一夜にして なぜ取引所は皆「RWAを殺して」いるのか？

作者：Punk 出典：@punk2898

ついにGateも米国株に対応開始、RWAでもなくトークン化でもなく、証券会社に直接接続。

この事例を業界全体の視点で見ると、方向性はもう明らかだ：RWA米国株（基本的にOndoのプラン）の道は狭まる一方で、最終的には証券会社に直結するのが正解だ。しかしGateが今回選んだ道は、市場の大多数のプラットフォームとは異なる。

本文の概要：

なぜGateは別の道を選んだのか？

なぜ米国株取引は囚人のジレンマなのか？

3つの死穴がRWA（Ondoモデル）を葬った

最後の一押し：配当

虎が倒れ、何千何万もの人が立ち上がる

一、なぜGateは別の道を選んだのか？

米国株を扱うプラットフォームの大半は、オンチェーンの道を進んでいる——米国株をトークン化し、RWA化している。あなたが手に入れるのは、株価に連動した証書のようなものだ。

しかしGateは違う。オンチェーンのトークン化をせず、直接取引所に接続している——米国のブローカー・ディーラーのライセンスを持つ合法的な証券会社（Alpacaがサポートしている。これについては深掘りが必要だが、別途記事を書かなければならない）、あなたが手に入れるのは本物の株券だ。オンチェーンの影ではない。

同じ証券会社でも、全く異なる2つの道がある：一つは米国株をオンチェーンに移す道、もう一つはあなたを直接取引所に接続する道。

ルートが違えば、体験も天地の差だ。

さて問題だ：RWAはかつて「兆円規模のレース」と称されたが、なぜ2年も経たずに皆に叩かれる存在になったのか？

答えは想像以上にシンプルだ。

使った人ならわかる、RWA米国株の体験のひどさを。

二、囚人のジレンマ：盛り上がれば危険、でも盛り上がらなければ死を待つだけ

ここには残酷なゲーム理論がある：米国株をやればやるほど、政策リスクは高まる。規制当局の監視は時間の問題だ。虎や富途はどうやって制限されたのか？それはあまりに盛り上がりすぎたからだ。

しかし、やらなかったらどうなる？

ユーザーは他のところで取引を始める。あなたが人を引き留めたい？無理だ。暗号資産界のユーザーは忠誠心が薄い。取扱銘柄が多い、コストが低い、体験が良いところに資金は流れる。

これが囚人のジレンマだ——

みんな危険を知っているが、誰も止まれない。

虎や富途が制限された後、華人個人投資家はどこで米国株を取引するのか？これが巨大な空白地帯だ。暗号資産取引所はそれを見て、入り込んだ。

最初はRWAを試し、結局この道は通じないと気づく——流動性が悪い、銘柄が少ない、持ち高コストが高い、配当のやり取りが面倒。

そこで別の道に切り替える——証券会社に直結し、虎や富途と全く同じ根底のロジックを持つ。虎の背後はインタラク、これらの取引所の背後にはAlpacaのようなライセンスを持つブローカー・ディーラーがいる。根本的に同じだ。

技術的には、五大取引所の一万以上の銘柄に直接アクセスできる。

体験的には、現物取引で持ち高料も不要、配当は直接口座に入る、SIPCの保証もある。虎や富途と同じ——配当は直接あなたの口座に入り、仲介や調整は不要。

この違いだけで、RWAは死ぬべきだ。

三、3つの死穴がRWA（Ondoモデル）を葬った

RWAは今日死んだわけではない。3つの死穴によって死に至ったのだ。しかも一つ一つがより致命的になっている。

最初の死穴：流動性

RWA最大の嘘は「オンチェーン米国株」だ。聞こえは良いが、実際に使ってみると——深さは？注文の執行速度は？

何もない。

数百人が取引しているだけで、実際の米国株市場の流動性と比べると一滴の水だ。ではどうするか？契約を使うしかない。RWAの永続契約もあるが、想像してみてほしい：あなたはテスラの現物を買いたいのに、強制的に契約を開く羽目になる。単にTSLAの現物を持ちたいだけなのに、最終的には契約の買いポジションを持つ。

