なぜSpaceXのIPOが史上最大の収穫になると言われているのか

出典:ローレンス・フォッシ、弁護士兼業界アナリスト;翻訳:金色财经xz

幻想に満ちたS‑1書類、間もなく数百万ドルを現金化するインサイダー、規則を勝手に変更する指数企業:これは普通の人々の財布を襲うレシピに他ならない。

SpaceXのIPOが近づく中、この記事ではいくつかの観察と予測をお伝えします。

1、ビジネスの観点から見ると、SpaceXは壮大な失敗になる

実質的に、SpaceXの全価値提案はスターシップ(Starship)プロジェクトに基づいている。そして私が言う「スターシップ」とは、現行のバージョンより遥かに能力の高いタイプのスターシップを指す。

打ち上げる重い第3世代(Starlink V3)スターリンク衛星にはスターシップが必要だ。

これらの打ち上げ(および第三者のためのその他の打ち上げ)を経済的に行うには、再利用可能なスターシップが必要だ。

約束された軌道データセンターにはスターシップが必要だ。

SpaceXがNASAのアルテミス(Artemis)計画の義務を果たすにはスターシップが不可欠だ。

月面コロニーや火星コロニーもスターシップを必要とする(SpaceXのIPO登録声明は「月、火星、そしてより遠い場所に新たな兆ドル市場が出現する」と予言している)。

しかし、スターリンク衛星は地球から約300マイルの軌道で運用されている一方、スターシップが到達する最高高度(最近の第3版打ち上げでは、助推器と上段がともに損失)はわずか121マイルだ。121マイルから300マイルまでの間には長い距離があり、必要な燃料も格段に多い。ウィル・ロケットは計算を通じて、なぜ第3版スターシップが「機能的に役に立たない(functionally useless)」のかを示した。

さらに、軌道データセンターの物理学に反する難しさや、Artemis IIIミッションでの低温推進剤の軌道上注入義務をスターシップが果たす可能性は極めて低い。

今、あなたはおそらく、軌道データセンター事業を切り離しても、xAIこそがSpaceXの最終的な成功の鍵だと考えているかもしれない。

この会社(xAI)のAI製品は、SpaceXが主張するターゲット市場の93%を占めているが、そのフラッグシップ製品Grokはエンジニアさえ使いたがらず、同社は600億ドルを投じて競合のCursorを買収し、Grokを本格稼働させようとしている。

また、盛んに宣伝されているAnthropicとの年間150億ドル契約について、ボイルは明白な事実を指摘している:xAIはColossusとColossus IIデータセンターの計算能力とハードウェアを競合のAnthropicに貸し出している。これは、xAIがこれまで自社のデータセンター容量を効果的に活用できていないことを明らかにしている。(ボイルはまた、あまり目立たない事実として、Anthropicはいつでも90日前に通知してこの3年契約をキャンセルできると指摘している。)

しかし、これらの鉄壁の事実が完全に明るみに出るには、もう少し時間が必要だ。どれくらい?2年?1年?それとももっと短いのか?

残念ながら、私がかなり確信を持っているのは、これらの事実が完全に明らかになる前に、過去20年にわたりSpaceXに投資してきた各種私募資金は、十分な機会を得て株式を一般投資家に売り抜き、大きな利益を得ることだ。

2、富の移転手段として、SpaceXは大成功を収めるだろう

ナスダック(Nasdaq)、S&P500(標準普及株価指数)、FTSEラッセルの一連のルール変更により、SpaceXのIPOは内部関係者の懐を大いに潤し、同時に401kやIRAの資金を広範な市場指数ファンドに預けている無警戒な退職者投資家を襲うことはほぼ確実だ。

(1)ナスダックがこの恥ずべきパレードを先導

3月10日、SpaceXのIPOに関する噂がまだ初期段階だった頃、Keubiko’s Musingsの同名著者は、「ナスダックの恥辱(Nasdaq’s Shame)」(副題:「指数を操作して億万長者を喜ばせる方法」)という予見的な記事を投稿した。

ナスダックは、「成熟期(seasoning)」の要件を撤廃し、SpaceXがIPO後わずか15日で指数に組み入れられることを許可しただけでなく、「低流通株(low-float)」の重み付け計算方法も変更した。

SpaceXはごく少量の株(流通株の5%)しか売り出さないが、ナスダックは流通株の15%に基づいてこの株を加重する。ケウビコの言葉を引用すると:

「この指数は、制限された高コントロール株に対して、虚構の巨額ドル重み付けをかけている。何百億ドルもの価格に鈍感なパッシブ資本が、法律により数日以内にこの株を積極的に買い集めることを強制されている。これは、巨大な指数資本の水流を、実際の流動性が花壇の水道管程度のパイプを通じて押し込むようなものだ。人為的に巨大な需給圧力を作り出すレシピだ。」

しかし、それだけではなく、さらに悪いことに、数学的計算は「残酷」になっている。インサイダーのロックアップ期間が終了し、SpaceXの流通株が20%を超えた時点で、ナスダックは総株数の100%に基づいてこの株を加重する。

もちろん、マスクはロックアップ期間終了のタイミングとナスダックの12月中旬の指数再バランスを完璧に合わせている。再びケウビコの言葉を引用すると:

「[指数ファンドは]法律により、インサイダーが解禁株を市場に放出できる同じ瞬間に、積極的に数十億ドル規模の買いを強いられることになる。」

ケウビコが最初にこの事実を暴露して以来、多くの金融記者や市場専門家が目覚め、何が起きているのかを認識し始めている。今や、多くの記事が、ナスダックがルールを書き換え、何百万ものパッシブ投資家(退職金を広範な市場指数に投資している一般人)を、馬鹿げた評価でSpaceX株を買わせる仕組みを描いている。

(2)他の主要指数もこのパレードに加わる

この競争的な沈没レースの中で、S&P500は既に自らのルールを改訂し、「クイック・アクセス」方式で指数に組み入れることを決定し、継続的な収益性の証明を求めなくなった。

予想通り、FTSEラッセル指数も追随した。

(3)リキシ時刻(The Rikishi Moment)

フィル・バクは、その優れたSubstack記事『リキシ時刻』で広く知られるようになった。この名前は、故人であり偉大だった(しかし重大な欠陥のある)野球選手ピート・ローズに対する深い屈辱から取られている。

バクは、ジョン・ボーグ(John Bogle)——彼はヴァンガード(Vanguard)で低費用指数ファンドを発明した——が、普通の投資家にとってどれほど大きな贈り物をしたかを非常に理解している。しかし、かつては非常に有益だった市場ツールも、今や愚弄と不正の道具に変わってしまったと書く。バクはこう述べる:

「ジョン・ボーグは私たちを去った。彼が今の指数基金の現状を見たらどんな表情をするだろうか。私は想像できる。あの悲しそうな目を。あの茫然とした疲れた表情を。彼の偉大な発明が、今や詐欺の泥沼に崩れ落ちているのを見て、どう思うだろうか。」

(4)この収穫から誰が得をするのか?

この問いはあまりにも簡単すぎる気もするが、もちろんエロン・マスク(Elon Musk)と、長年の共犯者たち——アントニオ・グラシアス(Antonio Gracias)、スティーブ・ジャーベットソン(Steve Jurvetson)、イラ・エーレンプライス(Ira Ehrenpreis)——だ。

しかし、利益はマスクグループだけにとどまらない。才気煥発なルパート・ミッチェルが最近のポッドキャストで言ったように:

「過去20年で、ちょっとでも名の知れた人はほぼ皆、SpaceXを買うチャンスがあったし、実際に買った。信じてほしい、みんな持っている。」

「どんな主権基金も、どんな機関投資家も、どんな共同基金も、どんな私募株式ファンドも、どんなクロスオーバー・ヘッジファンドも、この株を持っていないわけがない——しかも大量に保有していて、そのコストはIPO時の公開価格よりずっと低い。」

もちろん、私たちがルパートのリストに加えられるのは誰か、想像に難くない。


3、盗人が手を引いた後に何が起きるのか?

