原文タイトル：《SpaceX 没有中签？那看看 SpaceX 的完整供应链！！！》 原文作者：nini，加密分析师
もしあなたが2010年のアップルのサプライチェーンを見逃し、2020年のテスラのサプライチェーンを見逃し、さらにはこの2年間であなたを後悔させた英偉達のサプライチェーンを見逃したなら
SpaceXのサプライチェーンは今、ちょうど始まったばかりだ。
もちろん、私は単純にSpaceX自体を追いかけるのはあまり割に合わないと思う。IPO初日に19％上昇し、135ドルの価格設定から160ドルまで駆け上がり、市販比率はほぼ100倍、しかもまだ大赤字のまま。新規上場の日に個人投資家が殺到し、プレッシャーはかなりのものだ。
だから、私が言いたいのは、それに供給している企業たちのことだ。
歴史は同じ論理を何度も証明してきた：スーパーエンドユーザーは背後の産業チェーンに狂ったようにフィードバックする。2010年、アップルがiPhone 4を作ったとき、立訊精密の売上は10億ドルだったが、10年後には925億ドルに達し、株価は30倍に跳ね上がった。2019年、テスラ上海工場が稼働し、寧德時代の時価総額は1000億ドルを超え、5年後には1兆ドルを突破。英偉達はこの2年で爆発的に人気になり、中際旭創は数十億から千億を超える時価総額に成長した。
アップル、テスラ、英偉達——それぞれの舞台に立つのはスーパーエンドユーザーだが、実際に多くの人が大金を稼ぐことができるのは、それらの背後にあるサプライチェーン企業だ。
SpaceXは1年で数百億ドルを使い、チップや材料、部品、工業用ガスを購入している。これらの調達注文は次第にいくつかの企業の帳簿に実質的な収益として積み上がっていく。上場申請書が公開された後、このサプライチェーンは初めて実際のデータを持つことになった。
彼らの事業は主にこの3つだ。第一はスターリンク。昨年の収益は113億ドルで、グループの60％を占め、世界中で1000万以上の加入者がいる——これがSpaceX唯一安定して利益を出している部分であり、むしろ後のすべての資金流出はこれから賄われていると言っても過言ではない。
第二はロケット。ファルコンとスターシップの年間研究開発投資は30億ドルで、世界最低コストの商業打ち上げを実現。2026年には100回の打ち上げを計画し、猛禽エンジンの需要は1500台に達する見込みだ。第三はAI。昨年は60億ドル以上の赤字を出し、地上にはColossus超級スーパーコンピュータを建設中で、22万個のGPUを積み、軌道データセンターも計画している。
つまり、資金の流れは非常にシンプルだ：スターリンクで稼いだお金→ロケットに投資して打ち上げコストを削減→低コストの打ち上げでAIハードウェアを宇宙に送る→AIの計算能力を貸し出して収益化、という循環だ。
この循環は毎年数百億ドルの調達注文を外に撒き散らしているが、これらのお金は誰の懐に入っているのだろうか？
代替可能性の観点から、サプライヤーは3つのタイプに分けられる。
英偉達。Colossus超級スーパーコンピュータのGPU22万個はすべて彼らのものだ。しかし、英偉達の真の防御壁はハードウェアではなくCUDAであり、世界中のAI訓練はほぼこのソフトウェアエコシステムを使ってコードを書いている。ハードウェアを交換することは可能だが、10年分のコード移行コストは1、2年では埋められない。理解すべきは、SpaceXが超級スーパーコンピュータを建設し続ける限り、英偉達はずっと収益を得続ける。
Eutelsat、コードSATS。彼らは衛星通信の無線周波数スペクトルを握っている。スペクトルとは何か？空の車線のようなもので、物理法則によっていくつかの車線しかなく、先に占有した者のものとなる。技術力がいくら高くても、空から新たな車線を作り出すことはできない。
イーロン・マスクのスマホと衛星の直接接続機能は、彼らのスペクトルを経由しなければならず、通行料を払わなければ、他人の衛星と信号が衝突してしまう。また、SATSはSpaceXの株式の約3％を保有している。上場前日には11％上昇し、オプションの取引量は平常の11倍だった。
この装置は小さく見えるが、宇宙級の認証には数年の真空、放射線、極端な温度差の中での繰り返しテストが必要だ。認証を通過すれば、SpaceXは簡単に換えないだろう。再認証の周期は生産拡大のペースに追いつかないからだ。そして、Filtronicの株価は一年でほぼ倍になった。
