null 整理 & 编译：深潮TechFlow
司会者：Josh Kale；Ejaaz Ahamadeen
ポッドキャスト源：Limitless Podcast
元タイトル：Money is Running Out for the Biggest IPOs in History
放送日：2026年6月3日
要点まとめ
今回の番組はSpaceX、OpenAI、Anthropicがほぼ同時にIPOに向けて突き進む状況を中心に、AIインフラ整備が民間資本と巨大テックのバランスシートを極限まで押し上げている現状を議論する。司会者二人は、これは単一企業の資金調達の話ではなく、前例のない資本集中の現象だと指摘する。企業はより多くの計算能力、データセンター、電力、チップを必要とし、公開市場、インデックスファンド、年金基金も巻き込まれている。
番組では、SpaceXの未検証の宇宙データセンター事業モデル、Anthropicの既に示した企業収益の成長速度、Googleの外部資金調達によるAIへの継続的投資の緊迫感、OpenAIがモデル訓練とサービス拡充のためにデータセンターを拡張し続ける資本需要を比較した。最終的に、二人はバブルリスクに警戒しつつも、全体的には楽観的な見方を示す。計算能力の供給が需要に追いつかない限り、AIインフラ投資は次世代技術の基盤構築に過ぎず、単なる金融バブルではないと考えている。
注目のポイント要約
巨大IPOラッシュ：AIインフラは資本を使い果たしているのか？
「OpenAI、Anthropic、SpaceXのIPOによる調達総額は1800億ドルに達し、これはインターネットバブル期の調達総額1640億ドルを超える。しかも、その数字は3年分の総調達額であり、これらはわずか3社の合計だ。」
「なぜ今なのか？なぜこんなに急ぐのか？私の見解では、答えは非常にシンプルだ：AIの資本支出が当初想定よりも高騰しており、各社はさらに投資を続けている。自由キャッシュフローは既に現在の需要を支えきれなくなっている。」
「負債やレバレッジを使った資金調達、その他の方法を問わず、我々は深淵に足を踏み入れている。今全力を尽くさなければ、何も残らない。」
SpaceX、IPOと指数ルールを書き換え、年金は受動的に買い入れ
「SpaceXはIPOを通じて、市場ルールを再定義し、巨額の資金調達ニーズに応えている。」
「30兆ドルを超える受動的401k資金、すなわち退職基金は、IPO時の評価額でSpaceX株を買わざるを得なくなる。粗い見積もりでは、SpaceXのIPO株の約24%がこれらの受動基金に吸収される見込みだ。こうした規模の受動買いは歴史上前例がない。」
「一部の指数は観察期間を5日から15日に短縮し、IPO後の株価が一定水準を数日維持すれば指数に組み入れられる。言い換えれば、イーロン・マスクは短期的に株価を一定水準に保つだけで、容易に指数採用基準を満たせる。」
「SpaceXはまだ収益モデルを本格的に証明していない。『我々はAIデータセンターを宇宙に送る』と主張しているが、そのビジネスモデルは未検証であり、むしろ『信じてくれ』の約束に近い。」
Anthropicの収益急増と上場動機
「彼ら（Anthropic）は2026年の最初の1ヶ月半で200億ドルに到達した。最近では、年間経常収益（ARR）が450億ドルに達している。これはClaude Code、Claude Co-Workの成功と、複数の企業契約の締結によるものだ。」
「Anthropicは今月末までに約5.5億ドルの利益を見込む。数兆ドル規模の資本支出に比べれば微々たるものだが、これが実現すれば、史上初の大規模AIラボとしての地位を築くことになる。」
「Fortune 10の中でのカバレッジ率、つまり世界トップ10企業のうち9社がAnthropicを利用し、特にClaude Codeの採用が進んでいる。純ドル留存率は……500%増加した。言い換えれば、これらの企業は支出を5倍に増やす計画だ。」
Googleの800億ドル調達：IPOではないIPO
「Googleの創業者LarryとSergey Brinは約1年半前に明言した：AI競争に負けるくらいなら、リスクを冒してでも資金を投入し続けると。彼らは突破口を見つけるまで資金を使い続けるだろう。創業者モードに戻ったとも言える。」
「Googleは上場企業でありながら、800億ドルを調達した……しかし、そのうち約300億ドルは、従業員の株式行使に伴う税金支払いに充てられる可能性が高い。つまり、多くの資金はAI資本支出の拡大には使われていない可能性がある……これはやや絶望的な印象もある。」
「彼ら（Google）は焦点が定まっていない。インテリジェントエージェントを作りつつ、より良いコーディングモデルも追求し、より汎用的な大規模モデルも構築し、TPUインフラも整備し、競合にTPUを売りつつ、自社のGeminiの計算能力は不足……最近のGemini 3.5 Flashも、多額の投資にもかかわらず最先端モデルに遅れをとっている。」
OpenAIとAIインフラ：資金は使われていないのに、物理的ボトルネックは既に存在
「私（Ejaaz）はやや議論の余地がある見解を持っている：これから調達し使われる資金は、最終的には良いことになると考えている。根本的にはバブルではなく、必要なインフラを整備することになると。」
「我々は今、物理的な制約に直面している。……どれだけレバレッジをかけ、資金を調達しても、規制の速度、データセンターの実体建設速度、シリコンチップの生産能力に制約される。ASMLは唯一の企業、NvidiaもTSMCも一社ずつ。AIの物理インフラは拡張が難しい。これらのボトルネックが解消されるまでは、我々はバブルの中にはいないと考える。」
「4、5年前のGPUは、今のレンタル価格が当時より高くなっている。価値が上がったのだ……逆に、今見えているのは、需要過多による供給不足だ。」
「我々は非常に特殊な時代にいる。米国の歴史、資本主義の歴史を通じて、これほど大規模な資金と価値が一つのアイデアに集中した例はない。……米国は重要な意味で再工業化を進めている。」
Josh：
史上最大規模の3つのIPOが、数週間以内に次々と提出される見込みだ。SpaceX、OpenAI、そしてAnthropicだ。同じ日に、Googleも外部から800億ドルを調達し、AI構築を支援している。
