原文タイトル：有了路演データ、ウォール街は今SpaceXをどう見ているか
原文著者：律動BlockBeats
原文出典：
転載：火星财经
135ドル一株、5.556億株、1.77兆ドル。
SpaceXはIPOの価格をここに固定した。SpaceXが6月3日にSECに提出したS-1/Aと6月4日に提出したFWPロードショー資料によると、同社は5.556億株のクラスA普通株を発行し、発行価格は1株あたり135ドル、株式はナスダックとナスダックテキサスに上場予定、コードはSPCX。引き受け手の割引と発行費用を差し引いた後、同社は約744億ドルの純資金調達を見込む。全額行使された場合、追加の株式購入権を行使し、純資金調達額は約857億ドルとなる。
ロードショーが市場に投げかける本当の問いは「一つのロケット会社の価値はいくらか」ではない。SpaceXは資料の中で繰り返し語っているのは別の事柄だ。宇宙輸送、衛星通信、AIの計算能力が、同じ資産負債表に装填されつつあるということだ。
同じFWPロードショー資料によると、SpaceXは自社を唯一、宇宙、通信、AIの三層のハードウェア・インフラを同時に構築している企業だと称している。宇宙事業は軌道投入コストの削減を担当し、Starlinkは地上、海上、空中、移動ネットワーク外に接続を展開し、AI事業はxAI、Grok、X、Colossusの計算クラスターを同一のストーリーに組み込んでいる。
彼らが示すデータは十分に大きい。ロードショー資料によると、SpaceXは2023年以降、世界の80%以上の軌道投入を担い、約650回の打ち上げを行い、9600以上のStarlink衛星を運用し、Starlinkのユーザーは約1030万人、164か国・地域をカバーしている。GrokとXの月間アクティブユーザーは約5.5億、Xは毎日約3.5億の投稿を行い、AI計算インフラの名目消費電力は1GW超だ。
これが今のウォール街で最も意見が分かれているポイントだ。
SpaceXは自社をインフラの販売者だと語る。一方、疑念を持つ者たちは、インフラ、AI、そしてマスクの個人的なプレミアムをセットで売り込んでいると批判する。
まずロードショーの中で最も硬い部分を見てみよう。コネクティビティは今最も「上場企業の事業」に近い部分だ。資料によると、コネクティビティの2025年の収益は114億ドル、調整後EBITDAは72億ドルで、2024年の76億ドルの収益と38億ドルの調整後EBITDAを上回る。Space部門の2025年の収益は41億ドル、調整後EBITDAは7億ドル。AI部門の2025年の収益は32億ドル、調整後EBITDAは12億ドルの赤字。
これら三つの帳簿を合算すると、非常に偏ったSpaceXの姿が見えてくる。Starlinkは収益を上げており、ロケットは展開能力を提供し、AIは資金を燃やしながら評価弾力性をもたらしている。
資料によると、SpaceXの2025年の総収益は187億ドル、調整後EBITDAは66億ドルだが、GAAP純損失は49億ドル。資本支出は2023年の44億ドルから2024年の112億ドル、さらに2025年には207億ドルに増加。2026年第1四半期も、43億ドルのGAAP純損失を記録している。
株式市場の言葉に置き換えると、これは成熟した利益株ではない。未来のインフラの支配権を先行して公開市場に売り渡す株だ。
ウォール街の第一の反応は、「ストーリーが変わったことを認める」ことだ。
ファンドマネージャーのMike Alvesの文章では、投資家は1.75兆ドルから2兆ドルのトップライン評価だけを見るべきではなく、真の問題はSpaceXが次世代経済のインフラ層を構築しているかどうかだと述べている。コロラド大学ボルダー校の金融学准教授Shaun Daviesも、SpaceXを航空宇宙、通信インフラ、防衛技術、AIのハイブリッドと描写している。ジョージ・ワシントン大学のSpace Policy Institute所長Scott Paceの見解はロードショーの口調に近く、成長の原動力は通信、データ、AIが新たな方法で宇宙を通じて結びついていることにあると考えている。
これは多頭派の核心ロジックだ。ボーイングやAT&T、伝統的な宇宙企業を持ち出してSpaceXを例えるな。彼らが売っているのは、模倣困難なインフラの入り口だ。
ロイターは、少なくとも一人のSpaceXの大手機関投資家が非公式に、SpaceXをボーイングやAT&Tと比較していないと伝えている。代わりに、Palantir、GE Vernova、VertivといったAIインフラの再評価を受けた企業を見ているという。PitchBookのアナリストFranco Grandaは、同記事の中で非常にストレートに述べている。投資家は今日、プラットフォームのプレミアムを支払っており、明日のインフラ独占経済を賭けている。
