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原文作者：ChandlerZ，Foresight News
6 月 1 日、Strategy は SEC に 8-K 書類を提出し、5 月 26 日から 31 日の期間に 32 枚のビットコインを売却したことを明らかにした。平均売却価格は 77,135 ドルで、合計約 250 万ドル。売却後も同社は 843,706 枚の BTC を保有し、総コストは 638.7 億ドル、平均価格は 75,699 ドル。
32 枚は総保有量の 0.004%、250 万ドルは Strategy が過去 12 か月間に平均して1日半の買い入れ量に相当する。財務的観点から見ると、この取引はほとんど意味をなさない。しかし、それが打ち破ったものは、その金額をはるかに超えている。2020 年 8 月に初めてビットコインを買い始めて以来、Strategy は一度だけ売却しており、2022 年 12 月に 704 枚の BTC を売却して 1180 万ドルを現金化した。平均価格は 16,776 ドルで、税務上の損失（tax-loss harvesting）を目的としたもので、その2日後により低価格で 810 枚を買い戻した。この売却は本質的に税務操作であり、実際の減持ではなかった。
しかし、今回は異なる。250 万ドルは明確に優先株の配当支払いに充てるとされており、Strategy は買い戻すつもりはない。
配当支払いの開始と満期
Strategy は 2025 年初から集中的に優先株を発行し始め、STRK 年利 8%、STRF 年利 10%、STRD 年利 10%、STRC 年利 11.5% の4つのシリーズを重ねている。これまでに累計で 6.93 億ドル以上の配当を支払っている。
これらの優先株のロジックは、投資家が資金を Strategy に預け、Strategy はそれをビットコインの購入に充て、現金準備と運営収入から固定利率の配当を支払うというものだ。ビットコインの価格が上昇すれば、mNAV のプレミアムが拡大し、Strategy は新株発行による資金調達を継続できる。ビットコインが下落または横ばいの場合、配当義務は消えないが、資金調達の窓口は狭まる。
マイクロストラテジーのビットコイン追加取得ペース
2025 年 12 月、Strategy は 22.5 億ドルの現金準備を設立し、配当と債務返済に充てるために、当時のペースで約 30 か月持つと見込んでいた。しかし、2026 年 5 月 31 日までにこの準備金は 9 億ドルに減少し、6 か月で 13.5 億ドルを消耗した。
Q1 の財務報告電話会議で、Strategy の CEO Phong Le は初めて公の場で「規律あるビットコイン売却（disciplined sale of bitcoin）」を資本管理ツールの一つとして挙げた。当時はあまり注目されなかったこの言葉だが、振り返れば今回の 32 枚の BTC 売却の予告だった。
Saylor は 2025 年 2 月 2 日に「Never sell your bitcoin（ビットコインを売るな）」というツイートをしており、このツイートは 8-K の開示後に大量にリツイートされた。彼自身はその後の投稿で、STRC の商品展開について語っただけで、Strategy の目標は STRC を世界最高の信用ツールにすることであり、売却の話には触れなかった。
当日、MSTR の株価は約 6% 下落し、Mizuho は買い推奨を維持したものの、目標株価を 320 ドルから 265 ドルに引き下げた。多くのアナリストは、250 万ドルの売却は財務上実質的な影響を与えないと考えているが、この出来事の核心的意義はシグナルの側面にあり、もし現金準備が引き続き消耗され、配当義務が変わらなければ、将来的な売却規模は 32 枚にとどまらない可能性がある。
Polymarket 上の 1 億ドルの文字通りのゲーム
Strategy の売却タイミングは、Polymarket 上の予測市場も同時に引き起こした。
この市場の質問は、「Strategy は 5 月 31 日までにビットコインを売却するか？」というもので、現在の取引量は 1.11 億ドルを超えている。8-K 書類には、取引は 5 月 26 日から 31 日の間に行われたと記録されているが、記録された時間は「2026 年 5 月 31 日東部時間午後 4:00」となっている。しかし、8-K は 6 月 1 日に SEC に提出され、一般には締め切り後にこの事実が知られることになった。
「はい」に賭ける人は、取引は締め切り前に行われたとし、8-K には明確に 5 月 31 日と記されていると主張。一方、「いいえ」に賭ける人は、締め切り前に公開情報はなく、売却が行われた証拠はなく、ルールに従えば「いいえ」と判定すべきだとした。2度の「いいえ」提案は挑戦され、その後、UMA のトークン投票による仲裁に持ち込まれた。
その後、Polymarket はページに一行の説明を追加し、「MSTR、オンチェーンデータ、または信頼できる報告からの合意は、Strategy が市場規定の時間内にビットコインを売却したことを証明していない。市場規定時間外に得られた確認情報は要件を満たさない」と記した。