F-35戦闘機、ウェバー宇宙望遠鏡のレンズ、スターシップの耐力構造に使われている。米国国防総省は鉍を戦略物資に指定し、MaterionはF-35の独占認証サプライヤーだ。認証は10年以上続いている。これからその希少性がわかる。
Honeywell、コードHON。ロケットの飛行制御と慣性誘導システムを担当。ロケットがどこにいるか、どこへ飛ぶか、どんな姿勢を保つかを全て制御している。アポロからスペースシャトル、商業宇宙まで、数十年にわたる認証と経験の蓄積がある。サプライヤーを変えることは、ロケットの頭脳を丸ごと移植するようなもので、基礎のコードを書き直し、新たな認証も最初からやり直さなければならない。SpaceXは年間何百回も打ち上げており、コスト削減のために打ち上げスケジュールを止めるわけにはいかない。
Carpenter Technology、コードCRS。猛禽エンジン用の特殊鋼合金を製造。真空溶解と反復精製を行い、微量の不純物も百万分の一レベルに制御。少しでも差が出れば、燃焼室で大事故になる。この材料の工芸は単なる図面だけでは伝わらず、同等の生産ラインを建設するには数十年単位の時間が必要だ。
Hexcel、コードHXL。航空宇宙用炭素繊維を供給。ロケットのペイロード1キロあたりの重量を減らすために使われる。炭素繊維は金属の半分の重さでありながら、強度は落ちない。SpaceXと十数年にわたり協力し、材料の配合や編み込み技術はSpaceXのニーズに合わせて特別に調整されている。もし他の企業に変えたら、材料体系全体の再検証が必要になる。
Broadcom、AVGO。スターと地上間の10ギガ級データ交換を担当。高速でデータを流し、渋滞を防ぐために不可欠だ。リンデグループは2025年にテキサス州のスターゲート付近に液体酸素・液体窒素の空気分離工場を1億ドルで建設予定。ロケットの打ち上げに必要な高純度工業ガスを近くで調達できることは、コスト低減の要因であり、これ自体が防御壁となっている。
スターリンクのアンテナは実物を見たことがないかもしれないが、想像してみてほしい。世界中に3,000万台を展開する必要がある。一台には千を超える部品と何十もの工程があり、スマホのようにライン上で作りながら、宇宙規格の振動や温度差にも耐えなければならない。
この規模では、技術は最優先事項ではなく、誰が安定して出荷できるか、誰がコストを最低に抑えられるかが最も重要だ。
Appleが富士康に委託しているのと同じロジックがここにもある。启碁科技、コード6285は、スターリンク端末とルーターの世界最大のOEM工場だ。品質管理はSpaceXと数年にわたる協力の結果であり、適当な工場を見つけるだけでは対応できない。
上位にはいくつかのA株企業がある。信維通信、300136は、スターリンク端末の高周波コネクタの独占供給者で、2025年のSpaceX関連の注文は約10.5億ドル。派克新材料、605123は、スターシップの箭体とエンジンの鍛造部品の唯一の中国供給者で、注文額は約6.8億ドル、売上の35％を占める。西部材料、002149は、猛禽エンジン用のニバ金属の独占供給者で、注文は約10.2億ドル。应流股份、603308は、猛禽タービンポンプのコア鋳造品を担当し、売上の42％を占める——SpaceXの注文はこの会社の最大の収入源となっている。
さらに小さな規模では、天銀機電は、星リンク衛星の恒星センサーに例えられる。衛星はこれを使って星を見て姿勢を決定し、市場占有率は60％超。通宇通信は、スターリンクの地上アンテナモジュールを製造し、2026年の注文は約3億ドルと見込まれる。
米国株には他にもいくつかの企業がある。Trimble、コードTRMBは、衛星の時間を管理し、何万もの衛星が空を飛び交う中で、各衛星のクロックを同期させる必要がある。Astronics、コードATROは、ロケットの配電システムを担当。CTS、コードCTSHは、放熱システムを管理。これらは特殊な技術ではないが、システムの中で欠かせないネジの一つだ。
3つの理由だ。
· 第一に、調達量がちょうど増え始めたところだ。2026年には100回の打ち上げを計画し、スターシップのテストも加速している。AIデータセンターは2028年から宇宙に展開される予定だ。スターリンク端末の目標は3000万台だが、現時点では1000万の加入者しかいない。SpaceXの資金投入ペースはまだまだ上昇中だ。
