レポート解説：MRVLの光学AIが爆発的に成長、なぜ高評価が原因でモルガン・スタンレーのスターアナリストは動かない選択をしたのか？

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著者： Rita

潮向导读

モルガン・スタンレーのアナリスト Joseph Moore は 5 月 28 日にマーベル（Marvell、MRVL）の調査レポートを更新した。マーベルは記録的な四半期決算を発表し、経営陣は通年見通しを大幅に引き上げており、ウォール街はほぼ一方向に強気の見方を示している。Moore は少数派の一人で、中立（等重）評価を維持しつつ、目標株価を 172 ドルから 195 ドルに引き上げた——両方とも当時の株価を下回る調整だ。彼は AI のチャンスは本物だと考えているが、今の株価にはすでに織り込まれているとみている。MRVLを保有している、またはAIチップや光インターコネクトの銘柄を探している投資家は、この逆張りの意見に耳を傾ける価値がある。どのような論理でそう考えているのか、解説と要約を行った。

三つの重要な結論

① 四半期決算は記録的、経営陣は通年見通しを大幅に引き上げた。 2026年4月までのこの季（マーベル2027年度第1四半期）の売上高は 24.18 億ドルで、前年同期比約 28%増、予想の 24.06 億ドルをやや上回った。1株当たり利益は 0.80 ドルで、予想と一致している。より重要なのは今後の見通しだ：経営陣は FY27 の通年売上見通しを約 115 億ドルに引き上げ、約 40%の成長を見込む。FY28 もさらに引き上げ、約 165 億ドル、約 45%の成長を見込む。次の四半期の売上高指針の中央値は 27 億ドルで、前年同期比 35%増、これは市場予想より約 1 億ドル高い。

② Moore は中立としたのは、株価がすでに成長を織り込んでいるからだ。 195 ドルの目標株価は、2027年のカレンダーイヤーの予想1株利益（株式報酬費用を含む）に対して約 40 倍のPERに相当する。Moore はマーベルと優先株の NVIDIA を比較した：両者の株価は近く（約 198 vs 212 ドル）、しかし NVIDIA の次年度1株利益は約 13 ドルで、マーベルの約 6 ドルの2倍以上だ。Moore は、マーベルがこの価格帯で安定するには、利益の上方修正やネットワークシェアの拡大、またはカスタムチップの大規模出荷の確証が必要だと考えているが、現状ではこれら三つの条件はまだ実現していない。

③ AI の成長は二つの側面がある。一つは高速インターコネクト、もう一つはカスタムAIチップだ。 高速インターコネクトは急速に伸びており、Moore は FY27 の成長予想を約 50%から70%以上に大幅に引き上げた。光モジュール製品ラインは今後数四半期で年化売上高 10 億ドルに達する見込みだ。もう一つの成長エンジンは、クラウド事業者向けに設計されたカスタムAIチップ（専用チップ）の開発だ。Moore は FY28 の見通しに自信を持ち始めているが、新たな大口顧客が FY28 に量産を開始する予定で、現時点ではその収益は見えていない。

等重の論理：チャンスは本物、価格も本物

Moore はマーベルのAIチャンスを疑っていない。三大成長ドライバーをすべて引き上げている。ただし、株価はすでにその成長を織り込んでいる。

40倍の予想PERの背後には、いくつかの前提条件が同時に満たされる必要がある：光インターコネクトの継続的な拡大、カスタムチップの大規模出荷への転換、ストレージや企業向け事業の底打ちだ。これらのうち一つでも崩れると、その倍数は維持できなくなる。

Moore はレポート内で NVIDIA と比較した。両者の株価は近く、NVIDIA の次年度1株利益はマーベルの約2倍だ。同じ資金で得られる利益の基盤には大きな差がある。これが彼の中立評価の重要な根拠の一つだ。

マーベルはAIチェーンのどの部分にいるのか

マーベルはGPUを製造しない。GPU間やラック間のデータ移動を担う役割を果たしている。AIトレーニングクラスターが大きくなるほど、GPU間で伝送されるデータ量は増え、高速光インターコネクトの需要も高まる。これがマーベルの最も重要なポイントであり、Moore の見通しも最も明確だ——光モジュール製品ライン（Inphi買収による）は今後数四半期で年化10億ドルに達する見込みだ。もう一つの成長ポイントは、クラスター内部のスケールアップ用光学部品で、約 1.5 億ドルから 3 億ドル超へと拡大している。

カスタムチップは別の論理だ。クラウド事業者は単一のGPU供給元への依存を減らすため、マーベルに自社専用のAIチップ設計を依頼する。Moore は FY28 への自信を深めているが、その理由は三つある：既存のカスタムチップ事業、付随販売、そして新たな大口顧客が FY28 に量産を始めることだ。ただし、量産は来年であり、今年はまだその収益は見えていない。

一方、ストレージや企業データセンター、従来のネットワークは在庫調整中であり、短期的な回復の兆しは見えていない。

大摩の押し・押さえ・注目点

押しは、マーベルの光インターコネクトの論理が成立し、AIデータセンターの需要が継続することだ。目標株価の引き上げや長期展望の修正もこれを反映している。押さえは、現状の株価には上昇余地があるとみている点で、Moore は中立とした。

注目すべきシグナルは三つ：光モジュールの売上高が今後数四半期で10億ドルに達するかどうか、新たな大口顧客のカスタムチップがFY28に順調に量産・拡大するかどうか、ストレージや企業向け事業の回復兆しがいつ現れるかだ。これらのうち一つでも予想を下回れば、40倍のPERは再評価が必要となる。

本稿は潮向研究による第三者証券会社の調査レポートの整理・解釈である。引用した格付け、目標株価、利益予測、判断はすべてその証券会社のアナリストの見解であり、所属機関の立場を示すものであり、潮向研究の見解や投資助言を示すものではない。

読む際の注意点：一、目標株価はアナリストの今後約12ヶ月の予測であり、予想であって約束ではない。業績や市場環境により繰り返し調整される。二、売り手のレポートは一般的に楽観的になりやすく、また一部のカバレッジ先はその証券会社と投資銀行業務の関係がある。三、レポートの価値は主線の論理とその前提条件にあり、特定の目標株価にあるわけではない。論理を重視し、価格だけにとらわれないこと。

市場にはリスクが伴い、意思決定は自己責任で行うべきである。本稿は証券の売買判断の根拠とすべきではない。

データ出典：Marvell 2027年度第1四半期決算（SEC 8-K）・モルガン・スタンレー調査レポート（Joseph Moore、2026年5月28日）・公開アナリスト格付けまとめ（MarketBeat、GuruFocus、Benzinga）

潮向研究 · TideResearch · 2026年6月