しかし、このアルゴリズムには自らの窮地もある。1.75兆ドルの評価に基づくと、SpaceXは2025年の収益予測の約110倍に相当し、Palantirの一部指標よりも安い場合もある。S&P Capital IQのデータによると、1.75兆ドルから2兆ドルの時価総額と、2026年3月31日までの過去12か月の収益を基に計算すると、SpaceXの市販売上高倍率は約90倍から103倍となり、すべての7大企業を超え、当時のテスラの約16倍の市販売上高倍率を大きく上回る。
多頭派がこの価格を受け入れるのは、SpaceXをロケット会社と見なしていないからだ。空売り側がこの価格を受け入れられないのは、SpaceXがもはや単なるロケット会社ではないからだ。
評価の分裂はここから明確になり始める。
第一のラインは7800億ドルだ。MorningstarのアナリストNicolas OwensがSpaceXを初めてカバーした後に出した公正価値見積もりは7800億ドルで、IPOの目標評価の半分にも満たない。Owensの懸念はAI事業に集中しており、Grokは現時点でリーディングAIラボではなく、軌道データセンターなどの技術も未検証であり、投資家はIPO後により安全側の買い場を見つける可能性があると考えている。
第二のラインは1.22兆ドルから1.29兆ドルだ。ニューヨーク大学スターン・ビジネススクールのAswath Damodaran教授の評価モデルは、当時の限定的な財務データに基づき、1.22兆ドルの基準評価を出し、1万回のシミュレーションの中間値は1.29兆ドルだった。彼は、SpaceXは工学的奇跡であり、巨大な競争優位性も持つと認めるが、底値は明確で、1.75兆ドルや2兆ドルの価格設定では、買い手の上昇余地はほとんどないと述べている。
第三のラインは1.25兆ドルだ。Baillie Giffordが管理するScottish Mortgageは、2026年3月31日時点で1.25兆ドルの評価でSpaceXを保有し、その評価は検証可能な取引に基づいていると強調している。これは興味深い数字だ。Scottish Mortgageは長期保有者であり、空売りではなく、1.75兆ドルには直接追随していない。
さらに上は、SpaceX自身が公開市場に提示した1.77兆ドルだ。
この4つの数字が並ぶと、今のウォール街の実像が見えてくる。
買いを叫びながら売りも叫ぶのではなく、むしろ価格帯のようだ。7800億ドルはファンダメンタル派の保守的なアンカー、1.22兆ドルから1.29兆ドルはDamodaranのストーリーとキャッシュフローの折衷案、1.25兆ドルは既存機関の保有評価、そして1.77兆ドルはSpaceXが公開市場に渡す準備ができている価格だ。
ソーシャルプラットフォーム上の取引感情はさらに直接的だ。X上のTicker Wire、Surmount、VirtualBaconなどの取引アカウントが議論の焦点とするのは、キャッシュフローの割引ではなく、750億ドルの資金調達、1.75兆ドルの評価、潜在的な指数買い、SpaceXの後継としてOpenAIやAnthropicがIPOを引き継ぐ可能性の取引リズムだ。彼らはSpaceXを流動性イベントとみなしており、企業としての価値をExcelで細かく分解する対象とは見なしていない。
これもScott Sacknoffが警告を出している。SPADE Defense IndexのマネージャーScott Sacknoffは、SpaceXのIPOは主流投資家の熱狂を非合理的な繁栄に近づけてしまったと考えており、公開取引されている宇宙企業の株価は年内に60%から100%上昇していると指摘している。1.75兆ドルの評価では、実際に利益を出す可能性が高いのはトレーダーであり、長期保有者ではない。
トレーダーは供給と需要を見ている。長期投資家は評価の実現経路を見ている。
この道筋には三つのチェックポイントがある。
第一のチェックポイントはStarlinkだ。ユーザー増加、ARPU、モバイル接続、企業・政府顧客をキャッシュフローに変える必要がある。SpaceXのロードショーはコネクティビティを1.6兆ドルの潜在市場に含めており、その中でStarlink Broadbandは8700億ドル、Starlink Mobileは7400億ドルに対応している。この市場は大きいが、公開市場は収益の質に先に注目し、TAMにはあまり関心を示さない。
第二のチェックポイントはAIだ。SpaceXのロードショーはAIの長期的な機会を26.5兆ドルと記し、2028年からAI計算衛星の展開を開始するルートを示している。ロイターのBreakingviewsは4月24日にこの市場声明を「惑星級の荒唐無稽」と評した。その理由は簡単で、28.5兆ドルの潜在市場は世界のGDPの5分の1を超えている。ここで言いたいのは、AIに価値がないわけではなく、SpaceXが評価弾力性を最も検証が難しい部分に賭けているということだ。