興味深いのは、これらの企業間の資金関係がかなり複雑になってきている点だ。互いの資金を資産負債表に“注入”し合う側面もある。過去数週間、市場ではパッシブ投資家を守るルールの改正も始まっている。IPOに早期に参加できるようにするためだ。
現在、資本主義史上最大の建設ブームが進行中だ。そこで我々は一つの疑問を持つ：資金は本当に足りるのか？これらの企業がほぼ同時に上場を選ぶのは偶然ではない。驚くべきことに、OpenAI、Anthropic、SpaceXのIPOによる調達総額は1800億ドルに達し、これはインターネットバブル期の調達総額1640億ドルを超える。しかも、その数字は3年分の合計であり、対象はわずか3社だ。
この規模は非常に衝撃的だ。いくつかの重要な問いに答える必要がある：これは循環経済の時期なのか？これらの企業は資金切れに近づいているのか？それとも、民間資本の支援を超えてしまったのか？議論すべき点は多い。Ejaaz、まずSpaceXから始めよう。
Ejaaz：
SpaceX、OpenAI、Anthropicは超大型IPOの準備を進めているが、実際のストーリーは、どれか一社の資金調達だけではなく、数週間内に集中上場する可能性だ。最遅でも第4四半期にIPOを完了させることを目標にしており、調達規模も非常に巨大だ。これは歴史上前例のない状況だ。
個別に見ると、SpaceXは4月1日にS-1を提出したとされ、これが上場意向の表れだと考えられる。市場の噂では、今月または遅くとも7月初旬に上場する可能性がある。約10日前には、OpenAIも秘密裏にS-1を提出し、IPO準備を進めているとの情報もある。そして昨日、Anthropicも秘密版のS-1を提出した。こうして、これら3社はほぼ同じタイミングでスーパーIPOに突き進んでいる。
ここで一つの疑問：なぜ今なのか？なぜこんなに急ぐのか？私の見解は非常にシンプルだ：AIの資本支出が当初想定よりも高騰しており、各社は投資を増やし続けている。自由キャッシュフローは既に需要を支えきれなくなっている。
これまでのところ、これらの企業は主に私的資金を使ってきた。投資家からの資金、あるいは自社の収益によるものだ。今や、彼らは公開市場に目を向け、「もっと資金が必要だ、データセンターを増やし、GPUを買い、モデルを訓練し続けるために」と投資家に訴えている。
これらの企業に尋ねれば、彼らは自分たちに需要がないとは認めないだろう。実際、Googleや私の記憶ではAmazon、Microsoft、Metaも、巨額のAI資本支出を行いながら、好調な四半期報告をしている。これら4社の今年の投資総額は1兆ドル近くに達する見込みだが、それでも足りない。だから、さらに資金が必要だ。
私が最も懸念しているのは、もはや後戻りできない段階に入っているのではないかということだ。収録前にも議論したが、一度この段階に入ると、もう引き返せない。負債やレバレッジを使った資金調達、その他の方法を問わず、我々は深淵に足を踏み入れている。今全力を尽くさなければ、何も残らない。
最も驚いたのは、これらの企業だけでなく、機関投資家や一般投資家、ウォール街の主要ファンドまでもがこれらのIPOに賭けており、ルールの改正を通じて後押ししている点だ。
最近の典型例はSpaceXのIPOだ。指数採用を早めるために、収益の要件を緩和し、従来の90日観察期間を5日に短縮した。従来のルールでは、企業はまず継続的な収益性を証明し、指数ファンドが株を買う必要があったが、今や早期に買えるようになった。たとえ投資家がSpaceXに積極的に投資したくなくても、退職金口座や401k、これらの指数ファンドを保有する投資ポートフォリオは、従来よりも早くSpaceX株を受動的に買い入れることになる。
この状況は歴史上例がない。SpaceXのIPOは、市場ルールを再定義し、巨額の資金調達ニーズに応えている。
特に注目すべきデータは、まず30兆ドルを超える受動的401k資金、すなわち退職基金が、IPOの評価額でSpaceX株を買わざるを得なくなる点だ。粗い見積もりでは、SpaceXのIPO株の約24%がこれらの受動基金に吸収される見込みだ。この規模の受動買いは歴史上前例がない。
次に、従来のルールでは、NASDAQ 100やFortune 500の主要指数に組み入れられるには、企業は大規模な収益と連続した安定した業績を証明し、3〜6ヶ月の審査期間を経る必要があった。しかし、今のルールは大きく緩和されている。いくつかの指数は5〜15日の観察期間だけを要求し、IPO後の株価が一定水準を数日維持すれば、指数に組み入れられる。言い換えれば、イーロン・マスクは短期的に株価を一定水準に保つだけで、容易に基準を満たせる。
この変化は確かに懸念を呼ぶ。過去20年、主要指数は投資家保護のために、四半期利益の連続性と最低流通比率の規則を守ってきた。これらは、1999〜2000年のドットコムバブル崩壊後に導入されたもので、バブル期に高成長だが継続的に赤字の企業を指数に取り込み、退職者や一般投資家が被害を受けた反省からだ。
しかし今や、その規則は逆方向に緩和されている。企業はGAAP利益の連続四半期要件を満たす必要もなく、わずか15日間のパフォーマンスだけで組み入れられる可能性がある。これは過去の規則と比べて大きな緩和だ。これには警戒心を抱かざるを得ない。規則緩和はSpaceXの株価を強力に支えるだろうが、もし期待通りにいかなかった場合、SpaceX株を受動的に保有する普通投資家にとっては大きなリスクとなる。
Josh、私の意見では、SpaceXのIPOに対する多くの批判は妥当だ。収益モデルは未証明で、「宇宙にAIデータセンターを送る」と主張しているが、そのビジネスモデルは未検証で、概念証明段階にも達していない。火箭の打ち上げは行っているが、GPUが宇宙でAIモデルの訓練に実際に使われているのは見ていない。つまり、これは「信じてくれ」的な約束に過ぎない。
ただし、状況が異なる企業もある。Anthropicだ。彼らは既に収益を証明し、その成長も驚異的だ。昨日、SECにS-1草案を提出し、近くIPOを計画していることを示唆している。
Anthropicの話はSpaceXといくつか異なる点がある。AnthropicのCFO Krishna Raoは、当面IPOの予定はなく、ゆっくり進めると述べていた。彼らはすでに90億ドルのARRに達し、2026年には約200億ドルに到達すると見込んでいたが、実際には2026年の最初の1ヶ月半でその数字に到達した。最近ではARRは450億ドルにまで増加している。これはClaude Code、Claude Co-Workの成功と、多数の企業契約の締結によるものだ。
