6月12日SpaceX上場取引 マスクは「兆万長者」まであと一歩

著者：鲍奕龙、ウォール・ストリート・ジャーナル

SpaceXは6月12日に正式に上場し、発行規模は5億5560万株、調達額は750億ドル。

水曜日に米証券取引委員会に提出された書類によると、SpaceXは1株135ドルの価格で約5億5560万株を発行し、時価総額は約1.77兆ドルに迫る。

株式は6月11日から発行を開始し、翌日にナスダックおよびナスダック・テキサス取引所で「SPCX」のコードで上場取引される予定。

今回のIPO完了後、マスクは約84.4％の議決権を持ち、企業に対して絶対的な支配権を維持する。

ブルームバーグ億万長者指数の推計によると、135ドルの発行価格で計算すると、マスクの純資産は9880億ドルに達し、世界一の「兆ドル長者」まであと一歩となる。株価が2.2％上昇し138ドルに達すれば、この歴史的瞬間が訪れる。

しかし、SpaceXの上場には議論もある。分析機関のモーニングスターは同社を「深刻に過大評価されている」と見なし、キャッシュフロー割引モデルに基づく評価額は約7800億ドルであり、IPOの目標評価額の半分にも満たないと指摘している。

歴史最大のIPO：サウジアラムコを凌駕

750億ドルの資金調達規模は、2019年にサウジアラムコが達成した299億ドルのIPO記録を軽々と超え、史上最大の上場となる。

SpaceXは今回、「固定価格方式」で価格を設定し、米国の大規模IPOの慣例である事前に価格範囲を公表し、その後ロードショーで価格を決定する方式を採用せず、これは米国市場では稀な先例であり、欧州・アジア市場ではより一般的である。

ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、JPモルガンが共同主幹事を務め、他に18の銀行が引き受けに参加し、主要な投資銀行をほぼ網羅している。

SpaceXの上場は、OpenAIやAnthropicのIPO計画にも道を開くと見られる。これらの2社はともに今年中の上場を目指し、調達規模は数百億ドルに達する見込みだ。

ゴールドマン・サックスのクリスティナ・ミニスは、ブルームバーグのグローバルクレジットフォーラムで、「AI投資の繁栄は根本的かつ一世代にわたる現象であり、市場を牽引し、経済全体に浸透している」と述べた。

売上高は大きく増加も純損失拡大、ビジネスモデルの検証待ち

SpaceXの財務データは二面性を示し、投資家にとって一定の課題をもたらしている。

募集書類によると、同社は昨年、売上高は187億ドルで、2024年の140億ドルから大きく増加した一方、純損失は2024年の7.91億ドルの黒字から49.4億ドルの赤字に転じている。

同社はIPOによる資金を、AI事業の拡大、ロケット打ち上げ、衛星インフラ整備に充てる計画だ。

募集書類によると、SpaceXは上場後6ヶ月以内に、部分的な債務資金調達と今回のIPO収入を用いて、以前高利のゴミ債に置き換えた200億ドルの橋渡しローンの少なくとも一部を返済する必要がある。

キャッシュフローの圧迫に関して、同書類はSpaceXがAnthropicと契約を結び、AI計算能力サービスを提供していることを明らかにし、契約金額は月額12.5億ドルであり、AI事業の資金需要をある程度緩和できる見込みだ。

双方は90日前に通知すれば契約を終了でき、マスクは5月28日にXプラットフォーム上で、「長期のリース契約は約束していないが、延長の可能性はある」と述べた。

募集書類はまた、SpaceXの潜在市場規模を28.5兆ドルと見積もり、その中核はAIインフラ整備を含む宇宙データセンターの建設だと示している。

ガバナンス構造に議論、マスクが支配権を堅持

SpaceXの株式構造は、マスクにほぼ絶対的な支配権を与えている。

マスクは、議決権10票のB株（1株あたり10票）を保有し、A株（1株あたり1票）を持つことで、84.4％の議決権をコントロールし、93.6％のB株を所有している。これにより、51％の取締役会議席を決定でき、また自身の解任決議を阻止できる。

非営利組織の連合体「株主価値保護連盟（Alliance to Protect Shareholder Value）」は5月26日に声明を出し、SpaceXのガバナンス方針を「新奇かつ無謀な方法で株主保護を著しく弱体化させ、経営陣にほぼ全ての行政権を付与している」と批判した。

株主構造に関しては、Valor Equity Partnersが第二位の公開株主の地位を維持し、A株の6.7％を保有している。

Valorの創業者であり、マスクの長年の盟友であるアントニオ・グラシアスは、SpaceXの取締役会メンバーであり、10年以上このロケット企業を支援している。

モーニングスターは過大評価のリスクを警告

市場のSpaceX上場への熱狂にもかかわらず、モーニングスターのアナリストはより慎重な見解を示している。

モーニングスターは、SpaceXの子会社xAIの潜在的収益性には複数のシナリオが存在し、「経済的な防御壁は不明確」とし、これを「実質的な価値破壊の脅威」とみなすリスクを指摘している。

キャッシュフロー割引モデルに基づくと、モーニングスターの評価額は7800億ドルであり、SpaceXの約1.75兆ドルのIPO目標評価額の約48％低い。

ただし、モーニングスターは、多くの要因がSpaceXの上場後の株価を短期的に堅調に保つ可能性も支えていると認めている。例えば、流通株数が少ないこと、主要投資銀行がほぼ全て引き受けに関与していること、投資家のAIインフラ需要への高い関心などだ。

さらに、SpaceXは上場後わずか15取引日でナスダック100指数に組み入れられる見込みであり、これは歴史上前例のないスピードだ。

モーニングスターは、たとえそうであっても、IPO後の投資家はより魅力的な価格で参入できる機会があると示唆している。