2026年6月初、ビットコインの価格は61,500ドルから64,000ドルの範囲で推移し、2025年10月に記録した歴史最高値の126,200ドルから50%以上下落している。この下落幅は、伝統的な市場の「ベアマーケット」の経験的閾値—高値から20%以上下落すればベアマーケットと定義される—にちょうど触れており、現在の-51%はこの議論をより深い次元へと押し上げている。
しかし、「ベアマーケット」という用語自体に意味の落とし穴が存在する。暗号通貨分野の「ベアマーケット」は、2018年の84%の下落、362日続いた構造的崩壊を指す場合もあれば、2022年のLUNA、3AC、FTXの連鎖的暴落による制度的信頼危機を指す場合もあり、また、現在のマクロ金利圧迫による評価額の圧縮を指すこともある。
本稿の核心判断は：現在の市場は厳しい下落圧力に直面しているものの、FTXレベルの链上システム的危機とは本質的に異なるという点だ。さらに重要なのは、65,000ドル、70,000ドル、73,869ドルの3つの重要なフィボナッチサポートレベルが層状の防御体系を構成していることだ—異なる価格帯は異なるタイプのベアマーケット性質と回復経路に対応している。本文の展開に先立ち、まずデータを用いて定量化し、現在の下落を歴史的なベアマーケットの座標系に置いてみる。
ATHからの下落：現在の下落幅 vs 歴史的ベアマーケット
| ベアマーケット周期 | 高値 | 安値 | 下落率 | 高値から安値までの期間 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2011.6 → 2011.11 | 31.9ドル | 2.0ドル | 94% | 約7ヶ月 | | 2013.11 → 2015.1 | 1,163ドル | 151ドル | 87% | 約1年1ヶ月 | | 2017.12 → 2018.12 | 19,785ドル | 3,125ドル | 84% | 363日（約1年） | | 2021.11 → 2022.11 | 69,044ドル | 15,476ドル | 77% | 376日（約1年） | | 2025.10 → 2026.6（現在） | 126,200ドル | 61,500ドル | 51% | 約8ヶ月（6月初時点） |
現在の市場が周期的な調整なのか、構造的なベアマーケットなのかを評価する前に、明確な歴史的参照系を構築する必要がある。2018年のベアマーケットと2022年のそれは、まったく異なる「下落ロジック」を提供している。前者は内在的なバブル崩壊、後者は外部ショックと链上連鎖崩壊の重畳による制度的信頼喪失だ。両者ともBTC価格の75%以上の深度下落をもたらしたが、その推進要因と底打ち形成メカニズムは根本的に異なる。
2017年12月、ビットコインは約19,785ドルのピークに達した後、下落局面に入った。2018年12月には約3,125ドルの安値に達し、下落率は約84%、期間は約363日だった。
このベアマーケットの本質は流動性供給の崩壊にある。2017年のブル市場の中心的ストーリーはICOブームだった。多くの新規プロジェクトがトークン発行を通じてETHを調達し、EthereumネットワークのGas代やエコシステムの活性度を押し上げた。規制当局（米SECがほとんどのICOを未登録証券とみなす）や市場のバブル崩壊により、流動性は暗号体系内から急速に引き離された。暗号借入市場は未成熟で、DeFiインフラはほぼ空白、流動性バッファーの仕組みも乏しかった。大きな売り注文は価格の連鎖反応を引き起こし、機関のマーケットメイキングやステーブルコインの準備金による吸収もなかった。これが暗号市場最後の「純粋な現物主導、感情的なトレーダーが圧倒的多数」のベアマーケット形態だった—この経験以降、链上指標やデリバティブ構造が底打ち予測に体系的に取り入れられるようになった。
2021年11月、ビットコインは約69,044ドルのピークに達した。その後、段階的に崩壊が進行：2022年5月にTerra/LUNAの崩壊、6月にCelsiusの引き出し停止とThree Arrows Capitalのデフォルト、11月にFTXの破産。2022年11月には約15,476ドルの底値に達し、高値から77%の下落、期間は約376日だった。
この2022年のベアマーケットの本質は链上のシステム的信用危機だ。2018年の単なる「バブル崩壊」とは異なり、2022年には複数の層で構造的な問題が浮上した。
第一層—アルゴリズム安定コインの崩壊。LUNA/USTの崩壊は、約600億ドルの時価総額を破壊しただけでなく、アルゴリズム安定コインモデルの根本的な脆弱性を露呈した。USTのデ-ペッグは、CurveやAnchorなどのDeFiプロトコルの大規模清算を引き起こし、暗号全体にシステムリスクを伝播した。Glassnodeのデータによると、これらの崩壊では、利益供給比率は65%未満で、純実現損失は史上最大級に達した。
第二層—CeFi機関の連鎖的デフォルト。Three Arrows Capital、Celsius、Voyagerなどの機関は、高レバレッジの貸借ネットワークを形成し、LUNA崩壊によるETH清算の波の中で次々と破綻した。この連鎖清算は、資産負債表の不透明さと担保評価の高い連動性を明らかにし、外部ショック一つで連鎖的なデフォルトを引き起こす構造的問題を示した。
第三層—取引所の信頼崩壊。FTXの崩壊（24%の下落）は、このラウンドの最終的な締めくくりであり、市場の中心化取引所の準備金の十分性に対する信頼を破壊した。これは暗号業界において、取引所の支払い能力問題によるシステムリスクの発生はこれが初めてだ。
