2025 年 10 月，去中心化金融的全网总锁仓价值曾触及约 1,700 亿美元的多年度高点。然而进入 2026 年后，这一数字持续走低。据 DeFiLlama 数据，截至 2026 年 6 月初，DeFi 总 TVL 降至约 714.48 亿美元，较此前高点减少约 1,000 亿美元。
这一回撤幅度不容忽视。从结构性层面来看，TVL 的下降并不能简单归因于加密资产价格回落，虽然 ETH 等基础资产的价格回调确实从估值层面拉低了美元计价的 TVL，但更深层的变化在于，资金正在主动撤离链上协议，而非被动缩水。
两个维度的证据值得关注。第一，稳定币总市值在同期不断攀升，截至 2026 年 5 月上旬已达到约 3,234 亿美元，较 2025 年增长明显。但锁定在 DeFi 协议中的稳定币规模并未同步增长，反而出现收缩，这说明大量稳定币正处于“场外观望”状态。第二，ETH 链上 TVL 已回落至约 360 亿美元水平，市值与 TVL 同步下滑，反映出投资者不仅撤出风险资产，链上参与度也在下降。
这个基本面组合传递出一个清晰信号：链上资金的风险偏好正在发生系统性转向。
如果将所有稳定币理解为“已经进入加密体系但尚未部署到链上协议的美元”，那么稳定币总市值创新高而 DeFi TVL 创新低，只能指向一个结论——资金正从链上协议中净流出，但并未离开加密生态系统。这些资金以稳定币形态沉淀，存在于自托管钱包、交易所账户或其他链下用途中。
截至 2026 年 6 月 8 日，稳定币总市值维持在约 3,200 亿美元量级。其中 USDT 市值约为 1,870 亿美元，USDC 约为 760 亿美元。稳定币供给在扩大，但锁定在 DeFi 协议中的规模却在收缩。这种背离并非市场失效，而是用户行为的理性反应。
更精细的链上数据进一步印证了这一判断。2026 年 5 月，Aave 协议中出现了一笔约 1.28 亿美元 USDC 的大规模提取，并将资金转入未知钱包。这一规模的单次提款并非常规调仓，而是资金策略从“积极寻求收益”向“持有观望”切换的典型案例。当资本从借贷协议中大规模撤离时，借貸池中的可用流动性会随之收窄，借貸条件也可能因此收紧。
要理解这一轮资金流向，需要回到一个基础问题：用户存入 DeFi 协议的决策逻辑是什么。多数借贷和质押协议的核心吸引力在于收益——锁定资产获取 APY。但当预期收益率下降而风险上升时，“持有”本身比“部署”更具吸引力。
从行为逻辑上看，DeFi 用户可分为三类。收益追逐型用户会在 APY 下降时第一波撤出；套利型用户在价差收窄后降低链上交互频率；而避险型用户则从 DeFi 协议中取出稳定币转至自托管钱包，不再参与链上借贷或流动性提供。目前市场上第三类用户的比例正在上升。
2026 年以来，Aave、Compound 等主流借贷协议的稳定币借贷利率普遍低于 5%，部分协议甚至降至 2% 至 3% 区间。而同期，加密市场整体波动率处于低位，链上套利和清算的机会减少。当链上收益不足以覆盖资金占用成本和合约风险时，将资金转移到钱包中持有成为理性选择。
此外，DeFi 的用户基础仍以加密原生人群为主，这部分用户的资金体量存在天然上限。当存量资金完成一轮“收益耕作”周期后，若无新的增量用户入场，TVL 的增长自然面临天花板。
从严格意义上讲，DeFi TVL 的减少不等于流动性枯竭，但两者之间存在传导链条。
流动性在加密语境中至少包含两个维度：一是锁仓资金总量（TVL），二是市场深度和交易效率。当前 TVL 腰斩更多反映的是存量资金的重新配置，而非整个市场的美元供应减少。事实上，稳定币供给仍在扩大，链上 DEX 日成交量在部分公链上甚至出现增长——2026 年 6 月初的数据显示，Solana DEX 日成交量约为 16.22 亿美元，较上周增长 72.55%。