したがって、SpaceXと比べて、Anthropicはすでにかなりの収益を上げている。今後さらに進めるのは合理的だ。彼らはできるだけ多くの計算資源を獲得し、OpenAIと競合しながら、最先端モデルの訓練とサービス提供を拡大し、できるだけ多くの人にモデルを提供しようとしている。これがIPOを推進する理由だ。
ただし、詳細は未発表だ。これはあくまで声明の一部のようなもので、OpenAIはこうした公開を必要としないが、Anthropicは透明性のために開示を選択したのだ。Josh、どう思う？
面白いね、これは「秘密裏に提出された秘密開示」のようだ。皮肉なことに、これには驚いた人も多いだろう。ほとんどの人は、OpenAIの方が早くIPOすると思っていたが、このニュースが出て、予想の流れが一変した。
The Informationのデータも古くなっている可能性がある。最近の噂では、Anthropicの成長速度は予想以上に速いらしい。企業側の価値創造と、非常に強力なモデル能力に基づく、信じられない成長軌道を示している。
想像してみてほしい。彼ら（Mythosモデルを開発中のAnthropic）は、2ヶ月前に発表されたばかりだが、その訓練はそれ以前に完了している可能性もある。これらのモデルは非常に強力だ。Anthropicは上場に自信を持っているようだ。
この話は、もう一つの重要な疑問も呼び起こす：市場はこれらの資金をどれだけ吸収できるのか？
SpaceXはまず最初に上場しそうだ。噂では6月12日前後、次の2週間以内に上場する可能性がある。これにより、1000億ドルの資金が動くと見られる。調達目標は750億ドルだが、最終的にはそれを超えると考えられる。では、Anthropicは市場からどれだけ資金を引き出せるのか？OpenAIがその後に上場すれば、OpenAIに残る資金はどれだけか？我々は巨大な資金需要を公開市場に投げかけている。民間市場は既に枯渇しているのか、まだ残っているのか。いずれにせよ、各企業が調達する資金は非常に膨大で、どれだけ早く消費されるかも注目だ。
私の見解はこうだ：これらの企業の株を買う投資家は、AIに対して楽観的なロジックを持っている。さらに、多くの散在投資家は、「毎日Claudeを使っている、非常に役立つから買う」と考えるだろう。あるいはChatGPTを日常的に使っている人も同じだ。
この二つの層は最終的に同じ結果に向かう：これらの企業の株を買うことだ。企業側の目的も明確で、AnthropicのCFO Krishna Raoや、OpenAIのSarah Friar、イーロン・マスクも言っている：もっと計算能力が必要だと。より多くの計算能力は、より良いAIをもたらし、より良いAIはより良い製品を生み出し、より多くの顧客にサービスを提供し、最終的に収益を増やす。
具体的には、AnthropicのAGIモデルMythosに関する噂は非常にリアルだ。最近では、Project Glasswingと呼ばれる、段階的・サンドボックス化されたClaude Mythosのリリース方式も進行中で、世界中の150以上の組織に展開予定だ。彼らは最近の声明でも、数週間以内に公開すると述べている。これらはすべて、今このタイミングで起きている偶然とも言えるが、意図的な偶然とも解釈できる。
Anthropicのもう一つの違いは、今月末までに約5.5億ドルの利益を見込んでいる点だ。数兆ドル規模の資本支出に比べれば微々たるものだが、これを実現した最初の大規模AIラボとなるだろう。成長速度も驚異的だ。これらのIPOの中では、私はAnthropicに最も期待しているが、各社それぞれの道を歩んでいる。
以前、Googleのような巨大テック企業が、自社収益を超える資金を使い始めるのではないかと予測していた。つまり、負債を使って資金を調達し、AIインフラを拡大する可能性だ。
今、その兆候が見えてきている。Googleのバランスシート上の収益は、必要な支出をカバーできなくなりつつあり、外部資金調達に動き出している。これはIPOではないが、Googleはすでに上場企業でありながら、さらに資金を必要としている。何をしたか？800億ドルを調達し、AIインフラに投資している。
具体的な総資本支出額は記憶していないが、おそらく年間計画の30〜40%に相当するだろう。注目すべきは、バフェットのBerkshire Hathawayが100億ドルの出資を行った点だ。これは大きな取引だ：300億ドルは公募増資から、400億ドルは今年の第3四半期以降の市場増資計画から、残りの100億ドルはBerkshireの私募配分からだ。
我々は以前、Googleのバランスシートを深掘り、どれだけ稼ぎ、どれだけ使ったかを見てきた。今は、赤字に向かっているのか、それとも安全策として余裕を持たせているのか、見極めが必要だ。
私は、彼らは全力投資していると考える。最終的には帳簿が赤字になる可能性もある。Googleの創業者LarryとSergey Brinは、約1年半前に明言した：AI競争に負けるくらいなら、リスクを冒してでも資金を投入し続けると。彼らは突破口を見つけるまで資金を使い続けるだろう。これが創業者のモードだ。BrinはGoogleに戻り、会社を再びこの状態に引き戻そうとしている。
これは今週の私のお気に入りのIPOストーリーだが、実はこれはIPOではない。Googleは上場企業でありながら、800億ドルを調達した。問題は、その800億ドルの使途だ。タイトルはもちろん、「AI資本支出を増やし、TPUを増産し、計算能力を拡大するため」だ。
しかし、多くの人は見落としている点がある：この800億ドルのうち、約300億ドルは、従業員の株式行使に伴う税金支払いに充てられる可能性が高い。つまり、多くの資金はAI資本支出の拡大には使われていない可能性がある……これはやや絶望的な印象もある。
彼ら（Google）は焦点が定まっていない。インテリジェントエージェントを作りつつ、より良いコーディングモデルも追求し、より汎用的な大規模モデルも構築し、TPUインフラも整備し、競合にTPUを売りつつ、自社のGeminiの計算能力は不足……最近のGemini 3.5 Flashも、多額の投資にもかかわらず最先端モデルに遅れをとっている。
今や、これらの資金調達は、まるで自社のIPOのような規模だ。300億ドルを税金支払いに充てるのは最善策とは思えないが、全体としては、過去の大企業の資金調達と同様に、Berkshire Hathawayの支援を受けている点は好材料だ。私はGoogleも良い方向に進むと期待しているが、やはり興味深い話だ。
