#MooreThreadsPlansHKListing Moore Threads：中国独自開発によるNvidiaへの回答、香港メインボードを視野に
中国を代表するGPUメーカーが2度目の上場に向けて準備する中、その詳細を分析
北京を拠点とするAIチップ企業で、しばしば「中国のNvidia」と呼ばれるMoore Threads Technologyが、再び歴史を作ろうとしている。昨年末に上海のSTAR市場へ華々しく上場し、初日に株価が4倍超へ急騰した同社は現在、H株上場を通じて香港証券取引所のメインボードを目指している。
世界的な半導体競争を追っている人にとって、これは単なる新規株式公開（IPO）の発表ではない。人工知能ハードウェアにおける技術的自立へ向けた中国の長い歩みにおける象徴的な節目であり、AI関連株、半導体銘柄、さらには一部のAI特化型暗号資産プロジェクトにも波及する可能性がある。
Moore Threadsとは実際には何なのか
その重要性を理解するには、この企業が実際に何をしているのかを把握する必要がある。Moore Threadsは、Nvidiaの中国事業で元幹部を務めた張建中氏が設立した、ファブレスGPUおよびAIアクセラレーター設計企業である。同社はチップを自社製造せず、グラフィックス・プロセッシング・ユニットやAIアクセラレーターを設計し、それらを受託チップメーカーに生産してもらっている。同社の製品は、コンシューマー向けゲーム、汎用コンピューティング、そして最も重要なAIワークロードを支えるデータセンターという3本柱を対象としている。
同社の主力アクセラレーターであるMTT S4000は、AIの推論およびトレーニング市場を明確に狙っており、国内代替製品の拡大するファミリーに加わっている。中国の競合企業の中でMoore Threadsを際立たせているのは、ソフトウェア変換ツールに重点を置いている点だ。これは本質的にはCUDA互換レイヤーであり、すでにNvidia向けにコードを書いている開発者が、中国製ハードウェアへコードを移植しやすくする。これは賢明で現実的な戦略である。なぜなら、この業界で最も強固な参入障壁はシリコンではなく、ソフトウェアのエコシステムだからだ。NvidiaのCUDAプラットフォームは世界中のAI開発者にとってデフォルトの標準であり、国内の競合企業は既存の利用基盤に食い込むために、懸命に努力しなければならない。
数字が物語る実態
財務状況は劇的で、急速に改善している。2026年上半期、Moore Threadsは約17億3,000万元の売上高を報告し、前年同期比で実に147％増加した。さらに注目すべきことに、純損失は約95.7％減少してわずか1,160万元となり、前年同期の2億7,100万元から大幅に縮小した。同社は長年にわたる巨額損失の後、損益分岐点に近づいている。2022年から2024年にかけては、半導体事業の過酷な研究開発集約度を反映し、約46億元の純損失を累積していた。
この売上急増は、主に政策によるものである。米国の輸出規制によって、Nvidiaの最上位チップは中国で利用が制限されており、北京は積極的な国産化要請で対応している。2025年8月から11月にかけて、中国当局は国内企業、特に国有企業と関係があり政府プロジェクトに関与する企業に対し、Nvidiaの輸出規制対応型H20 GPUを避け、代わりに国内AIチップ開発を支援するよう積極的に促した。この政策面での追い風がMoore Threadsの成長加速を支える中核エンジンであり、同社の始動時期がDeepSeekのブレークスルー後に中国のAI活動が爆発的に拡大した時期と重なったのは偶然ではない。
研究開発費を見れば、資金がどこに向かっているのかが分かる。上半期の研究開発費は38％増の7億6,900万元に達し、総費用の40％超を占めた。Nvidiaとの技術格差を埋めようと競争する企業にとって、これは参入に必要な代償である。
上海上場：画期的な瞬間