这意味着，资金并非离开链上世界，而是从“锁定状态”转向了“流动状态”。资金从借贷协议中提取后可能以稳定币形式存储在钱包中，或仅用于更简单的交易场景，而非参与复杂的质押和借貸循环。
真正的流动性危机需要同时满足两个条件：链上可借貸资金严重短缺，以及用户无法以合理滑点完成交易。目前来看，以太坊作为 DeFi 结算层的深度仍然可观，主要协议的借贷池仍能维持正常运作。但风险在于，若资金持续净流出且协议收入无法覆盖激励支出，部分协议的流动性条件将面临恶化。
这是当前市场争论的焦点。周期论的依据相对直观：加密市场自 2025 年 10 月高点以来整体走弱，全球加密货币总市值一度从约 4.24 万亿美元降至约 3.16 万亿美元，跌幅约 25%。在此环境下，资金从风险相对更高的链上协议中流出、转向稳定币，属于典型的“避险行为”，与历史上多个熊市周期的资金流动模式相符。
但结构性变化的信号同样不容忽视。以太坊在 DeFi TVL 中的市占率已从 2025 年初的约 63.5% 下降至约 54%。这一下降更多反映了其他网络的增长而非以太坊的净流出，但也意味着用户有了更多链上选择，竞争格局正在重塑。
更为深层的变化在于，市场的叙事重心正在迁移。过去依赖代币发行激励和高收益耕作拉动的增长模式，正逐渐被 RWA、代币化资产和链上支付等更接近传统金融逻辑的赛道所替代。这部分新叙事虽然目前体量有限——RWA 代币化资产管理规模约 270 亿美元，其中仅约 27 亿美元进入 DeFi 借贷市场——但增长趋势明确，且在吸引机构资金方面具备天然优势。
对 DeFi 来说，这一轮资金流出更像是一次压力测试：当激励式增长不可持续时，协议是否具备真实的产品需求和用户粘性，将决定谁能在整合阶段存活下来。
将上述现象抽离出来看，资金从 DeFi 协议向稳定币钱包的流动，本质上是一次“交易成本”与“机会成本”的重新计算。
对普通用户而言，参与 DeFi 需要承担至少三类成本：智能合约风险带来的潜在本金损失、链上交易费用（Gas 费）的占用、以及学习和操作上的认知负担。当链上收益不足以覆盖这些隐性成本时，用户自然会选择将资产存放在操作简单、风险更低的自托管钱包中。
稳定币在这一点上占据了绝对优势。它不依赖复杂的借贷市场机制，不涉及清算风险，也不需要持续监控仓位。用户只需将 USDT 或 USDC 存放在钱包中，即可在需要时随时使用——无论是用于支付、转账，还是等待市场机会重新进场。这种“低摩擦、低心智占用”的特性，在不確定性較高的市场环境中具有天然吸引力。
此外，稳定币的应用场景正在从单纯的“交易媒介”向“储蓄工具”“结算资产”乃至“支付基础设施”扩展。2026 年初的调查数据显示，约 77% 的加密用户表示，如果个人银行或金融科技应用提供稳定币钱包，他们很可能愿意使用。这一趋势表明，稳定币正在逐步渗透到更广泛的金融场景中，而 DeFi 协议若要与之竞争，需要提供更具差异化和不可替代性的价值主张。
流动性流失未必意味着赛道的终结，但确实提出了三个必须正视的问题。
第一个问题是收入模式的可持续性。多数 DeFi 协议的收入高度依赖交易费用和借貸利差，而这些又与 TVL 和市场活跃度紧密挂钩。当资金流出导致锁仓规模收缩时，协议收入也面临同步下滑的风险。若收入无法覆盖运营成本和代币激励支出，协议将面临不可持续的压力。
第二个问题是新用户的获取渠道。现有 DeFi 用户群体的增长空间可能已接近阶段性上限。若要进一步扩大用户基础，协议需要降低使用门槛、提供更符合普通用户需求的产品形态，而非持续增加机制复杂性和杠杆层级。产品端的“去复杂化”将是下一阶段竞争的核心变量之一。
第三个问题是竞争维度的升级。RWA 和代币化资产正在提供一条与波动性加密资产脱钩的收益来源，这类资产的收益率来源于真实世界的现金流——国债收益、企业贷款利息、股票分红等。截至 2026 年 3 月底，RWA 总价值已达约 275 亿美元，一年内增长超 2.4 倍。DeFi 协议能否将这类资产有效整合到自身的收益体系中，将直接影响其能否在下阶段留住资金。
