米国・イラン合意が本日公表されました。そして、原油価格は再び下落しました。しかし、ここに重要な点があります – 市場は実際には存在しない確実性を価格に織り込んでいます。

現時点の価格状況

WTIは7月契約で約74.10ドルで取引されています。ブレントは77ドルを下回りました。ムルバンはおよそ71.81ドルです。天然ガスは実際に3％上昇し、3.240ドルとなっています。ガソリン価格は緩和されており、全国平均は3月以来初めて1ガロンあたり4ドルを下回りました。

合意は締結されたが、作業は完了していない

水曜日にトランプとイランのペゼシュキアン大統領が覚書に署名しました。これにより、60日間の交渉期間が開始されます。イランはストレイトを妨害しなければ、直ちに石油販売を再開できます。米国はイランの石油に対する制裁を解除し、イランの港に対する制限も解除します。木曜日の朝までに少なくとも10隻の商船がすでに海峡を通過しています。

しかし、市場が無視している点があります。海峡の再開は完全な供給回復と同じではありません。ゴールドマン・サックスはペルシャ湾の輸出が7月末までに紛争前の水準に戻ると予測していますが、船主は依然として慎重であり、リスク回避が回復を遅らせる可能性があります。IEAは明確に警告しています。「運用上および政治的な制約、長期化した除雷作業や未解決の通行ルールを含む問題が、見通しに下振れリスクをもたらしている」と。

ファンダメンタルズは価格の下落に反対している

米国の原油在庫は10週連続で減少しました。商業在庫は830万バレル減少し、418.2百万バレルとなり、アナリスト予測の460万バレルの減少を大きく上回っています。戦略備蓄を含む総在庫は7億585万バレルに急落し、1985年3月以来の最低水準です。クッシングの貯蔵量は2003万バレルに達し、2014年以来最低で、運用上の最低水準に近づいています。ガソリン在庫は過去5年間の平均より6％少ない状態です。

OECDの在庫は1990年以来最低水準に落ち込みました。世界の原油在庫は5月だけで1億4300万バレル減少し、1日あたり460万バレルの減少ペースです。紛争開始以来、在庫は平均して毎日380万バレル減少しています。

供給は一夜にして回復しない

OPEC+の実生産量は2月の4277万bpdから4月の3319万bpdに崩壊しました。7つのOPEC+国は7月に188,000bpdの増産に合意しましたが、これは戦前の水準からの1,360万bpdの不足に比べると微々たるものです。IEAは、2026年には世界の供給が実際に390万bpd減少し、2027年には意味のある回復が見込めないと予測しています。

需要は弱いが、すでに価格に織り込まれている

IEAは2026年の需要予測を70万bpd引き下げ、前年比で110万bpdの減少を見込んでいます。高価格により、Q2の石油供給は500万bpd減少し、消費が押し下げられました。精製所の稼働率も今年は200万bpd縮小すると予測されています。

本当の問題は、60日後に何が起こるか

覚書は一時的なものです。イランの核計画は未解決のままです。60日間の期間は、交渉者が「最も論争の多い未解決の問題」に取り組む時間です。交渉が行き詰まれば、制裁は再発動される可能性があります。イランが再び海峡を封鎖すれば、すべての前提は崩れます。IEAは、「輸送ルートの確保と地域のサプライチェーンの正常化には時間がかかるため、完全な回復には時間を要する」と指摘しています。

市場は不確実性が消えたかのように振る舞っています。しかし、在庫は歴史的に逼迫しています。供給の増加は限定的です。そして、戦争後の信頼回復には数ヶ月かかります。最近の売りは、ファンダメンタルズの劇的な改善よりも楽観主義によるものです。市場はまず見出しを価格に反映させます。現実は後からやってきます。

見出しと現実の間のギャップ – そこに本当のリスクが潜んでいます。

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