木头姐のCircleでの神業的な操作を振り返る

原文タイトル：《木頭姐在 Circle 上的神級操作》原文作者：大宇，加密 KOL

原文作者：律動BlockBeats

原文来源：

転載：火星财经

Circle は私が最も注目している株式であり、私は常にこの会社をより良く理解するにはクロスオーバーするプレイヤーが必要だと考えてきた。私は多くの関連内容を書いてきたが、自分が最も驚いた投資家は木頭姐であり、彼女のこの銘柄に対する操作は教科書級だ： 「オープニングで突き抜ける」から「高値で売る」、そして「安値で買い戻す」まで、何度も何億ドルも稼いでいる。

面白いのは、彼女はバンド取引のプレイヤーではなく、長期的なストーリーを見て超長期保有を無視しているタイプだが、この銘柄での操作は、彼女が短期の変動を非常に明確に把握していると感じさせる——長期保有者さえも単純に操作せざるを得ないほどに。

QNT 上場間近にあたり、ついでに木頭姐の Circle での操作を振り返るのは非常に価値がある。

一、オープニング：なぜ新規株が開場前に倍増できるのか

Circle の今回のIPOは、公開発行3400万株、価格は31ドル、調達額は約11億ドル。引受団（モルガン・スタンレー、シティ、ゴールドマン・サックスが主導）は最初の範囲を24ドルから26ドルとし、その後27ドルから28ドルに引き上げ、最終的に31ドルに決定——価格は上昇し続けており、需要の旺盛さを示している。

ブルームバーグによると、この発行は約25倍の超過応募を受けている；ブラックロックも発行量の10%を獲得する予定だ。

実際に取引開始を決定づけたのは流通株数だ。

Circle 上場時の総株数は約2.23億株だが、市場に実際に取引されるのは公開発行の3400万株だけで、総株数の約15%。残りの約85%は創業者、初期投資家、従業員の持ち株であり、ロックアップ期間中は売却できない。

供給は3400万株という少量に固定されている一方、需要は25倍超の超過応募によって積み上がっている。これら二つの事象がぶつかり合い、価格は自然と上昇してバランスを取る。結果として、Circleは開場直後に69ドル（発行価格の123%高）をつけ、一時は103.75ドル（235%高）に達し、終値は83.23ドル（168%高）だった。

この168%の初日上昇率は、30年以上の米国株IPOの中で最高の記録だ。

これが「オープニング突き抜け」の物理的構造だ：人気のあるセクター、小さな流通株数、高い超過応募倍率、これら三つが揃えば、開場時に激しいギャップアップが必然的に起きる。これは会社の価値がどうかとは直接関係なく、純粋に「買いたい資金」が「売れる株数」をはるかに超えている状態だ。

しかし、ロックアップは永遠に続くわけではない。ロックされた85%の株が解禁されると、開場時の極端な供給と需要の不均衡は徐々に埋まり、Circleの後の暴落もこれを証明している。

二、木頭姐の三段階：認購、売却、買い戻し

木頭姐はCircleを好んでいるが、それは上場当日だけの判断ではない。ARKは長期的に暗号資産とデジタル金融インフラに賭けており、彼女自身も安定コインに対して何度も公に好意を示している。だからこの案件は、上場前から動き始めていた。

1、上場前：発行価格でコア株を獲得

Circleの招股書には、ARKは認購意向を示し、今回の発行で最大1.5億ドルの株式を買う計画だった。最終的に約449万株を獲得し、ARKK、ARKW、ARKFの三つのアクティブマネジメントファンドに分散された。発行価格の31ドルで計算すると、コストは約1.39億ドルで、認購上限にほぼ到達している。

Circleを押すために、ARKは上場当日に他の暗号関連持ち株の一部を売却した：Coinbase（COIN）約3900万ドル、Robinhood（HOOD）約1850万ドル、Block（XYZ）約1040万ドル。新たに暗号資産のエクスポージャーを増やすことなく、ポジションを他の暗号銘柄からCircleに移した。

上場初日の終値は83.23ドルで、ARKのこの449万株の時価総額は約3.73億ドルとなり、メディアは「ARKは3.73億ドルのCircleを買った」と書いた。しかし、3.73億ドルはこのポジションの終値時点の時価であり、実際に支払ったのは約1.39億ドルの発行価格だ。一次市場の株は普通の投資家が触れる前に、帳簿上はすでに2倍以上に膨らんでいる。この利益は、「オープニング突き抜け」の際に発行価格の割当てだけで得られたものだ。

一般投資家が二次市場で最初に目にする価格は69ドルであり、ARKのコストはほぼ31ドルに近い。

2、政策の後押しで売却

Circleは上場後も上昇を続けた。本当に引き上げたのは政策だ。

2025年6月17日、米国上院は68対30で「GENIUS法案」（ステーブルコイン法案）を可決し、連邦レベルでドルステーブルコインの規制枠組みを初めて確立した。ニュースが出ると、6月18日にCircleは一日で33.8%上昇し、199.59ドルで終えた；20日も上昇を続け、23日には取引中に298.99ドルに達し、これが現在の最高値となった。時価総額は約660億ドルに達した。なお、当時USDCの流通総量は約617億ドルだったため、Circleの株式は発行済みの全ステーブルコインの合計よりも価値が高くなる瞬間もあった。

この政策の追い風の中、木頭姐は体系的に売却を始めた。

最初の売却は6月16日で約34万株、当日終値は151.06ドル。次いで17日、20日、23日にそれぞれ約30万株、61万株、42万株を売却。合計約170万株を売り抜き、約3.52億ドルを現金化した。これらの株のコストはほぼ発行価格の31ドルであり、買値と売値の差はかなり大きい。