この論争の背後には、Polymarket の仲裁メカニズムの根深い問題がある。『ウォール・ストリート・ジャーナル』の5 月の調査によると、Polymarket の大半の論争市場では、投票権の半数以上が最大の 10 個のウォレットに集中しており、約 60% のアクティブ投票者が Polymarket アカウントと関連付けられている。約 5 分の 1 の論争では、投票者が裁定されたコントラクトポジションを保有しているケースもある。2026 年以降、Polymarket では 1150 を超える論争市場が生まれ、2025 年の年間総数を超えている。
Strategy の売却だけではなく、ビットコインは 7 万2,000 ドルを割った
Strategy の 8-K 開示は、市場の弱さも重なり、ビットコインは 6 月 1 日に 72,000 ドルを割り、4 月 13 日以来の最低水準に達した。CoinShares のデータによると、先週のデジタル資産投資商品からの純流出は 16.7 億ドルで、2026 年の第2位の大きな流出となった。5 月のビットコイン現物 ETF の純流出は 23 億ドルで、今年最大の月間流出となった。デジタル資産の運用規模は約 1410 億ドルに低下し、年初来の最低水準となっている。
Strategy は 32 枚を売却したが、これが最初のビットコイン財庫企業ではない。Q1 のデータによると、売却は集団的行動となりつつある。MARA Holdings は 3 月 4 日から 25 日までに 15,133 枚の BTC を売却し、約 11 億ドルを現金化した。大部分は 2030 年と 2031 年に満期を迎える転換社債の買い戻しに充てられた。Riot Platforms も同時期に 3,778 枚を売却し、2.895 億ドルを現金化、保有量は 19,223 枚から 15,680 枚に減少し、18%縮小した。David Bailey の Nakamoto Holdings は 3 月に 284 枚を売却し、保有量の約 5%に相当した。Empery Digital は 4 月に 370 枚を売却し、ローンの返済に充てた。Genius Group は最後の 84 枚を清算し、850 万ドルの負債を返済した。
MARA、Riot、Nakamoto の3社だけで、Q1 には合計で 1.9 万枚以上の BTC を売却している。CryptoQuant のオンチェーンデータによると、3 月末のビットコインの表層需要は負の 63,000 枚に落ち込み、これは総需要に対する新規供給の変化を示す指標である表層需要が負の値になったことを意味し、市場は深刻な縮小を迎え、売り圧は買い圧を大きく上回っている。
中には、単に売るだけでなく、財庫モデル自体を放棄した企業もある。Forum Markets（旧 ETHZilla）は年初に約 1.14 億ドル相当の ETH を売却し、トークン化事業に転換した。VivoPower は XRP の財庫を構築する計画だったが、2 月にデータセンターと AI インフラに事業転換し、全 XRP 保有も処分した。
5 月 28 日、フランスの半導体企業 Sequans Communications は、保有していたビットコインを売却し、子会社の転換社債を全額弁済したことを確認した。また、残りの 658 枚のビットコインも段階的に現金化する計画だ。同社のビットコイン保有は一時 3,234 枚に達していた。
Sequans は以前、長期的な準備資産として 3000 枚以上のビットコインを保有していると公言していたが、「長期」と呼ばれる期間は結局1年未満だった。株価（コード SQNS）は年内に 77%下落し、過去5年間では 97%の下落となっている。
ビットコイン財庫企業のビジネスモデルは、2025 年後半の上昇サイクルで証明された。価格上昇により mNAV のプレミアムが高まり、企業はそのプレミアムを利用して新株や転換社債を発行し、コインを買い増し、価格とプレミアムをさらに押し上げる正の循環を形成した。昨年 10 月のピーク以降、このメカニズムは逆転した。価格の下落によりプレミアムは縮小し、資金調達の窓口も狭まった。価格下落は配当や債務返済義務を減らさず、売却が最も直接的な流動性源となった。Bitwise の統計によると、Q1 終了時点で上場企業は合計約 115 万枚の BTC を保有し、総供給量の 5.47%を占めている。この規模はリスクを伴い、多くの財庫企業が同時に売却を余儀なくされた場合、最大の買い手であると同時に最も集中した売り圧の源にもなり得る。
現在も買い続けている企業は少なく、Strive は 5 月に約 1,944 枚の BTC を買い入れ、約 1.5 億ドルを費やした。Metaplanet は 4 月初めに 5,075 枚を買い入れた。Strategy 自身も 5 月に引き続き買いを行い、その月だけで 2.5 万枚以上の BTC を買い入れ、価値は 20 億ドルを超える。
20 億ドルを使って買い入れながら、2.5 百万ドルを配当に充てるこの比率は、Strategy が現時点で流動性危機に遠くないことを示していない。しかし、32 枚のシグナルは、最大の貯蔵者でさえも売却をツールの一つとして認め始めたことを意味している。