从历史周期来看，DeFi TVL 在经历高点回撤后往往需要 6 至 12 个月才能完成新一轮的筑底和重建。本轮自 2025 年 10 月高点以来的回调截至 2026 年 6 月已持续约 8 个月。
一些边际信号值得关注。2026 年 5 月初，DeFi 全链总 TVL 周度环比由降转升，增长约 0.94%。虽然这一增幅有限，但可能意味着资金撤出阶段正在进入尾声，部分仓位开始试探性回流。另一组数据也传递类似信息：以太坊日活地址上升至约 58.6 万，增长 16.19%，链上活跃度有所恢复。
但这种回流能否演变为持续的流动性重建，取决于两个前提条件的满足。一是市场整体风险偏好能否企稳并回升，二是有无新的叙事能够吸引资金重新锁定到链上协议中——无论是通过更高效的生息机制、更有吸引力的 RWA 产品，还是更完善的链上支付和结算基础设施。
至少从当前的数据组合来看，DeFi 并未面临结构性崩塌。TVL 仍有约 714 亿美元的存量，数十亿资金仍在各协议中保持活跃。当前更大的不确定性不是“钱去了哪里”，而是“钱什么时候愿意回来”。
自 2025 年 10 月以来，DeFi 总锁仓价值减少约 1,000 亿美元，降至约 714 亿美元。资金并未离开加密生态系统，而是以稳定币形态沉淀于钱包和账户中，保持观望姿态。这一轮资金流出由多重因素驱动：链上收益率下降、市场风险偏好走低、用户重新评估交易成本与机会成本，以及叙事重心逐渐向 RWA、代币化资产和链上支付领域转移。DeFi 面临的核心挑战不再是吸引资金锁仓，而是在激励式增长模式逐步失效之后，构建真正可持续的产品需求和用户粘性。当前资金撤出阶段可能已进入尾声，但流动性重建仍需等待风险偏好回升和新叙事验证。对于去中心化金融赛道而言，下一步的关键不在于追回流失的 TVL，而在于证明自己能够在低增长环境中持续创造真实价值。
问：DeFi TVL 在 2025 年 10 月的高点是多少？
根据 DeFiLlama 数据，2025 年 10 月全网 DeFi TVL 一度达到约 1,700 亿美元，此后持续回落至 2026 年 6 月初的约 714 亿美元。
问：为什么稳定币总市值增长的同时 DeFi TVL 却在下降？
稳定币总市值创下新高，说明资金进入加密体系的整体规模在扩大。但锁定在 DeFi 协议中的稳定币规模并未同步增长，反而出现收缩，这意味着大量稳定币目前存放在钱包或账户中“场外观望”，并未参与链上借贷、质押或流动性提供。
问：资金从 Aave 等借贷协议中大规模提取意味着什么？
大规模提取通常反映出用户正在从“积极寻求收益”向“持有观望”切换策略。2026 年 5 月约 1.28 亿美元的 USDC 从 Aave 中提取，被转入未知钱包，是一个典型案例。这种行为会降低借贷池中的可用流动性，并可能影响协议的风险参数和借貸条件。
问：DeFi 的整体流动性是否面临危机？
当前 TVL 的减少更多反映的是资金重新配置而非流动性枯竭。稳定币供给仍然充裕，部分公链的 DEX 日成交量甚至呈增长态势，说明链上交易活动仍然活跃。但若资金持续净流出且协议收入无法覆盖成本，部分协议可能面临流动性压力。
问：RWA 能弥补 DeFi 流失的流动性吗？
RWA 是正在增长的方向。截至 2026 年 3 月底，RWA 总价值约 275 亿美元，其中约 27 亿美元已进入借贷市场作为抵押品。虽然当前体量尚不足以抵消 TVL 的整体下滑，但 RWA 提供了与波动性加密资产脱钩的收益来源，可能在中长期成为 DeFi 吸引资金回流的重要方向之一。
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DeFi TVL は 2025 年 10 月から約 1,000億減少：資金はなぜ DeFi からステーブルコインへ流れるのか？