Berkshireの永遠の信奉者だね。彼らの判断はいつも正確で、規律も高い。今回もそれが続くことを願う。もう一つ重要なのは、Googleが多くの未上場企業の株式を保有している点だ。SpaceXやAnthropicの大株主の一つであり、これらの株価が上昇すれば、Googleも明らかに恩恵を受ける。
ただし、数字が巨大化しすぎて、我々は兆ドル規模に慣れつつある。Googleの今年の資本支出は1800億〜1900億ドルと、数年前には想像もできなかった規模だ。だからこそ、「全力投資」と言えるのだ。
これも本番のテーマの一つだ：我々は今、歴史上非常に特殊な時代にいる。米国の歴史、資本主義の歴史を通じて、これほど大規模な資金と価値が一つのアイデアに集中した例はない。結果は非常に重要だ。泡か否かに関わらず、我々は実在の価値を築いている。真のインテリジェンスが創造されつつあるのだ。これらの支出の成果が市場に入り始めると、文明レベルの変革も始まるだろう。
これらの巨大な数字は一見迷わせるが、最終的には本当に価値のあるツールをもたらす。Googleの新モデルのリリースが遅れていると揶揄されることもあるが、実際に使ってみると、これらの製品はますます賢くなっているのが実感できる。来週のWWDCも控えており、Appleがこれらのツールをどう進化させるかも見どころだ。これらの資本支出がどこに向かっているのか、注視したい。
ただし、未だに触れていないIPOもある。それはOpenAIだ。
先に述べたように、Anthropicが潜在的なIPO書類を提出する10日前に、OpenAIも同じことを行った。秘密裏の提出だったが、その情報は漏れてしまった。漏れるなら自ら発表した方が良い。
面白いのは、BloombergやFinancial Timesの報道前に、Polymarketの市場ではすでにOpenAIのIPOに関する期待値が上昇していたことだ。内部情報が流れている可能性が高い。
基本的に、Goldman SachsやMorgan Stanleyは、裏でOpenAIのIPO準備を支援しているとされる。なぜか？それは、より多くの資金を調達し、データセンターを増やすためだ。彼らは数日前に新たなデータセンターの着工も行ったらしい。今や全面的に賭けに出ている。
私の見解は、これらの資金は最終的に良い結果をもたらすと考えている。根本的にはバブルではなく、必要なインフラを整備することになると。これらのインフラは、西洋、特に米国に根付くことで、次世代の技術革新の基盤となる。
計算能力、送電線、GPUやシリコンチップの実運用に必要なすべての基盤資材が必要だ。物理的な制約に直面している。これは抽象的に聞こえるかもしれないが、文字通りの話だ。Gavin Bakerの見解に立てば、レバレッジや複雑な債務構造を使っても、規制や実体建設の速度に阻まれ、資金は実際には使えない。ASMLは唯一の企業、NvidiaもTSMCも一社ずつ。AIの物理インフラは拡張が難しい。
だから、たとえレバレッジをかけても、資金を調達しても、使える場所がない。物理的な制約がある限り、バブルではないと私は考える。
Gavin Bakerの見解は、インターネット泡沫期の光ファイバー敷設と類似している。大量の光ファイバーは敷設されたが、実際に使うアプリケーションが少なく、収益も出なかった。多くの建設は未使用のまま崩壊した。
しかし今回は、4〜5年前のGPUのレンタル価格が今より高くなっていることを考えると、逆の状況だ。GPUは価値が上がった。大空頭のMichael Burryは、「すべて崩壊する」と言い続けてきたが、今のところ全く外れている。
これまでの指標やシグナルはすべて良好だ。資本支出は実際の価値創造に繋がっているようだ。さきほどのAnthropicの黒字化の噂も非常に重要だ。もし資金を吸収し、効率的に使い、収益に変えられるなら、非常に驚くべきことだ。OpenAIも少なくとも今年末までは、その段階に到達する計画はなさそうだ。
これらのシグナルはすべてポジティブだ。私が注目しているのは、AI支出を削減し始めている企業が出てくるかどうかだ。Amazonの5000億ドルの請求書のニュースも見たが、詳細は不明だ。
企業がAIシステムから価値を引き出し続ける限り、支出は続く。これにより、収益と利益率が向上するからだ。今のところ、すべて順調だ。今後もこの流れが続くことを願う。
あなたがInvest Like the Bestのポッドキャストで言及した、あの狂ったデータは見たか？AnthropicのFortune 10のカバレッジ率、つまり世界トップ10企業のうち9社がAnthropicを使っていることだ。特にClaude Codeの採用が進んでいる。彼らの純ドル留存率は……500%増だ。つまり、これらの企業は支出を5倍に増やす計画だ。
彼らがそうしているのは、強制ではなく、意欲的だからだ。背後で非常に高い投資リターンを得ているからだ。もしこのトレンドが正しい方向に進めば、バブルの定義は高レバレッジと買い手の需要不足だが、今は逆だ。買い手の需要が過剰で、供給が追いつかない状態だ。これがGoogleの800億ドル調達や、巨大評価のIPOの背景だ。彼らはこの需要に応えようとしている。私の見解は、自己満足かもしれないが、そう思っている。
長期的に見て最も有望なIPOはどれか？長期投資の視点から
その下流の影響も考えたい。今、米国ではこれらのインフラを整備しつつある。次に、ソフトウェアからハードウェアへと重点が移るだろう。ソフトも重要だが、OpenAIがロボット部門の採用を始めているのを見た。Optimusロボットも進行中だ。IPO前後に何らかのデモを行い、注目を集める可能性もある。
私は、今まさに米国が重要な意味で再工業化を進めていると感じている。衛星を宇宙に送り、データセンターを軌道に乗せる。巨額の資本が必要だが、その価値は計り知れない。インターネットのコピーを低軌道に展開し
3.38M 人気度
1.99M 人気度
53.44K 人気度
178.29M 人気度
9.44M 人気度
SpaceX、OpenAI、Anthropic の三大AI大手がIPOに向けて突き進む、どこに最も賭ける価値があるか？
null 整理 & 编译：深潮TechFlow
司会者：Josh Kale；Ejaaz Ahamadeen
ポッドキャスト源：Limitless Podcast
