$SPY $Q

FOMC プレスリリース 1⃣
連邦準備制度は金利を据え置いた。しかし重要なのはこれです：彼らは「調整」という言葉とそれに関するフォワードガイダンスのすべてを削除しました。それはかつて金利引き下げを意味していました。
メッセージはこれです：
4月の声明：次の動きはおそらく引き下げになるだろうが、データを見て判断する。
6月の声明：今は方向性のコミットメントを示さず、価格安定を達成する。
緩和バイアスは削除されました。これは債券 vigilantes を落ち着かせるために行われました。
連邦準備制度が伝えようとしているのはこれです：金利は据え置きますが、市場に次の動きが引き下げになるという扉をもう開けていません。経済は依然として堅調で、雇用は崩れておらず、インフレは2％目標を上回っており、価格安定を実現します。
私はこれをハト派的ではなく、中立的ハト派のコミュニケーションリセットと読みました。
SEP 2⃣
3月には、連邦準備制度は後で金利引き下げの可能性があるとまだ言っていました。6月には、その道筋は大きく上方修正されました。言い換えれば、声明から緩和バイアスの削除はドットプロットによっても確認されました。
2026年のフェッドファンド中央値：引き下げ消滅
2027年のフェッドファンド中央値：緩和サイクル遅延
2028年のフェッドファンド中央値：正常化遅延
長期的には：中立金利は変わらず
6月のSEPでは、2026年のフェッドファンド中央値は3.8％に上昇し、3月は3.4％でした。2027年も3.1％から3.6％に上昇しました。これは、連邦準備制度が2026年だけでなく2027年も長く高い水準を維持するメッセージを出していることを示しています。3月のSEPでは、金利の道筋は低めで、2026-2027年の緩和の余地もより明確でした。
ここで重要なニュアンスはこれです：長期金利は変わっていません。つまり、連邦準備制度は「経済の中立金利が永続的に上昇した」とは言っていません。もっと言えば、「ショックやインフレリスクのために、政策金利を長く高く保つ必要がある」とも言っています。
インフレ側ははるかにハト派的です。
本当のハト派的姿勢はここにあります。2026年のヘッドラインPCEは2.7％から3.6％に引き上げられました。これはエネルギー/供給ショックの影響をすでに示しています。しかし、より重要なのは、コアPCEも2.7％から3.3％に引き上げられたことです。したがって、連邦準備制度はこれを一時的な油/エネルギー主導のショックだけと見ているわけではなく、コアインフレへの波及リスクも見ています。
これが、6月のドットプロットが単に「金利引き下げが遅れた」と読むべきではない理由です。より正確な読み方は：
連邦準備制度は依然としてインフレが下がると信じていますが、その過程はより遅く、リスクも高いと考えています。
成長面は弱まっていますが、景気後退の兆候はありません。2026年の成長率は2.4％から2.2％に下方修正されました。これは中東/エネルギー/不確実性ショックが緩やかな成長圧力をかけていることを示しています。しかし、成長予測は依然として2％以上です。したがって、連邦準備制度は景気後退が来るとは言っていません。
失業率は連邦準備制度に引き下げの口実を与えていません。2026年の失業率予測は4.4％から4.3％に下げられました。つまり、連邦準備制度は労働市場の深刻な悪化を予想していません。
要するに、6月のドットプロットは、「金利引き下げが基本シナリオ」という物語から、「忍耐、高金利、必要なら引き締め姿勢」という物語へのシフトを示しています。
4月の声明では、「委員会は価格安定を実現する」との文言が強調されました。
今や、公式の文章自体よりも、ウォーシュの記者会見の言葉の方がはるかに重要です。