さらに、契約の背後にはサービス提供者のリスクもある。相手は誰？清算は信頼できるのか？価格の基準は誰が決める？すべての段階で「信じるかどうか」が問われる。

暗号資産界で「信じるかどうか」を問うのは、笑い話だ。

2つ目の死穴：資産の数

RWAが扱える銘柄は数百が限界だ。テスラ、アップル、NVIDIA、マイクロソフト、ETFをいくつか加えれば十分だ。

しかし、直結証券会社はどうか？NYSE、NASDAQ、NYSE Arca、NYSE American、BATSの五大取引所に接続し、一万以上の株式を自由に選べる。

数百 vs 一万以上——これは量の差ではなく、質の差だ。

ちょっと変わった銘柄を買いたい？RWAにはない。セクターのローテーションをしたい？RWAではできない。戦略の幅は数百の銘柄に縛られている。

3つ目の死穴：ポジションコスト

これが最も厄介だ。

RWAの株式契約は、買いも売りも、ポジションを持つだけで料金がかかる。これはどういう仕組みか？RWAの契約は派生商品構造だからだ——本質的には株価に連動した「権利証書」だ。これを持っていても、実際の株式や投票権はない。サービス提供者はポジションをロックし、ヘッジし、あなたの「夜間手数料」を徴収する。

現物はどうか？買って放置すれば、一銭もかからない。

買いポジションは料金を取られ、売りポジションも料金を取られる。RWAを長く使えば使うほど、血が流れる。ユーザーは馬鹿ではない、計算能力もある。

この3つの死穴を乗り越えられなかったら、RWAが生き残るのは奇跡だ。

四、最後の一押し：配当

前述の3つの問題は確かに厄介だが、まだ我慢できる範囲だ。

しかし、配当の問題はユーザーの利益に直結し、致命的だ。

なぜ配当がRWAの死穴になるのか？先ほどの話に戻る——あなたが持っているのは、実株ではなく、株価に連動した証書だ。実株の配当は上場企業が株主に支払うものであり、あなたは株主名簿に載っていない。どうやってそのお金があなたの手に渡るのか？全てサービス提供者の顔色次第だ。

RWAの株式の配当はどう処理されるのか？2つの方案があるが、どちらも失敗に終わる。

方案一：価格に反映させる。

配当が入金されたら、サービス提供者はその金額を株価に加える。合理的に思えるだろう？しかし問題は、その後だ——株価と実際の市場価格が乖離する。例えば、外の市場は180なのに、あなたのプラットフォームでは182。差額は誰が埋めるのか？アービトラージャーだ。差額を埋めた後、誰が損をするのか？めちゃくちゃになる。

方案二：サービス提供者が口座に振り込む。

この方案は理論上最もクリーンだが、実行は最悪だ。サービス提供者は各取引所と照合し、振り込み、確認しなければならない——途中で問題があれば、配当は止まる。ある取引所は1〜2ヶ月遅れて配当を出すこともある。あなたがカスタマーサポートに問い合わせると、「サービス提供者と調整中です」と言われる。

あなたが買った株の配当を受け取れない。

これで我慢できるか？

直結証券会社はこの問題を根本的に解決する。あなたが買ったのは本物の株券で、資金はライセンスを持つ証券会社と清算機関が管理し、口座にはSIPCの保障もある。虎や富途と同じ——配当は直接あなたの口座に入り、仲介や調整は不要。

この違いだけで、RWAは死ぬべきだ。

五、虎が倒れ、何千何万も立ち上がる

この一連の流れを振り返ると、

虎や富途が制限され、華人個人投資家の米国株入口は閉ざされた。

暗号資産取引所はこの穴を見て、突入した。

最初はRWAを試し、道は通じないと気づく——流動性は悪い、銘柄は少ない、持ち高コストは高い、配当のやり取りは面倒。

そこで別の道を模索——証券会社に直結し、虎や富途と全く同じ根底のロジックを持つ。虎の背後はインタラク、これらの取引所の背後にはAlpacaのようなライセンスを持つブローカー・ディーラーがいる。根本的に同じだ。

技術的には、五大取引所の一万以上の株式に直接アクセス可能。

体験的には、現物取引で持ち高料不要、配当は直接口座に入り、SIPCの保証もある。伝統的な米国株プラットフォームと何ら変わらない。

ユーザーに選ばれない理由はない。

これは業界全体が実践をもって宣言している：RWA米国株は死に、直結証券会社こそが最終形態だ。

虎は倒れるかもしれないが、米国株をやりたい需要はなくならない。Gateが拾ったのは虎の死体ではなく、虎が地面に落としたユーザーたちだ。

以上。