元タイトル：Money is Running Out for the Biggest IPOs in History
放送日：2026年6月3日
要点まとめ
今回の番組はSpaceX、OpenAI、Anthropicがほぼ同時にIPOに向けて突き進む状況を中心に、AIインフラ整備が民間資本と巨大テックのバランスシートを極限まで押し上げている現状を議論する。司会者二人は、これは単一企業の資金調達の話ではなく、前例のない資本集中の現象だと指摘する。企業はより多くの計算能力、データセンター、電力、チップを必要とし、公開市場、インデックスファンド、年金基金も巻き込まれている。
番組では、SpaceXの未検証の宇宙データセンター事業モデル、Anthropicの既に示した企業収益の成長速度、Googleの外部資金調達によるAIへの継続的投資の緊迫感、OpenAIがモデル訓練とサービス拡充のためにデータセンターを拡張し続ける資本需要を比較した。最終的に、二人はバブルリスクに警戒しつつも、全体的には楽観的な見方を示す。計算能力の供給が需要に追いつかない限り、AIインフラ投資は次世代技術の基盤構築に過ぎず、単なる金融バブルではないと考えている。
注目のポイント要約
巨大IPOラッシュ：AIインフラは資本を使い果たしているのか？
「OpenAI、Anthropic、SpaceXのIPOによる調達総額は1800億ドルに達し、これはインターネットバブル期の調達総額1640億ドルを超える。しかも、その数字は3年分の総調達額であり、これらはわずか3社の合計だ。」
「なぜ今なのか？なぜこんなに急ぐのか？私の見解では、答えは非常にシンプルだ：AIの資本支出が当初想定よりも高騰しており、各社はさらに投資を続けている。自由キャッシュフローは既に現在の需要を支えきれなくなっている。」
「負債やレバレッジを使った資金調達、その他の方法を問わず、我々は深淵に足を踏み入れている。今全力を尽くさなければ、何も残らない。」
SpaceX、IPOと指数ルールを書き換え、年金は受動的に買い入れ
「SpaceXはIPOを通じて、市場ルールを再定義し、巨額の資金調達ニーズに応えている。」
「30兆ドルを超える受動的401k資金、すなわち退職基金は、IPO時の評価額でSpaceX株を買わざるを得なくなる。粗い見積もりでは、SpaceXのIPO株の約24%がこれらの受動基金に吸収される見込みだ。こうした規模の受動買いは歴史上前例がない。」
「一部の指数は観察期間を5日から15日に短縮し、IPO後の株価が一定水準を数日維持すれば指数に組み入れられる。言い換えれば、イーロン・マスクは短期的に株価を一定水準に保つだけで、容易に指数採用基準を満たせる。」
「SpaceXはまだ収益モデルを本格的に証明していない。『我々はAIデータセンターを宇宙に送る』と主張しているが、そのビジネスモデルは未検証であり、むしろ『信じてくれ』の約束に近い。」
Anthropicの収益急増と上場動機
「彼ら（Anthropic）は2026年の最初の1ヶ月半で200億ドルに到達した。最近では、年間経常収益（ARR）が450億ドルに達している。これはClaude Code、Claude Co-Workの成功と、複数の企業契約の締結によるものだ。」
「Anthropicは今月末までに約5.5億ドルの利益を見込む。数兆ドル規模の資本支出に比べれば微々たるものだが、これが実現すれば、史上初の大規模AIラボとしての地位を築くことになる。」
「Fortune 10の中でのカバレッジ率、つまり世界トップ10企業のうち9社がAnthropicを利用し、特にClaude Codeの採用が進んでいる。純ドル留存率は……500%増加した。言い換えれば、これらの企業は支出を5倍に増やす計画だ。」
Googleの800億ドル調達：IPOではないIPO
「Googleの創業者LarryとSergey Brinは約1年半前に明言した：AI競争に負けるくらいなら、リスクを冒してでも資金を投入し続けると。彼らは突破口を見つけるまで資金を使い続けるだろう。創業者モードに戻ったとも言える。」
「Googleは上場企業でありながら、800億ドルを調達した……しかし、そのうち約300億ドルは、従業員の株式行使に伴う税金支払いに充てられる可能性が高い。つまり、多くの資金はAI資本支出の拡大には使われていない可能性がある……これはやや絶望的な印象もある。」
「彼ら（Google）は焦点が定まっていない。インテリジェントエージェントを作りつつ、より良いコーディングモデルも追求し、より汎用的な大規模モデルも構築し、TPUインフラも整備し、競合にTPUを売りつつ、自社のGeminiの計算能力は不足……最近のGemini 3.5 Flashも、多額の投資にもかかわらず最先端モデルに遅れをとっている。」
OpenAIとAIインフラ：資金は使われていないのに、物理的ボトルネックは既に存在
「私（Ejaaz）はやや議論の余地がある見解を持っている：これから調達し使われる資金は、最終的には良いことになると考えている。根本的にはバブルではなく、必要なインフラを整備することになると。」
「我々は今、物理的な制約に直面している。……どれだけレバレッジをかけ、資金を調達しても、規制の速度、データセンターの実体建設速度、シリコンチップの生産能力に制約される。ASMLは唯一の企業、NvidiaもTSMCも一社ずつ。AIの物理インフラは拡張が難しい。これらのボトルネックが解消されるまでは、我々はバブルの中にはいないと考える。」
「4、5年前のGPUは、今のレンタル価格が当時より高くなっている。価値が上がったのだ……逆に、今見えているのは、需要過多による供給不足だ。」
「我々は非常に特殊な時代にいる。米国の歴史、資本主義の歴史を通じて、これほど大規模な資金と価値が一つのアイデアに集中した例はない。……米国は重要な意味で再工業化を進めている。」
巨大IPOラッシュ：AIインフラは資本を使い果たしているのか？
Josh：
史上最大規模の3つのIPOが、数週間以内に次々と提出される見込みだ。SpaceX、OpenAI、そしてAnthropicだ。同じ日に、Googleも外部から800億ドルを調達し、AI構築を支援している。
興味深いのは、これらの企業間の資金関係がかなり複雑になってきている点だ。互いの資金を資産負債表に“注入”し合う側面もある。過去数週間、市場ではパッシブ投資家を守るルールの改正も始まっている。IPOに早期に参加できるようにするためだ。