2025 年 10 月，去中心化金融的全网总锁仓价值曾触及约 1,700 亿美元的多年度高点。然而进入 2026 年后，这一数字持续走低。据 DeFiLlama 数据，截至 2026 年 6 月初，DeFi 总 TVL 降至约 714.48 亿美元，较此前高点减少约 1,000 亿美元。
这一回撤幅度不容忽视。从结构性层面来看，TVL 的下降并不能简单归因于加密资产价格回落，虽然 ETH 等基础资产的价格回调确实从估值层面拉低了美元计价的 TVL，但更深层的变化在于，资金正在主动撤离链上协议，而非被动缩水。
两个维度的证据值得关注。第一，稳定币总市值在同期不断攀升，截至 2026 年 5 月上旬已达到约 3,234 亿美元，较 2025 年增长明显。但锁定在 DeFi 协议中的稳定币规模并未同步增长，反而出现收缩，这说明大量稳定币正处于“场外观望”状态。第二，ETH 链上 TVL 已回落至约 360 亿美元水平，市值与 TVL 同步下滑，反映出投资者不仅撤出风险资产，链上参与度也在下降。
这个基本面组合传递出一个清晰信号：链上资金的风险偏好正在发生系统性转向。
稳定币市值攀升与 DeFi TVL 下跌如何共存
如果将所有稳定币理解为“已经进入加密体系但尚未部署到链上协议的美元”，那么稳定币总市值创新高而 DeFi TVL 创新低，只能指向一个结论——资金正从链上协议中净流出，但并未离开加密生态系统。这些资金以稳定币形态沉淀，存在于自托管钱包、交易所账户或其他链下用途中。
截至 2026 年 6 月 8 日，稳定币总市值维持在约 3,200 亿美元量级。其中 USDT 市值约为 1,870 亿美元，USDC 约为 760 亿美元。稳定币供给在扩大，但锁定在 DeFi 协议中的规模却在收缩。这种背离并非市场失效，而是用户行为的理性反应。
更精细的链上数据进一步印证了这一判断。2026 年 5 月，Aave 协议中出现了一笔约 1.28 亿美元 USDC 的大规模提取，并将资金转入未知钱包。这一规模的单次提款并非常规调仓，而是资金策略从“积极寻求收益”向“持有观望”切换的典型案例。当资本从借贷协议中大规模撤离时，借貸池中的可用流动性会随之收窄，借貸条件也可能因此收紧。
用户为何从 DeFi 协议取出资金存入钱包
要理解这一轮资金流向，需要回到一个基础问题：用户存入 DeFi 协议的决策逻辑是什么。多数借贷和质押协议的核心吸引力在于收益——锁定资产获取 APY。但当预期收益率下降而风险上升时，“持有”本身比“部署”更具吸引力。
从行为逻辑上看，DeFi 用户可分为三类。收益追逐型用户会在 APY 下降时第一波撤出；套利型用户在价差收窄后降低链上交互频率；而避险型用户则从 DeFi 协议中取出稳定币转至自托管钱包，不再参与链上借贷或流动性提供。目前市场上第三类用户的比例正在上升。
2026 年以来，Aave、Compound 等主流借贷协议的稳定币借贷利率普遍低于 5%，部分协议甚至降至 2% 至 3% 区间。而同期，加密市场整体波动率处于低位，链上套利和清算的机会减少。当链上收益不足以覆盖资金占用成本和合约风险时，将资金转移到钱包中持有成为理性选择。
此外，DeFi 的用户基础仍以加密原生人群为主，这部分用户的资金体量存在天然上限。当存量资金完成一轮“收益耕作”周期后，若无新的增量用户入场，TVL 的增长自然面临天花板。
资金撤离是否等同于流动性危机
从严格意义上讲，DeFi TVL 的减少不等于流动性枯竭，但两者之间存在传导链条。
流动性在加密语境中至少包含两个维度：一是锁仓资金总量（TVL），二是市场深度和交易效率。当前 TVL 腰斩更多反映的是存量资金的重新配置，而非整个市场的美元供应减少。事实上，稳定币供给仍在扩大，链上 DEX 日成交量在部分公链上甚至出现增长——2026 年 6 月初的数据显示，Solana DEX 日成交量约为 16.22 亿美元，较上周增长 72.55%。