この問いには答えやすい。失望させる経営成績(本文第一部参照)と絶え間ない株式希薄化だ。

SpaceXのIPOで調達できる最大額は約850億ドルだが、登録説明書を詳細に読むと(Cape Fear Advisorsのグレッグ・コリンズがこの種の分析を行った)、2030年までにSpaceXは約2350億ドルの資本需要に直面する。

もしあなたが、SpaceXがIPOで850億ドルを調達し、そのうち200億ドルを借金返済に充てたと考えるなら、残る資金不足は1700億ドルになる。(コリンズの推定額はやや少なく、資金不足はさらに大きいが、いずれにせよ巨大なギャップだ。)

明らかな解決策は、テスラ(Tesla)の現金を略奪することだ——合併や強制的な投資増加を通じて。しかし、テスラはSpaceXのこの金食い虫を養うだけの十分な現金を持っていない。

将来的には——S-1書類が予言する通り——終わりなき希薄化資金調達が続く。SpaceXの修正されたS-1書類の奥深くには、こうした警告が隠されている:

「将来の取引により、多量の株式を発行する可能性があります。」

これは誤解を招く表現とも言える。未来に大量の株式発行が行われることは間違いないが、その目的は何か?エロンのためか?SpaceXのための既に約束された取引のためか?

登録説明書に記載されたこれやその他の虚偽または誤解を招く記述、あるいはエロンや彼の役員・取締役の今後の不適切な行動について、被害を受ける投資家は何もできない。

SpaceXの株主は強制仲裁契約に署名している。彼らには意味のある投票権はない。ガバナンスの紛争は、親マスク派の裁判官が司る新たなテキサス州ビジネス裁判所(Texas Business Court)で裁かれる(陪審制は認められない)。

4、まとめ

順不同で、そしてエロン・マスクにとって唯一免れられない法則は「予期せぬ結果の法則(Law of Unintended Consequences)」であることを踏まえ、最後にいくつかの考えを。

(1)完全崩壊の可能性

SpaceXのIPOは最初から大失敗に終わる可能性もあるし、実際に延期や中止になるかもしれない。市場に買い手を求める株の数は、これらの株を吸収できる現金の総量をはるかに超えるかもしれない。

ルパート・ミッチェルとベン・ブレイの情報豊富な書面レポートやその後のポッドキャストで、こうした可能性について議論されている。

(2)株式市場と暗号市場への衝撃

SpaceXは散在投資家に未曾有の30%の株式を提供し、彼らはどこかから資金を調達しなければならない。

そのため、資金調達のために大規模かつ破壊的な売りが引き起こされる可能性が高い——株式と暗号資産が明らかな候補だ。実際、最近のBTCの下落圧力の一部は、こうした売りに起因している可能性もある(マイケル・セイラーは最近さらに火に油を注いだ)。

(3)AIバブルの破裂

クォース・ザ・レイヴン(Quoth The Raven)で名を馳せたクリス・アイロンズ(Chris Irons)は、SpaceX IPOを投票のように見ている。彼は、AI投資バブルが膨張し続けるかどうかを試すためのものだ。

もし成功裏に発行され、需要が圧倒的に旺盛なら、これほど多くの危険信号があっても投資家は伝統的な投資規律を一時停止し続けるだろう。しかし、失望の結果は、この投資サイクルの盛衰の始まりかもしれない。

(最近のアダム・タガートとのポッドキャストで、クリスは今の金融市場を「コカインを打たれたデジタルカジノ」と表現した。)

(4)指数ファンドの普及に永遠のダメージを与える可能性

長年にわたり、指数ファンドは、金融知識に乏しくても退職のために投資をしたい普通の人々に、低コストで広範な市場へのアクセスを提供してきた。

SpaceXのIPOは、これらの普通の人々にとって巨大な落とし穴だ。私の予見通りの展開が現実になれば、彼らは極端に膨らんだ価格で買わされ、その後、買った資産の価値が避けられないほど下落していくのを見ているだけになる。

これにより、指数ファンドの信用は大きく傷つき、401kプランの設計者や管理者、一般的なファイナンシャルアドバイザーは、それを推奨しなくなるかもしれない。

(5)絶対にSpaceXの空売りを試みるな!!

エロン・マスクは奇人だ。彼は何度も、意味のある市場、法律、規制の監査を免れることができることを証明してきた。

マスクの反対者たちは、テスラの悪化したファンダメンタルズ、「完全自動運転」の虚偽、ロボタクシーの幻想、崩壊寸前の会計帳簿については正しい。しかし、これらが株価に影響を与えると考えると、彼らは間違っている。

いつか、どこかの誰かが空売りで大儲けするだろう。しかし、それはあなたではないかもしれない。

現時点では、テスラはむしろ宗教のようなものであり、SpaceXも同じカテゴリーに入ると考えられる。

だから私のアドバイスは:遠ざかれ。庭を整えろ。子供と遊べ。本を一冊読め。美しいクラシック音楽を聴け。

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