2022年のベアマーケットの重要な結論は、链上資産の担保、プロトコル間の清算伝播、取引所の透明性が新たなシステムリスクの次元を形成している点だ—これは単なる価格の平均回帰ではなく、暗号業界の構造的欠陥に起因する内在的危機だ。
差異1：下落幅の縮小トレンドの継続。歴史的ベアマーケットは、明確な一階微分の減少列を示す：94% → 87% → 84% → 77%。このトレンドが続けば、現在のサイクルの底値下落幅も縮小し続けると予想される。-51%の下落がこのまま止まれば、最終的な下落幅は70%未満（あるいはそれ以下）となり、歴史的推移と整合する。
差異2：FTXレベルの链上システムリスクは現時点では存在しない。2026年6月時点で、大規模取引所の破綻や主要ステーブルコインのデ-ペッグ、重要なCeFi機関のデフォルトは見られない。USDT/USDCの準備金や主要取引所の資産も安定を保ち、链上清算規模も制御範囲内だ。
差異3：現在の市場は低ボラティリティ、低取引高、流動性圧縮が主な特徴だ。ビットコインのボラティリティは17%に低下し、第二四半期の約39%から56%以上低下している。過去2四半期は「底打ち」ではなく「磨き」局面—価格は段階的に下落し、一瞬の暴落ではない。
これら3つの差異は、初期結論を示している：現在の市場は、暗号業界の構造的崩壊ではなく、グローバルなマクロ流動性の縮小がリスク資産に伝播している段階だ。これは、本文の後続の3層サポートレベル分析と底値推定の初期条件となる。
第一章の歴史比較が、「何と異なるのか」を識別する助けとなったなら、第二章は「何が実際に起きているのか」を正面から答える必要がある。過去2回の歴史的ベアマーケットのドライバーを体系的に分解した結果、現在の価格形成ロジックも明確に浮かび上がる。
| ドライバータイプ | 2018年ベア | 2022年ベア | 現在（2025.10-2026.6） | | --- | --- | --- | --- | | 暗号固有リスク | ICOバブル崩壊、取引所の混乱 | LUNA/UST崩壊、3AC破綻、FTX破産 | なし | | マクロ/金利環境 | 連邦準備の緩やかな利上げ（2.25%→2.50%） | 急激な利上げ（0%→4.50%） | 引き締め局面後の停滞 + 不確実な利下げ見通し | | 链上指標/清算 | 現物主導、システム的清算なし | DeFi連鎖清算、CeFi破綻の連鎖 | LTH/STH MVRV比約1.7、投降未発生 | | ETF/機関資金 | なし | なし（ETFは2024年1月以降開始） | ETFの純流出継続（6月初の週約17.2億ドル） | | 最大下落幅 | -84% | -77% | -51%（6月初時点） |
出典：2018/2022年のドライバー要因、現状ETFデータ、LTH/STH MVRVデータ
この表は、現在のベアマーケットと過去のそれの最も本質的な論理差異を示している。暗号固有のシステム崩壊要因は完全に欠如している。現在の価格下落は、外部要因—一つはマクロ金利環境によるリスク資産の流動性圧迫、もう一つはETF資金の継続的な純流出—に主に起因している。つまり、現在の市場のコアな価格決定変数は「暗号内部のリスク」から「外部のマクロ伝播」へと移行しており、これはまったく異なるベアマーケットのパラダイムだ。
現在のマクロ環境は、2022年のそれと微妙に対比される。2022年は金利の急上昇による衝撃だったが、今は引き締め後の停滞と流動性の消耗が続いている。
2025年、米連邦準備は3回の利下げを実施したが、ドットプロットは2026年の利下げペースを大きく鈍化させている—一部の役員はゼロ回、他は1〜2回を支持し、道筋の不一致が市場の流動性見通しの不確実性を高めている。暗号資産は流動性に敏感な資産であり、このマクロ環境下では資金の流出圧力を受け続けている。
ETFの資金流入は最も直接的な資金面の証拠だ。2025年第4四半期以降、機関はETFを通じて純売却を続けている。2025年11月には約35億ドルが流出し、12月にはさらに10億ドル超が流出、2026年1月には16億ドルが流出した。2026年6月に入ってもこの流出は止まらず、前半5営業日だけで約17.2億ドルの純流出が記録され、そのうちBlackRockのIBITが主な流出源で、当週だけで13.4億ドルの解約があった。さらに警戒すべきは、資金流出の継続性だ。過去15営業日のうち、純流入となったのは1日だけで、その額はわずか305万ドルだった。継続的かつ一方向の資金流出は、機関が戦術的なポジション調整をしているのではなく、リスクエクスポージャーを体系的に縮小していることを示している。
同時に、長期ビットコインホルダー層（LTH、一般的には155日超のアドレスと定義）も未実現損失を拡大させている。最近のLTH/STH MVRV比は約1.7であり、年間平均の約2.7より低い。この圧縮は、長期保有者の利益優位性が薄れつつあることを示し、市場は拡大段階から成熟段階へと移行しているが、大規模なパニック売りには至っていない—LTHの恐慌的な売りは見られない。
もし、現在の下落が暗号内部の構造的崩壊ではなく、マクロの流動性圧迫に起因しているなら、底値形成のロジックは2018年（純粋な感情的底打ち）や2022年（CeFiの清算と取引所信頼回復）と大きく異なる。
まず、FTXレベルの「最終底」は存在しない—つまり、取引所の支払い能力危機による急落のピンポイントは起きていない。2022年の底値15,476ドルは、FTX破産の直接的な衝撃によって形成されたもので、その後数ヶ月かけて市場は取引所への信頼を再構築した。現状には類似の触媒は見られない。
次に、底値の確認はマクロのシグナルの変化に依存する。米連邦準備の利下げ路線の明確化、ドルの弱含み、ETF資金の逆流などが価格反転のトリガーとなり得る。これらは暗号業界の「内在的な修復」ではなく、外部のマクロシグナルに依存している。