这意味着，资金并非离开链上世界，而是从“锁定状态”转向了“流动状态”。资金从借贷协议中提取后可能以稳定币形式存储在钱包中，或仅用于更简单的交易场景，而非参与复杂的质押和借貸循环。
真正的流动性危机需要同时满足两个条件：链上可借貸资金严重短缺，以及用户无法以合理滑点完成交易。目前来看，以太坊作为 DeFi 结算层的深度仍然可观，主要协议的借贷池仍能维持正常运作。但风险在于，若资金持续净流出且协议收入无法覆盖激励支出，部分协议的流动性条件将面临恶化。
本轮资金流出是周期性还是结构性现象
这是当前市场争论的焦点。周期论的依据相对直观：加密市场自 2025 年 10 月高点以来整体走弱，全球加密货币总市值一度从约 4.24 万亿美元降至约 3.16 万亿美元，跌幅约 25%。在此环境下，资金从风险相对更高的链上协议中流出、转向稳定币，属于典型的“避险行为”，与历史上多个熊市周期的资金流动模式相符。
但结构性变化的信号同样不容忽视。以太坊在 DeFi TVL 中的市占率已从 2025 年初的约 63.5% 下降至约 54%。这一下降更多反映了其他网络的增长而非以太坊的净流出，但也意味着用户有了更多链上选择，竞争格局正在重塑。
更为深层的变化在于，市场的叙事重心正在迁移。过去依赖代币发行激励和高收益耕作拉动的增长模式，正逐渐被 RWA、代币化资产和链上支付等更接近传统金融逻辑的赛道所替代。这部分新叙事虽然目前体量有限——RWA 代币化资产管理规模约 270 亿美元，其中仅约 27 亿美元进入 DeFi 借贷市场——但增长趋势明确，且在吸引机构资金方面具备天然优势。
对 DeFi 来说，这一轮资金流出更像是一次压力测试：当激励式增长不可持续时，协议是否具备真实的产品需求和用户粘性，将决定谁能在整合阶段存活下来。
资金从 DeFi 向稳定币迁移的底层动因是什么
将上述现象抽离出来看，资金从 DeFi 协议向稳定币钱包的流动，本质上是一次“交易成本”与“机会成本”的重新计算。
对普通用户而言，参与 DeFi 需要承担至少三类成本：智能合约风险带来的潜在本金损失、链上交易费用（Gas 费）的占用、以及学习和操作上的认知负担。当链上收益不足以覆盖这些隐性成本时，用户自然会选择将资产存放在操作简单、风险更低的自托管钱包中。
稳定币在这一点上占据了绝对优势。它不依赖复杂的借贷市场机制，不涉及清算风险，也不需要持续监控仓位。用户只需将 USDT 或 USDC 存放在钱包中，即可在需要时随时使用——无论是用于支付、转账，还是等待市场机会重新进场。这种“低摩擦、低心智占用”的特性，在不確定性較高的市场环境中具有天然吸引力。
此外，稳定币的应用场景正在从单纯的“交易媒介”向“储蓄工具”“结算资产”乃至“支付基础设施”扩展。2026 年初的调查数据显示，约 77% 的加密用户表示，如果个人银行或金融科技应用提供稳定币钱包，他们很可能愿意使用。这一趋势表明，稳定币正在逐步渗透到更广泛的金融场景中，而 DeFi 协议若要与之竞争，需要提供更具差异化和不可替代性的价值主张。
DeFi 赛道如何应对流动性流失的挑战
流动性流失未必意味着赛道的终结，但确实提出了三个必须正视的问题。
第一个问题是收入模式的可持续性。多数 DeFi 协议的收入高度依赖交易费用和借貸利差，而这些又与 TVL 和市场活跃度紧密挂钩。当资金流出导致锁仓规模收缩时，协议收入也面临同步下滑的风险。若收入无法覆盖运营成本和代币激励支出，协议将面临不可持续的压力。
第二个问题是新用户的获取渠道。现有 DeFi 用户群体的增长空间可能已接近阶段性上限。若要进一步扩大用户基础，协议需要降低使用门槛、提供更符合普通用户需求的产品形态，而非持续增加机制复杂性和杠杆层级。产品端的“去复杂化”将是下一阶段竞争的核心变量之一。
