BMNRはプレミアムで取引されており、株式を発行し、ETHを買い、ETHは上昇し、財務は拡大し、株式市場は再び発行の余地を与えた。
そのフライホイールは、株価が純資産価値（NAV）を上回っているときにのみ機能する。しかし、@fundstratは困難に直面している：
– BMNRは約1.0倍のmNAVにある
– 530万ETHを保有
– 約$10B 未実現損失
– コストベースは約3.8Kドルだが、スポット価格は約1.7Kドル
@BitMNRはBMNPを通じて約$274M 純資産を調達し、$350M の額面価値に対して9.5％の配当を支払っている。
紙の上では問題ない。なぜなら、ETHのスタックは実際に利回りを生んでいるからだ。
彼らは470万ETHをステーキングしており、ステーキング利回りは約3％で、システム全体が稼働し続ければ年間約2億3000万ドル以上を生み出す可能性がある。
これが戦略との最大の違いだ。Bitmineはおそらく優先配当を支払えるだろう。
しかし、株価がもはや大きなプレミアムで取引されなくなったときに、ETHのシェアあたりの成長を維持できるだろうか？
BMNRがNAVを下回ると、普通株の発行は希薄化をもたらす。
ETHの価値が下がり続けると、BMNRは弱体化し、プレミアムは消え、資本の窓は閉じ、買いは鈍り、ETHは最大の限界買い手の一つを失う。
強制売却は必要ない。時には入札の消失だけで十分だ。
なぜなら、Bitmineは今年5％に到達するかもしれないが、その後はどうなる？ETHを9.5％の優先株で買い続けながら、ETHステーキングはわずか3％しか利回りを生まないのに？
おそらく永遠には続かない。
彼らはこの構造を維持できるが、ETHが反発するか、BMNRがプレミアムを取り戻さない限り、同じ積極的な蓄積ペースは続かない。
→ 最良のケース：Bitmineが5％に到達し、MAVAN周辺のETHステーキングインフラ企業に変わり、財務はそのまま利回りを稼ぎ続ける。
→ 最悪のケース：ETHがさらに下落し、BMNRが指数サポートを失い、優先市場が凍結し、資本構造の弱いETH財務はゾンビ車両に変わる。
ちなみに、次の巨大買い手が彼らやこの業界全体を救う必要がある。どうやって？
– ETH ETFは1,368億ドルの運用資産を持つスイングバイヤーだ。ステーキング対応ETFは、ETHを利回りを生む機関投資資産に変えることで需要を解放できる。
– ステーキング比率が40％に近づけば、時間とともに900万ETHが吸収される可能性があり、これはBitmineよりも大きな数字だ。
– Ethereumエコシステムは、リテールの関心を取り戻すための巨大なストーリーを必要としている。そうすれば、ETHは依然としてすべての基盤となる決済層として価値を高めることができる。
– Ethereum自体も、より多くの価値と収益を獲得する必要がある。
私は、Bitmineは2026年まで自立でき、5％の目標を達成できると考えている。なぜなら、ステーキング収入が優先配当をカバーし、残りのギャップも不可能ではないからだ。
しかし、BMNRがプレミアムを取り戻さない限り、その積極的な蓄積戦略は最終局面にある。
その後、ETHは一つの財務買い手から、多くの構造的買い手へと進化しなければならない。
次の入札はネットワーク自体でなければならない。

ETH-0.91%

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