売却せざるを得なくなるのかを試している。

より広範な資本構造のストレス

ストラテジーの資本構造は複数のレバレッジ層から成り立っている。

優先株のSTRC、普通株のMSTR、そして2029年満期の転換社債は、相互に依存した義務を生み出している。

最近の15億ドルの転換社債買い戻しは、バランスシートを強化する意図だったが、実際には市場の懸念を深める結果となった。なぜなら、STRCの配当義務により流動性が求められる中、現金準備金を減少させたからだ。

MSTR自体は水曜日に5％下落し、116.52ドルとなった。過去1年で、普通株は約70％下落している。

Arcaのチーフ投資責任者ジェフ・ドーマンは、ストラテジーが直面する厳しい選択を明確に示した：ビットコインまたは普通株を大規模に売却してSTRCを額面に戻すか、資本構造が不確実性による売り圧力にさらされ続けることを受け入れるかだ。

これは時間だけで解決する問題ではなく、積極的な管理と戦略的決定を必要とし、それ自体が市場に影響を及ぼす。

ビットコインの並行する弱さ

STRCの危機は、より広範なビットコインの弱さと重なり、その圧力を増幅させている。

ビットコインは2024年の高値から約50％下落し、最近は62,000ドル付近を試し、2024年末以来初めて60,000ドルを下回った。

Warshの下でのFRBのタカ派への転換により、ドルは強化され、実質利回りも上昇しており、これはビットコインにとってマイナス要因だ。

QCP Capitalは、市場の弱さは一部、ストラテジーが配当支払いのためにより多くのビットコインを売る必要があるとの投資家の懸念を反映していると指摘した。これにより、STRCの下落がビットコインに圧力をかけ、逆にビットコインの下落がSTRCにさらなる圧力をかけるフィードバックループが生まれている。

これらのダイナミクスの収束は、いずれかの資産の大きな動きが、ストラテジーの全資本構造に連鎖的な影響を引き起こす脆弱な均衡を作り出している。

これがビットコイン市場に与える意味

ストラテジーが世界最大の企業ビットコイン保有者であることは、その資本構造のストレスが市場全体に影響を及ぼすことを意味している。

もしストラテジーが義務を果たすために大量のビットコインを売却せざるを得なくなれば、その売却はすでに弱体化した市場に売り圧力を加えることになる。

逆に、リザーブ管理や選択的な普通株発行を通じてポジションを維持できれば、ビットコインのセンチメントを支えるレジリエンスを示すことになる。

同社は、優先株の配当と債務支払いのためにリザーブ基金を11億ドルに拡大したと述べており、また、普通株の発行を通じて1,587ビットコインを追加購入する資金も調達している。

これらの動きは、経営陣が問題を認識し、代替資金調達手段を活用しようとしていることを示しているが、これらの手段がモデルを無期限に維持できるかどうかは、市場が注視している未解決の課題である。

長期的な問い

STRCの額面価値違反によって浮き彫りになった深い問題は、レバレッジを用いたビットコイン蓄積モデルが高金利環境下で持続可能かどうかだ。

ストラテジーの全体的なアプローチは、ビットコインの長期的な価値上昇がレバレッジコストを上回ることを前提としている。

金利が低くビットコインが上昇しているとき、この前提は非常にうまく機能する。

しかし、金利が上昇しビットコインが下落すると、レバレッジのコストは資産の価値下落とともに積み重なり、数学的に持続不可能な軌道を描く。

Warshの下でのFRBのタカ派へのシフトと、金利引き上げの可能性が高まる中、ストラテジーのレバレッジコストは最もビットコインの価格が支えられないときに高くなる。

この収束こそが、STRCの下落によって明らかになった構造的な課題である。

ストラテジーはモデルを適応できるのか、ビットコインは十分に回復できるのか、そして優先株市場は額面付近で安定できるのか、これらの3つの問いが、世界最も積極的な企業ビットコイン保有者が蓄積を続けるのか、それとも後退を始めるのかを決定づけるだろう。