· 第二に、透明性が初めて開かれたことだ。以前はSpaceXは非公開企業で、調達データはブラックボックスだった。上場申請書公開後は、四半期報告や年次報告で継続的に情報が開示され、サプライチェーン企業の注文増加も追跡・検証できる。
· 第三に、歴史の韻脚を参考にすることだ。アップルのサプライチェーンはiPhone 4からピークまで10年かかった。テスラのサプライチェーンはModel 3の量産から今まで7年だ。SpaceXのサプライチェーンの今の位置は、2018年のテスラに似ている。量産は始まったばかりで、サプライヤーも決まり、注文増加もこれから急激に加速し始めるところだ。スターシップはまだテスト中で、スターリンクも拡大中、AIデータセンターも未着工。今はちょうど2018年のSpaceXの状況に相当する。
上場初日にSpaceXを買った人は、私はイーロン・マスクの夢に対して代金を支払ったと思うし、その価格設定は非常に高い宇宙の夢だとも思う。もちろん、「あなたはイーロン・マスクを信じているだけだ」と言うこともできるし、それもあなたの夢だ。
しかし、別の角度から見てみると、
サプライチェーンを通じて見れば、私たちが賭けているのは別のものだ。SpaceXの株価がどう動こうと、毎年何百億ドルもの調達注文は誰かが引き受けなければならない。これらの注文は株価とは無関係で、毎月確実に収益として入ってくる。
この記事は投資のアドバイスではない。いくつかの問題も存在する。例えば、鉍金属には周期性があり、台湾の工場には地政学的な割引があり、小さな企業は流動性が不足している。認証も技術の進歩によって再洗牌される可能性がある。各企業ごとに判断が必要だ。
しかし、もしSpaceXが上場した日にあなたが抽選に外れたなら、
別の戦略に切り替えることもできる。高値追いはやめて、静かに供給している企業たちを見てみよう。
巨人はすでに火をつけている。今回は、あなたが手に届く場所にシャベルがある。
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SpaceXは抽選に外れた？背後にある完全なサプライチェーンの投資チャンスを解剖する
もしあなたが2010年のアップルのサプライチェーンを見逃し、2020年のテスラのサプライチェーンを見逃し、さらにはこの2年間であなたを後悔させた英偉達のサプライチェーンを見逃したなら
SpaceXのサプライチェーンは今、ちょうど始まったばかりだ。
もちろん、私は単純にSpaceX自体を追いかけるのはあまり割に合わないと思う。IPO初日に19％上昇し、135ドルの価格設定から160ドルまで駆け上がり、市販比率はほぼ100倍、しかもまだ大赤字のまま。新規上場の日に個人投資家が殺到し、プレッシャーはかなりのものだ。
だから、私が言いたいのは、それに供給している企業たちのことだ。
歴史は同じ論理を何度も証明してきた：スーパーエンドユーザーは背後の産業チェーンに狂ったようにフィードバックする。2010年、アップルがiPhone 4を作ったとき、立訊精密の売上は10億ドルだったが、10年後には925億ドルに達し、株価は30倍に跳ね上がった。2019年、テスラ上海工場が稼働し、寧德時代の時価総額は1000億ドルを超え、5年後には1兆ドルを突破。英偉達はこの2年で爆発的に人気になり、中際旭創は数十億から千億を超える時価総額に成長した。
アップル、テスラ、英偉達——それぞれの舞台に立つのはスーパーエンドユーザーだが、実際に多くの人が大金を稼ぐことができるのは、それらの背後にあるサプライチェーン企業だ。
SpaceXは1年で数百億ドルを使い、チップや材料、部品、工業用ガスを購入している。これらの調達注文は次第にいくつかの企業の帳簿に実質的な収益として積み上がっていく。上場申請書が公開された後、このサプライチェーンは初めて実際のデータを持つことになった。
まずはSpaceXの資金がどこから来て、どこに使われているのか見てみよう。
彼らの事業は主にこの3つだ。第一はスターリンク。昨年の収益は113億ドルで、グループの60％を占め、世界中で1000万以上の加入者がいる——これがSpaceX唯一安定して利益を出している部分であり、むしろ後のすべての資金流出はこれから賄われていると言っても過言ではない。