第三のチェックポイントはガバナンスの割引だ。SpaceXのS-1/Aによると、今回の発行後の株式構成では、マスクは約82.4%の普通株投票権を支配する。クラスB普通株は1株10票、クラスAは1票。ニューヨーク市の市長、州の長官、CalPERSのCEOが5月13日にSpaceXに宛てた公開書簡では、三者の資産管理規模は合計で1兆ドル超であり、SpaceXに一株一票を採用させるか、またはスーパー投票権に7年を超えない期限を設けるよう求めている。
KiplingerのMike Alvesはこれについて楽観的な解釈を示している。彼は、普通の企業ではこの種の支配権は取引の否決要因になり得るが、SpaceXの市場は「エクスポージャーを得る」ことの方が重要だと考えている。ここでの潜在的な意味は、投資家はガバナンス権を買っているのではなく、マスクが舵を取り続ける権利のオプションを買っているということだ。
このロードショーは、SpaceXをロケット会社からインフラ複合体へと書き換えた。ウォール街が今やすべきことは、この複合体の中にどれだけの真のキャッシュフローがあるのか、未来の技術ロードマップがどれだけの価値を持つのか、そしてマスクのプレミアムがどれだけのものかを決めることだ。
ロードショーだけを見ると、SpaceXはすでに非常に完成されたストーリーを語っている。ロケットはコストを削減し、Starlinkはユーザーをつなぎ、AIは計算能力の需要を取り込み、軌道計算は天井を引き上げ続けている。
ウォール街の反応を見れば、もう一つのストーリーも非常に明確だ。
Morningstarはより低い価格を待ち、Damodaranは大きな調整を待ち、Scottish Mortgageは保有株をIPO目標価格に合わせていない。PitchBookや一部の機関はプラットフォームのプレミアムに理由を見出そうとし、取引アカウントは潜在的指数買いと短期流動性を注視し、年金システムは支配権に注目している。
SpaceXのロケットには争いはない。議論の焦点は、ロケットの背後にあるあの空の広がりにどれだけの価値を支払うかだ。
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資金調達データを得て、ウォール街は今、SpaceXをどう見ているのか
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原文著者：律動BlockBeats
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転載：火星财经
135ドル一株、5.556億株、1.77兆ドル。
SpaceXはIPOの価格をここに固定した。SpaceXが6月3日にSECに提出したS-1/Aと6月4日に提出したFWPロードショー資料によると、同社は5.556億株のクラスA普通株を発行し、発行価格は1株あたり135ドル、株式はナスダックとナスダックテキサスに上場予定、コードはSPCX。引き受け手の割引と発行費用を差し引いた後、同社は約744億ドルの純資金調達を見込む。全額行使された場合、追加の株式購入権を行使し、純資金調達額は約857億ドルとなる。
ロードショーが市場に投げかける本当の問いは「一つのロケット会社の価値はいくらか」ではない。SpaceXは資料の中で繰り返し語っているのは別の事柄だ。宇宙輸送、衛星通信、AIの計算能力が、同じ資産負債表に装填されつつあるということだ。
同じFWPロードショー資料によると、SpaceXは自社を唯一、宇宙、通信、AIの三層のハードウェア・インフラを同時に構築している企業だと称している。宇宙事業は軌道投入コストの削減を担当し、Starlinkは地上、海上、空中、移動ネットワーク外に接続を展開し、AI事業はxAI、Grok、X、Colossusの計算クラスターを同一のストーリーに組み込んでいる。
彼らが示すデータは十分に大きい。ロードショー資料によると、SpaceXは2023年以降、世界の80%以上の軌道投入を担い、約650回の打ち上げを行い、9600以上のStarlink衛星を運用し、Starlinkのユーザーは約1030万人、164か国・地域をカバーしている。GrokとXの月間アクティブユーザーは約5.5億、Xは毎日約3.5億の投稿を行い、AI計算インフラの名目消費電力は1GW超だ。
これが今のウォール街で最も意見が分かれているポイントだ。
SpaceXは自社をインフラの販売者だと語る。一方、疑念を持つ者たちは、インフラ、AI、そしてマスクの個人的なプレミアムをセットで売り込んでいると批判する。