現在、資本主義史上最大の建設ブームが進行中だ。そこで我々は一つの疑問を持つ：資金は本当に足りるのか？これらの企業がほぼ同時に上場を選ぶのは偶然ではない。驚くべきことに、OpenAI、Anthropic、SpaceXのIPOによる調達総額は1800億ドルに達し、これはインターネットバブル期の調達総額1640億ドルを超える。しかも、その数字は3年分の合計であり、対象はわずか3社だ。
この規模は非常に衝撃的だ。いくつかの重要な問いに答える必要がある：これは循環経済の時期なのか？これらの企業は資金切れに近づいているのか？それとも、民間資本の支援を超えてしまったのか？議論すべき点は多い。Ejaaz、まずSpaceXから始めよう。
Ejaaz：
SpaceX、OpenAI、Anthropicは超大型IPOの準備を進めているが、実際のストーリーは、どれか一社の資金調達だけではなく、数週間内に集中上場する可能性だ。最遅でも第4四半期にIPOを完了させることを目標にしており、調達規模も非常に巨大だ。これは歴史上前例のない状況だ。
個別に見ると、SpaceXは4月1日にS-1を提出したとされ、これが上場意向の表れだと考えられる。市場の噂では、今月または遅くとも7月初旬に上場する可能性がある。約10日前には、OpenAIも秘密裏にS-1を提出し、IPO準備を進めているとの情報もある。そして昨日、Anthropicも秘密版のS-1を提出した。こうして、これら3社はほぼ同じタイミングでスーパーIPOに突き進んでいる。
ここで一つの疑問：なぜ今なのか？なぜこんなに急ぐのか？私の見解は非常にシンプルだ：AIの資本支出が当初想定よりも高騰しており、各社は投資を増やし続けている。自由キャッシュフローは既に需要を支えきれなくなっている。
これまでのところ、これらの企業は主に私的資金を使ってきた。投資家からの資金、あるいは自社の収益によるものだ。今や、彼らは公開市場に目を向け、「もっと資金が必要だ、データセンターを増やし、GPUを買い、モデルを訓練し続けるために」と投資家に訴えている。
これらの企業に尋ねれば、彼らは自分たちに需要がないとは認めないだろう。実際、Googleや私の記憶ではAmazon、Microsoft、Metaも、巨額のAI資本支出を行いながら、好調な四半期報告をしている。これら4社の今年の投資総額は1兆ドル近くに達する見込みだが、それでも足りない。だから、さらに資金が必要だ。
私が最も懸念しているのは、もはや後戻りできない段階に入っているのではないかということだ。収録前にも議論したが、一度この段階に入ると、もう引き返せない。負債やレバレッジを使った資金調達、その他の方法を問わず、我々は深淵に足を踏み入れている。今全力を尽くさなければ、何も残らない。
SpaceX、IPOと指数ルールを書き換え、年金は受動的に買い入れ
Josh：
最も驚いたのは、これらの企業だけでなく、機関投資家や一般投資家、ウォール街の主要ファンドまでもがこれらのIPOに賭けており、ルールの改正を通じて後押ししている点だ。
最近の典型例はSpaceXのIPOだ。指数採用を早めるために、収益の要件を緩和し、従来の90日観察期間を5日に短縮した。従来のルールでは、企業はまず継続的な収益性を証明し、指数ファンドが株を買う必要があったが、今や早期に買えるようになった。たとえ投資家がSpaceXに積極的に投資したくなくても、退職金口座や401k、これらの指数ファンドを保有する投資ポートフォリオは、従来よりも早くSpaceX株を受動的に買い入れることになる。
Ejaaz：
この状況は歴史上例がない。SpaceXのIPOは、市場ルールを再定義し、巨額の資金調達ニーズに応えている。
特に注目すべきデータは、まず30兆ドルを超える受動的401k資金、すなわち退職基金が、IPOの評価額でSpaceX株を買わざるを得なくなる点だ。粗い見積もりでは、SpaceXのIPO株の約24%がこれらの受動基金に吸収される見込みだ。この規模の受動買いは歴史上前例がない。
次に、従来のルールでは、NASDAQ 100やFortune 500の主要指数に組み入れられるには、企業は大規模な収益と連続した安定した業績を証明し、3〜6ヶ月の審査期間を経る必要があった。しかし、今のルールは大きく緩和されている。いくつかの指数は5〜15日の観察期間だけを要求し、IPO後の株価が一定水準を数日維持すれば、指数に組み入れられる。言い換えれば、イーロン・マスクは短期的に株価を一定水準に保つだけで、容易に基準を満たせる。
Josh：
この変化は確かに懸念を呼ぶ。過去20年、主要指数は投資家保護のために、四半期利益の連続性と最低流通比率の規則を守ってきた。これらは、1999〜2000年のドットコムバブル崩壊後に導入されたもので、バブル期に高成長だが継続的に赤字の企業を指数に取り込み、退職者や一般投資家が被害を受けた反省からだ。
しかし今や、その規則は逆方向に緩和されている。企業はGAAP利益の連続四半期要件を満たす必要もなく、わずか15日間のパフォーマンスだけで組み入れられる可能性がある。これは過去の規則と比べて大きな緩和だ。これには警戒心を抱かざるを得ない。規則緩和はSpaceXの株価を強力に支えるだろうが、もし期待通りにいかなかった場合、SpaceX株を受動的に保有する普通投資家にとっては大きなリスクとなる。
Ejaaz：
Josh、私の意見では、SpaceXのIPOに対する多くの批判は妥当だ。収益モデルは未証明で、「宇宙にAIデータセンターを送る」と主張しているが、そのビジネスモデルは未検証で、概念証明段階にも達していない。火箭の打ち上げは行っているが、GPUが宇宙でAIモデルの訓練に実際に使われているのは見ていない。つまり、これは「信じてくれ」的な約束に過ぎない。
ただし、状況が異なる企業もある。Anthropicだ。彼らは既に収益を証明し、その成長も驚異的だ。昨日、SECにS-1草案を提出し、近くIPOを計画していることを示唆している。
Anthropicの収益急増と上場動機
Ejaaz：
Anthropicの話はSpaceXといくつか異なる点がある。AnthropicのCFO Krishna Raoは、当面IPOの予定はなく、ゆっくり進めると述べていた。彼らはすでに90億ドルのARRに達し、2026年には約200億ドルに到達すると見込んでいたが、実際には2026年の最初の1ヶ月半でその数字に到達した。最近ではARRは450億ドルにまで増加している。これはClaude Code、Claude Co-Workの成功と、多数の企業契約の締結によるものだ。