第三に、链上指標のLTH-SOPRは1を下回っていない。これは、「古いコインの投降」（過去の熊市底の典型的特徴）が未だ出現していないことを意味する。したがって、マクロ環境の引き締まりが続けば、現価格はLTHコスト付近にさらに近づく可能性があり、これが3層のサポートレベルの最終層73,869ドルの論理的出発点だ。
市場の価格設定のコア変数が、暗号内部の崩壊ではなくマクロの流動性圧迫にあると確認した上で、テクニカルと資金面の定量的枠組みを構築する。65,000ドル、70,000ドル、73,869ドルの3つの重要価格帯は、それぞれ異なる性質の防御線に対応し、いずれかが突破された場合の市場の変化を示す。重要度の低い順に逐次分析し、底値に近いほど重み付けが大きい。
73,869ドルは、歴史的高値126,200ドルから理論的な最低値までの0.236フィボナッチリトレース位置にあたる。テクニカル分析では、0.236は浅度のリトレースの最低ライン—これを下回ると、トレンド反転の技術的シグナルとみなされる。
このサポートの核心は、長期保有者の平均コストのアンカーにある。価格が73,869ドル以上にある間、多くのLTHは含み益を維持し、相対的に市場心理は安定している。これを下回ると、多くのLTHが損失域に入り、過去の事例ではより大きなコイン放出を引き起こし、価格の加速的下落をもたらす正のフィードバックループとなる。
現状の検証では、2026年2月に価格が82,167ドルの重要エリアを下回った後、BTCは下降チャネルに入り、73,869ドルのブレイクはすでに完了している。これにより、市場はすでに新たな価格帯に入りつつあり、底値防御線の重心はさらに下方へとシフトしている。
第3層サポート分析：カード
| パラメータ | 指標 | | --- | --- | | 価格 | 73,869ドル | | 技術根拠 | 0.236フィボナッチリトレース（ATH 126,200ドルから） | | 链上確認 | LTHの平均コスト推定の安全マージン | | 既存の状態 | ブレイク済み、現在はその下で推移 |
70,000ドルは、200週単純移動平均線の上方防御延長域に位置する。現在の200週平均線は約61,880ドル付近にある。過去の2015年、2018年、2020年の底打ち局面では、平均線の上またはやや下で底を打った例が多い。例外は2022年で、ビットコインは200週平均線を下回った後、約16ヶ月間その下で推移し、その間にFTXレベルの構造的崩壊があった。したがって、200週平均線の維持は、「構造的リスクのないマクロ底」か、「深刻な崩壊」かを分ける重要な境界線だ。
現物市場の構造も重要だ。2026年6月初、ビットコインの日次RSIは史上最低の14.70を記録し、2026年2月の14.88に次ぐ極端値だった。この極端な低値は、数週間以内に30%以上の反発を示唆している。
链上コストと市場センチメントも重要だ。価格が61,500ドル付近にあるとき、LTH/STH MVRV比は約1.7であり、年間平均の2.7より低いが、システム的な投降には至っていない。恐怖と貪欲指数は12の「極度の恐怖」状態にあり、過去の例ではこの値は底値圏と強く相関している。
第2層サポート分析：ポイント
| パラメータ | 指標 | | --- | --- | | 価格 | 70,000ドル | | 技術根拠 | 整数心理レベル + 半減期の機関コスト集約点 | | 潜在的トリガー | 米連邦準備の利下げ / ドルの弱含み / ETF資金の改善 | | 閾値判断 | 長期的にこのレベル以下に推移すると、機関の縮小リスク増大 |
65,000ドルは、アナリストのコンセンサスで今期の底値予想の中心値だ。Fundstratの2025年末の2026年展望では、2026年前半にビットコインは60,000〜65,000ドルに下落し、その時点で魅力的な買い場となると予測している。現在の価格はすでにこの範囲に入り、6月初の安値は約61,500ドルだった。
このエリアのサポート力は、200週平均線と現物市場の構造、長期ホルダーのコストエリアの3重の重なりに由来する。
200週平均線の歴史的検証。現在の平均線は約61,880ドル付近にある。過去の2015年、2018年、2020年の底打ち局面では、平均線の上またはやや下で底を打った例が多い。ただし、2022年は例外で、2022年6月に平均線を下回った後、16ヶ月間その下で推移し、その間にFTXレベルの構造崩壊があった。この経験は、平均線の維持・喪失が、「リスクのないマクロ底」と「深刻な崩壊」の分岐点となる。
現物市場の構造も重要だ。2026年6月初、ビットコインの日次RSIは史上最低の14.70を記録し、2026年2月の14.88に次ぐ極端値だった。この値は、数週間以内に30%以上の反発を示すことが多い。
链上コストと市場センチメントも重要だ。価格が61,500ドル付近のとき、LTH/STH MVRV比は約1.7であり、年間平均の2.7より低いが、システム的な投降には至っていない。恐怖と貪欲指数は12の「極度の恐怖」状態にあり、過去の例ではこの値は底値と高い相関を持つ。
第1層サポート：最重要判断ポイント
| パラメータ | 指標 | | --- | --- | | 価格帯 | 60,000〜65,000ドル（中心は61,500ドル） | | 技術根拠 | 200週平均線（約61,880ドル）+ 链上長期ホルダーコストエリア | | 外部条件 | 米連邦準備の利下げ路線 / ドル動向 / 機関資金の回帰 | | 重要な差異 | 2022年と異なり：FTXレベルの「最終底」は存在しない | | 回復シナリオ | 底打ち後、50週平均線（約92,630ドル）へ反発、現値の約50%上昇 |