まずロードショーの中で最も硬い部分を見てみよう。コネクティビティは今最も「上場企業の事業」に近い部分だ。資料によると、コネクティビティの2025年の収益は114億ドル、調整後EBITDAは72億ドルで、2024年の76億ドルの収益と38億ドルの調整後EBITDAを上回る。Space部門の2025年の収益は41億ドル、調整後EBITDAは7億ドル。AI部門の2025年の収益は32億ドル、調整後EBITDAは12億ドルの赤字。
これら三つの帳簿を合算すると、非常に偏ったSpaceXの姿が見えてくる。Starlinkは収益を上げており、ロケットは展開能力を提供し、AIは資金を燃やしながら評価弾力性をもたらしている。
資料によると、SpaceXの2025年の総収益は187億ドル、調整後EBITDAは66億ドルだが、GAAP純損失は49億ドル。資本支出は2023年の44億ドルから2024年の112億ドル、さらに2025年には207億ドルに増加。2026年第1四半期も、43億ドルのGAAP純損失を記録している。
株式市場の言葉に置き換えると、これは成熟した利益株ではない。未来のインフラの支配権を先行して公開市場に売り渡す株だ。
ウォール街の第一の反応は、「ストーリーが変わったことを認める」ことだ。
ファンドマネージャーのMike Alvesの文章では、投資家は1.75兆ドルから2兆ドルのトップライン評価だけを見るべきではなく、真の問題はSpaceXが次世代経済のインフラ層を構築しているかどうかだと述べている。コロラド大学ボルダー校の金融学准教授Shaun Daviesも、SpaceXを航空宇宙、通信インフラ、防衛技術、AIのハイブリッドと描写している。ジョージ・ワシントン大学のSpace Policy Institute所長Scott Paceの見解はロードショーの口調に近く、成長の原動力は通信、データ、AIが新たな方法で宇宙を通じて結びついていることにあると考えている。
これは多頭派の核心ロジックだ。ボーイングやAT&T、伝統的な宇宙企業を持ち出してSpaceXを例えるな。彼らが売っているのは、模倣困難なインフラの入り口だ。
ロイターは、少なくとも一人のSpaceXの大手機関投資家が非公式に、SpaceXをボーイングやAT&Tと比較していないと伝えている。代わりに、Palantir、GE Vernova、VertivといったAIインフラの再評価を受けた企業を見ているという。PitchBookのアナリストFranco Grandaは、同記事の中で非常にストレートに述べている。投資家は今日、プラットフォームのプレミアムを支払っており、明日のインフラ独占経済を賭けている。
しかし、このアルゴリズムには自らの窮地もある。1.75兆ドルの評価に基づくと、SpaceXは2025年の収益予測の約110倍に相当し、Palantirの一部指標よりも安い場合もある。S&P Capital IQのデータによると、1.75兆ドルから2兆ドルの時価総額と、2026年3月31日までの過去12か月の収益を基に計算すると、SpaceXの市販売上高倍率は約90倍から103倍となり、すべての7大企業を超え、当時のテスラの約16倍の市販売上高倍率を大きく上回る。
多頭派がこの価格を受け入れるのは、SpaceXをロケット会社と見なしていないからだ。空売り側がこの価格を受け入れられないのは、SpaceXがもはや単なるロケット会社ではないからだ。
評価の分裂はここから明確になり始める。
第一のラインは7800億ドルだ。MorningstarのアナリストNicolas OwensがSpaceXを初めてカバーした後に出した公正価値見積もりは7800億ドルで、IPOの目標評価の半分にも満たない。Owensの懸念はAI事業に集中しており、Grokは現時点でリーディングAIラボではなく、軌道データセンターなどの技術も未検証であり、投資家はIPO後により安全側の買い場を見つける可能性があると考えている。
第二のラインは1.22兆ドルから1.29兆ドルだ。ニューヨーク大学スターン・ビジネススクールのAswath Damodaran教授の評価モデルは、当時の限定的な財務データに基づき、1.22兆ドルの基準評価を出し、1万回のシミュレーションの中間値は1.29兆ドルだった。彼は、SpaceXは工学的奇跡であり、巨大な競争優位性も持つと認めるが、底値は明確で、1.75兆ドルや2兆ドルの価格設定では、買い手の上昇余地はほとんどないと述べている。
第三のラインは1.25兆ドルだ。Baillie Giffordが管理するScottish Mortgageは、2026年3月31日時点で1.25兆ドルの評価でSpaceXを保有し、その評価は検証可能な取引に基づいていると強調している。これは興味深い数字だ。Scottish Mortgageは長期保有者であり、空売りではなく、1.75兆ドルには直接追随していない。
