HYPE ETFの最初の月で1億6000万ドルを吸収：ウォール街はアルトコインではなくオンチェーン取引所に賭けている

原文作者：Gino Matos

原文编译：深潮 TechFlow

導読：HYPE ETF 上市から1か月で1億6100万ドルの資金流入、ほぼ引き出しゼロ。これはまたの山寨通貨の炒作ではない——投資家が買っているのは Hyperliquid というオンチェーン取引所のキャッシュフロー：月間取引高は2400億ドル、年率収益は約9億ドル、99%の手数料を用いたトークンの買い戻し。投資家や業界関係者にとって、これは暗号資産の物語が「技術的概念」から「監査可能なビジネスモデル」へと移行していることの象徴であり、また伝統的金融が本格的にオンチェーンのプロトコルを取引所株のように評価し始めたサインでもある。

THYPがナスダックに上場して1か月後、3つの米国現物HYPE ETFには合計で1億6100万ドルの純流入があった。

6月5日は唯一の引き出し日で、BHYPから290万ドルの資金流出があったが、それ以外の日はすべて緑色の取引日だった。

クリーンな資金流の記録の一部は、アクセス制御の反映でもある——Hyperliquidは米国ユーザーのアクセスを制限しており、ブローカーが上場させたETFが米国投資家にとってHYPEを保有する唯一の手段となっている。非管理ウォレットを使う必要はない。

より持続的な推進力は、資産自体に由来する：監査可能な使用指標、手数料を用いたトークン買い戻しメカニズム、そして月間数千億ドルの取引高を処理するプラットフォームだ。

トークン背後のビジネス

DefiLlamaのデータによると、30日間の永久契約取引高は2405億ドル、7日間は724億ドル、24時間は94億ドル、累計の永久契約取引高は4.663兆ドルに達している。

未決済ポジションは86億ドル、年率手数料は10億ドル超、年収は約8.86億ドルに近い。

CoinGlassのレポートによると、第一四半期のデリバティブ取引高はほぼ4930億ドルで、DefiLlamaの累計数字は約4430億ドルに上昇している。21Sharesが5月中旬にTHYPをリリースした際に引用した数字は4.22兆ドルだった。

DefiLlamaの手数料算出方法によると、Hyperliquidの永久契約の手数料の99%は援助基金に流入し、HYPEトークンの買い戻しに使われている。これには開発者の費用は含まれない。Bitwiseの発行者はこれを「ほぼすべて」の取引収入が公開市場での買い戻しに回されていると表現している。

この構造により、ETFの発行者は株式アナリストが取引所株を推奨するのと同じようにHYPEを推奨できる——より高い取引量はより高い手数料を生み出し、その手数料はより多くの買い戻しを資金援助し、買い戻しは流通量を引き締める。

BHYPのページによると、6月10日現在の運用資産は9353万ドル、保有HYPEは158万7000枚、総ステーキング報酬率は2.25%、純ステーキング報酬率は1.18%、資産の70%は現在ステークされている。

Bitwiseのチーフ投資責任者Matt HouganはCNBCに対し、市場は「潜在能力の1%しか浸透していない」と述べ、また、多くの投資家はHyperliquidが何であるかをまだ知らないと付け加えた。

Presto ResearchのリサーチディレクターPeter Chungは、初期のデータは、機関投資家が時価総額調整後にHYPE ETFに流入する速度がビットコインETFよりも速いことを示していると観察している。

HYPE自体は6月2日に75.48ドルの史上最高値に達し、今年これまで約160%上昇している。現在の取引価格は約61ドルであり、このプロトコルの完全希薄化時価総額はほぼ690億ドルに近い。

なぜこのETFのストーリーは他と異なるのか

Solana ETFはネットワーク活動と開発者採用を主打し、XRP ETFは支払いの実用性と法的明確性を重視している。

HYPE ETFが提供する基礎資産は、取引所のキャッシュフローエンジンの一部株式であり、取引量、未決済契約、手数料、収益、そして取引活動に直接連動した買い戻しメカニズムが見える形で存在している。

