SpaceX巨大IPOが米国株式の流動性を枯渇させたのか？
測定によると一時的な誤解であり、実際のインデックスファンドの買い注文はわずか300億ドルだった

動察 Beating 監測、SpaceX、Anthropic、OpenAI などの時価総額が4兆ドルを超えるスーパージェッターのIPOが差し迫る中、米国株市場は深刻な流動性の枯渇恐怖に陥っている。市場の流動性に対する懸念に対し、RAFI指数会社の会長ロブ・アーノット（Rob Arnott）は、実際の指数ルールが重要な「防火壁」役割を果たすと指摘し、市場は受動的資金の集中買いによって崩壊しないと述べている。

アーノットは極端なシナリオのストレステストで、SpaceXが2兆ドルの評価額でIPOを行い、公開流通株がわずか4％（800億ドル）だけの場合、指数委員会が即座に総時価総額の重み付けでSpaceXを指数に組み入れた場合、米国株の主要指数を追跡する18兆ドルのファンドは5000億ドルを超える株式を買い付けざるを得なくなると指摘した。これは実際に売却可能な株式の量を大きく上回る。極端な集中配置は理論上、株価を無限大に押し上げ、米国株を麻痺させる可能性もある。しかし、実際のルールにより、この崩壊の危険は虚構に変わる。各種指数で採用されている流通株調整（float-adjusted）メカニズムは、指数ファンドの買い付け限界を約300億ドルに封じ込めている。300億ドルの資金流出でも市場は激しく揺れるが、米国株の崩壊には至らない。

アーノットは警告する。スーパージェッターIPOによる真の痛点は、一時的な流動性ショックではなく、受動的指数資金による評価体系の歪みだと。2012年以降、S&P 500の構成銘柄のパフォーマンスは中盤株（Next 500）を狂ったように上回り、両者の評価プレミアムはほぼ80％にまで拡大している。しかし、ファンダメンタルズの観点から見ると、過去25年間でS&P 500の巨頭のキャッシュフロー増加率は2位のチームよりも3％遅れている。これは、大型株の繁栄がほぼバブルによるプレミアムで支えられており、ファンダメンタルズの実態に裏付けられていないことを意味する。一旦、SpaceXのような銘柄のために受動資金が高値で押し付けられると、この歪んだ評価バブルはさらに手に負えなくなるだろう。そして、指数外に残る企業こそが、堅実なファンダメンタルを持ち、最後に笑う長期的な勝者となる。