以下の4段階推論フレームワークを用いて、前述の分析を一つの明快な判断ロジックに結びつける。
このロジックの核心は：現在の価格は、最初の2つのサポートをすでに突破し、最も重要な65,000ドルの防御線をテストしていることだ。この防御線を守れるかどうかが、今回の下落がマクロドリブンの「底打ち調整」なのか、より深い構造的な崩壊なのかを決定づける。
3層のサポートレベル分析は、現在の市場に対して明確な防御枠組みを構築した。次に投資家が最も気にするのは、「もし下落が続くなら、どこが本当の底値か？」と、「-51%からの極限的な下落余地はどれほどか？」だ。
前述のサポートとマクロ圧力のロジックを踏まえ、3つのシナリオを構築した。
シナリオ1（標準シナリオ、確率約45-50%）—62,000〜68,000ドルの底値圏
核心仮説：マクロの流動性悪化はこれ以上進まず、2026年後半に米連邦準備が明確に利下げ路線を示し、ETF資金の流出も夏季に縮小し、逆に流入に転じる。LTHの未実現損失比率は30-40%の範囲内にとどまり、システム的なコイン放出は起きない。
このシナリオでは、65,000ドル付近のマージナルな売り圧はすでに吸収されており、市場は時間をかけて底値を形成し、低ボラティリティの中で底打ちを完了する。回復目標は200日移動平均線や下降チャネルの上限（約92,000ドル）を目指す。
シナリオ2（弱気シナリオ、確率約30-35%）—55,000〜62,000ドルの深底
核心仮説：マクロの不確実性が増大（インフレ再燃や雇用指標の超過予想による利下げ遅延）、ETF資金の流出が月20-25億ドル規模に拡大、LTHの利益圧縮が進み、LTH-MVRVが1.0付近に近づく。
この場合、55,000ドルはオプション市場の主要行使価格帯となり、2024年の半減期前の主要レンジとなる。多くの機関のビットコイン保有は損失域に入り、市場のセンチメントは「中立恐怖」から「恐慌」へと変化し、長期投資家や戦略的資金の流入を促す可能性がある。
シナリオ3（極端シナリオ、確率約15-20%）—40,000〜50,000ドルの構造的崩壊
核心仮説：大規模なブラックスワンイベント—例：主要ステーブルコインの深刻なデ-ペッグ、大型暗号借入プラットフォームのデフォルト、取引所の支払い危機—が発生。極端な場合、ビットコインは約40,000ドル、あるいはそれ以下の10,000ドルまで下落する可能性もある（ただし、後者は派生商品市場の支配と現物需要の欠如に依存し、根拠は乏しい）。
ただし、このシナリオは、2026年6月時点の市場の基本的な状況と大きく矛盾している。USDTやUSDCの準備金の透明性は維持されており、主要取引所の資産も正常に更新されている。2022年のFTXレベルの信頼危機の兆候は見られず、ビットコインはNASDAQに対して日次RSIが史上最低レベルにあることからも、システムリスクが発生しても一時的な「底中底」反発が期待できる。
以上の3つのシナリオ推定を総合すると、2026年のビットコイン価格底値予測のコア枠組みは、以下の5つの変数の組み合わせに帰着する。
マクロ流動性の転換点：2026年後半の米連邦準備の議息会議と点陣図の示す利下げ期待次第。2回以上の利下げ期待が示されれば、リスク資産の底打ちを促す。
ETF資金の流入・流出の継続性：純流出が大きく縮小し、2週間連続の純流入が確認されること。
長期ホルダーのコイン構造：LTH-MVRV比が1.0を下回ると、最も堅実なホルダーも損失を抱え、投降のサインとなる。ただし、これが「最後の一撃」の兆候ともなる。
ボラティリティと取引量：ボラティリティが17%の史上最低値に達し、数ヶ月の低水準が続くこと。
市場の極端なセンチメント：恐怖と貪欲指数が極度の恐怖（12以下）にある状態が続き、これが底値形成のタイミングと重なる。
現在、ビットコインは歴史的高値126,200ドルから50%以上の下落を見せ、市場は「ベアマーケット」の定義を巡る議論に入っている。しかし、2018年と2022年の歴史的ベアマーケットの深層ドライバーを解体し、2025〜2026年の下落と比較した結果、明確な差異が浮かび上がる。それは、今回の調整は暗号業界の構造的崩壊ではなく、グローバルなマクロ流動性縮小の伝播によるものだということだ。
3層のサポートレベル（65,000 / 70,000 / 73,869ドル）は、この判断を定量的に裏付ける枠組みを提供している。現在、価格はすでに73,869ドルと70,000ドルの心理的・技術的防御線を突破し、最も重要な65,000ドルの防御線をテスト中だ。このラインは、200週平均線と長期ホルダーのコストエリアの重なりに由来し、その維持・喪失が今後の市場の方向性を決定づける。
投資家にとって最も重要なのは、「ベアマーケットの終わり」を待つことではなく、マクロ流動性の変化、ETF資金の流れ、長期ホルダーの行動に注目し、それらが投降のサインを示すかどうかを見極めることだ。これらの変数が、65,000ドルのサポートが最終的な底値となるかどうかを左右する。
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BTC は 12万6千ドルから 61,500ドルに下落：-51% の調整は弱気市場の始まりなのか、それともサイクル調整なのか？
2026年6月初、ビットコインの価格は61,500ドルから64,000ドルの範囲で推移し、2025年10月に記録した歴史最高値の126,200ドルから50%以上下落している。この下落幅は、伝統的な市場の「ベアマーケット」の経験的閾値—高値から20%以上下落すればベアマーケットと定義される—にちょうど触れており、現在の-51%はこの議論をより深い次元へと押し上げている。