したがって、SpaceXと比べて、Anthropicはすでにかなりの収益を上げている。今後さらに進めるのは合理的だ。彼らはできるだけ多くの計算資源を獲得し、OpenAIと競合しながら、最先端モデルの訓練とサービス提供を拡大し、できるだけ多くの人にモデルを提供しようとしている。これがIPOを推進する理由だ。
ただし、詳細は未発表だ。これはあくまで声明の一部のようなもので、OpenAIはこうした公開を必要としないが、Anthropicは透明性のために開示を選択したのだ。Josh、どう思う？
Josh：
面白いね、これは「秘密裏に提出された秘密開示」のようだ。皮肉なことに、これには驚いた人も多いだろう。ほとんどの人は、OpenAIの方が早くIPOすると思っていたが、このニュースが出て、予想の流れが一変した。
The Informationのデータも古くなっている可能性がある。最近の噂では、Anthropicの成長速度は予想以上に速いらしい。企業側の価値創造と、非常に強力なモデル能力に基づく、信じられない成長軌道を示している。
想像してみてほしい。彼ら（Mythosモデルを開発中のAnthropic）は、2ヶ月前に発表されたばかりだが、その訓練はそれ以前に完了している可能性もある。これらのモデルは非常に強力だ。Anthropicは上場に自信を持っているようだ。
この話は、もう一つの重要な疑問も呼び起こす：市場はこれらの資金をどれだけ吸収できるのか？
SpaceXはまず最初に上場しそうだ。噂では6月12日前後、次の2週間以内に上場する可能性がある。これにより、1000億ドルの資金が動くと見られる。調達目標は750億ドルだが、最終的にはそれを超えると考えられる。では、Anthropicは市場からどれだけ資金を引き出せるのか？OpenAIがその後に上場すれば、OpenAIに残る資金はどれだけか？我々は巨大な資金需要を公開市場に投げかけている。民間市場は既に枯渇しているのか、まだ残っているのか。いずれにせよ、各企業が調達する資金は非常に膨大で、どれだけ早く消費されるかも注目だ。
Ejaaz：
私の見解はこうだ：これらの企業の株を買う投資家は、AIに対して楽観的なロジックを持っている。さらに、多くの散在投資家は、「毎日Claudeを使っている、非常に役立つから買う」と考えるだろう。あるいはChatGPTを日常的に使っている人も同じだ。
この二つの層は最終的に同じ結果に向かう：これらの企業の株を買うことだ。企業側の目的も明確で、AnthropicのCFO Krishna Raoや、OpenAIのSarah Friar、イーロン・マスクも言っている：もっと計算能力が必要だと。より多くの計算能力は、より良いAIをもたらし、より良いAIはより良い製品を生み出し、より多くの顧客にサービスを提供し、最終的に収益を増やす。
具体的には、AnthropicのAGIモデルMythosに関する噂は非常にリアルだ。最近では、Project Glasswingと呼ばれる、段階的・サンドボックス化されたClaude Mythosのリリース方式も進行中で、世界中の150以上の組織に展開予定だ。彼らは最近の声明でも、数週間以内に公開すると述べている。これらはすべて、今このタイミングで起きている偶然とも言えるが、意図的な偶然とも解釈できる。
Anthropicのもう一つの違いは、今月末までに約5.5億ドルの利益を見込んでいる点だ。数兆ドル規模の資本支出に比べれば微々たるものだが、これを実現した最初の大規模AIラボとなるだろう。成長速度も驚異的だ。これらのIPOの中では、私はAnthropicに最も期待しているが、各社それぞれの道を歩んでいる。
Googleの800億ドル調達：IPOではないIPO
Josh：
以前、Googleのような巨大テック企業が、自社収益を超える資金を使い始めるのではないかと予測していた。つまり、負債を使って資金を調達し、AIインフラを拡大する可能性だ。
今、その兆候が見えてきている。Googleのバランスシート上の収益は、必要な支出をカバーできなくなりつつあり、外部資金調達に動き出している。これはIPOではないが、Googleはすでに上場企業でありながら、さらに資金を必要としている。何をしたか？800億ドルを調達し、AIインフラに投資している。
具体的な総資本支出額は記憶していないが、おそらく年間計画の30〜40%に相当するだろう。注目すべきは、バフェットのBerkshire Hathawayが100億ドルの出資を行った点だ。これは大きな取引だ：300億ドルは公募増資から、400億ドルは今年の第3四半期以降の市場増資計画から、残りの100億ドルはBerkshireの私募配分からだ。
我々は以前、Googleのバランスシートを深掘り、どれだけ稼ぎ、どれだけ使ったかを見てきた。今は、赤字に向かっているのか、それとも安全策として余裕を持たせているのか、見極めが必要だ。
Ejaaz：
私は、彼らは全力投資していると考える。最終的には帳簿が赤字になる可能性もある。Googleの創業者LarryとSergey Brinは、約1年半前に明言した：AI競争に負けるくらいなら、リスクを冒してでも資金を投入し続けると。彼らは突破口を見つけるまで資金を使い続けるだろう。これが創業者のモードだ。BrinはGoogleに戻り、会社を再びこの状態に引き戻そうとしている。
これは今週の私のお気に入りのIPOストーリーだが、実はこれはIPOではない。Googleは上場企業でありながら、800億ドルを調達した。問題は、その800億ドルの使途だ。タイトルはもちろん、「AI資本支出を増やし、TPUを増産し、計算能力を拡大するため」だ。
しかし、多くの人は見落としている点がある：この800億ドルのうち、約300億ドルは、従業員の株式行使に伴う税金支払いに充てられる可能性が高い。つまり、多くの資金はAI資本支出の拡大には使われていない可能性がある……これはやや絶望的な印象もある。
彼ら（Google）は焦点が定まっていない。インテリジェントエージェントを作りつつ、より良いコーディングモデルも追求し、より汎用的な大規模モデルも構築し、TPUインフラも整備し、競合にTPUを売りつつ、自社のGeminiの計算能力は不足……最近のGemini 3.5 Flashも、多額の投資にもかかわらず最先端モデルに遅れをとっている。