なぜこのタイミングで売ったのか？二つの理由がある。

一つは規律だ。ARKには「単一銘柄のポートフォリオ比率が10%以上になったらリバランスを行う」というルールがある。Circleの急騰により比率が上昇しすぎたため、ルールが彼女に売却を促した。

もう一つは供給だ。前述のとおり、ロックされた85%の株はいつか解禁される。実際、Circleは事前に解禁条件を設定しており、株価が連続5営業日で発行価格の15%以上上昇した場合に解禁される仕組みだ。8月13日にはモルガン・スタンレーが1150万株を解禁し、8月15日には1000万株を追加発行し、価格は130ドルに設定された。そのうち800万株は既存株主の売却によるものだ。

政策が株価を天井に押し上げる一方、供給の扉も次々と開かれている。賢い資金はこれを明確に理解している。木頭姐は最高値で売らなかった。最初の二つの売却は150ドル付近で行い、最後の売却も263ドル付近で済ませた。取引中最高値は299ドルだった。どの売却も天井で売ったわけではないが、上昇局面の異なるポイントで段階的に利益を確定したのだ。これは繰り返し可能な戦略であり、後に買い戻す際も同じ反射的なロジックを用いている。

3、深い下落局面で買い戻し

6月23日のピーク後、Circleは長期にわたる下落に入った。

下落の要因は重なっている：

· 660億ドルの時価総額はすでにファンダメンタルから乖離している；

· 解禁された供給が次々と市場に出ている；

· さらに、市場はFRBの利下げを期待し始めており、Circleの収益は準備金の利息収入に大きく依存しているため、利下げは利益予想を直撃する。

上昇局面はすべて好材料、下落局面はすべて悪材料。

11月12日、Circleは第3四半期の財務報告を発表し、純利益は2.14億ドルで前年同期の3倍、1株当たり利益は0.64ドルと、市場予想の0.20ドルを大きく上回った。数字は素晴らしいが、株価はその日に12%下落し、86.30ドルで終えた。理由は三つ重なっている：

· ロックアップ期間がちょうど2日後の11月14日に満了し、また一部の内部関係者が売却できるようになった；

· 会社が費用見通しを引き上げた；

· そして、利下げによる利息収入の懸念。

良い決算は「好材料の尽きた」状態となった。

この日に、木頭姐は再び動いた。11月12日に約35万株、約3040万ドルを買い、翌日にはさらに約54万株、約4600万ドルを買い増し、平均買付価格は82ドルから86ドルの間だった——これは6月の売却後、初めてCircleを買い戻した瞬間だ。

その後も下落に沿って買い続けた。2026年3月、Circleは再び大きく下落し、100ドル付近に戻ったときに約1630万ドルを買い増した。Circleは最安値の49.90ドルまで下がり、最高値から83%の下落だ。

2026年第1四半期末時点で、13F報告によると、ARKが保有するCircleは再び約450万株に戻っており、上場初日の規模とほぼ同じだ——200ドル超で売却したポジションを、80ドルから130ドルの間で買い戻した結果だ。現在、CRCLはARKKの第六位の保有銘柄であり、ARKKだけでも約3億ドルを保有している。

彼女の買い戻しも完璧ではなかった。最初の数回は80ドル台で買ったが、その後50ドルまで下落した。これらの早期買いは、その後も含み損を抱えたままだ。しかし、彼女は下落局面を続けて平均コストを下げ、長期的に見てCircleのビジネスモデルを信じ続けている。

三、学べる本当のこと

振り返りを終えて、コストの低さ以外に、うまくやった点は三つある。

第一、Circleの最終的な展望について独立した判断を持つこと。判断は取引前に行う。彼女は発行価格に近いコストで大量に仕入れることを恐れず、80ドル台で買い戻しを始めることもできる。なぜなら、安定コインはデジタルドルの基盤インフラであり、USDCはその中核の一つだからだ。この判断がなければ、高値で買い、深く下げたときに買い戻す行為は、「追いかけて売る」だけの行動になってしまう。

第二、段階的に行い、ポイントに賭けないこと。上昇時には段階的に売り、下落時には段階的に買う。6月には4回に分けて平均約210ドルで売却し、下落局面では多くの買いを行い、80ドル台から50ドル付近まで買い下がった。回復後は再び100ドルや130ドルで追加買い。どの一回も最適ではないが、全体としては「高値で売り、安値で買う」という明確な戦略になっている。このやり方は、ピークや底を予測する必要はなく、極端な価格に達したときに規律を守るだけで良い。

第三、ポジションに上限を設けること。6月に売却を促したのは、「単一銘柄の比率が10%以上になったらリバランスを行う」というルールだった。このルールのおかげで、Circleが299ドルに達したときに利益を確定でき、その後の下落局面でも現金と余裕を持って再び買い増しできた。

ポジションの規律は、一般の個人投資家にとって最も欠けている部分だ。

多くの人にとって、「オープニング突き抜け」は最も危険な行動だ。開場時の急騰は、上場前に配分を得た人にとっての恩恵であり、普通の投資家が二次市場で買いに行くときに最も遭遇しやすいのは、供給と需要の不均衡による最高点付近だ。Circleは299ドルから50ドルまで下落し、83%の調整を経て、200ドル以上で買った人は今も深く含み損を抱えている。同じCircleに参加しても、木頭姐は巧みにやっており、最終的な判断、発行価格のコスト、独立した判断、そしてポジション規律を駆使している。これらの要素が欠けていると、結果はまったく逆になる可能性がある。