しかし、「ベアマーケット」という用語自体に意味の落とし穴が存在する。暗号通貨分野の「ベアマーケット」は、2018年の84%の下落、362日続いた構造的崩壊を指す場合もあれば、2022年のLUNA、3AC、FTXの連鎖的暴落による制度的信頼危機を指す場合もあり、また、現在のマクロ金利圧迫による評価額の圧縮を指すこともある。
本稿の核心判断は：現在の市場は厳しい下落圧力に直面しているものの、FTXレベルの链上システム的危機とは本質的に異なるという点だ。さらに重要なのは、65,000ドル、70,000ドル、73,869ドルの3つの重要なフィボナッチサポートレベルが層状の防御体系を構成していることだ—異なる価格帯は異なるタイプのベアマーケット性質と回復経路に対応している。本文の展開に先立ち、まずデータを用いて定量化し、現在の下落を歴史的なベアマーケットの座標系に置いてみる。
ATHからの下落：現在の下落幅 vs 歴史的ベアマーケット
| ベアマーケット周期 | 高値 | 安値 | 下落率 | 高値から安値までの期間 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2011.6 → 2011.11 | 31.9ドル | 2.0ドル | 94% | 約7ヶ月 | | 2013.11 → 2015.1 | 1,163ドル | 151ドル | 87% | 約1年1ヶ月 | | 2017.12 → 2018.12 | 19,785ドル | 3,125ドル | 84% | 363日（約1年） | | 2021.11 → 2022.11 | 69,044ドル | 15,476ドル | 77% | 376日（約1年） | | 2025.10 → 2026.6（現在） | 126,200ドル | 61,500ドル | 51% | 約8ヶ月（6月初時点） |
2回の典型的なベアマーケット構造：2018 vs 2022
現在の市場が周期的な調整なのか、構造的なベアマーケットなのかを評価する前に、明確な歴史的参照系を構築する必要がある。2018年のベアマーケットと2022年のそれは、まったく異なる「下落ロジック」を提供している。前者は内在的なバブル崩壊、後者は外部ショックと链上連鎖崩壊の重畳による制度的信頼喪失だ。両者ともBTC価格の75%以上の深度下落をもたらしたが、その推進要因と底打ち形成メカニズムは根本的に異なる。
2018年のベアマーケット：ICOバブル崩壊と流動性蒸発
2017年12月、ビットコインは約19,785ドルのピークに達した後、下落局面に入った。2018年12月には約3,125ドルの安値に達し、下落率は約84%、期間は約363日だった。
このベアマーケットの本質は流動性供給の崩壊にある。2017年のブル市場の中心的ストーリーはICOブームだった。多くの新規プロジェクトがトークン発行を通じてETHを調達し、EthereumネットワークのGas代やエコシステムの活性度を押し上げた。規制当局（米SECがほとんどのICOを未登録証券とみなす）や市場のバブル崩壊により、流動性は暗号体系内から急速に引き離された。暗号借入市場は未成熟で、DeFiインフラはほぼ空白、流動性バッファーの仕組みも乏しかった。大きな売り注文は価格の連鎖反応を引き起こし、機関のマーケットメイキングやステーブルコインの準備金による吸収もなかった。これが暗号市場最後の「純粋な現物主導、感情的なトレーダーが圧倒的多数」のベアマーケット形態だった—この経験以降、链上指標やデリバティブ構造が底打ち予測に体系的に取り入れられるようになった。
2022年のベアマーケット：LUNA、3AC、FTX—構造的链上システムリスク
2021年11月、ビットコインは約69,044ドルのピークに達した。その後、段階的に崩壊が進行：2022年5月にTerra/LUNAの崩壊、6月にCelsiusの引き出し停止とThree Arrows Capitalのデフォルト、11月にFTXの破産。2022年11月には約15,476ドルの底値に達し、高値から77%の下落、期間は約376日だった。
この2022年のベアマーケットの本質は链上のシステム的信用危機だ。2018年の単なる「バブル崩壊」とは異なり、2022年には複数の層で構造的な問題が浮上した。
第一層—アルゴリズム安定コインの崩壊。LUNA/USTの崩壊は、約600億ドルの時価総額を破壊しただけでなく、アルゴリズム安定コインモデルの根本的な脆弱性を露呈した。USTのデ-ペッグは、CurveやAnchorなどのDeFiプロトコルの大規模清算を引き起こし、暗号全体にシステムリスクを伝播した。Glassnodeのデータによると、これらの崩壊では、利益供給比率は65%未満で、純実現損失は史上最大級に達した。
第二層—CeFi機関の連鎖的デフォルト。Three Arrows Capital、Celsius、Voyagerなどの機関は、高レバレッジの貸借ネットワークを形成し、LUNA崩壊によるETH清算の波の中で次々と破綻した。この連鎖清算は、資産負債表の不透明さと担保評価の高い連動性を明らかにし、外部ショック一つで連鎖的なデフォルトを引き起こす構造的問題を示した。
第三層—取引所の信頼崩壊。FTXの崩壊（24%の下落）は、このラウンドの最終的な締めくくりであり、市場の中心化取引所の準備金の十分性に対する信頼を破壊した。これは暗号業界において、取引所の支払い能力問題によるシステムリスクの発生はこれが初めてだ。
2022年のベアマーケットの重要な結論は、链上資産の担保、プロトコル間の清算伝播、取引所の透明性が新たなシステムリスクの次元を形成している点だ—これは単なる価格の平均回帰ではなく、暗号業界の構造的欠陥に起因する内在的危機だ。