今や、これらの資金調達は、まるで自社のIPOのような規模だ。300億ドルを税金支払いに充てるのは最善策とは思えないが、全体としては、過去の大企業の資金調達と同様に、Berkshire Hathawayの支援を受けている点は好材料だ。私はGoogleも良い方向に進むと期待しているが、やはり興味深い話だ。
Josh：
Berkshireの永遠の信奉者だね。彼らの判断はいつも正確で、規律も高い。今回もそれが続くことを願う。もう一つ重要なのは、Googleが多くの未上場企業の株式を保有している点だ。SpaceXやAnthropicの大株主の一つであり、これらの株価が上昇すれば、Googleも明らかに恩恵を受ける。
ただし、数字が巨大化しすぎて、我々は兆ドル規模に慣れつつある。Googleの今年の資本支出は1800億〜1900億ドルと、数年前には想像もできなかった規模だ。だからこそ、「全力投資」と言えるのだ。
これも本番のテーマの一つだ：我々は今、歴史上非常に特殊な時代にいる。米国の歴史、資本主義の歴史を通じて、これほど大規模な資金と価値が一つのアイデアに集中した例はない。結果は非常に重要だ。泡か否かに関わらず、我々は実在の価値を築いている。真のインテリジェンスが創造されつつあるのだ。これらの支出の成果が市場に入り始めると、文明レベルの変革も始まるだろう。
これらの巨大な数字は一見迷わせるが、最終的には本当に価値のあるツールをもたらす。Googleの新モデルのリリースが遅れていると揶揄されることもあるが、実際に使ってみると、これらの製品はますます賢くなっているのが実感できる。来週のWWDCも控えており、Appleがこれらのツールをどう進化させるかも見どころだ。これらの資本支出がどこに向かっているのか、注視したい。
ただし、未だに触れていないIPOもある。それはOpenAIだ。
OpenAIとAIインフラ：資金は使われていないのに、物理的ボトルネックは既に存在
Ejaaz：
先に述べたように、Anthropicが潜在的なIPO書類を提出する10日前に、OpenAIも同じことを行った。秘密裏の提出だったが、その情報は漏れてしまった。漏れるなら自ら発表した方が良い。
Josh：
面白いのは、BloombergやFinancial Timesの報道前に、Polymarketの市場ではすでにOpenAIのIPOに関する期待値が上昇していたことだ。内部情報が流れている可能性が高い。
Ejaaz：
基本的に、Goldman SachsやMorgan Stanleyは、裏でOpenAIのIPO準備を支援しているとされる。なぜか？それは、より多くの資金を調達し、データセンターを増やすためだ。彼らは数日前に新たなデータセンターの着工も行ったらしい。今や全面的に賭けに出ている。
私の見解は、これらの資金は最終的に良い結果をもたらすと考えている。根本的にはバブルではなく、必要なインフラを整備することになると。これらのインフラは、西洋、特に米国に根付くことで、次世代の技術革新の基盤となる。
計算能力、送電線、GPUやシリコンチップの実運用に必要なすべての基盤資材が必要だ。物理的な制約に直面している。これは抽象的に聞こえるかもしれないが、文字通りの話だ。Gavin Bakerの見解に立てば、レバレッジや複雑な債務構造を使っても、規制や実体建設の速度に阻まれ、資金は実際には使えない。ASMLは唯一の企業、NvidiaもTSMCも一社ずつ。AIの物理インフラは拡張が難しい。
だから、たとえレバレッジをかけても、資金を調達しても、使える場所がない。物理的な制約がある限り、バブルではないと私は考える。
Josh：
Gavin Bakerの見解は、インターネット泡沫期の光ファイバー敷設と類似している。大量の光ファイバーは敷設されたが、実際に使うアプリケーションが少なく、収益も出なかった。多くの建設は未使用のまま崩壊した。
しかし今回は、4〜5年前のGPUのレンタル価格が今より高くなっていることを考えると、逆の状況だ。GPUは価値が上がった。大空頭のMichael Burryは、「すべて崩壊する」と言い続けてきたが、今のところ全く外れている。
これまでの指標やシグナルはすべて良好だ。資本支出は実際の価値創造に繋がっているようだ。さきほどのAnthropicの黒字化の噂も非常に重要だ。もし資金を吸収し、効率的に使い、収益に変えられるなら、非常に驚くべきことだ。OpenAIも少なくとも今年末までは、その段階に到達する計画はなさそうだ。
これらのシグナルはすべてポジティブだ。私が注目しているのは、AI支出を削減し始めている企業が出てくるかどうかだ。Amazonの5000億ドルの請求書のニュースも見たが、詳細は不明だ。
Ejaaz：
企業がAIシステムから価値を引き出し続ける限り、支出は続く。これにより、収益と利益率が向上するからだ。今のところ、すべて順調だ。今後もこの流れが続くことを願う。
あなたがInvest Like the Bestのポッドキャストで言及した、あの狂ったデータは見たか？AnthropicのFortune 10のカバレッジ率、つまり世界トップ10企業のうち9社がAnthropicを使っていることだ。特にClaude Codeの採用が進んでいる。彼らの純ドル留存率は……500%増だ。つまり、これらの企業は支出を5倍に増やす計画だ。
彼らがそうしているのは、強制ではなく、意欲的だからだ。背後で非常に高い投資リターンを得ているからだ。もしこのトレンドが正しい方向に進めば、バブルの定義は高レバレッジと買い手の需要不足だが、今は逆だ。買い手の需要が過剰で、供給が追いつかない状態だ。これがGoogleの800億ドル調達や、巨大評価のIPOの背景だ。彼らはこの需要に応えようとしている。私の見解は、自己満足かもしれないが、そう思っている。
長期的に見て最も有望なIPOはどれか？長期投資の視点から
Josh：
その下流の影響も考えたい。今、米国ではこれらのインフラを整備しつつある。次に、ソフトウェアからハードウェアへと重点が移るだろう。ソフトも重要だが、OpenAIがロボット部門の採用を始めているのを見た。Optimusロボットも進行中だ。IPO前後に何らかのデモを行い、注目を集める可能性もある。
私は、今まさに米国が重要な意味で再工業化を進めていると感じている。衛星を宇宙に送り、データセンターを軌道に乗せる。巨額の資本が必要だが、その価値は計り知れない。インターネットのコピーを低軌道に展開し