2027会計年度第1四半期の結果を5月28日に発表したとき、数字は期待を上回っただけでなく、半導体業界における収益成長の一つの四半期の姿を再定義した。総収益は816億ドルに達し、前年比85％増、連続四半期で20％増加し、ほぼ全てがグローバルなAI構築と同義になったビジネスセグメント、データセンターによるものだった。そのセグメントは過去最高の752億ドルの収益を生み出し、前年同期比92％増、全体の約92％を占めている。NVIDIAは今期の収益を約910億ドルと見込み、前年比約95％の成長を示唆している。この見通しは、中国からのデータセンター計算リソースの収益をゼロと仮定している。成長エンジンは鈍化していない。むしろ加速している。

これらの数字の背後にある物語は、単なるチップの話だけではない。NVIDIAと、AIインフラに前例のない巨額を投資している4つのハイパースケーラー企業との構造的関係の話だ。マイクロソフト、アマゾン、メタ、アルファベットは2026年に約7250億ドルの資本支出を見込んでおり、2025年の4100億ドルから77％増加している。アマゾンだけでも今年2000億ドルの資本支出を約束し、2025年の支出を倍増させた。アルファベットは1750億ドルから1850億ドルを見込む。マイクロソフトは1450億ドルのペースだ。メタは1150億ドルから1350億ドルを計画している。CreditSightsによると、この合計支出の約75％、約4500億ドルは直接AIインフラに流れ込むと見られ、GPUクラスター、カスタムアクセラレータ、データセンター、ネットワーキング機器、そしてすべてを稼働させる電力と冷却システムに投資されている。誰がその支出を取り込むのかという問いには明確な答えがある。2025年時点で、NVIDIAはAIアクセラレータ市場の約80〜87％を支配し、データセンター用GPUから年間1000億ドル超を稼ぎ出している。市場シェアはAMDのスケールアップとハイパースケーラーによるカスタムシリコンの展開により2026年には約75％に縮小すると予測されているが、絶対的な収益額は引き続き増加している。なぜなら、総ターゲット市場はどの競合よりもはるかに速く拡大しているからだ。データセンターGPU市場は2025年に約299億ドルと評価されており、2035年までに2848億ドルに達すると予測されており、年平均成長率は25％超だ。NVIDIAは地位を失っていない。むしろ、その下の地面が拡大している。

ハイパースケーラーとの関係は、多くの人が思う以上に深い。これらの企業は単なる顧客ではなく、NVIDIAの製品ロードマップの共同設計者だ。マイクロソフトとNVIDIAは、Computex 2026で発表されたWindowsノートPC向けのARMベースCPU、N1Xプロセッサを共同開発した。NVIDIAは、MediaTekと共同設計したカスタムCPUを搭載し、個人向けAIエージェントをターゲットにした最初の完全統合型コンシューマープロセッサ、RTX Sparkチップも発表した。ジェンセン・ファンは収益発表時に、この新しいエージェントAIチップがNVIDIAにとって未開拓だった追加の2,000億ドルのターゲット市場を開くと述べた。一方、コアGPU事業は引き続き拡大している。NVIDIAは、AIクラスターのネットワーキングを支援するために、インジウムリンレーザの容量を2030年までに20倍増やすようサプライヤーに要請しており、光ネットワーキングの制約がクラスターの規模拡大に伴うAI展開のボトルネックになる可能性を懸念している。ネットワーキングのサプライチェーンは、NVIDIAの要求に合わせて再構築されつつある。

NVIDIAの時価総額は2026年5月末時点で約5.20兆ドルに達し、世界で最も価値のある企業となっている。株価は5月14日に史上最高の235.74ドルに達し、年初来で約40％の上昇を記録している。同社は第1四半期の報告とともに、800億ドルの株式買い戻しプログラムと大幅な四半期配当増加を発表し、この規模での成長と株主還元は両立可能であるとのメッセージを強調した。NVIDIAの下流需要を代表するデルは、2027会計年度第1四半期のAIサーバー収益が161億ドルに達し、前年比757％増となったと報告し、年間AIサーバーの見通しを600億ドルに引き上げた。デルは四半期中に244億ドルの新規AI注文を獲得し、513億ドルのバックログを抱えて終了した。これらの数字は理論的なものではなく、ハイパースケーラー、企業、政府からのNVIDIA GPUを搭載したシステムの確定済み購入注文を示している。

より広い文脈も重要だ。2026年第1四半期だけで、4つのハイパースケーラーは資本支出に1306.5億ドルを投じており、前年同期比71％増、マンハッタン計画の費用の3倍以上に相当する。Sequoia Capitalのデイビッド・カーンは、ハイパースケーラーがAIインフラに投じる金額とAIエコシステムが実際に生み出す収益の間には年間6000億ドルのギャップがあり、そのギャップは2026年に向けて拡大していると指摘している。これは、資本支出が収益予測よりも速く加速しているためだ。これが弱気派の主な論点だ。しかし、NVIDIAの第1四半期の結果は、少なくとも一つの企業がそのインフラ投資を収益に変換し、その投資の正当性を証明していることを示している。単一の最大事業セグメントが一四半期で752億ドルを生み出し、次の四半期には910億ドルを見込むなら、支出とリターンのギャップは供給側で狭まりつつある。需要側では依然として広いままだ。

NVIDIAは単なるAI株ではない。それはAI経済の背骨だ。訓練されるすべての主要なAIモデル、処理されるすべての推論リクエスト、拡大されるすべてのデータセンター、自律システムの展開は、何らかの層でNVIDIAの計算アーキテクチャに依存している。CUDAエコシステム、フルスタックのプラットフォームアプローチ、優先的なTSMC CoWoS割当、そしてエージェント型AI CPUやコンシューマープロセッサへの拡大は、競合他社が近い将来模倣できない構造的優位性をNVIDIAに与えている。カスタムシリコンの成長に伴い市場シェアの割合は縮小するかもしれないが、収益の軌道は加速度を増して上向きだ。時価総額5.20兆ドル、四半期収益816億ドル、データセンター収益752億ドル（前年比92％増）、ハイパースケーラーの資本支出7250億ドル、エージェント型AIの新たなターゲット市場2000億ドルの解放により、2026年のNVIDIAの位置付けは支配の衰退ではなく、拡大の支配だ。基盤はただ維持されているだけでなく、厚みを増している。

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