現在の市場と過去2つの歴史的ベアマーケットの3つの重要な差異
差異1：下落幅の縮小トレンドの継続。歴史的ベアマーケットは、明確な一階微分の減少列を示す：94% → 87% → 84% → 77%。このトレンドが続けば、現在のサイクルの底値下落幅も縮小し続けると予想される。-51%の下落がこのまま止まれば、最終的な下落幅は70%未満（あるいはそれ以下）となり、歴史的推移と整合する。
差異2：FTXレベルの链上システムリスクは現時点では存在しない。2026年6月時点で、大規模取引所の破綻や主要ステーブルコインのデ-ペッグ、重要なCeFi機関のデフォルトは見られない。USDT/USDCの準備金や主要取引所の資産も安定を保ち、链上清算規模も制御範囲内だ。
差異3：現在の市場は低ボラティリティ、低取引高、流動性圧縮が主な特徴だ。ビットコインのボラティリティは17%に低下し、第二四半期の約39%から56%以上低下している。過去2四半期は「底打ち」ではなく「磨き」局面—価格は段階的に下落し、一瞬の暴落ではない。
これら3つの差異は、初期結論を示している：現在の市場は、暗号業界の構造的崩壊ではなく、グローバルなマクロ流動性の縮小がリスク資産に伝播している段階だ。これは、本文の後続の3層サポートレベル分析と底値推定の初期条件となる。
ドライバーの対比分析：流動性圧縮 vs 構造崩壊
第一章の歴史比較が、「何と異なるのか」を識別する助けとなったなら、第二章は「何が実際に起きているのか」を正面から答える必要がある。過去2回の歴史的ベアマーケットのドライバーを体系的に分解した結果、現在の価格形成ロジックも明確に浮かび上がる。
歴史的ベアマーケットのドライバー要因分解
| ドライバータイプ | 2018年ベア | 2022年ベア | 現在（2025.10-2026.6） | | --- | --- | --- | --- | | 暗号固有リスク | ICOバブル崩壊、取引所の混乱 | LUNA/UST崩壊、3AC破綻、FTX破産 | なし | | マクロ/金利環境 | 連邦準備の緩やかな利上げ（2.25%→2.50%） | 急激な利上げ（0%→4.50%） | 引き締め局面後の停滞 + 不確実な利下げ見通し | | 链上指標/清算 | 現物主導、システム的清算なし | DeFi連鎖清算、CeFi破綻の連鎖 | LTH/STH MVRV比約1.7、投降未発生 | | ETF/機関資金 | なし | なし（ETFは2024年1月以降開始） | ETFの純流出継続（6月初の週約17.2億ドル） | | 最大下落幅 | -84% | -77% | -51%（6月初時点） |
出典：2018/2022年のドライバー要因、現状ETFデータ、LTH/STH MVRVデータ
この表は、現在のベアマーケットと過去のそれの最も本質的な論理差異を示している。暗号固有のシステム崩壊要因は完全に欠如している。現在の価格下落は、外部要因—一つはマクロ金利環境によるリスク資産の流動性圧迫、もう一つはETF資金の継続的な純流出—に主に起因している。つまり、現在の市場のコアな価格決定変数は「暗号内部のリスク」から「外部のマクロ伝播」へと移行しており、これはまったく異なるベアマーケットのパラダイムだ。
マクロ流動性縮小のコアデータ
現在のマクロ環境は、2022年のそれと微妙に対比される。2022年は金利の急上昇による衝撃だったが、今は引き締め後の停滞と流動性の消耗が続いている。
2025年、米連邦準備は3回の利下げを実施したが、ドットプロットは2026年の利下げペースを大きく鈍化させている—一部の役員はゼロ回、他は1〜2回を支持し、道筋の不一致が市場の流動性見通しの不確実性を高めている。暗号資産は流動性に敏感な資産であり、このマクロ環境下では資金の流出圧力を受け続けている。
ETFの資金流入は最も直接的な資金面の証拠だ。2025年第4四半期以降、機関はETFを通じて純売却を続けている。2025年11月には約35億ドルが流出し、12月にはさらに10億ドル超が流出、2026年1月には16億ドルが流出した。2026年6月に入ってもこの流出は止まらず、前半5営業日だけで約17.2億ドルの純流出が記録され、そのうちBlackRockのIBITが主な流出源で、当週だけで13.4億ドルの解約があった。さらに警戒すべきは、資金流出の継続性だ。過去15営業日のうち、純流入となったのは1日だけで、その額はわずか305万ドルだった。継続的かつ一方向の資金流出は、機関が戦術的なポジション調整をしているのではなく、リスクエクスポージャーを体系的に縮小していることを示している。
同時に、長期ビットコインホルダー層（LTH、一般的には155日超のアドレスと定義）も未実現損失を拡大させている。最近のLTH/STH MVRV比は約1.7であり、年間平均の約2.7より低い。この圧縮は、長期保有者の利益優位性が薄れつつあることを示し、市場は拡大段階から成熟段階へと移行しているが、大規模なパニック売りには至っていない—LTHの恐慌的な売りは見られない。
構造的崩壊なしに底値の価値再評価ロジック
もし、現在の下落が暗号内部の構造的崩壊ではなく、マクロの流動性圧迫に起因しているなら、底値形成のロジックは2018年（純粋な感情的底打ち）や2022年（CeFiの清算と取引所信頼回復）と大きく異なる。
まず、FTXレベルの「最終底」は存在しない—つまり、取引所の支払い能力危機による急落のピンポイントは起きていない。2022年の底値15,476ドルは、FTX破産の直接的な衝撃によって形成されたもので、その後数ヶ月かけて市場は取引所への信頼を再構築した。現状には類似の触媒は見られない。
