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125％のギャップ拡大？

テクノロジー株は市場の他の部分を大きくリードしすぎており、歴史は今後の道筋を示していない。2020年以降、S&P 500のテクノロジーセクターは非テク株を125ポイント上回っている。それはリードではない。それは峡谷だ。セクターは他のすべてのリターンのほぼ倍をもたらし、その乖離は史上最高記録に達した。

🔹 数字は極端な状況を描いている
S&P 500のテクノロジーセクターは予想PERが約29倍で取引されているのに対し、テクノロジーを除く等重平均のS&P 500は約16.5倍だ。このギャップはドットコムバブルのピーク時よりも広い。トップ5のテック企業の時価総額は合計で15兆ドルを超え、これはヨーロッパ全体のGDPにほぼ等しい。集中リスクは、急激なローテーションや痛みを伴う調整に先行するレベルに達している。

🔹 2000年の再現か、それとも正当化された支配力か
ドットコム時代は、投資家に極端な乖離が最終的に戻ることを教えた。2000年3月から2002年10月までに、テック株は78％以上崩壊し、より広範な市場は比較的穏やかに49％下落した。今日の反論は、現在のテックの収益は実在しているということだ。2000年は企業は約束に基づいて取引されていたが、2026年にはこのセクターは年間5000億ドルを超えるフリーキャッシュフローを生み出している。集中は極端だが、その根底にある経済は現実だ。

🔹 平均回帰はすでに動き出している
金融とエネルギーは4月と5月に静かにテクを上回った。回転は微妙で、地震のようなものではないが、確実に動いている。金利曲線の急峻化に伴い、銀行の収益は予想外に好調だった。インフラ支出の追い風を受けて工業株も買われた。ヘルスケアや消費財などの防御的セクターは、数ヶ月の無視の後に資金流入を見せた。市場はリーダーシップが広がるかどうかを試しており、もしテックが少しでもつまずけば、資本はすぐに行き先を見つける。

🔹 規制リスクが評価の伸びを加速させる
新たに導入されたCLARITY法案は、上院銀行委員会を通過し、支配的なテクノロジープラットフォームの監督を明確に強化する。ワシントンの反トラスト感情は二党間の勢いを持ち、ヨーロッパのデジタル市場法も執行を強化し続けている。メガキャップのテックは、マイクロソフトの反トラスト訴訟以来最も敵対的な規制環境に直面している。この不確実性は、予想PERには織り込まれていない。

🔹 FRBの姿勢が圧力を維持
FRBのケビン・ウォーシュ議長は、インフレが決定的に崩れるまで金利は高止まりすると示唆した。高PERの成長株は将来の収益を低金利で割引くが、その金利が頑なに高止まりすると、遠い将来のキャッシュフローの現在価値は縮小する。テックのプレミアム倍率は、最終的に金利が下がるという前提に依存している。ウォーシュは協力しない。

永遠に続かない記録的な乖離。プレミアムの一部を正当化する実質的な収益。早期に勢いを増すローテーション。準備は壊れやすくも魅力的だ。

友人たちよ、テックからのローテーションが加速すると信じるか、それともこの乖離をさらに拡大させると思うか？

⚠️ 金融アドバイスではありません。

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