第二はロケット。ファルコンとスターシップの年間研究開発投資は30億ドルで、世界最低コストの商業打ち上げを実現。2026年には100回の打ち上げを計画し、猛禽エンジンの需要は1500台に達する見込みだ。第三はAI。昨年は60億ドル以上の赤字を出し、地上にはColossus超級スーパーコンピュータを建設中で、22万個のGPUを積み、軌道データセンターも計画している。
つまり、資金の流れは非常にシンプルだ：スターリンクで稼いだお金→ロケットに投資して打ち上げコストを削減→低コストの打ち上げでAIハードウェアを宇宙に送る→AIの計算能力を貸し出して収益化、という循環だ。
この循環は毎年数百億ドルの調達注文を外に撒き散らしているが、これらのお金は誰の懐に入っているのだろうか？
代替可能性の観点から、サプライヤーは3つのタイプに分けられる。
第一類：短期的に誰も代替できないもの
英偉達。Colossus超級スーパーコンピュータのGPU22万個はすべて彼らのものだ。しかし、英偉達の真の防御壁はハードウェアではなくCUDAであり、世界中のAI訓練はほぼこのソフトウェアエコシステムを使ってコードを書いている。ハードウェアを交換することは可能だが、10年分のコード移行コストは1、2年では埋められない。理解すべきは、SpaceXが超級スーパーコンピュータを建設し続ける限り、英偉達はずっと収益を得続ける。
Eutelsat、コードSATS。彼らは衛星通信の無線周波数スペクトルを握っている。スペクトルとは何か？空の車線のようなもので、物理法則によっていくつかの車線しかなく、先に占有した者のものとなる。技術力がいくら高くても、空から新たな車線を作り出すことはできない。
イーロン・マスクのスマホと衛星の直接接続機能は、彼らのスペクトルを経由しなければならず、通行料を払わなければ、他人の衛星と信号が衝突してしまう。また、SATSはSpaceXの株式の約3％を保有している。上場前日には11％上昇し、オプションの取引量は平常の11倍だった。
この装置は小さく見えるが、宇宙級の認証には数年の真空、放射線、極端な温度差の中での繰り返しテストが必要だ。認証を通過すれば、SpaceXは簡単に換えないだろう。再認証の周期は生産拡大のペースに追いつかないからだ。そして、Filtronicの株価は一年でほぼ倍になった。
F-35戦闘機、ウェバー宇宙望遠鏡のレンズ、スターシップの耐力構造に使われている。米国国防総省は鉍を戦略物資に指定し、MaterionはF-35の独占認証サプライヤーだ。認証は10年以上続いている。これからその希少性がわかる。
第二類：技術的には交換可能だが、交換コストが高すぎる
Honeywell、コードHON。ロケットの飛行制御と慣性誘導システムを担当。ロケットがどこにいるか、どこへ飛ぶか、どんな姿勢を保つかを全て制御している。アポロからスペースシャトル、商業宇宙まで、数十年にわたる認証と経験の蓄積がある。サプライヤーを変えることは、ロケットの頭脳を丸ごと移植するようなもので、基礎のコードを書き直し、新たな認証も最初からやり直さなければならない。SpaceXは年間何百回も打ち上げており、コスト削減のために打ち上げスケジュールを止めるわけにはいかない。
Carpenter Technology、コードCRS。猛禽エンジン用の特殊鋼合金を製造。真空溶解と反復精製を行い、微量の不純物も百万分の一レベルに制御。少しでも差が出れば、燃焼室で大事故になる。この材料の工芸は単なる図面だけでは伝わらず、同等の生産ラインを建設するには数十年単位の時間が必要だ。
Hexcel、コードHXL。航空宇宙用炭素繊維を供給。ロケットのペイロード1キロあたりの重量を減らすために使われる。炭素繊維は金属の半分の重さでありながら、強度は落ちない。SpaceXと十数年にわたり協力し、材料の配合や編み込み技術はSpaceXのニーズに合わせて特別に調整されている。もし他の企業に変えたら、材料体系全体の再検証が必要になる。
Broadcom、AVGO。スターと地上間の10ギガ級データ交換を担当。高速でデータを流し、渋滞を防ぐために不可欠だ。リンデグループは2025年にテキサス州のスターゲート付近に液体酸素・液体窒素の空気分離工場を1億ドルで建設予定。ロケットの打ち上げに必要な高純度工業ガスを近くで調達できることは、コスト低減の要因であり、これ自体が防御壁となっている。
第三類：安定した大量生産とコスト最適化が必要なもの