次に、底値の確認はマクロのシグナルの変化に依存する。米連邦準備の利下げ路線の明確化、ドルの弱含み、ETF資金の逆流などが価格反転のトリガーとなり得る。これらは暗号業界の「内在的な修復」ではなく、外部のマクロシグナルに依存している。
第三に、链上指標のLTH-SOPRは1を下回っていない。これは、「古いコインの投降」（過去の熊市底の典型的特徴）が未だ出現していないことを意味する。したがって、マクロ環境の引き締まりが続けば、現価格はLTHコスト付近にさらに近づく可能性があり、これが3層のサポートレベルの最終層73,869ドルの論理的出発点だ。
3層のサポートレベル分析：65,000 / 70,000 / 73,869ドル
市場の価格設定のコア変数が、暗号内部の崩壊ではなくマクロの流動性圧迫にあると確認した上で、テクニカルと資金面の定量的枠組みを構築する。65,000ドル、70,000ドル、73,869ドルの3つの重要価格帯は、それぞれ異なる性質の防御線に対応し、いずれかが突破された場合の市場の変化を示す。重要度の低い順に逐次分析し、底値に近いほど重み付けが大きい。
第3層：73,869ドル（0.236フィボナッチリトレース）
73,869ドルは、歴史的高値126,200ドルから理論的な最低値までの0.236フィボナッチリトレース位置にあたる。テクニカル分析では、0.236は浅度のリトレースの最低ライン—これを下回ると、トレンド反転の技術的シグナルとみなされる。
このサポートの核心は、長期保有者の平均コストのアンカーにある。価格が73,869ドル以上にある間、多くのLTHは含み益を維持し、相対的に市場心理は安定している。これを下回ると、多くのLTHが損失域に入り、過去の事例ではより大きなコイン放出を引き起こし、価格の加速的下落をもたらす正のフィードバックループとなる。
現状の検証では、2026年2月に価格が82,167ドルの重要エリアを下回った後、BTCは下降チャネルに入り、73,869ドルのブレイクはすでに完了している。これにより、市場はすでに新たな価格帯に入りつつあり、底値防御線の重心はさらに下方へとシフトしている。
第3層サポート分析：カード
| パラメータ | 指標 | | --- | --- | | 価格 | 73,869ドル | | 技術根拠 | 0.236フィボナッチリトレース（ATH 126,200ドルから） | | 链上確認 | LTHの平均コスト推定の安全マージン | | 既存の状態 | ブレイク済み、現在はその下で推移 |
第2層：70,000ドル（心理的節目とテクニカル平均線の交点）
70,000ドルは、200週単純移動平均線の上方防御延長域に位置する。現在の200週平均線は約61,880ドル付近にある。過去の2015年、2018年、2020年の底打ち局面では、平均線の上またはやや下で底を打った例が多い。例外は2022年で、ビットコインは200週平均線を下回った後、約16ヶ月間その下で推移し、その間にFTXレベルの構造的崩壊があった。したがって、200週平均線の維持は、「構造的リスクのないマクロ底」か、「深刻な崩壊」かを分ける重要な境界線だ。
現物市場の構造も重要だ。2026年6月初、ビットコインの日次RSIは史上最低の14.70を記録し、2026年2月の14.88に次ぐ極端値だった。この極端な低値は、数週間以内に30%以上の反発を示唆している。
链上コストと市場センチメントも重要だ。価格が61,500ドル付近にあるとき、LTH/STH MVRV比は約1.7であり、年間平均の2.7より低いが、システム的な投降には至っていない。恐怖と貪欲指数は12の「極度の恐怖」状態にあり、過去の例ではこの値は底値圏と強く相関している。
第2層サポート分析：ポイント
| パラメータ | 指標 | | --- | --- | | 価格 | 70,000ドル | | 技術根拠 | 整数心理レベル + 半減期の機関コスト集約点 | | 潜在的トリガー | 米連邦準備の利下げ / ドルの弱含み / ETF資金の改善 | | 閾値判断 | 長期的にこのレベル以下に推移すると、機関の縮小リスク増大 |
第1層：65,000ドルエリア（61,500ドルの安値サポートも含む—最も重要な防御線）
65,000ドルは、アナリストのコンセンサスで今期の底値予想の中心値だ。Fundstratの2025年末の2026年展望では、2026年前半にビットコインは60,000〜65,000ドルに下落し、その時点で魅力的な買い場となると予測している。現在の価格はすでにこの範囲に入り、6月初の安値は約61,500ドルだった。
このエリアのサポート力は、200週平均線と現物市場の構造、長期ホルダーのコストエリアの3重の重なりに由来する。
200週平均線の歴史的検証。現在の平均線は約61,880ドル付近にある。過去の2015年、2018年、2020年の底打ち局面では、平均線の上またはやや下で底を打った例が多い。ただし、2022年は例外で、2022年6月に平均線を下回った後、16ヶ月間その下で推移し、その間にFTXレベルの構造崩壊があった。この経験は、平均線の維持・喪失が、「リスクのないマクロ底」と「深刻な崩壊」の分岐点となる。
現物市場の構造も重要だ。2026年6月初、ビットコインの日次RSIは史上最低の14.70を記録し、2026年2月の14.88に次ぐ極端値だった。この値は、数週間以内に30%以上の反発を示すことが多い。
链上コストと市場センチメントも重要だ。価格が61,500ドル付近のとき、LTH/STH MVRV比は約1.7であり、年間平均の2.7より低いが、システム的な投降には至っていない。恐怖と貪欲指数は12の「極度の恐怖」状態にあり、過去の例ではこの値は底値と高い相関を持つ。
第1層サポート：最重要判断ポイント
