貸付書。Tビルラッパー。資金調達レートのエクスポージャー。
USDaiは異なるルートを取っている：AIデータセンターを支えるGPUフリートに対して貸し出す。
そして、その変化は迅速に起こった。
9ヶ月前、USDaiの準備金のほとんどはGPUローンに充てられていなかった。2026年6月までには、ほぼ半分がそうなる。
それが一行で語れる全ての話だ。
その背後にある数字：
- $20M に分配された累積利回り
- $386M の預金
- sUSDaiは約7.7〜8％のAPRにあり、ローン展開が拡大するにつれて11％に向かって予測されている
この部分は重要なので、クイックな構造の説明：USDaiはドルにペッグされた基本資産だ。これをsUSDaiにステークすると、その場所で利回りが蓄積される。
予測も空から引き出したものではない。GPUローンの金利7〜15％とアイドル資本のTビルリターンのブレンドだ。より多くの準備金が展開されたローンに移動するにつれて、平均利回りは上昇する。
シンプルな計算だが、その利回りの源泉が興味深い。
参考までに、同業者はここに位置している：
- USDYとsUSDS：4.6〜4.75％、主にTビル裏付け
- EthenaのsUSDe：約9.4％、しかし永久資金の変動にさらされている
- sUSDai：7.7〜8％、固定スケジュールの設備ローン返済から
そして、ここで人々が誤解している可能性があると思う。
プレミアムは単なる「より高いAPR」ではない。それはAIインフラのクレジットエクスポージャーを引き受けることに対する補償だ。純粋な政府のビルエクスポージャーや暗号ネイティブの資金調達レートではなく。
借り手はNVIDIA B200/B300 GPUフリートを資金調達するネオクラウド運営者だ。これらは収益を生む資産であり、実際の計算需要に結びついている。これはまた、誰もが同じものをレバレッジして利回りを得るDeFiループとは異なる。
それを支えるもの：
- 破産リスクのないSPV内の実GPUハードウェア
- ERC-721 NFTを通じてオンチェーン化されたUCC第7条の所有権トークン
- 預金者が損失を出す前の第一優先権の担保請求権
だから、借り手が失敗した場合、その裏付けは単なるクリーンなダッシュボードや良好なAPYだけではない。特定のハードウェアに対する法的請求権が存在する。
そして、このモデルはすでにTradFiの検証を受けている。
CoreWeaveはGPU担保に対して8.5億ドルを調達した。$11B は伝統的な貸し手からネオクラウドに対して融資されている。USDaiはその同じ構造をオンチェーンに持ち込み、通常はプライベートクレジットに触れない預金者に開放している。
PayPalの角度も注目に値する。
彼らは2026年までPYUSDをプロトコル内で保持することで4.5％のインセンティブを運用している。これにより借り手のレートを圧縮しつつ、同時にsUSDaiの利回りも補完している。
両側のブックを補助する$400B の決済会社は稀だ。
だから、Tビルステーブルコインに対するスプレッドはおおよそ3.5〜4ポイントだ。
AI構築のためのハードウェアバックのクレジットに乗るこのスプレッドは妥当だと思う。
それを何と呼ぶか：AI計算需要の保持に対する構造化された賭けだ。
今のところ、その賭けは成功している。
h/t: @EntropyAdvisors

USDY-0.07%

ENA2.55%

PYUSD0.07%

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