HIP-3はHyperliquidの非許可フレームワークであり、価格源のある資産に対して永続先物を展開できる。これにより、暗号通貨の総取引量に占める割合は約90%から約65%に低下した。

一部の日には、取引量トップ10の資産のうち5つが従来の市場になっている：S&Pダウ・ジョーンズ指数、シルバー、ナスダック100、WTI原油、ブレント原油といった、S&P 500、白銀、ナスダック100、WTI原油、ブレント原油といった合意に基づく資産だ。

HIP-3の未決済契約は5月中旬に17億ドルに達し、2月から150%以上増加している。最大のHIP-3展開者であるTrade.xyzは、Hyperliquidの自己トークン化部門Hyperunitの製品であり、総額は15.8億ドル、2025年10月以降に1,000億ドル以上の取引高を処理している。

この収益の多角化は、石油、株価指数、白銀の取引量を取り込む取引所の強気ロジックを直接強化し、手数料の維持を可能にしている。

取引所株のロジックはどう成立または失敗するか

Hyperliquidの30日間永久契約取引高が2000億ドル以上を維持し、年収が現在の8.85億ドル付近にとどまるか、または21Sharesのシナリオ予測の12億ドルに上昇すれば、強気のロジックは成立する。

ETFの流入は、有機ステークとプロトコル買い戻しに並ぶ持続的な第三の需要チャネルとなり、HIP-3の未決済契約が30億ドルを突破し、HYPEの取引は高成長の取引所資産のようになり、ハイベータDeFiトークンではなくなる。

弱気シナリオは、月間取引高が1500億ドル以下に崩壊し、年収が21Sharesの下位シナリオの3.5〜4.5億ドルの範囲に落ちることを意味し、トークン価格は15〜19ドルの範囲に下落する。

低収益運用では、トークンのアンロックが買い戻し需要を超える可能性がある。HYPEの流通集中性を考えると、ETFの資金流出は価格下落を拡大させる。

これまで唯一の継続的な流出日には価格への明確なダメージは見られなかったが、規模が10倍に拡大すれば、その比率は非常に異なるものになる。

目論見書内のリスクはどのようなものか

BitwiseのBHYPファイルは、このファンドを1940年法案の外に分類し、ステーキングによるリスク削減、報酬損失リスク、引き出しタイミングリスクを指摘している。21Sharesは、中央集権化とバリデーター攻撃のリスク、規制の不確実性を指摘している。

両者とも、HYPEを早期段階の取引プラットフォームへの投機的エクスポージャーと位置付けており、規制された取引所とは異なる。

このプラットフォームは、より深い流動性とコンプライアンス基盤を持つ中央集権取引所と競合し、また、建設者がHIP-3市場を大規模に展開し続ける意欲に依存している。

Hyperliquidは、昨夏の米イラン紛争により、週末に石油エクスポージャーを獲得しようと取引者が殺到したため、7×24時間のマクロ取引プラットフォームとなった。従来の先物取引所は当時閉鎖していた。

この成長イベントは、プラットフォームが大宗商品規制当局に直接直面することになり、これらの当局は管轄権に対して非常に攻撃的だ。

プラットフォーム上の大宗商品永久契約やトークン化株式に関する法執行のヘッドラインは、ETFの推奨に依存する収益基盤を打撃する可能性がある。

次のテストは、HYPEの今年のパフォーマンスが成熟し、早期の買い手が利益確定を考える中で、ETFの資金流入が維持できるかどうかだ。

Bitwiseは、BHYPの管理費の10%を自社のバランスシートでHYPEを購入・ステークするために使うと約束しており、資産運用規模に連動した構造的な需要の底を増やしている。

この点と、プロトコルの買い戻しエンジンが将来のロック解除による売り圧力を吸収できるかどうかは、完全にこの論点を支える取引量の数字が持続的に実現できるかにかかっている。