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配当のために32BTCを売却：Strategyは「永遠に売らない」という誓いを破る
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原文作者：ChandlerZ，Foresight News
6 月 1 日、Strategy は SEC に 8-K 書類を提出し、5 月 26 日から 31 日の期間に 32 枚のビットコインを売却したことを明らかにした。平均売却価格は 77,135 ドルで、合計約 250 万ドル。売却後も同社は 843,706 枚の BTC を保有し、総コストは 638.7 億ドル、平均価格は 75,699 ドル。
32 枚は総保有量の 0.004%、250 万ドルは Strategy が過去 12 か月間に平均して1日半の買い入れ量に相当する。財務的観点から見ると、この取引はほとんど意味をなさない。しかし、それが打ち破ったものは、その金額をはるかに超えている。2020 年 8 月に初めてビットコインを買い始めて以来、Strategy は一度だけ売却しており、2022 年 12 月に 704 枚の BTC を売却して 1180 万ドルを現金化した。平均価格は 16,776 ドルで、税務上の損失（tax-loss harvesting）を目的としたもので、その2日後により低価格で 810 枚を買い戻した。この売却は本質的に税務操作であり、実際の減持ではなかった。
しかし、今回は異なる。250 万ドルは明確に優先株の配当支払いに充てるとされており、Strategy は買い戻すつもりはない。
配当支払いの開始と満期
Strategy は 2025 年初から集中的に優先株を発行し始め、STRK 年利 8%、STRF 年利 10%、STRD 年利 10%、STRC 年利 11.5% の4つのシリーズを重ねている。これまでに累計で 6.93 億ドル以上の配当を支払っている。
これらの優先株のロジックは、投資家が資金を Strategy に預け、Strategy はそれをビットコインの購入に充て、現金準備と運営収入から固定利率の配当を支払うというものだ。ビットコインの価格が上昇すれば、mNAV のプレミアムが拡大し、Strategy は新株発行による資金調達を継続できる。ビットコインが下落または横ばいの場合、配当義務は消えないが、資金調達の窓口は狭まる。
マイクロストラテジーのビットコイン追加取得ペース
2025 年 12 月、Strategy は 22.5 億ドルの現金準備を設立し、配当と債務返済に充てるために、当時のペースで約 30 か月持つと見込んでいた。しかし、2026 年 5 月 31 日までにこの準備金は 9 億ドルに減少し、6 か月で 13.5 億ドルを消耗した。
Q1 の財務報告電話会議で、Strategy の CEO Phong Le は初めて公の場で「規律あるビットコイン売却（disciplined sale of bitcoin）」を資本管理ツールの一つとして挙げた。当時はあまり注目されなかったこの言葉だが、振り返れば今回の 32 枚の BTC 売却の予告だった。
Saylor は 2025 年 2 月 2 日に「Never sell your bitcoin（ビットコインを売るな）」というツイートをしており、このツイートは 8-K の開示後に大量にリツイートされた。彼自身はその後の投稿で、STRC の商品展開について語っただけで、Strategy の目標は STRC を世界最高の信用ツールにすることであり、売却の話には触れなかった。
当日、MSTR の株価は約 6% 下落し、Mizuho は買い推奨を維持したものの、目標株価を 320 ドルから 265 ドルに引き下げた。多くのアナリストは、250 万ドルの売却は財務上実質的な影響を与えないと考えているが、この出来事の核心的意義はシグナルの側面にあり、もし現金準備が引き続き消耗され、配当義務が変わらなければ、将来的な売却規模は 32 枚にとどまらない可能性がある。
Polymarket 上の 1 億ドルの文字通りのゲーム
Strategy の売却タイミングは、Polymarket 上の予測市場も同時に引き起こした。
この市場の質問は、「Strategy は 5 月 31 日までにビットコインを売却するか？」というもので、現在の取引量は 1.11 億ドルを超えている。8-K 書類には、取引は 5 月 26 日から 31 日の間に行われたと記録されているが、記録された時間は「2026 年 5 月 31 日東部時間午後 4:00」となっている。しかし、8-K は 6 月 1 日に SEC に提出され、一般には締め切り後にこの事実が知られることになった。
「はい」に賭ける人は、取引は締め切り前に行われたとし、8-K には明確に 5 月 31 日と記されていると主張。一方、「いいえ」に賭ける人は、締め切り前に公開情報はなく、売却が行われた証拠はなく、ルールに従えば「いいえ」と判定すべきだとした。2度の「いいえ」提案は挑戦され、その後、UMA のトークン投票による仲裁に持ち込まれた。
その後、Polymarket はページに一行の説明を追加し、「MSTR、オンチェーンデータ、または信頼できる報告からの合意は、Strategy が市場規定の時間内にビットコインを売却したことを証明していない。市場規定時間外に得られた確認情報は要件を満たさない」と記した。