さらに上は、SpaceX自身が公開市場に提示した1.77兆ドルだ。
この4つの数字が並ぶと、今のウォール街の実像が見えてくる。
買いを叫びながら売りも叫ぶのではなく、むしろ価格帯のようだ。7800億ドルはファンダメンタル派の保守的なアンカー、1.22兆ドルから1.29兆ドルはDamodaranのストーリーとキャッシュフローの折衷案、1.25兆ドルは既存機関の保有評価、そして1.77兆ドルはSpaceXが公開市場に渡す準備ができている価格だ。
ソーシャルプラットフォーム上の取引感情はさらに直接的だ。X上のTicker Wire、Surmount、VirtualBaconなどの取引アカウントが議論の焦点とするのは、キャッシュフローの割引ではなく、750億ドルの資金調達、1.75兆ドルの評価、潜在的な指数買い、SpaceXの後継としてOpenAIやAnthropicがIPOを引き継ぐ可能性の取引リズムだ。彼らはSpaceXを流動性イベントとみなしており、企業としての価値をExcelで細かく分解する対象とは見なしていない。
これもScott Sacknoffが警告を出している。SPADE Defense IndexのマネージャーScott Sacknoffは、SpaceXのIPOは主流投資家の熱狂を非合理的な繁栄に近づけてしまったと考えており、公開取引されている宇宙企業の株価は年内に60%から100%上昇していると指摘している。1.75兆ドルの評価では、実際に利益を出す可能性が高いのはトレーダーであり、長期保有者ではない。
トレーダーは供給と需要を見ている。長期投資家は評価の実現経路を見ている。
この道筋には三つのチェックポイントがある。
第一のチェックポイントはStarlinkだ。ユーザー増加、ARPU、モバイル接続、企業・政府顧客をキャッシュフローに変える必要がある。SpaceXのロードショーはコネクティビティを1.6兆ドルの潜在市場に含めており、その中でStarlink Broadbandは8700億ドル、Starlink Mobileは7400億ドルに対応している。この市場は大きいが、公開市場は収益の質に先に注目し、TAMにはあまり関心を示さない。
第二のチェックポイントはAIだ。SpaceXのロードショーはAIの長期的な機会を26.5兆ドルと記し、2028年からAI計算衛星の展開を開始するルートを示している。ロイターのBreakingviewsは4月24日にこの市場声明を「惑星級の荒唐無稽」と評した。その理由は簡単で、28.5兆ドルの潜在市場は世界のGDPの5分の1を超えている。ここで言いたいのは、AIに価値がないわけではなく、SpaceXが評価弾力性を最も検証が難しい部分に賭けているということだ。
第三のチェックポイントはガバナンスの割引だ。SpaceXのS-1/Aによると、今回の発行後の株式構成では、マスクは約82.4%の普通株投票権を支配する。クラスB普通株は1株10票、クラスAは1票。ニューヨーク市の市長、州の長官、CalPERSのCEOが5月13日にSpaceXに宛てた公開書簡では、三者の資産管理規模は合計で1兆ドル超であり、SpaceXに一株一票を採用させるか、またはスーパー投票権に7年を超えない期限を設けるよう求めている。
KiplingerのMike Alvesはこれについて楽観的な解釈を示している。彼は、普通の企業ではこの種の支配権は取引の否決要因になり得るが、SpaceXの市場は「エクスポージャーを得る」ことの方が重要だと考えている。ここでの潜在的な意味は、投資家はガバナンス権を買っているのではなく、マスクが舵を取り続ける権利のオプションを買っているということだ。
このロードショーは、SpaceXをロケット会社からインフラ複合体へと書き換えた。ウォール街が今やすべきことは、この複合体の中にどれだけの真のキャッシュフローがあるのか、未来の技術ロードマップがどれだけの価値を持つのか、そしてマスクのプレミアムがどれだけのものかを決めることだ。
ロードショーだけを見ると、SpaceXはすでに非常に完成されたストーリーを語っている。ロケットはコストを削減し、Starlinkはユーザーをつなぎ、AIは計算能力の需要を取り込み、軌道計算は天井を引き上げ続けている。
ウォール街の反応を見れば、もう一つのストーリーも非常に明確だ。
Morningstarはより低い価格を待ち、Damodaranは大きな調整を待ち、Scottish Mortgageは保有株をIPO目標価格に合わせていない。PitchBookや一部の機関はプラットフォームのプレミアムに理由を見出そうとし、取引アカウントは潜在的指数買いと短期流動性を注視し、年金システムは支配権に注目している。
SpaceXのロケットには争いはない。議論の焦点は、ロケットの背後にあるあの空の広がりにどれだけの価値を支払うかだ。