ビジネスモデル
Circleはブロックチェーン上に構築されたデジタルドル発行者（Digital Dollar Issuer）であり、決済ネットワーク、貨幣市場ファンドの管理者、暗号インフラソフトウェアも兼ねている。収益モデルは比較的シンプル：ユーザーが1ドルを預けると、Circleは1枚のUSDCを発行し、1ドルの準備金を確保し、それを用いて短期米国債を購入し、利息を得る。販売コストを差し引いた残りの利益はCircleに帰属する。
会社の収入は主にUSDCの準備金を米国債に投資して得られる利息収入からで、2024年には総収入の約99%を占める。2022年は大きな損失を出し、暗号市場のサイクルや資産の減損に関連している。2023–2024年は利益が改善し、主に米ドルの高金利環境の恩恵を受けている。2025年の純利益はIPO sbcや転換社債の歪みにより実際の営業利益は非常に高い。粗利率は高くなく、コストの中心は販売パートナーへの手数料、準備金管理コスト、コンプライアンス技術運営コストなどである。
2024年の収入増加にもかかわらず、Coinbの手数料やチャネル費用の増加がそれを上回り、利益を侵食している。キャッシュフローは純利益よりも安定しており、実質的には軽資産の金融プラットフォームであることを反映している。
重要指標
金融会社の視点から見ると、USDCは本質的に無利子負債である。Circleの収益性は主にUSDCの流通規模、米国の金利、Coinbなどパートナーへの分成比率に依存している。簡単な公式：利益 ≈ USDC規模 × 金利 × Circleの保留比率。さらに、そのビジネスモデルはフライホイールと先行ネットワーク効果を備えている：USDC規模の拡大は流動性の向上をもたらし、より多くの開発者やアプリケーションを引き付け、USDCの規模拡大を促進する。
市場での地位
USDCはステーブルコイン市場の約28%のシェアを持ち、第二位である。主要な競合はUSDT（Tether）であり、その規模は現在もUSDCを大きく上回っている。
主要顧客
Circleはほとんど消費者向けマーケティングを行わず、そのモデルはB2B2Cであり、Coinbが最も重要なパートナーである。主要顧客には：
暗号取引所やブローカー；
ウォレット、決済会社、フィンテック企業；
越境貿易や送金機関；
DeFiプロトコルやオンチェーンアプリ；
機関投資家；
企業の財務部門；
開発者やWeb3企業。
コアバリュー：より効率的なグローバル決済
従来の米ドル決済システムにはいくつかの課題がある：越境決済の遅さ、コストの高さ、銀行の営業時間制限、中間銀行の多さ、小口のグローバル決済の非経済性、オンチェーン金融の合規性不足。
Circleの役割は、米ドルをオンチェーンで流通可能な資産に変え、グローバル化、摩擦の少ない、プログラム可能な、ほぼリアルタイムの決済を実現することである。
具体的には、従来のSWIFTシステムはメッセージの検証と伝送のみを解決しているが、資金の流れは代理銀行を介した逐次送金確認に依存しており、SWIFTメッセージシステム＋代理銀行ネットワークの非効率な伝送を形成している。ステーブルコインはブロックチェーン技術を用いて、資金の流れをAウォレットからBウォレットへと直接実現し、中間銀行や代理店、清算所、営業時間の制約を受けずに、資金と情報を同時に移動させる。
SWIFTの高コストは、世界中の銀行が相互信頼を築くために構築した代理銀行ネットワークに由来するが、ブロックチェーンは技術そのもので信頼を構築する。
創業者と発展の歴史
Circleは設立当初から多くの暗号企業と完全に異なり、Jeremy Allaireはグローバル通貨の流通速度を加速し、ブロックチェーンを用いてオープンでインターネットに基づく代替金融システムを再構築したいと考えている。Jeremyの主な見解は：
インターネットにはネイティブな通貨層が必要：情報プロトコルと同様に、価値移転のためのオープンなプロトコルも必要。
米ドルのステーブルコインはグローバルなデジタル経済の基盤となる：USDCは単なる暗号取引ツールではなく、世界の企業、開発者、金融機関が利用するオンチェーンの米ドル。
規制とコンプライアンスはステーブルコインの規模拡大の前提：規制がなければ、ステーブルコインは銀行、決済、資本市場、企業の財務シーンに入りにくい。初期には消費者向けビットコイン決済や取引、OTCなどの事業も行ったが、後にステーブルコインに焦点を絞り、USDCの準備金利息モデルが成熟して初めて安定した収益を得た。
2022年、FTX、Terra、三箭キャピタルなどの事件により暗号業界全体の信頼が崩壊し、暗号の熊市、オンチェーン活動の減少、Circleの大きな損失が生じた。
2023年、Circleは一部の準備金をシリコンバレー銀行に預けていたが、同銀行の倒産後、市場はUSDCの安全性を懸念し、一時的にUSDCは1ドルを割り込み、部分的にUSDTに流れたが、最終的に米国の規制と銀行システムの救済により安定し、USDCはペグを回復した。
まとめ
Circleの成長は、米ドルのデジタル化、ステーブルコインの合法化、決済インフラのアップグレードによるものである。最大の課題は規制、暗号サイクル、銀行システムのリスクに由来する。
リスク
規制リスク：ステーブルコイン法案の変更によりビジネスモデルが再構築される可能性
競争リスク：USDTや伝統的な大手銀行発行のステーブルコインとの競争
暗号業界固有のリスク：ブル・ベアサイクル、信頼崩壊、量子コンピューティングなど
Coinbの入口チャネルが強力すぎて多くの利益を奪っている、米国の金利低下により収入と利益が減少、準備資産の信用リスク：2023年、CircleはSilicon Valley Bankの事件により影響を受け、USDCは一時的にペグを失った。$CRCL

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