| パラメータ | 指標 | | --- | --- | | 価格帯 | 60,000〜65,000ドル（中心は61,500ドル） | | 技術根拠 | 200週平均線（約61,880ドル）+ 链上長期ホルダーコストエリア | | 外部条件 | 米連邦準備の利下げ路線 / ドル動向 / 機関資金の回帰 | | 重要な差異 | 2022年と異なり：FTXレベルの「最終底」は存在しない | | 回復シナリオ | 底打ち後、50週平均線（約92,630ドル）へ反発、現値の約50%上昇 |
サポートレベル推定のパス
以下の4段階推論フレームワークを用いて、前述の分析を一つの明快な判断ロジックに結びつける。
このロジックの核心は：現在の価格は、最初の2つのサポートをすでに突破し、最も重要な65,000ドルの防御線をテストしていることだ。この防御線を守れるかどうかが、今回の下落がマクロドリブンの「底打ち調整」なのか、より深い構造的な崩壊なのかを決定づける。
底値シナリオと資産配分の示唆
3層のサポートレベル分析は、現在の市場に対して明確な防御枠組みを構築した。次に投資家が最も気にするのは、「もし下落が続くなら、どこが本当の底値か？」と、「-51%からの極限的な下落余地はどれほどか？」だ。
底値シナリオ推定
前述のサポートとマクロ圧力のロジックを踏まえ、3つのシナリオを構築した。
シナリオ1（標準シナリオ、確率約45-50%）—62,000〜68,000ドルの底値圏
核心仮説：マクロの流動性悪化はこれ以上進まず、2026年後半に米連邦準備が明確に利下げ路線を示し、ETF資金の流出も夏季に縮小し、逆に流入に転じる。LTHの未実現損失比率は30-40%の範囲内にとどまり、システム的なコイン放出は起きない。
このシナリオでは、65,000ドル付近のマージナルな売り圧はすでに吸収されており、市場は時間をかけて底値を形成し、低ボラティリティの中で底打ちを完了する。回復目標は200日移動平均線や下降チャネルの上限（約92,000ドル）を目指す。
シナリオ2（弱気シナリオ、確率約30-35%）—55,000〜62,000ドルの深底
核心仮説：マクロの不確実性が増大（インフレ再燃や雇用指標の超過予想による利下げ遅延）、ETF資金の流出が月20-25億ドル規模に拡大、LTHの利益圧縮が進み、LTH-MVRVが1.0付近に近づく。
この場合、55,000ドルはオプション市場の主要行使価格帯となり、2024年の半減期前の主要レンジとなる。多くの機関のビットコイン保有は損失域に入り、市場のセンチメントは「中立恐怖」から「恐慌」へと変化し、長期投資家や戦略的資金の流入を促す可能性がある。
シナリオ3（極端シナリオ、確率約15-20%）—40,000〜50,000ドルの構造的崩壊
核心仮説：大規模なブラックスワンイベント—例：主要ステーブルコインの深刻なデ-ペッグ、大型暗号借入プラットフォームのデフォルト、取引所の支払い危機—が発生。極端な場合、ビットコインは約40,000ドル、あるいはそれ以下の10,000ドルまで下落する可能性もある（ただし、後者は派生商品市場の支配と現物需要の欠如に依存し、根拠は乏しい）。
ただし、このシナリオは、2026年6月時点の市場の基本的な状況と大きく矛盾している。USDTやUSDCの準備金の透明性は維持されており、主要取引所の資産も正常に更新されている。2022年のFTXレベルの信頼危機の兆候は見られず、ビットコインはNASDAQに対して日次RSIが史上最低レベルにあることからも、システムリスクが発生しても一時的な「底中底」反発が期待できる。
ビットコイン底値予測の枠組みまとめ
以上の3つのシナリオ推定を総合すると、2026年のビットコイン価格底値予測のコア枠組みは、以下の5つの変数の組み合わせに帰着する。
マクロ流動性の転換点：2026年後半の米連邦準備の議息会議と点陣図の示す利下げ期待次第。2回以上の利下げ期待が示されれば、リスク資産の底打ちを促す。
ETF資金の流入・流出の継続性：純流出が大きく縮小し、2週間連続の純流入が確認されること。
長期ホルダーのコイン構造：LTH-MVRV比が1.0を下回ると、最も堅実なホルダーも損失を抱え、投降のサインとなる。ただし、これが「最後の一撃」の兆候ともなる。
ボラティリティと取引量：ボラティリティが17%の史上最低値に達し、数ヶ月の低水準が続くこと。
市場の極端なセンチメント：恐怖と貪欲指数が極度の恐怖（12以下）にある状態が続き、これが底値形成のタイミングと重なる。
結び
現在、ビットコインは歴史的高値126,200ドルから50%以上の下落を見せ、市場は「ベアマーケット」の定義を巡る議論に入っている。しかし、2018年と2022年の歴史的ベアマーケットの深層ドライバーを解体し、2025〜2026年の下落と比較した結果、明確な差異が浮かび上がる。それは、今回の調整は暗号業界の構造的崩壊ではなく、グローバルなマクロ流動性縮小の伝播によるものだということだ。
3層のサポートレベル（65,000 / 70,000 / 73,869ドル）は、この判断を定量的に裏付ける枠組みを提供している。現在、価格はすでに73,869ドルと70,000ドルの心理的・技術的防御線を突破し、最も重要な65,000ドルの防御線をテスト中だ。このラインは、200週平均線と長期ホルダーのコストエリアの重なりに由来し、その維持・喪失が今後の市場の方向性を決定づける。
投資家にとって最も重要なのは、「ベアマーケットの終わり」を待つことではなく、マクロ流動性の変化、ETF資金の流れ、長期ホルダーの行動に注目し、それらが投降のサインを示すかどうかを見極めることだ。これらの変数が、65,000ドルのサポートが最終的な底値となるかどうかを左右する。