スターリンクのアンテナは実物を見たことがないかもしれないが、想像してみてほしい。世界中に3,000万台を展開する必要がある。一台には千を超える部品と何十もの工程があり、スマホのようにライン上で作りながら、宇宙規格の振動や温度差にも耐えなければならない。
この規模では、技術は最優先事項ではなく、誰が安定して出荷できるか、誰がコストを最低に抑えられるかが最も重要だ。
Appleが富士康に委託しているのと同じロジックがここにもある。启碁科技、コード6285は、スターリンク端末とルーターの世界最大のOEM工場だ。品質管理はSpaceXと数年にわたる協力の結果であり、適当な工場を見つけるだけでは対応できない。
上位にはいくつかのA株企業がある。信維通信、300136は、スターリンク端末の高周波コネクタの独占供給者で、2025年のSpaceX関連の注文は約10.5億ドル。派克新材料、605123は、スターシップの箭体とエンジンの鍛造部品の唯一の中国供給者で、注文額は約6.8億ドル、売上の35％を占める。西部材料、002149は、猛禽エンジン用のニバ金属の独占供給者で、注文は約10.2億ドル。应流股份、603308は、猛禽タービンポンプのコア鋳造品を担当し、売上の42％を占める——SpaceXの注文はこの会社の最大の収入源となっている。
さらに小さな規模では、天銀機電は、星リンク衛星の恒星センサーに例えられる。衛星はこれを使って星を見て姿勢を決定し、市場占有率は60％超。通宇通信は、スターリンクの地上アンテナモジュールを製造し、2026年の注文は約3億ドルと見込まれる。
米国株には他にもいくつかの企業がある。Trimble、コードTRMBは、衛星の時間を管理し、何万もの衛星が空を飛び交う中で、各衛星のクロックを同期させる必要がある。Astronics、コードATROは、ロケットの配電システムを担当。CTS、コードCTSHは、放熱システムを管理。これらは特殊な技術ではないが、システムの中で欠かせないネジの一つだ。
これらの企業はなぜ今、注目されているのか？
3つの理由だ。
· 第一に、調達量がちょうど増え始めたところだ。2026年には100回の打ち上げを計画し、スターシップのテストも加速している。AIデータセンターは2028年から宇宙に展開される予定だ。スターリンク端末の目標は3000万台だが、現時点では1000万の加入者しかいない。SpaceXの資金投入ペースはまだまだ上昇中だ。
· 第二に、透明性が初めて開かれたことだ。以前はSpaceXは非公開企業で、調達データはブラックボックスだった。上場申請書公開後は、四半期報告や年次報告で継続的に情報が開示され、サプライチェーン企業の注文増加も追跡・検証できる。
· 第三に、歴史の韻脚を参考にすることだ。アップルのサプライチェーンはiPhone 4からピークまで10年かかった。テスラのサプライチェーンはModel 3の量産から今まで7年だ。SpaceXのサプライチェーンの今の位置は、2018年のテスラに似ている。量産は始まったばかりで、サプライヤーも決まり、注文増加もこれから急激に加速し始めるところだ。スターシップはまだテスト中で、スターリンクも拡大中、AIデータセンターも未着工。今はちょうど2018年のSpaceXの状況に相当する。
最後に
上場初日にSpaceXを買った人は、私はイーロン・マスクの夢に対して代金を支払ったと思うし、その価格設定は非常に高い宇宙の夢だとも思う。もちろん、「あなたはイーロン・マスクを信じているだけだ」と言うこともできるし、それもあなたの夢だ。
しかし、別の角度から見てみると、
サプライチェーンを通じて見れば、私たちが賭けているのは別のものだ。SpaceXの株価がどう動こうと、毎年何百億ドルもの調達注文は誰かが引き受けなければならない。これらの注文は株価とは無関係で、毎月確実に収益として入ってくる。
この記事は投資のアドバイスではない。いくつかの問題も存在する。例えば、鉍金属には周期性があり、台湾の工場には地政学的な割引があり、小さな企業は流動性が不足している。認証も技術の進歩によって再洗牌される可能性がある。各企業ごとに判断が必要だ。
しかし、もしSpaceXが上場した日にあなたが抽選に外れたなら、
別の戦略に切り替えることもできる。高値追いはやめて、静かに供給している企業たちを見てみよう。
巨人はすでに火をつけている。今回は、あなたが手に届く場所にシャベルがある。
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