BIT 投研：ETF もう買わない、Strategy も遅くなった、ビットコインは何に頼って上昇できるのか？

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現在の市場は、インフレと金利予想を主導としたマクロの再評価段階にあります。過去10年以上、ビットコインは緩和された流動性と低インフレの環境の恩恵を受け、「通貨の希釈に対するヘッジ」のストーリーを強化してきました。しかし、機関投資家の資金流入が継続する中で、ビットコインの価格形成ロジックは変化しつつあり、ますます金利予想と資金流れに依存しています。

現在の市場の動きから見ると、ビットコインの最近の弱さは、基本的なファンダメンタルズの悪化によるものではなく、今回の強気相場を推進してきた二つの主要な原動力が弱まりつつあることによります。一つは、市場の利下げ期待が継続的に後退していること。もう一つは、ビットコインETFやStrategy（旧MicroStrategy）による増加資金の流入が鈍化し始めていることです。この背景の中で、ビットコインは圧力に直面しており、その今後の動きはインフレとFRBの政策路線の変化次第です。

インフレの再燃：金利予想がビットコイン最大の制約に

パンデミック後の財政刺激策は、貨幣の伝達メカニズムを変え、資金は資産価格を押し上げるだけでなく、実体経済にも流入し、約18ヶ月後にインフレを著しく押し上げました。2022年6月、米国のCPIは一時9.1%の高水準に達しました。その後、インフレは継続的に低下し、2024年9月には2.4%にまで落ち着き、市場は引き続き利下げ期待を強め、ビットコインの上昇を支えました。

しかし、このロジックは2024年末頃から変化し始めました。市場がインフレの再燃を懸念し、利下げ期待は継続的に後退しています。2025年の利下げ予想は、2024年9月に約6回と見込まれていたものが、2025年1月にはほぼゼロ回に修正されました。その後、一時的に約2.6回の利下げに修正されたものの、CPIが再び3%付近に戻ると、市場は再び慎重な姿勢に転じました。2026年5月12日に発表されたCPIは3.8%を記録し、市場は再び約1.8回の利上げを織り込むようになっています。

株式にとっては、高インフレは名目収入と利益の増加を通じて一部は吸収される可能性がありますが、ビットコインにはキャッシュフローや利益の支えがないため、金利予想の変化に対してより敏感です。市場がより高い金利路線を再評価するとき、ビットコインは最も早く圧力を受けやすい資産となります。

ETFと機関資金の鈍化：強気相場の二大エンジンの冷却

今回のサイクルにおいて、ビットコインETFは最も重要な増加資金源の一つです。2023年以降、ETFの承認期待が高まる中、機関投資家の資金流入は市場の上昇を牽引してきました。しかし、FRBの政策スタンスがハト派からタカ派へと変化するにつれ、資金流入は明らかに鈍化しています。2026年以降、ビットコインETFは継続的に純流出を続けており、投資家の買い増し意欲は著しく低下しています。

特に、2026年5月12日にCPIデータが発表された後、ETFの資金流出は顕著に加速し、累計で約43億ドルの流出となっています。その後の15営業日中、14日で純売りを記録し、機関投資家が高インフレ環境に慎重な姿勢を示していることがわかります。同時に、StrategyとビットコインETFの合計で約1100億ドルのビットコインが保有されていますが、Strategyの増持余地が徐々に狭まる中、その第二の資金源としての役割も弱まりつつあります。

ETFの資金流入の停滞、機関投資家の配置意欲の低下、Strategyの増持ペースの鈍化により、この強気相場を支えた二つの主要な推進力はともに冷え込みの兆しを見せており、ビットコインの反発にはより大きな抵抗が伴う見込みです。

全体として、ビットコインが直面している主な課題は、業界内部からではなく、マクロ環境の変化にあります。過去に市場の上昇を支えた緩和された流動性と利下げ期待は弱まりつつあり、機関資金も高インフレと高金利に慎重な姿勢を取っています。短期的には、インフレが高水準を維持する限り、ビットコインはおそらく引き続きレンジ内での動きとなるでしょう。しかし、歴史的なサイクルを見ると、インフレは最終的にピークに達します。インフレが後退し、利下げ期待が再び修復されれば、機関資金は再流入し、ビットコインも新たな力強い修復局面を迎える可能性があります。