同社の初上場は、まさに驚異的なものだった。Moore Threadsは約80億元、約11億ドルを調達し、IPO価格は1株114.28元となった。これは同年のA株上場銘柄の中で最高の価格設定だった。初日の取引で株価は420％超急騰し、時価総額は直近の価格で280億元、すなわち300億ドルを大きく上回る水準へ急速に膨らんだ。これは中国の2019年資本市場改革以降、大型上場銘柄として最大の初日上昇率とされ、Moore Threadsは中国本土の取引所に上場した初のGPU特化企業となった。
この成功は波を引き起こした。MetaXなどの同業他社が続き、その後Birenも続いた。Birenの2026年初頭の香港上場では、応募倍率が2,300倍を超え、約55億8,000万香港ドルを調達した。香港は事実上、中国独自のAIチップ・チャンピオン企業にとって、資金調達の場として選ばれるようになった。
なぜ香港なのか、なぜ今なのか
香港での重複上場を目指す決定には、複数の戦略的な意味がある。第一に、国際資本へのアクセスである。STAR市場は国内の個人投資家の熱狂という点では厚みがある一方、多くのグローバル投資家にとってはほぼアクセスできない。香港なら、海外ファンド、政府系ファンド、国際機関投資家が実際に参加できる法域を提供できる。第二に、H株上場はコーポレートガバナンスの信頼性を高め、同社に2つ目の価格指標を与える。これは中国本土の個人投資家の熱狂だけでなく、世界的なセンチメントも反映できる。第三に、取締役会が述べたように、同社の「戦略的な国際的プレゼンス」を拡大する。これは最終的に中国国外の市場へ販売したいと考える企業にとって重要である。
タイミングも重要だ。香港のIPO市場は活気を取り戻しており、KPMGは2026年に最大450億ドルを調達する可能性があると予測している。また、上場規則の第18C章に基づく一流の専門テクノロジー企業の上場では、個人投資家の参加が過去最高水準に達している。Moore Threadsは非常に有利な潮流に乗っている。
調達資金は何に使われる可能性があるのか
IPOとは本質的に、将来の可能性を現在の資本へ変換することであり、Moore Threadsには明確な資金使途のリストがある。経営陣が示唆しているように、仮に同社が10億ドルを調達するとすれば、資金は複数の重要分野に流れ込むことになる。
大部分は、次世代のAIトレーニングおよび推論用GPUチップ、すなわち現行のS4000シリーズを超えるアーキテクチャのための複数年にわたる研究開発プログラムに充てられるだろう。これは生き残りをかけた必須条件である。この業界の競争力は、プロセスノードの世代によって測られる。2つ目の主要な用途は、生産能力とサプライチェーン関係の拡大だ。Moore Threadsは同業のBirenやMetaXと同様、TSMCの最先端ノードに確実にアクセスできるわけではないため、これは決して小さな問題ではない。サプライチェーンの強靭化に使われる1ドルは、そのままレジリエンスへの投資となる。第三に、この資金は産業・機関向けの事業拡大を促進する。営業チームを構築し、国内のクラウド企業やインターネット・プラットフォームの顧客を支援し、調達をNvidiaから切り替える中国企業との提携を深めることなどが含まれる。
セクターにとっての強気シナリオ
ここから波及効果が興味深くなる。Moore Threadsの香港上場が高い評価額で成功し、応募が大幅超過すれば、複数の資産クラスに強力なシグナルを送ることになる。
中国のAIチップセクターにとって、それは政策と資本が一致している時期に、国内半導体の有力企業に対する投資家の信頼を裏付けることになる。大型上場が成功するたびに、次の企業であるBiren、MetaX、Cambriconを勇気づけ、エコシステム全体の資金調達コストを引き下げる。より広範なAI・半導体関連業界にとっては、AIコンピューティング需要が構造的かつ世界的なものであり、米国の独占ではないという物語を強化する。AI特化型暗号資産プロジェクトとのつながりは、より間接的だが実際に存在する。AIコンピューティング、GPU供給をめぐる物語、分散型GPUネットワークにおける前向きなセンチメントは、同じ感情の潮流に乗る傾向がある。コンピューティング資源をトークン化するプロジェクトや、GPUパワーへの民主化されたアクセスを価値提案の基盤とするプロジェクトは、AIセクターへの熱狂が持続すれば恩恵を受ける可能性がある。