この論争の背後には、Polymarket の仲裁メカニズムの根深い問題がある。『ウォール・ストリート・ジャーナル』の5 月の調査によると、Polymarket の大半の論争市場では、投票権の半数以上が最大の 10 個のウォレットに集中しており、約 60% のアクティブ投票者が Polymarket アカウントと関連付けられている。約 5 分の 1 の論争では、投票者が裁定されたコントラクトポジションを保有しているケースもある。2026 年以降、Polymarket では 1150 を超える論争市場が生まれ、2025 年の年間総数を超えている。
Strategy の売却だけではなく、ビットコインは 7 万2,000 ドルを割った
Strategy の 8-K 開示は、市場の弱さも重なり、ビットコインは 6 月 1 日に 72,000 ドルを割り、4 月 13 日以来の最低水準に達した。CoinShares のデータによると、先週のデジタル資産投資商品からの純流出は 16.7 億ドルで、2026 年の第2位の大きな流出となった。5 月のビットコイン現物 ETF の純流出は 23 億ドルで、今年最大の月間流出となった。デジタル資産の運用規模は約 1410 億ドルに低下し、年初来の最低水準となっている。
Strategy は 32 枚を売却したが、これが最初のビットコイン財庫企業ではない。Q1 のデータによると、売却は集団的行動となりつつある。MARA Holdings は 3 月 4 日から 25 日までに 15,133 枚の BTC を売却し、約 11 億ドルを現金化した。大部分は 2030 年と 2031 年に満期を迎える転換社債の買い戻しに充てられた。Riot Platforms も同時期に 3,778 枚を売却し、2.895 億ドルを現金化、保有量は 19,223 枚から 15,680 枚に減少し、18%縮小した。David Bailey の Nakamoto Holdings は 3 月に 284 枚を売却し、保有量の約 5%に相当した。Empery Digital は 4 月に 370 枚を売却し、ローンの返済に充てた。Genius Group は最後の 84 枚を清算し、850 万ドルの負債を返済した。
MARA、Riot、Nakamoto の3社だけで、Q1 には合計で 1.9 万枚以上の BTC を売却している。CryptoQuant のオンチェーンデータによると、3 月末のビットコインの表層需要は負の 63,000 枚に落ち込み、これは総需要に対する新規供給の変化を示す指標である表層需要が負の値になったことを意味し、市場は深刻な縮小を迎え、売り圧は買い圧を大きく上回っている。
中には、単に売るだけでなく、財庫モデル自体を放棄した企業もある。Forum Markets（旧 ETHZilla）は年初に約 1.14 億ドル相当の ETH を売却し、トークン化事業に転換した。VivoPower は XRP の財庫を構築する計画だったが、2 月にデータセンターと AI インフラに事業転換し、全 XRP 保有も処分した。
5 月 28 日、フランスの半導体企業 Sequans Communications は、保有していたビットコインを売却し、子会社の転換社債を全額弁済したことを確認した。また、残りの 658 枚のビットコインも段階的に現金化する計画だ。同社のビットコイン保有は一時 3,234 枚に達していた。
Sequans は以前、長期的な準備資産として 3000 枚以上のビットコインを保有していると公言していたが、「長期」と呼ばれる期間は結局1年未満だった。株価（コード SQNS）は年内に 77%下落し、過去5年間では 97%の下落となっている。
ビットコイン財庫企業のビジネスモデルは、2025 年後半の上昇サイクルで証明された。価格上昇により mNAV のプレミアムが高まり、企業はそのプレミアムを利用して新株や転換社債を発行し、コインを買い増し、価格とプレミアムをさらに押し上げる正の循環を形成した。昨年 10 月のピーク以降、このメカニズムは逆転した。価格の下落によりプレミアムは縮小し、資金調達の窓口も狭まった。価格下落は配当や債務返済義務を減らさず、売却が最も直接的な流動性源となった。Bitwise の統計によると、Q1 終了時点で上場企業は合計約 115 万枚の BTC を保有し、総供給量の 5.47%を占めている。この規模はリスクを伴い、多くの財庫企業が同時に売却を余儀なくされた場合、最大の買い手であると同時に最も集中した売り圧の源にもなり得る。
現在も買い続けている企業は少なく、Strive は 5 月に約 1,944 枚の BTC を買い入れ、約 1.5 億ドルを費やした。Metaplanet は 4 月初めに 5,075 枚を買い入れた。Strategy 自身も 5 月に引き続き買いを行い、その月だけで 2.5 万枚以上の BTC を買い入れ、価値は 20 億ドルを超える。
20 億ドルを使って買い入れながら、2.5 百万ドルを配当に充てるこの比率は、Strategy が現時点で流動性危機に遠くないことを示していない。しかし、32 枚のシグナルは、最大の貯蔵者でさえも売却をツールの一つとして認め始めたことを意味している。