第三个问题是竞争维度的升级。RWA 和代币化资产正在提供一条与波动性加密资产脱钩的收益来源，这类资产的收益率来源于真实世界的现金流——国债收益、企业贷款利息、股票分红等。截至 2026 年 3 月底，RWA 总价值已达约 275 亿美元，一年内增长超 2.4 倍。DeFi 协议能否将这类资产有效整合到自身的收益体系中，将直接影响其能否在下阶段留住资金。
资金流出之后市场整合还要持续多久
从历史周期来看，DeFi TVL 在经历高点回撤后往往需要 6 至 12 个月才能完成新一轮的筑底和重建。本轮自 2025 年 10 月高点以来的回调截至 2026 年 6 月已持续约 8 个月。
一些边际信号值得关注。2026 年 5 月初，DeFi 全链总 TVL 周度环比由降转升，增长约 0.94%。虽然这一增幅有限，但可能意味着资金撤出阶段正在进入尾声，部分仓位开始试探性回流。另一组数据也传递类似信息：以太坊日活地址上升至约 58.6 万，增长 16.19%，链上活跃度有所恢复。
但这种回流能否演变为持续的流动性重建，取决于两个前提条件的满足。一是市场整体风险偏好能否企稳并回升，二是有无新的叙事能够吸引资金重新锁定到链上协议中——无论是通过更高效的生息机制、更有吸引力的 RWA 产品，还是更完善的链上支付和结算基础设施。
至少从当前的数据组合来看，DeFi 并未面临结构性崩塌。TVL 仍有约 714 亿美元的存量，数十亿资金仍在各协议中保持活跃。当前更大的不确定性不是“钱去了哪里”，而是“钱什么时候愿意回来”。
总结
自 2025 年 10 月以来，DeFi 总锁仓价值减少约 1,000 亿美元，降至约 714 亿美元。资金并未离开加密生态系统，而是以稳定币形态沉淀于钱包和账户中，保持观望姿态。这一轮资金流出由多重因素驱动：链上收益率下降、市场风险偏好走低、用户重新评估交易成本与机会成本，以及叙事重心逐渐向 RWA、代币化资产和链上支付领域转移。DeFi 面临的核心挑战不再是吸引资金锁仓，而是在激励式增长模式逐步失效之后，构建真正可持续的产品需求和用户粘性。当前资金撤出阶段可能已进入尾声，但流动性重建仍需等待风险偏好回升和新叙事验证。对于去中心化金融赛道而言，下一步的关键不在于追回流失的 TVL，而在于证明自己能够在低增长环境中持续创造真实价值。
常见问题（FAQ）
问：DeFi TVL 在 2025 年 10 月的高点是多少？
根据 DeFiLlama 数据，2025 年 10 月全网 DeFi TVL 一度达到约 1,700 亿美元，此后持续回落至 2026 年 6 月初的约 714 亿美元。
问：为什么稳定币总市值增长的同时 DeFi TVL 却在下降？
稳定币总市值创下新高，说明资金进入加密体系的整体规模在扩大。但锁定在 DeFi 协议中的稳定币规模并未同步增长，反而出现收缩，这意味着大量稳定币目前存放在钱包或账户中“场外观望”，并未参与链上借贷、质押或流动性提供。
问：资金从 Aave 等借贷协议中大规模提取意味着什么？
大规模提取通常反映出用户正在从“积极寻求收益”向“持有观望”切换策略。2026 年 5 月约 1.28 亿美元的 USDC 从 Aave 中提取，被转入未知钱包，是一个典型案例。这种行为会降低借贷池中的可用流动性，并可能影响协议的风险参数和借貸条件。
问：DeFi 的整体流动性是否面临危机？
当前 TVL 的减少更多反映的是资金重新配置而非流动性枯竭。稳定币供给仍然充裕，部分公链的 DEX 日成交量甚至呈增长态势，说明链上交易活动仍然活跃。但若资金持续净流出且协议收入无法覆盖成本，部分协议可能面临流动性压力。
问：RWA 能弥补 DeFi 流失的流动性吗？
RWA 是正在增长的方向。截至 2026 年 3 月底，RWA 总价值约 275 亿美元，其中约 27 亿美元已进入借贷市场作为抵押品。虽然当前体量尚不足以抵消 TVL 的整体下滑，但 RWA 提供了与波动性加密资产脱钩的收益来源，可能在中长期成为 DeFi 吸引资金回流的重要方向之一。