懐疑論者の見方――そして私の率直な評価
ここで、投資家なら誰もが立ち止まって考えるべき点も含め、私の率直な分析を述べたい。
第一に、バリュエーションの問題は正当であり、扱いにくい。時価総額が2,800億元を超えるMoore Threadsは、年率換算で約35億元の売上高に過ぎず、依然として赤字であるにもかかわらず、天文学的な倍率で取引されている。アナリストの中には、こうした評価額の一部を「夢に基づくバブル」と表現する者もおり、最も強気な証券会社でさえ、初日に現在の株価が大きく上回った目標株価を設定していた。上海上場は個人投資家主導の色彩が強く、香港のH株はより合理的な価格形成となる可能性がある――あるいは国際的な需要の空白を考えれば、そうならない可能性もある。
第二に、競争の現実は厳しい。Moore Threadsはチップを設計するが製造は行っておらず、最先端のファウンドリー生産能力への確実なアクセスも持っていない。Nvidiaの時価総額は中国のチップセクター全体を合わせた規模をはるかに上回っており、これまでの中国勢の取り組みを合算しても、Nvidiaのハイエンドを深刻に脅かすものではない。独立した分析によれば、S4000チップを2個または3個組み合わせればH20に近い性能に達する可能性があるが、消費電力とコストは大幅に高くなる。これはマーケティング上の問題ではなく、現実のエンジニアリング上の隔たりである。
第三に、ビジネスモデルは政策による追い風に大きく依存している。Moore Threadsの成長を押し上げているのは、国産化要請と輸出規制という強力な要因だが、これらは地政学、米中交渉、政策変更によって変わり得る。もし輸出規制が緩和されれば、Nvidiaが中国市場へ戻ることによる競争圧力は、同社にとって存続を脅かすものとなる。
第四に、黒字化は早くても2027年以降と予想されており、それには需要の継続、供給の安定、破壊的な技術変化が起きないことが前提となる。プロセスノードの飛躍が数年ごとに起こる業界において、これは実行リスクを伴う長い道のりである。
私の個人的な見解
両面を検討した結果、私は今回の香港上場を、戦略的に健全で象徴的にも重要な動きだと考えている。正しい企業が、正しい政策の波に乗り、正しい時期に正しい市場へ進出するという構図だ。地政学は強制的な実験を生み出した。中国は競争を望むかどうかにかかわらず、供給を確保するために国内GPUエコシステムを構築しなければならない。Moore Threadsはこの構造的な現実から恩恵を受ける主要企業の一つであり、損益分岐点に近づき、売上高が147％増加するなど、改善する財務状況は政策の追い風を具体的な進展へ変えていることを示している。
しかし、慎重さも必要だという点は明確にしておきたい。過熱したバリュエーション、製造面での脆弱性、政策への依存、そしてNvidiaの技術フロンティアとの大きな隔たりを考えれば、これはリスクのない話ではない。これは中国のAI自立への軌道に対する確信度の高い賭けであって、安全な避難先ではない。投資家にとって適切なメンタルモデルは、ベンチャー投資型のポジショニングである。つまり、世界最高水準の上昇余地と現実的な下落リスクを伴う、国家戦略プロジェクトの一部を買うということだ。
より広範なAI半導体関連業界と、それに伴うセンチメントにとって、Moore Threadsの香港上場の成功は追い風となるだろう。ただし、それがAIテーマ型暗号資産のような隣接市場へ波及する場合は、ファンダメンタルズではなくセンチメントとして捉えるべきだ。
確かなことは一つある。元Nvidia幹部によって設立され、上海で資金を調達し、現在は香港および国際資本を取り込もうとしている企業が、テクノロジー、地政学、金融の交差点に位置しているということだ。どのような見方をするにせよ、これを無視する余裕はない。AIコンピューティング能力をめぐる世界的な競争に、また一つの得点が加わった。そしてMoore Threadsは、その得点を意味あるものにしようとしている。
